当前我国港口融资中股权债权融资的有关问题

1、港口上市公司一、我国港口股权融资的现状截止年底，外商参与投资建设经营港口项目个，总投资额约为亿美元，外商投资部分为亿美元，可见，我国利用股权方式进行港口融资效果是十分明显的。但另一方面，当前国内港口企业以股权方式融资也存在不少问题。直接投入新项目建设现金不足国内港口企业虽然通过引进大型船公司、国际港口经营公司参与投资设立码头公司，吸引了一定数量的股权投资，但对解决项目建设资金不足问题的作用并不明显。设立港口、码头中外合资公司，中方多以固定资产或土地的使用权等形式评估作价出资，现金出资能力不足；外方出资者虽一般以现金形式出资，但根据中华人民共和国中外合资企业法和中华人民共和国外商独资企业法的规定

2、，注册资本可以根据企业章程分期缴付，外商独资企业注册资本最长可以在年内付清，因而即使成立的合资、独资公司注册资本很高，但实际可供直接投入新项目建设的现金往往不足，所以往往是合资各方先安排好贷款来源后再设立公司。港口股权投资供需结构性矛盾突出港口作为城市和区域物流中心的作用正在加强，决定了股权投资主要流向沿海、经济发达地区。集装箱码头作为国际多式联运的枢纽，成为投资的重点，而多用途码头、杂货、散货码头，在没有大型货主青睐的情况下，获得股权投资难度很大。新项目普遍启动资金不足部分港口企业通过上市融资，但上市后新股发行、增发获得的股权融资款被大股东占用情况比较严重，港口类上市公司获得融资后普遍存在以

3、现金形式大比例收购大股东子公司股权或资产的现象，使用了相当比例的募集资金，而同期上市公司自身投资建设、合资建设的新项目普遍启动资金不足，仍然依赖贷款。解决上述问题，要求上市公司对其生产必须的现有码头、港口设施应尽量通过租赁的方式取得，减少和大股东之间不利于上市公司的关联交易，将有限的募集资金主要用于新项目建设和原有项目的改造上，港口集团和上市公司之间可借鉴地主港模式进行交易和投融资运作。综上可见，在引进股权投资后，其解决项目直接投资资金不足问题的效果还不是很理想，企业发展无疑必须进一步借助债务方式继续融资。二、债权融资的有关问题从港口企业，尤其是合资港口企业的资金结构来看，由股东直接作为资本金

4、投入的资金一般有限，对于投资总额和注册资本之间的差额，企业往往通过以自身为主体进行境内外商业贷款，包括国内商业银行贷款、股东贷款（即股东作为贷款人向合资公司提供贷款）和外商投资企业差额借款（主要是国外商业银行的贷款），其中，企业最熟悉、应用最多的是国内商业贷款，但从国内银行获得大部分、全部资金的难度很大。为进一步拓宽融资渠道和灵活、有效利用资金，企业债权融资时还应注意以下两种方式的积极运用：股东贷款成为企业获得债权融资的方式之一股东贷款也称为从属贷款（），是由投资者或其他利益相关的第三方提供的债务资金，其破产清偿程序在银行贷款后，股本金之前。年月成功在创业板上市的中国基建（经营武汉集装箱码头）

5、，在上市前主要以股东贷款方式启动项目一期建设，在项目开始运作后进行上市融资，用募集资金偿还了股东贷款，这种方式既没有增加股东的股本投入，又使项目前期获得了宝贵的融资；而先前的招商局国际向母公司招商局集团收购深圳及香港的港口资产时，所付转让款中亦包含亿多港元的股东贷款。企业积极利用股东贷款的好处在于，企业的股东大多实力雄厚、银行资信良好、资金充裕，所以向股东撰文张磊贷款往往比合资公司自身向银行贷款容易，且贷款成本有可能降低；对股东而言，在不缩减股份权益的情况下，以贷款方式出资优于资本金方式出资，能够使资金成本得到降低，并可以明确约定偿还时间。利用国外商业银行贷款前景十分广阔国外商业银行对航运、港

6、口投资比国内银行有更丰富的经验，而且与国内银行贷款重点看担保财产数量、保证人资信不同，他们更看重商业模式是否合理、会计制度是否透明、风险控制能力和企业管理水平以及投资回报的前景，所以只要公司股权结构合理、具备现代化公司治理结构、项目经济强度高，应积极尝试利用国外商业银行贷款，以拓宽融资渠道。三、股权融资和债权融资的关系我国的港口企业在吸引投资时，均比较重视以注册资本形式表现的直接投资，并将其作为衡量投融资体制改革和利用外资效果的主要指标。的确，股本金是投资者对项目的投资责任承诺，一定的股本金投入可以增强银行及其它债务人参与此项目的信心，可以增加项目经济强度，提高项目的风险承受能力。但另一方面，

7、从股东角度分析，增加股本金的投入，实际上并不能改变或提高项目的经济效益，但因股本回收期漫长，无疑会沉淀股东的大量可运用资金，且股息则不能冲抵所得税；相反，如果主要资金以贷款形式投入公司，贷款利息可计入财务成本冲抵所得税，债务资金比例越高，则投资者自有资金的出资压力越低，同时自有资金的内部收益率就越高。在当前的港口融资中，港口方多以非现金形式出资，而投资方一般通过向银团的定期和循环贷款直接以现金出资，因而投资方迫切希望可以利用项目收入来承担部分或全部的融资成本，但股本资金红利分配则带有较大的随机性和不确定性，所以投资者总是尽可能希望控制股权融资规模，而由自身或银行向新公司提供贷款。国外港口公司的

