不同资产证券化产品分析

1、不同资产证券化产品对比分析目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷ABS）、券商专项资产证券化和资产支持票据（简称ABN）。其中资产支持票据不必设立特殊目的载体，不属于真正意义上的资产证券化，更接近于用特定资产受益权增信的中期票据。三种模式在发起人、基础资产、特殊目的载体（SPV）、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度上的市场隔离。表1三种资产证券化模式比较信贷ABS券商专项资产证券化主管部门人民银行、银监会证监会发起人银行业金融机构非金融企业基础资产银行信贷资 产企业应收款、信贷资产、信托 受益权、基础设施收益权等财 产权利，商业物业等不动产财 产，或财产权利和财

2、产的组合符合 法律 法规 规士 TE、权属 明 确、 能够 产生 可预 测现 金流 的财产、 财产 权利 或财 产和 财产 权利 的组 合。基础 资产 不得附带 抵 押、质押 等担 保负 担或 其他 权利 限制SPV特殊目的信 托证券公司专项资产管理计划交易场所全国银行间 债券市场证券交易所、证券业协会机构 间报价与转让系统、证券公司柜台市场登记托管机构中央国债登 记结算公司中国证券登记结算公司审核方式审核制核准制ABN交易商协非金融企不强制要全国银行间债券市上海清算注册一、三种资产证券化模式的对比分析三种模式在基础资产、交易结构、信用增级措施、现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显著差别。

3、(一)基础资产目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款。这些基础资产的现金流差别极大。不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。债权如市政工程BT项目政府回购款、设备租赁(金融租赁)款，现金流预测较为容易。而.收益权则完全依赖未来的经营现金流，现金流的不确定性和可预测性更差。收益权包括水电气资产收费、路桥收费和公共基础设施等。资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大，只是相对信贷资产， 存续期限明显缩短。(二)交易结构资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离

4、。要实现真实出售，必须在SPV法律地位、基础资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证，否则便无法实现破产隔离。对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构：(1 )信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔离。(2 )券商专项资产证券化以专项资产管理计划为SPV,由于专项计划无信托法律地位，实际上无法实现破产隔离。一旦原始权益人出现破产风险，专项资产有可能无法对抗善意第三方。一般情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。(3 )资产支持票据并未要求设立SPV,仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因此不能实现真实出售和风险隔离债务发起原始债务 债权 出资本售产息

5、收出支 入售付SPV服务人信用增级机构本息现转金发行资产支信用评级机构移 持证券投资人承销商图1资产证券化交易结构图表3资产证券化的核心要素比较模式ABS基 础 资 产交易 结构真实出售信贷ABS信特殊根据合同法的规定，商业信托资产独立隹起机构、风险隔受托贷 资 产目的信 托银行作为原始债权人转让贷款 债权，不必办理专门的批准、登 记手续，目前的做法是转让贷款 债权的商业银行在全国性媒体 发布公告，将通过设立特定目的 信托转让贷款债权及其附属权 利的事项，告知相关权 利人， 即可构成真是出售贷款 服务 机 构、 人、 证券 登记 托管 机构 及其 他为 构、 证券 化交 易提 供服 务的 机构

6、 的固定财 产， 上述 机构 因依 法解 被依 法撤 销或 者被 依法 宣告 散， 破产 等原 因进 行清 算 的， 产不 属于 其清 算财 产， 资产 池出 现损 失 时， 索权 也仅 限于 资产 本 身， 追溯 到发 起机 构务商专项 资产证券 化债 权务商专 项资产 管理 计划不同于信托，专项资产管理计划 不具备法律主体地位，因此无法 对基础资产进行所有权人变更 登记，目前，大多是券商代替专 项计划与原始债权人、权益人签 订资产买卖合同，资 产登记成 交付于券商名下专项 资产 管理 计划 法律 性质 不明， 虽然 能够 实现 基础 资产 和证 券公 司的 风险 隔 离， 实现 与原 始权

7、 益人 的破 产风 险与 投资 者的 追索 权的 风险 隔 离。收权在中国现行法律体系下， 原则上 只有“形成之债”，才能实现真 实出售，对于依赖于未形成之债 券的收益权转让没有约定，因 此，收益权的真实出售 并不具 备法律基础ABN债 权资金监 管+账 户债权 质押ABN发行指引并未要求资产出 表，而且所有已发行产品都没， 因此无法实现真有设立 SPV实 出售并未 实现 风险 隔 离：有已 发行 管账 户来 汇总 现金 流， 法隔 离企 业破 产违 约的 风 险； 一方 面， 所有 已发 行的 有发 起人 为第 二偿 款人 的条 款， 在ABN 投资 者可 以追 溯至 发起 人收权资金监 管

