人民币升值与反Ｊ曲线效应

1、人民币升值与反曲线效应         09-07-21 08:41:00     作者：艾爱    编辑：studa20摘 要：人民币自2005年7月21日至2007年5月对美元单方升值以来中国贸易收支变化进行分析，从图形上得出了短期内反J曲线存在，并对较长期升值形成贸易收支的J曲线进行浅析。通过月度数据的回归分析和协整检验，证明了人民币汇率和贸易收支的长期稳定关系，并根据中国现状就进出口结构、企业投资等方面综合分析了人民币升值的利弊

2、，提出了促进产业升级、增强企业竞争力、扩大内需等政策及发展建议。 关键词：人民币升值；贸易收支；J曲线效应 1 引言 自2005年7月21日以来，人民币对美元升值近6.8%，汇率中间价一度跌破7.56%。这一旨在调整中国和主要贸易伙伴之间贸易格局的政策远远突破了央行最初对汇率3%浮动的政策建议。人民币汇率政策向盯住一揽子货币过渡被视为中国对外贸易的高额长期顺差及国际社会普遍对人民币被低估的评价的有效调整和回应，尤其被赋予了改善美国贸易逆差的“使命”。如今，人民币汇率改革经过了两年的时间，汇率的变动对中国对外贸易产生了一定影响。从理论上的短期反J曲线，到实证中似乎“不合原理”的J曲线，都需要结合

3、中国的现实情况加以解释分析。 2 J曲线、反J曲线及相关研究背景 一国汇率变动会影响其进出口，形成经常项目收支的变动。例如本币贬值，由于本国产品价格相对下降，增加了国外购买者的需求，出口会上升而进口受到抑制。但是在现实中，这种贸易收支的影响通常需要经过一段时间才能体现出来，短期内贸易收支会向相反的方向变动，这是由于前期贸易合同是既定的，本币贬值时出口量不会立即增加，而以外币计算的出口价格下降，从而使得出口额下降。一段时间后，需求会在价格下降的影响下提升，出口额也会随之增加。如果以时间为横轴，贸易收支为纵轴，则这种变动趋势成J字形曲线。 所谓J曲线，是指一国货币贬值后贸易收支先恶化再改善的趋势。

4、在固定汇率下或联系汇率下，货币贬值可以改善一国的国际收支（但必须满足修正的马歇尔一勒纳条件)。在开始时，货币贬值会导致经常项目进一步恶化；6至12个月后，经常项目才渐渐得到改善；l年半至2年，经常项目的改善才达到峰值，此后经常项目的余额会不断降低。 当本币升值时，贸易收支图形应呈反J曲线，即贸易收支在短期调整中呈上升趋势，一段时间后会出现下降。对于人民币升值对我国贸易收支的影响，学者们也作了相关的分析。 范金（2006）曾指出，通过对1995年后的数据计算CPI与EPI，得出人民币升值压力存在的前提，并证明了中国进口和出口弹性的绝对值之和大于1，满足马歇尔勒纳条件。唐国兴（1999）根据198

5、2至1995年中国贸易收支季度数据得到我国在固定汇率制度下贸易额与汇率的相关关系，拟合出平滑的J曲线，并分析了1994年人民币兑美元贬值对1997和1998年贸易收支的影响及人民币升值的利弊。缪丽（2007）指出，2005年7月至2006年9月人民币升值没有导致反J曲线效应的出现，并分析了原因。李晓峰（2006）运用向量自回归模型和脉冲响应函数对1995年以后的人民币汇率J曲线效应进行了实证研究表明：人民币实际汇率贬值对贸易收支改善的效应时滞在1-2个季度,从而在进出口价格弹性符号短期内不发生变化的情况下,人民币汇率水平向下方调整(升值)不会显示反J-曲线效应现象.李治国（2007）设立模型，

6、指出我国贸易收支的影响因素在2001年前后发生显著变化，并根据2005年8月至2006年10月的月度数据，得出实证结果，即在长期中，实际产出变动对贸易收支的影响不显著，而累计外商直接投资对贸易收支的影响增强，且汇率变动对贸易收支产生显著影响。雷德辉（2007）通过分析人民币汇率升值对我国制成品出口商品机构的影响，利用参考模型得出人民币实际汇率升值有助于制成品出口商品结构调整的结论。 3 人民币汇率变化与贸易收支状况 自2005年7月21日人民币兑美元的汇率中间价上涨超过6%，而我国贸易收支情况也发生很大变化。本文以2005年8月至2007年5月的月度数据为样本观察人民币汇率与贸易相关性。 自汇

7、率改革以来，中国进出口贸易额也在不断变化，对外出口额和进口额均保持稳定增长，且贸易顺差的状态仍在继续。以X为出口额，M为进口额，N为净出口额，则有 N=X-M 在人民币升值初期，即2005年8月至2006年2月，贸易收支在短期内呈现出小幅的反J曲线图形。（图1） 这条反J曲线是在中国贸易收支变化的整体上升趋势中出现的，因此，汇率变动只是这条曲线的原因之一，对于贸易收支的分析还需要考虑如结构性因素、季节性因素等，这些因素的重要性优势超过了汇率变动的作用。反J曲线在升值后的6个月内应促使贸易收支曲线上升，而我国的贸易收支在第三个月已出现小幅的下降，形成了一个反J曲线。更需要注意的是，在小幅的反J曲

8、线之后，本应是贸易收支的负变动，即出口大幅下降而进口上升，可中国的贸易顺差仍在继续，净出口稳步上升。（图2）如此看来，人民币升值并没有引起明显的反J曲线效应。如果将净出口的月度数据转换成季度数据（图3），甚至可以看出，人民币升值不仅没有形成贸易收支的反J曲线效应，却在季度数据中形成了J曲线效应，而且趋势明显，这就意味着，伴随人民币升值的是贸易顺差的扩大，中国的净出口仍然呈上升趋势。 由此看来，人民币升值于贸易收支的变动相关性不符合理论上的反J曲线效应。但这并不代表人民币汇率与贸易收支没有相关性。下文用计量方法证明，汇率对贸易收支不仅存在短期影响，而且二者又长期的均衡关系。 4 模型建立及计量分

9、析 第一步，在2008月至2007年5月的月度数据样本中，真实汇率 及净出口 序列单位根检验经过对月度数据的单位根可知，在1%的置信水平下，不能拒绝原假设，即变量 和均为是非平稳定序列，且符合1阶单整过程，为I(1)序列。非平稳序列说明存在未预期的系统“振动”会无限期延续下去，t时期振动的影响不会在t+1时期，t+2时期甚至以后的时期中减弱。即汇率和净出口的变量非预期波动会一直存在，这也成为进一步协整分析的前提。 第二步：用 表示经消费物价指数调整后的实际汇率， 表示贸易净出口，回归得到右图： 由回归报告可知，仅实际汇率一个变量就可以在34.54%的程度上解释净出口的变化，变量相关性高，显著性高。 由上表报告可知，在1%的置信水平下，拒绝原假设，即残差序列不是1阶单整过程，而是平稳时间序列。说明变量 和 存在长期的协整关系。 第四步：从2005年7月汇率改革以来，人民币对美元的汇率中