第八章 证券投资

1、第八章第八章 证券投资证券投资第一节第一节 证券投资的种类证券投资的种类第二节第二节 债券投资债券投资第三节第三节 股票投资股票投资第一节第一节 证券投资的种类证券投资的种类 一、证券投资的特点一、证券投资的特点v相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点： 1. 流动性强；流动性强； 2. 价格不稳定，投资风险较大；价格不稳定，投资风险较大； 3. 交易成本低。交易成本低。二、证券投资的种类二、证券投资的种类v债券投资债券投资v股票投资股票投资v基金投资基金投资v其他证券类投资其他证券类投资v证券组合投资证券组合投资第二节第二节 债券投资债券投资 一、

2、债券投资的种类一、债券投资的种类v按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。v按偿还期限分为长期债券和短期债券。按偿还期限分为长期债券和短期债券。 二、债券投资目的二、债券投资目的v企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。v企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。三、我国债券及债券发行特点三、我国债券及债券发行特点 1、国债占有绝对比重。、国债占有绝对比重。 2、债券多为一次还本付息，单利计息，、债券多为一次还本付息，单利计息，平价发行。平价发行。 3、只有少数大企业才能进入债券

3、市场，、只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业难以通过债券融通资金。中小企业难以通过债券融通资金。四、债券的估价模型四、债券的估价模型v设：设： P 债券价格（价值）；债券价格（价值）； M 债券面值；债券面值； I 年利息；年利息； i 票面利率；票面利率； n 付息期数；付息期数； k 市场利率或投资人要求的必要报酬率。市场利率或投资人要求的必要报酬率。四、债券的估价模型四、债券的估价模型 1 1、基本模型、基本模型v是指每年计息一次，复利计息，到期一次还本的模型。是指每年计息一次，复利计息，到期一次还本的模型。 P = I（P/A，k，n）+ M（P/F，k，n）ntntkMkIP1)

4、1()1(v课后习题v1、某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年。某企业准备对该债券进行投资，当前市场利率为12%。v该企业投资该债券的最高价格是多少？v课后习题v3、五年前发行的一种第20年末一次还本100元的债券，债券票面利率为6%，每年年末付一次利息，第5次利息刚刚付过。目前刚发行的与之风险相当的债券，票面利率为8%。 v要求：计算这种旧式债券目前的市价应为多少？v参考答案：v债券价格=1006%（P/A,8%,15）+100（P/F,8%,15）v= 1006%8.560+1000.315v= 82.86（元）v这种旧式债券目前的市价为82.86元。2 2、一次还本付息且

5、不计复利的债券估价模型、一次还本付息且不计复利的债券估价模型v P =（M + M i n）（P/F，k，n）v课后习题v6、A企业于2015年1月5日以每张1 020元的价格购买B企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为1 000元，期限为3年，票面利率为10%，不计复利。购买时市场利率为8%。v要求：（1）利用债券估价模型评价A企业购买此债券是否合算？v（2）如果A企业于2016年1月5日将该债券以1 130元的价格出售，计算该债券的投资收益率。v参考答案：v （1） 债券价值=（1 000+1 00010%3）（P/F,8%,3）v= 1 3000.794=1 032.2（元）102

6、0（元） v 购买此债券合算。v（2）投资收益率=v（1 130-1 020）1 020100%v=10.78%v 3 3、贴现发行（零票面利率）时债券的估价、贴现发行（零票面利率）时债券的估价模型模型v即没有票面利率，到期按面值偿还，买价与面值即没有票面利率，到期按面值偿还，买价与面值的差额即为投资者的报酬。的差额即为投资者的报酬。 P = M（P/F，k，n）v课后习题v2、某债券面值1000元，期限为5年，以折价方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前市场利率为8%，其发行价格为680元。v试做出企业是否可以投资的决策。债券的估价模型债券的估价模型 v例：某种债券面值例：某种债券面值