8、+账 户资金 账户 质押资金保管信托同样投资者的而不但却无没有风险隔一方面对仅仅通过设立AB实质上AB现金流不足时AB（三）信用增级绝大多数目前，信用增级和信用评级是资产证券化产品能够公开发行的最重要的步骤。次级的分档设计、超额利息 /4种内部信用增级措施，即优先级信贷资产支持证券都采取了（银行）如由发起机构少数产品采取了外部信用增级措施，收入、储备账户和触发机制安排。更券商专项资产管理计划由于存在破产隔离风险，提供流动性支持等。 除了内部信用增级， 资产支持票据差额支付安排、多的是采用了第三方担保、流动性贷款等外部信用增级措施。和专项计划一样，依赖外部信用增级措施，如第三方信用支持、资产抵质

9、押和外部现金储备。表4三种资产证券化模式下信用增级措施对比ABS模式信贷ABS内部 信用 增级 措施 包括 持有 发机 制（包 括加 速清 偿条 款和 信用 条 款） 安排 等。 绝大 多数 已发 行产 品均 采用 了所 有四 种内 部信 用增 级措 施外 部信 用增 级措施包 括内部 信用 增级 措施 包括 人全 额持 有次 级、 不可 转让 外部 信用 增级 措施 包括 差额 支付 安排分冏牛项 资产证券 化ABN内部 信用 增级 措施 包括 超额 抵押 外部 信用 增级 措施 包括 外部 现金 储备 等信用增级措：）优先/次级的分档设计，而且要求发行5%的次级证；）超额利息收；）设置储备

10、账；）: 银行提供流动性支持/次级分档设计，而且一般来说发：）优先）现金覆盖倍；商业银行或者关联 企业等提供信用担）流动性贷款；）基础资）优先/次级的分档设；：；）触发机制安排；：）第三方信用支；）资产抵质(四)现金流支付现金流支付顺序是分档设计的本质要求。从实际操作来看，信贷类资产支持证券的现金流支付顺序为：信托账户下一般分成收益账、本金账、税收账和储备账；违约事件发生前，利息现金流进 入收益账，本金现金流计入本金账，支付顺序为优先级A-优先级B;违约事件发生后，贷款本息合并，支付顺序为优先级 A利息-优先级A本金-优先级B利息-优先级 B本金-次级本金。券商专项资产管理计划和资产支持票据并

11、没有设置多账户，两者的现金流支付略有区别： 前者将支付给优先级的收益、本金支付完毕后，剩余金额全部分配给次级受益凭证持有人；后者则将余额留存给发起人。(五)信息披露虽然国内三种证券化模式均会披露基础资产、交易结构、信用增级、现金流分配、投资风险揭示、投资者利益保护措施等内容，但是在信息披露方式、频率、透明度上有显著差别。所有已 发行的信贷ABS在银行间市场上市，通过中国货币网、中国债券信息网披露相关发行、评级及 跟踪评级、定价、本息兑付等信息，信息披露最及时有效；企业ABS方面，证券公司专项计划受益凭证可以通过交易所大宗交易平台转让上市，通过券商网站和交易所发布相关公告，信息披露较少；截至目前

12、，已发行的ABN均选择非公开定向发行，没有通过公开渠道进行信息披露。二、信贷资产证券化信贷资产证券化是银行向借款人发放贷款，再将这部分离散的贷款转化为系列化的证券形式出售给投资者。其基本过程包括资产池的组建、交易结构的安排、资产支持证券的发行、以及发行后管理等环节。通过信贷资产证券化，将贷款打包组合，能有效分散单个贷款的特定风险。而作为 基础资产的贷款的不同导致不同信贷资产证券化产品的差异。表5信贷资产证券化基础资产的差异对比个人住房抵 押贷款个人汽车 抵押贷款一般企业贷款中小企业贷款个人信用卡贷款不良 贷款发起机构银行银行或汽 车金融公 司银行或资产管理 公司银行或资产管 理公司银行银行 或

