浅析欠债融资的财务效应

1、浅析欠债融资的财务效应欠债融资是市场经济条件下企业筹集资金的必然选择。可是这种筹资方式，在给企业带来庞大效用的同时，也会带来一些潜在的风险。一样以为，企业只有在最正确的资本结构下，才会实现其价值的最大化。本文从财务的角度动身，对欠债融资的正负效应进行分析，以期对企业最正确资本结构的确信有所启发。一、欠债融资的正面效应分析1 .利息抵税效用。欠债相关于股权最要紧的优势是它能够给企业带来税收的优惠，即欠债利息能够从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上大多数国家都规定欠债免征所得税。我国企业所得税暂行条例中也明确规定：在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可依如

2、实际发生数扣除。欠债的利息抵税效用能够量化，用公式表示为:利息抵税效用二欠债额X欠债利率X所得税税率。因此在既定欠债利率和所得税税率的情形下，企业的欠债额越多，那么利息抵税效用也就越大。2 .财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况专门好时，作为债权人只能取得固定的利息收入,而剩余的高额收益全数归股东所有，提高了每股收益，这确实是欠债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为不管是债务资本产生的收益仍是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也能够用公式来表示:财务杠杆效用=欠债额X（债务资本利润率-欠债利率）义（1一所得税税率）。在欠

3、债利率、所得税税率既定的情形下，即在必然的欠债规模和税率水平下，欠债资本利润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于欠债利率时，财务杠杆效用为零；小于欠债利率时，财务杠杆效用为负。因此，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业可否获益于财务杠杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与欠债利率的对照关系。3 .欠债是减少治理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的治理者或称为内部股东会发觉，当他们尽力工作时，却得不到全数的报酬；而当他们增加自身消费或显现损失时，也并非是全数由其个人承担。现在，治理者的经营活动并非都是以提高股东收益为目的。有时他们也会作出对他们自身有利而对企业价值

4、提升不利的决策，例如，修建奢华的办公场所、增加商务旅行的机遇等,现在，就会产生治理者和股东之间的代理冲突。而欠债融资能够成为减少代理冲突的工具之一。当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，因此企业现金流量中属于股东的那部份就减少了，又因为治理者必需用大量的现金流量归还债务,属于债权人的现金流量的增加，就会减少治理者奢侈浪费的机遇。其二，若是治理者拥有部份权益资产，当企业欠债增加后，治理者资产所占的份额相应增加，即治理者的操纵权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会鼓励治理者为股东利益而工作。因为欠债融资将治理者和股东的利益紧密地联系在一路，从

5、而有效地减少了二者之间的代理冲突。二、欠债融资的负面效应分析1 .持续增加的欠债最终会致使财务危机本钱。欠债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必需承担的合同义务。若是企业无法归还，那么会面临财务危机，而财务危机遇增加企业的费用，减少企业所制造的现金流量。财务危机本钱能够分为直接本钱和间接本钱。直接本钱是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此进程中所发生的诉讼费、治理费、律师费和顾问费等都属于直接本钱。直接本钱是显而易见的，可是在宣布破产之前企业可能己经承担了庞大的间接财务危机本钱。例如，由于企业欠债过量，不能不舍弃有价值的投资机遇，减少研发费用；消费

6、者可能因此会对企业的生产能力和效劳质量提出质疑，最终舍弃利用该企业的产品或效劳；供给商可能会拒绝向企业提供商业信誉；企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接本钱都不表现为企业直接的现金支出，但给企业带来的负面阻碍是庞大的。而且随着企业欠债额的增加，这种阻碍会愈来愈显著。2 .过度欠债有可能会引发股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所许诺的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜爱投资于高风险的项目。因为若是项目成功，债权人只能取得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移;若是高风险项目失败，那么损失

7、由股东和债权人一起承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这确实是所谓的赌输债权人的钱。另外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了取得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，如此能够降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大,致使原债券真实价值的下降。债权人为爱惜自己的利益，把风险限制在必然的程度内，往往会要求在借款协议中写人保证条款来限制企业增加高风险的投资机遇；为了避免发行新债，债权人也会在契约中加入回售条款，即若是发行新债，许诺原债券持有者按面值将证券售还给公司。如此就限制了企业的正常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管欠债是解决治理

8、者和股东之间代理冲突的有力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的代理本钱的净值老是存在的，由此使企业价值减少。三、对确信最正确资本结构的启发1 .一样而言，所得税税率越高，利息的抵税成效就越明显，因此企业的举债愿望就越强烈。可是企业要同时考虑折旧费用抵税成效的好坏，若是折旧抵税成效明显，企业就没有必要过量的欠债，以幸免经受较大的财务风险。企业必需详细了解、分析国家税收政策及有关规定，以保证企业真正从中受益。2 .对欠债可能引发的风险危机要有清醒的熟悉。企业要成立监测风险机制和应付、化解风险的方法。财务危机风险较高的企

9、业，其欠债比率应该小于财务危机风险较低的企业。正常情形下，企业在举债之前应付其自身的以后收益能力和偿债能力进行科学的分析，以判定自身财务风险的大小。唯有如此，欠债经营的企业才能在猛烈的市场竞争中立于不败之地。3 .企业所拥有的全数资产中，假假设无形资产比重较大，其破产本钱较高。因为企业的无形资产价值具有极大的不稳固性，是难以变现并用以偿债的。因此，该类企业资本结构中的欠债比率应相对降低,以维持较强的偿债能力。而对资产总额中无形资产比重较低的企业，由于其破产本钱较低，企业可在其资本结构中维持较高的欠债比率，充分运用财务杠杆，以获取良好的预期效益。4 .企业应采纳财务宽松政策，以维持适当的财务弹性。一方面,企业在经营状况良好时，要积存一些现金储蓄，当企业显现意想不到的好的投资机遇时，可当即进行投资；另一方面，也是最关键的一点确实是作为债务人往往会限定企业最大的借款额度，企业在日常融资时要尽可能维持必然的筹资储蓄能力，如此在企业以后显现意外的较大的资金需求时，能够迅速筹集债务，以帮忙企业渡过难关。而欠债过量的企业就可不能存在这种弹性。5 .当企业资金显现瓶颈