8、设立、融资就摒弃了片面拔高注册资本，忽视资金成本和利用效率的做法。年底，中远太平洋收购安特卫普港口公司的股权时，支付的股权转让款仅为万欧元，原因在于虽然项目投资总额高达亿欧元，但安特卫普港口公司的注册资本仅为万欧元，大部分投资均由公司自身以项目融资方式（主要来源）、股东贷款（极小部分）获得，公司仅要求股东作出将来可能财务注资的声明，但该声明不构成付款承诺，在股权转让时也不用支付。因为公司能够顺利从外部获得资金的话，股东将无须出资，所以安特卫普港口公司的股东仅作出有条件的财务注资声明即可，中远太平洋公司相应的承担约亿欧元的潜在出资要求，而不用支付大笔现金以获得了对公司的权益。无疑，安特卫普港口公

9、司这种股权、债权融资结构在保证项目安全的前提下，大大提高了投资者的资金利用率，降低了资金成本，在同等条件下将对投资者有更大吸引力。我国港口融资也应借鉴安特卫普港口的模式，适当调整股权融资和债权融资的比例，拓宽、改善债权融资的方式和渠道，必将大大提高港口融资的效率和融资规模。四、项目融资介绍和实践情况项目融资是一种股权、债权融资结合更有效，对投资者更有利的融资方式。项目融资是指为建设和经营项目设立新的项目法人项目公司，由项目公司完成项目的投资建设和经营还贷。项目融资和公司债务融资的主要区别在于：项目融资仅以项目自身的现金流量和资产偿还债务和提供担保，以项目本身为基础设立新的财务独立的项目公司；而

10、公司融资不设立新的项目法人，项目与原有企业的资产联为一体，债务资金的偿还以整个企业的信用、资产为基础。项目融资在国际上应用较为普遍，前例安特卫普港口公司就运用这种融资方式。而我国近两年来在港口融资中也开始逐步尝试此种方法，如年烟台港第三期集装箱码头项目成功利用中国工商银行提供的一笔亿元人民币的项目融资，这笔贷款属于无追索权的长期信贷项目，即意味着在出现不能按时还贷的情况下，贷款银行对项目的借款人（烟台环球国际码头公司）的资产也不能追索，而只能依靠项目本身所产生的经济收入和现金流量还贷。此种贷款对项目收益要求较高且需稳定，而对港口经营企业而言，尤其是那些收益稳定、设施现代化、基础条件好的港口而言

11、，贷款要求是完全可以实现的。再如，年月上市的中国基建旗下的（武汉集装箱码头）一期第二阶段工程也将完全以项目融资方式进行。（下转第页）港口上市公司（上接页）项目融资的模式一般为：首先，项目投资者根据股东协议组建项目公司，并注入一定的股本资金和资产；其次，项目公司成为独立的生产经营者，签署与项目建设、生产和市场的合同，安排项目融资；最后，提供相关担保，根据风险类型不同，一般包括项目完工担保（）、资金缺额担保（）及“无论提货与否均需付款”（）销售合同担保。港口企业为利用项目融资结构，可以首先以优惠条件吸引国内外有实力的投资者，另外也吸引一些小投资者（主要是航运企业），目的在于增加部分货运量来保证港口

12、的日常收入；其次是安排产品（主要指利用项目融资建成的码头、仓储设施）的租赁和转让，借此来保证项目将来有稳定的收益和能够按期偿还贷款，一般是通过向股东或第三方签定设施租赁合同完成。我国发展港口过程中，要注意争取以最合理的方式融资，不能片面强调股权融资作用而相对忽视债权融资的运用和创新，否则可能会对招商引资形成潜在的障碍，并对项目的投资回报和现金流量产生不利的影响。（作者单位：大连海事大学）质量。今后一个时期，提高淮河航运质量应该作为工作的重点，要切实加大对淮河航运薄弱环节的投入，加强对淮河航运质量监督和安全管理机制的完善，加紧落实航道、港口、造船等各个环节各项政策，不断提高淮河航运的质量；其次，

13、要统筹对各类从事水运人员的专业培训教育的协调发展。对内河各类人员的培训，既要坚持国营企业的发展，又要进一步加快个私经济的发展，既要根据内河发展阶段的不同突出战略重点，又要兼顾全面带动整个淮河航运事业的发展。办好和谐淮河航运，首要任务是不断拓宽融资渠道，不断巩固和完善发展淮河航运的投入体制、管理体制，采取有利措施，加快融资渠道的畅通。综合开发利用淮河，努力做到水利、养殖、供水、环保等协调发展，协调投入，促进和谐淮河的发展变化；再次，要统筹淮河航运和区域航运的协调发展。只有长期坚持加快县域航运经济，才能实现城乡航运经济的协调发展，才能为解决“三农”问题做出贡献。其中的关键是要统筹区域经济重点，扶持

14、市属县的发展，努力缩小现存的差距。要采取政策倾斜、对口支援、牵手帮扶、科教研带动等有效手段，加快发展步伐，目的是促进淮河航运的均衡发展。四、共建和谐的淮河航运，努力提升内河航运水平脚踏实地为民办事，营造良好环境建立健全并完善水上法规体系，理顺地方与地方、船方与港航、港航与地方等方面关系，创新管理体制，减轻水路运输经营者的负担。规范水运市场秩序，制定统一的经营办法和统一的收费标准。建议由交通部牵头组建淮河水运督查组，对淮河水系实施经常性的检查、协调，确保水运畅通。积极认真推进船型标准化，提高水上运输质量在技改投入上向优、专、特船型改造上发展，政策制定上向科技含量高的水运方式倾斜，不断调整运力结构。建议各级海事部门加强对造船企业的资质审验，结合实际适度发展，鼓励淘汰老旧船舶，优化船舶结构。拓宽融资渠道，加快水上基础建设建议开展多渠道，多层次吸纳社会资金甚至外资的投入，采取承包、招标、广泛招徕人