7、1 000元，票面利率为元，票面利率为10%，期限，期限5年，甲年，甲公司准备对这种债券进行投资。公司准备对这种债券进行投资。 （1）若市场利率为）若市场利率为12%，每年支付一次利息，计算债券的价，每年支付一次利息，计算债券的价格。格。 （2）如若市场利率为）如若市场利率为8%，债券到期一次还本付息，单利计，债券到期一次还本付息，单利计息。计算债券价格。息。计算债券价格。 （1）根据债券估价一般模型：）根据债券估价一般模型：vP1000 10% (P/A,12%,5)1000 （P/F,12%,5） 1003.6051 0000.567927.5（元）（元） （2）单利计息，到期一次还本付息

8、模型：）单利计息，到期一次还本付息模型：vP（1 0001 00010%5） （P/F，8%，5） 1 020（元）（元） v例：某债券面值为例：某债券面值为1 000元，期限为元，期限为3年，期内不年，期内不计利息，到期按面值偿还，市场利率为计利息，到期按面值偿还，市场利率为10%。v问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？问其价格为多少时，企业购买该债券较为合适？v P1 000（P/F，l0%，3） 1 0000.7513 751.3（元）（元）v该债券价格低于该债券价格低于751.3元时，企业购买才合适。元时，企业购买才合适。 五、债券风险与评级五、债券风险与评级 1、债券债券投资风

9、险的种类投资风险的种类v违约风险违约风险（发行者偿还不上本息的风险）v利率风险利率风险（市场利率变动的风险）v币值风险币值风险（通货膨胀货币贬值的风险）v流动性风险流动性风险（不能合理变现的风险）v期限风险期限风险2、债券的信用评级、债券的信用评级三档九级：三档九级：AAA AA A BBB BB B CCC CC C债券等级的重要性：债券等级的重要性：v对投资者而言：债券的级别直接反映了它的偿还风险，对投资者而言：债券的级别直接反映了它的偿还风险，投资者可以根据其偏好投资于不同级别的债券。投资者可以根据其偏好投资于不同级别的债券。v对发行公司而言：债券级别往往意味着筹资成本和筹资对发行公司而

10、言：债券级别往往意味着筹资成本和筹资数量的不同。数量的不同。v公司债券的级别，还可以反映出公司在行业和市场中的公司债券的级别，还可以反映出公司在行业和市场中的地位。地位。第三节第三节 股票投资股票投资 一、股票投资的目的一、股票投资的目的v 一是获利，即作为一般的证券投资，获取一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；股利收入及股票买卖差价；v二是控股，即通过购买某公司的大量股票二是控股，即通过购买某公司的大量股票达到控制该企业的目的。达到控制该企业的目的。二、股票投资的特点二、股票投资的特点v股票投资相对于债券投资而言具有以下特点：股票投资相对于债券投资而言具有以下特点：

11、（1）股票投资是权益性投资；）股票投资是权益性投资；（2）股票投资的风险大；）股票投资的风险大；（3）股票投资的收益率高；）股票投资的收益率高；（4）股票投资的收益不稳定；）股票投资的收益不稳定；（5）股票价格的波动性大。）股票价格的波动性大。三、股票的价值、价格与股价指数股票的价值、价格与股价指数 （一）股票价值（一）股票价值 1. 票面价值（面值）；是股份有限公司在其发票面价值（面值）；是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额。行的股票上标明的票面金额。 2. 账面价值（净值）；是股票包含的实际资账面价值（净值）；是股票包含的实际资产价值。每股账面价值是以公司净资产除以发产价值。每股账

12、面价值是以公司净资产除以发行在外的普通股票的股数求得的。行在外的普通股票的股数求得的。3.清算价值（清算时的实际价值）清算价值（清算时的实际价值） 4.市场价值（交易过程中具有的价值）市场价值（交易过程中具有的价值） （二）股票价格（二）股票价格v股票价格有广义和狭义之分。股票价格有广义和狭义之分。v狭义的股票价格就是股票交易价格。狭义的股票价格就是股票交易价格。v广义的股票价格则包括股票的发行价格和交广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格两种形式。易价格两种形式。v股票交易价格具有事先的不确定性和市场性股票交易价格具有事先的不确定性和市场性特点。特点。 （三）股价指数（三）股价指数v股