13、资 产管 理公 司贷款利率 分布较低4%-8%)(较高(0%-17%)适中(6%-10%较高，基准利率上浮(10%-30%)(6%-12%)适中(4%-10%)较高，上浮(10%-30%(6%-12%非个人第 三方担保无无有有无基础资产 笔数几百笔到上 万笔几万笔较少，通常为几 十笔到几百笔几十笔到上万笔几万笔几百 笔到 上万基础资产很长，最长不中等，通常中等，通常在五较短，通常在2通常在较短，较期限超过30年在五年以 内年以内年以内2年以内短，通常 在年 以内抵押物个人住房汽车部分贷款有抵押 物。类型包括房 地产、设备、应 金融质押物、收 账款等部分贷款有抵押 物。类型包括房 地产、设备、应

14、 金融质押物、收 账款等无部分 贷款 有抵 押 物。房地 产、 设 备、 金融 质押 物、 收账 款等提前还款iWj ,受市场利高，受市场受市场不确定，不确定，受市场不确定，受借风险率波动性高利率波动 性高环境和企业流 动性水平影响环境和企业流动 性水平影响款人自身财 务状况和市 场利率影响基准利类型包构建资产池时主要考虑以下几个方面：(1)资产范围：贷款发放已结束项目一般具有稳定的现金流回报，是资产池的主要来源。并且单个贷款的规模不宜过大。(2)期限结构： ABS期限与基础资产现金流应当匹配，尽量根据所要发行的证券期限来相应 挑选期限匹配的信贷资产。(3)行业分布：考虑分散信贷集中度风险，贷

15、款的行业分布应相对分散。(4)资产质量：尽管优良资产和不良资产都可以作为证券化的基础资产，但在信贷资产证券化初期，还应选择优良资产。(5)地域分布：可以通过扩大地域选择，分散风险。(6)现金流： 注意各贷款项目还本付息的现金流结构，进行合理匹配组合出符合信贷资产证券化产品要求的稳定的现金流。(一)案例分析-2016年第一期开元信贷资产证券化信托2016年3月18日中信信托发行了16开元第一期信贷资产证券化信托。该信贷资产化信托设置本期优先A档、彳t先B档和次级档三种资产支持证券，面向全国银行间债券市场成员发行。表6 2016开元第一期信贷资产证券化信托金额 评级（中诚评级（中债法定到期日预期到

16、期日项目发行利率资信）信）（万元）AAA 优先 A-1 2017/1/12浮动利率 435,000 2023/12/12 AAAAAA 2019/1/12 浮动利率 85,000 AAA 2023/12/12 A-2 优先 A+ 46,000 浮动利率 2020/1/12 2023/12/12优先B AA-无票面利率无评级 无评级次级 68,7902021/12/12 2023/12/12、交易结构1urns*.-lr*i啤含FTIXKnFWWil看图2 2016年第一期开元信贷资产支持证券交易结构图2、基础资产池状况本期资产支持证券入池资产总额为634,790万元，涉及25户借款人向发起机构

17、借用的26笔贷款,单笔贷款最高本金余额为80,000万元，单笔贷款平均本金余额为29,466万元；入池贷款加权平均剩余期限为2.10年，有效控制了贷款的回收期；贷款地域分布于全国13个省市，其中前10大省市本金余额占资产池的93.48%;借款人行业分布于 18个行业，集中度较低；有担保的保证贷款本金余额 309, 110万元，占资产池的 49.59%。3、内部增信方式（无外部增信方式安排）本期资产支持证券通过设定优先级/次级的本息偿付次序来实现内部信用提升。本期资产支持证券划分为三个层次，优先A档（包才优先 A-1和优先A-2）、优先B档、次级档证券。优先A档证券的本息偿付次序优于优先B档与次

18、级档证券，优先B档证券的本息偿付次序次于优先A档但要优于次级档证券，次级档证券的受偿顺序次于优先A档和彳t先B档证券，若因资产池违约使本期证券遭受损失，则首先由次级档证券承担损失，当违约金 额大于次级档证券本金余额时，优先B档证券投资者将承受损失，依此类推。（二）案列二-东风日产汽车金融公司2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券本期资产支持证券由中诚信托有限责任公司于2014年6月6日向全国银行间债券市场成员发行，规模为799,999,927元。该证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券。表7东风日产汽车金融公司2014年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券借款人户数发行规模（元）发行

