第八章资本结构决策ppt课件

1、第八章第八章 资本结构决策资本结构决策第一节第一节 资本结构涵义与作用资本结构涵义与作用一、资本结构涵义一、资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指长期资本长期债务资本和权益资本的构成及结构是指长期资本长期债务资本和权益资本的构成及其比例关系。其比例关系。二、资本结构理论二、资本结构理论 （一净收益理论（一净收益理论 （二净

2、营运收益理论（二净营运收益理论（三（三MM理论理论三、资本结构的作用三、资本结构的作用 在资本结构决策中，合理安排好债务的比率，在资本结构决策中，合理安排好债务的比率，对企业具有重要的影响，其作用如下：对企业具有重要的影响，其作用如下：（一使用债务资本可以降低企业综合资金成本率（一使用债务资本可以降低企业综合资金成本率（二利用债务资本可以获得财务杠杆利益（二利用债务资本可以获得财务杠杆利益（三利用债务资本可以有效规避投资风险（三利用债务资本可以有效规避投资风险 第二节第二节 杠杆价值的应用杠杆价值的应用一、经营风险及其经营杠杆一、经营风险及其经营杠杆（一经营风险涵义（一经营风险涵义经营风险又称

3、营业风险，是指企业由于经营原因而导致经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利润变动的风险。润变动的风险。 （二影响经营风险的因素（二影响经营风险的因素1 1产品需求的变动产品需求的变动2 2产品售价的变动产品售价的变动3 3公司调整产品价格的能力公司调整产品价格的能力4 4产品成本的变动产品成本的变动5 5固定成本的比重亦称经营杠杆）固定成本的比重亦称经营杠杆）（三经营杠杆利益（三经营杠杆利益经营杠杆利益经营杠杆利益Benefit On Operating LeverageBenef

4、it On Operating Leverage是是指在销售量增加时，由于经营成本中固定成本不变所带来指在销售量增加时，由于经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能的增长幅度更大的息税前利润。在企业设计的生产经营能力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销量或产销额的增加而增加，当产销量增加时，单位产量或产销额的增加而增加，当产销量增加时，单位产品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收益。益。 （四经营杠杆系数（四经营杠杆系数经营杠杆系数经

5、营杠杆系数Degree of Operating Leverage,DOLDegree of Operating Leverage,DOL也称营业杠杆系数，是息税前利润变动率与销售额变动率也称营业杠杆系数，是息税前利润变动率与销售额变动率之比即：息税前利润变动率之比即：息税前利润变动率/ /销售额变动率）。销售额变动率）。 二、财务风险及其财务杠杆二、财务风险及其财务杠杆（一财务风险涵义（一财务风险涵义财务风险财务风险Financial RiskFinancial Risk又称筹资风险，它是指与又称筹资风险，它是指与企业筹资相关大的风险，尤其指由于财务杠杆作用导致企业企业筹资相关大的风险，尤其

6、指由于财务杠杆作用导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。（二影响财务风险的因素（二影响财务风险的因素1 1资本供求状况资本供求状况 2 2企业的获利能力企业的获利能力3 3市场利率水平市场利率水平4 4财务杠杆利用水平财务杠杆利用水平（三财务杠杆利益（三财务杠杆利益财务杠杆利益财务杠杆利益Benefit on Finance LeverageBenefit on Finance Leverage是指利是指利用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资本结构一定的

7、条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。( (四四) )财务杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利

8、润下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利润变动下的财务杠杆利益。变动下的财务杠杆利益。 三、总杠杆系数三、总杠杆系数经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，这两种杠杆最终均作用于过扩大息税前利润影响每股收益，这两种杠杆最终均作用于普通股收益。若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，只要销普通股收益。若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，只要销售额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，同售额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，同时企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠杆的连锁作用时企业面临