13、价指数是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性股价指数是指金融机构通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。的数值。v股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、股价指数的计算方法有简单算术平均法、综合平均法、几何平均法和加权综合法等。几何平均法和加权综合法等。 v上证指数，上证综合指数、新上证综指、上证上证指数，上证综合指数、新上证综指、上证180指数、指数、上证上证50指数、指数、A股指数、股指数、B股指数、基金指数、深证指数、股指数、基金指数、深证指数、深证成份指数。深证成份指数。四、普通股的评

14、价模型四、普通股的评价模型 （一）普通股价值的含义（一）普通股价值的含义v普通股的价值（内在价值）是由普通股普通股的价值（内在价值）是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的，股带来的未来现金流量的现值决定的，股票给持有者带来的未来现金流入包括两票给持有者带来的未来现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。部分：股利收入和出售时的售价。v股票的价值由一系列的股利和将来出售股票的价值由一系列的股利和将来出售股票时的售价的贴现值构成。股票时的售价的贴现值构成。 （二）普通股估价模型（二）普通股估价模型v原理：未来收益的现值原理：未来收益的现值 设：设：V 股票现在价格；股票现在价格； 未来出售时预

15、计股票价格；未来出售时预计股票价格； k 投资人要求的必要报酬率；投资人要求的必要报酬率； g 预计股利年增长率；预计股利年增长率； 第第 t 期的预计股利；期的预计股利； n 预计持有股票的期数；预计持有股票的期数； 上年股利；上年股利； 第一年的股利。第一年的股利。tD1D0DnV 1、基本模式、基本模式 短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型。 ntnnttkVkDV1)1()1( 2、零增长模式、零增长模式 长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型。kDV 3、固定增长模式、固定增长模式 长期持有股票

16、，股利固定增长的股票估价模型。长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。gkDgkgDV10)1(v课后习题v4、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预计ABC公司未来股利增长率为2%。公司最近支付的股利是2元。v要求：计算ABC公司股票的内在价值。v参考答案：v ABC公司股票的内在价值为：v2(1+2%)（15%-2%）=15.69（元）（二）普通股估价模型（二）普通股估价模型 例：某公司预期以例：某公司预期以20%的增长率发展的增长率发展5年，然后转为正常增年，然后转为正常增长，年递增率为长，年递增率为4%。公司最近支付的股利为。公司最近支付的股利为1元元/股，股

17、利股，股利增长率与公司增长率相同。股票的必要报酬率为增长率与公司增长率相同。股票的必要报酬率为10%。要求：计算该股票的内在价值。要求：计算该股票的内在价值。 1. 计算高速增长期间股利的现值计算高速增长期间股利的现值 2. 计算正常增长期间股利的现值计算正常增长期间股利的现值 （即高速增长末期股票价值的现值）（即高速增长末期股票价值的现值）v计算高速增长期末即第计算高速增长期末即第5年年末股票的价值年年末股票的价值 v计算第计算第5年年末股票的现值：年年末股票的现值：43.14（P/F,10%,5）26.79（元（元/股）股） v计算该股票的内在价值：计算该股票的内在价值： P= 6.552

18、6.7933.34（元（元/股）股） 例：一个投资人持有例：一个投资人持有ABC公司的股票，他期望的最低报公司的股票，他期望的最低报酬率为酬率为l5%。预计。预计A公司未来公司未来3年股利将按每年年股利将按每年20%递增。递增。在此之后转为正常增长，增长率为在此之后转为正常增长，增长率为l2%。公司最近支付的。公司最近支付的股利是每股股利是每股2元。元。 要求：计算该公司股票的内在价值。要求：计算该公司股票的内在价值。 v首先，计算非正常增长期的股利现值首先，计算非正常增长期的股利现值 其次，计算第三年末的普通股内在价值其次，计算第三年末的普通股内在价值计算现值：计算现值： 129.02（P/F，15%，3） 129.020.65884.90（元）（元）计算股票目前的内在价值：计算股票目前的内在价值：P6.53984.9091.439（元）（元） （三）普通股评价模型的局限性（三）普通股评价模型的局限性 v1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。v2.模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这模型对未来期间股利