19、利率13,865法定到期日户评级 （中诚信 国 际、 中债 资 信）优先级资产支持证券 单笔贷款最高本金余 额716,000,000浮动利率208,935.4726 2019 年3月曰元次级资产支持证券单 笔贷款平均本金余额83,999,927尢票向利率57,699.242019年3月26 日元无评 级总计合同总金额799,999,9271,095,734,464.17元AAA1、交易结构塞*MM沸I卦“【二5片金He 里尊露出注,V* J*的4*再河G更 iUMti品至#性X年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券交易结构图3东风日产汽车金融公司2014图、基础资产 2贷款，13,865笔名借款

20、人发放的本期资产支持证券的资产池涉及发起机构向13,865非银行金融机 全部信贷资产均为浮动计息、按月付息，且均为正常类贷款（根据银监会构资产风险分类指导原则（试行）中的五级贷款分类）。资产池基本情况表 8 基本情况数值单位 元 799,999,926.63 资产池未偿本金金额笔贷款笔数13,865本期证券的基础资产选择的账龄较短，都在2年以内，其中一年以内的占到了本金余额的73.22%;抵押贷款的未偿本金余额，十万以内的占到了本金余额的91.30%,抵押贷款的初始抵押率在60%-70蛆内的占到本金余额的76.99%;抵押贷款的区域分布也较为分散，分布于全国29个省市，其中前十大地区占到本金余

21、额的71.22%;借款人的职业也较为分散，其中主要为个体经济贷款，占到了本金余额的52.87%。3、内部增信方式本次交易中采用了分层结构设计、储备账目设置、偿付结构、触发机制安排等内部信用增级方式，没有采用外部信用增级方式。（1）分层结构设计本期“资产支持证券”分为“优先级资产支持证券”和“次级资产支持证券”，“优先级资产支持证券”和“次级资产支持证券”分别代表 “信托受益权” 中的“优先受益权” 和“次级受益权”。在每次支付中，“次级资产支持证券”的本金和收益的支付劣后于“优先级资产支持证券”的本金和收益支付，从而形成对“优先级资产支持证券”的信用支持，达到信用增级的目的。（2）储备账目设置

22、本交易中，设置了信托（流动性）储备账目、信托（混同和抵销）储备账目、信托（服务转移和通知）储备账目等储备账目以增强对“资产支持证券”的本金和收益支付的保护。（3）偿付结构安排“违约事件”发生前“收入分账目”现金流支付顺序中超出该支付顺序中的“收入分账目”的金额将优先用于偿还以往从“本金分账目”划入“收入分账目”的金额和弥补“资产池”中“抵押贷款”成为“违约抵押贷款”可能造成的本金损失。实际上是将“次级资产支持证券”的收益 作为对“优先级资产支持证券”本金偿还的一种保护。（4）触发机制在“贷款服务机构”评级被任一 “评级机构”下降至一定程度或“加速清偿事件”、“违约事件”等事件发生时，设置触发机

23、制，加快“回收款”从“贷款服务机构” 向“资金保管机构” 的转付， 加速对“优先级资产支持证券”本金和收益的支付，减少这些事件对“资产支持证券”或“优先 级资产支持证券”的本金和收益的支付可能造成的影响。三、券商专项资产证券化券商专项资产管理计划，具体指证券公司向境内机构投资者推广资产支持收益凭证，设立专项资产管理计划，用所募集的资金按照约定购买原始权益人能够产生可预期稳定现金流的特定资产（即基础资产），并将该资产的收益分配给收益凭证持有人。2013年2月26日和3月15日，证监会分别发布了证券公司资产证券化业务管理规定的征求意见稿和正式稿， 通过列举的方式列明基础资产的具体形态， 可以是企业

24、应收款、信贷资产、 信托受益权、基础设施收益权等财产权利， 商业物业等不动产财产， 以及中国证监会认可的其他 财产或财产权利。另外还指出基础资产的规模、存续期限相匹配，且专项计划.可以通过内部或者外部信用增级方式提升资产支持证券信用等级。根据管理规定，开展证券化业务的基础资产可以是：债券类：BT回购款、企业应收账款、融资租赁款等应收款，信贷资产（需银监会、人行认可）；收益权类：通行费、水务、电力销售、票务等收入的收益权以及信托受益权等；不动产类：商业地产的租金收入和运营收益。表9券商专项资产证券化的基础资产大类二级分类债券类BT回购款类企业 依据 设一 转让 合 同）， 享有 的资 平台 的或