9、的总风险也就越高。通常把两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。称为总杠杆作用。总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数Degree of Combined Leverage，DCL来表示。总杠杆系数又称联合来表示。总杠杆系数又称联合杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 第三节第三节 最佳资本结构决策最佳资本结构决策 一、最佳资本结构的涵义及其影响因素一、最佳资本结构的涵义及其影响因素最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本

10、成本最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。素。 二、最佳资本结构的衡量标准二、最佳资本结构的衡量标准最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东

11、财富最大化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前利润一定的情况下，使每股收益最大化。利润一定的情况下，使每股收益最大化。 最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面。1在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要2投资报酬最大化3加权平均资金成本最低化4资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性三、最佳资本结构的

12、决策方法三、最佳资本结构的决策方法（一比较资本成本法（一比较资本成本法它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。（二无差别点分析法即：每股利润分析法）（二无差别点分析法即：每股利润分析法）无差别点分析法是利用资本利润率无差别点股份

13、公司则无差别点分析法是利用资本利润率无差别点股份公司则为每股净收益的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或为每股净收益的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或数量关系。所谓税后资本利润率无差别点，是指两种方式即数量关系。所谓税后资本利润率无差别点，是指两种方式即负债与权益下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称负债与权益下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差别点。根据税后资本利润无差别点，息税前利润平衡点或无差别点。根据税后资本利润无差别点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹集，并合理安排

14、和调整资本结构。本筹集，并合理安排和调整资本结构。第四节第四节 资本结构与财务风险资本结构与财务风险 一、资本结构及其变化对财务风险的影响分一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析析资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重，以及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的偿债能力情况下，债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成偿债能力情况下，债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成本要低，而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中本要低，而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中扣除。这

15、样，公司的实际收益就会增加，资产的市场价值就扣除。这样，公司的实际收益就会增加，资产的市场价值就会上升。但是，如果债务资本筹资超过一定的偿债能力，公会上升。但是，如果债务资本筹资超过一定的偿债能力，公司的财务风险也会增加，债权人收不回借款的风险加大，公司的财务风险也会增加，债权人收不回借款的风险加大，公司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加，就会导致公司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加，就会导致公司的筹资成本上升，实际收益减少，资产的市场价值又会下司的筹资成本上升，实际收益减少，资产的市场价值又会下降。降。 二、负债资本资金结构分析二、负债资本资金结构分析长期以来，人们习惯研究的资本结

16、构往往局限于权益资长期以来，人们习惯研究的资本结构往往局限于权益资本与债务资本的比例关系，研究负债资本的内部结构和权益本与债务资本的比例关系，研究负债资本的内部结构和权益资本的内部结构较少。实际工作中，即使企业中的权益资金资本的内部结构较少。实际工作中，即使企业中的权益资金与债务资金的比例关系是合理的，但负债资金的内部结构和与债务资金的比例关系是合理的，但负债资金的内部结构和权益资本的内部结构不合理，同样会导致财务风险。比如，权益资本的内部结构不合理，同样会导致财务风险。比如，债务资本过分偏向于短期债务或长期债务，都是不合理的，债务资本过分偏向于短期债务或长期债务，都是不合理的，短期债务资本比

17、重太高，会产生短期支付压力而导致财务支短期债务资本比重太高，会产生短期支付压力而导致财务支付风险；长期债务资本比重太高，虽然短期无支付压力，但付风险；长期债务资本比重太高，虽然短期无支付压力，但未来支付压力大同样会导致财务支付风险。未来支付压力大同样会导致财务支付风险。三、权益资本结构分析三、权益资本结构分析权益资本由普通股、优先股、资本公积和留存收益组成。权益资本由普通股、优先股、资本公积和留存收益组成。研究权益资本结构，主要是研究普通股与优先股、投入资本研究权益资本结构，主要是研究普通股与优先股、投入资本与留存收益之间的比例关系。与留存收益之间的比例关系。1普通股与优先股的比例关系普通股与优先股的比例关系由于优先股一般无权参与公司管理，普通股股东为了防止公由于优先股一般无权参与公司管理，普通股股东为了防