25、 基础 资产 涉及 政府 性融 资 的： 若基 础资 产为 公租 房或 公路 的， 应由 当地 政府 出文 说明 企业 证券 化融 资行 为符 合规 一租赁款类租赁 公司 发放 的租 赁合 同债 权，包括 租金 请求 权和 其他 权利 及其 附属 担保 收% iLo其它债券企业 其他 类型 的应 收账 款， 通常 以已 提供 服务 或商 品的 购销 合同 的形 式存 在。信贷 资 产， 尚需 银监 会、 人行 认 可。收益类电费、水费 类企业 依据 购售 电合 同（主 要为水 电、 火 电）， 合法 拥有 的电 力销 售收 入； 企业 根据 相关 政府 文 件， 因建 设和 经营 水务 处理

26、设施 而享 有的 水务 处理 收费 权 等。票务收入类企业 根据 政府 文件 或相 关合 同， 合法 拥有 的票 务收 入（包点门票收入、城市 父通 票务 收 入、 高速 公 路、 桥梁 等通 行费 收入 等）其它收益权其他 的收 %权，不动产 类企业 拥有 的办 公楼、 商 铺、 酒店 等不 动产 财产 及其 产生 的租 金或 运营 收入 等。细BT回购协议（包括狭 BT协议BOT协议等各类BT回购款项的合同债权。企业为政府463号如依附于某些债权类资产的收益权信托受益权等资金流专项计划管理人 财务顾问 交易关系 管理专项计划设立/转让基础 发行资产支持证券 资产资产支持专项原始权益人合格投

27、资者计划募集资金认购资管理基资金托管服资中证登公托管资产服务机会计师事务所律师事务所评级机构券商专项资产证券化一般结构图图4-2013年隧道股份BOT项目专项资产证券化（一）案例分析项目专项资9日，上海大连路隧道建设发展有限公司发行了隧道股份BOT52013年月和次级资产 01、优先级资产支持证02产证券化产品。该专项计划设置优先级资产支持证券次级资产支持级和2级为私募向各类合格投资者发行，支持证券三种资产支持证券。优先 1证券由原始权益人全额认购。BOT项目专项资产证券化表10 2013年隧道股份名称发行总） 额（亿元限期（年）预期收 益率附息利率 型类到期日期发行 时债 券评 级01 13

28、 隧道优先1.0915.1%固定利 率2014-2-21AAA02隧道优先133.5945.63%固定利 率2017-2-21AAA隧道次级130.164固定利率2017-2-21计划管理人为上海国泰此专项计划的原始权益人为上海大连路隧道建设发展有限公司；万元,于每个投资者预期收益分配日由专项计君安证券资产管理有限公司，管理费每年30万元，于每个划平均支付给计划管理人；托管人为招商银行股份有限公司，托管费每年10公司，保证担保人为上海城建投资者预期收益分配日由专项计划平均支付给托管人；（集团）万；回购方为上海市城乡建设和交通委员会（原上海市市政工程管理局）；担保金额7000.养护公司为上海上隧

29、实业有限公司。1、交易结构图5 2013年隧道股份 BOT项目专项资产证券化交易结构图2、基础资产本期资产证券化的基础资产指 专营权合同 中约定的2013年4月20日至2017年1月20 日期间应到期支付的，每年 4月20日、7月20日、10月20日、12月20日和次年1月20日合 同规定的专营权收入扣除隧道大修基金以及隧道运营费用后的合同债权及其从权利。（1）专营权收入本期资产证券化基础资产中的专营权收入为上海市城乡建设和交通委员会（原上海市市政工程管理局）在2013年4月20日至2017年1月20日期间每年 4月211日、7月20日、10月20日、 12月20日和次年1月20日分期支付的专

30、营权收入。本期资产证券化基础资产现金流中专营权 收入合计为人民币 65,552万元。（2）隧道大修基金隧道大修基金指根据 专营权合同 附属文件上海市大连路隧道工程投资建设运营权投资方案文件规定，在营运期间每年提取400万元大修基金，按月分摊折算。 本期资产证券化基础资产现金流中需扣除的大修基金合计为人民币1600.00万元。（3）隧道运营费隧道运营费用指为项目公司的正常运营所提取的隧道养护费用、管理费用和其他费用，.其中管理费用和其他费用为大连路隧逆公司日常管理所需的费用，包括职工薪酬、固定资产折旧费、保险费、业务招待费等。管理费用每年提取500万元，管理费用每年提取30万元，按月分摊折算。本

31、期资产证券化基础资产现金流中需扣除的运营费用合计为人民币9, 198.20万元。（二）案例分析-欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划计划说明书2012年11月12日中信证券作为计划管理人成功发行欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划，专项计划设置优先级受益凭证和次级受益凭证两种受益凭证，其中优先级受益凭证包括华侨城1、华侨城2、华侨城3、华侨城4和华侨城5等共5档产品，次级受益凭证目标募集规模为 人民币100,000,000元，由深圳华侨城股份有限公司全额认购。表11欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划优先级受益凭证 目标募集规模 预期期限到期日期评级（年）（亿元）AAA 2.95 月4

32、1 1 日2013年12华侨城 AAA华侨城3.25 日2 2014 年12月4 2AAA 123月4日2015年3.45 3 华侨城 AAA 4 日年2016123.75 月4 华侨城4AAA年 412 月 4.105华侨城日52017、交易结构1n*上单导用 F. *、3 世-工相儿疸喂廉I十11年宾川4鼻?也着，竹,t，裳叮；也* V K闸上,更忖44 4量修FLJ1A I电景气 ,小 rs 靖 * n *KAA *修蜀金I事工陪叫 上由小仲吼上计5J44去J ；网广机离 申2 y工青豚行中甘融、也呼餐区广中源*1仲1善C 空产件昙界尸槁-mE总二三大mtt %卜力n4 SLt 四 ,上

33、步”炮6欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划交易结构图图2、基础资产.原始权益人根据政府文件，因建设和运营欢乐谷主题公园而获得的自专项计划成立之次日起五年内特定期间拥有的欢乐谷主题公园入园凭证，该入园凭证包括各类门票（包括但不限于全价票、团体票、夜场票、优惠票）、各类卡（包括但不限于年卡、情侣卡、家庭卡）及其他各类可以入 园的凭证。表12欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划基础资产的入园凭证特定期间入园凭证数量（单位：万张）深圳北京上海31 日2013年5月1 日至2013年10月120170125日至2014 年10 月31 日月2014年5 112518012531 日2015 201

34、5 年5月1 日至年10 月125180125月年2016 5 月1 日至2016 年10 31 日1251901252017 年10月31 日1 2017 年5月曰至125195125、增信方式3次级产品结构分本次专项计划安排了原始权益人差额支付、华侨城集团担保和优先级/层机制等信用增级措施。1 ）原始权益人差额支付（或销售数量低于约/若某欢乐谷主题公园基础资产销售均价低于约定的最低销售均价和定的最低销售数量，则原始权益人应按约定在差额支付划款日予以补足。（2）华侨城集团担保收到的款项未达到差额支付通知书的金额，则担保人应于担 若专项计划账户当期 2个工作日内将相应款项划入专项计划账户。保通

35、知日后）优先级（3/次级产品结构分层机制无托管人将在担保资金核算日对专项计划账户进行核算并 向计划管理人提交核算报告。专项计划均按照既定的顺序也即：专项计划税负、论当期专项计划账户中资金总额为多少，当期优先级受益凭证本金的先后顺序依次进行分期间费用、当期优先级受益凭证预期收益、配，如有剩余则才分配给次级受益凭证持有人。海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券-（三）案列月成功发行海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券，年 82014海印股份于其中优先级资产专项计划设置优先级资产支持证券和次级 资产支持证券两种资产支持证券。、和海印4、3海印2海印、支持证券分为海印1、海印6. 8

36、0%预期年收益率分别为 5,、7.45%.7.80%、8.05%和8. 38%,次级资产支持证券不设预期年收益率。昵小庚需恫h由产曳比写苴立且”itWlA一广机构MtfiS 抵/./ 二让会it饵争好所北京*S幅；图7海印股份信托受益权专项资产管理计划资产支持证券交易结构图本期资产支持证券交易结构相对特殊，构建了 “证券公司资产支持专项计划+信托”双SPV结构。在该交易的第一层结构中，浦发银行将15亿元资金委托给大业信托，设立大业-海印股份信托贷款单一资金信托，浦发银行拥有该资金信托的信托受益权。大业信托向海印股份发放15亿元的信托贷款，海运股份以运营管理的14个商业物业整租合同项下特定期间经营收益应收款质押给海印资金信托，并以上述物业的租金及其他收入作为信托贷款的还款来源。信托合同中明确信托受益权可以转让和赠与。浦发银行作为资金保管机构保管信托财产。 在本交易的第二层结构中，专项计划管理人一一中信建投证券股份有限公司设立专项计划，募集资金，用于购买浦发银行持有的信托受益权，专项计划承接浦发银行与大业信托的海印资金信托合同关系。