高新技术风险投资项目评估定量模型研究

1、第19卷第5期2001年10月科学管理研究SCIENTIFICMANAGEMENTRESEARCHVol119No15Oct12001高新技术风险投资项目评估定量模型研究张春英()摘要:,从风险和效益两个方面构建风险投资评估的多目标数学处理。旨在为风险投资机构的投资决策提供参考依据。关键词:高新技术风险投资评估模型中图分类号:F8301593文献标识码:A文章编号:1004-115X(2001)05-0069-04进行具体的详细分析。113投资项目评估阶段投资项目通过初步筛选,即进入投资评估的阶段,这是风险投资评估的关键阶段,大量的评估工作在这一阶段进行。评估包括初步评估和详细评估。11311

2、初步评估主要针对创业者或投资对象所提出的项目计划书进行审查与评估。风险投资评估过程比银行贷款复审要繁琐的多。被评估项目的预期风险与预期投资报酬都必须达到满意的程度,才可能通过初步评估。连同上一阶段的筛选,大约只有20%30%的投资项目可以通过初步评估。11312详细评估通过初步评估,对此项目确有投资意愿后再进行详细评估,以确保投资决策的正确。在详细评估阶段,风险投资公司需要投入较多的人力、物力与时间,对项目进行多方面的查证。一般投资公司以集体分工的方式从事详细评估,所花的时间至少需要一至两个月,最后只有不到一半的方案可以通过。也就是说,全部申请中只有约10%可以通过详细评估。114投资项目协议

3、阶段1风险投资的决策程序“选择正确的投资项目远比经营管理项目重要”,这是风险投资的经典原则。风险投资评估是一种在有限的人力、时间以及信息不对称的情况下,所进行的多阶段评估筛选过程。一般投资公司每年要评估大量的投资申请方案。因此风险投资评估活动必须在健全的组织结构与充分的信息网络支持下,凭借评估人员丰富的专业经验与科学化的决策程序,才能作出有效且正确的投资抉择。一般风险投资公司采取的投资决策程序可以用图1表示。111投资项目取得阶段投资公司主动寻找、创业者申请以及投资公司的股东或关系人介绍是风险投资公司取得项目的三大主要来源。总体而言,风险投资公司在寻找项目时,在相当程度上依赖于人际与产业网络关

4、系的运用。网络关系愈广泛,寻找投资方案的途径就越丰富,也就有机会获得更多较优的投资方案。112投资项目的筛选阶段风险投资公司在收到风险企业的申请后,随即进行方案的筛选,快速过滤掉不适合的投资方案。风险投资机构会依据投资策略与产业偏好建立特定的筛选准则。在该阶段,主要是依据评估人员的主观经验,大多是粗略地浏览一下企业计划书而不是在对项目评估完成之后,风险投资者对该项目作出是否具有投资价值的判断,如认为项目具有投资价值,即可进入投资协议阶段。就股权形式、价收稿日期:20010417科学管理研究第19卷70格、数量、股权保障方式、资金撤回时机与方式以及参与经营管理的方式等进行讨论,然后签订正式合同文

5、件。度定量化,形成两两比较判断矩阵。通过计算判断矩阵的最大特征根以及相对应的正交化特征向量,得出该元素对该准则的权重。在此基础上,计算出各层次元素对于该准则的权重。专家咨询调查系统请知识丰富、判断力强的专家组进行。然后采用层次分析法中综合群组判断的方法,对所汇集的信息进行定量化加工处理,结论。运用,行:31,建立两个层次结构见图1。2风险投资多目标综合评估指标体系的构建高新技术风险投资评估涉及很多因素,按照系统工程的思想和方法,遵循全面性、独立性、可比性和经济效益、社会效益、环境效益相结合的原则,构建风险投资多目标综合评估指标体系。依据高新技术风险投资的特点,关系,。211、金融风险、技术风险

6、、市场风险、生产风险、管理风险和变现风险等指标。212效益评估子系统高风险制约着公司的投资决策,而高效益却激励着公司的投资行为。所以,对高新技术风险投资的评估不仅要评估投资的风险,而且要评估投资的效益,综合权衡风险和效益的大小,统筹考虑,才能作出合理的判断。包括经济效益、社会效益和环境效益三个指标。根据我国实际,对以上七个风险指标设置20个分指标评估高新技术风险投资的风险,设置七个分指标评估投资的效益,如图1所示。3风险投资的定量综合评估311评估指标权重的确定由于高新技术风险投资评估涉及很多因素(图1),如果仅仅依靠评价主体所作的定性分析和逻辑判断,而没有定量分析作为依据就来评价各个项目的优

7、劣是比较困难的。另一方面,评估作为一个带有很大不确定性的经济系统,对其很难作出精确的定量分析。而层次分析法是解决这一矛盾的一种有效方法。层次分析法(AHP)是美国著名数学家A1L1Saty教授在20世纪70年代提出的,是一种定性分析与定量分析相结合的方法。它通过分析复杂问题所包含的因素及其相互关系,将问题分解为不同的因素,并将这些问题归并为不同的层次,从而形成多层次结构图。在每一层次,按照一定准则由专家对该层元素进行逐对比较,并按19的标第5期高新技术风险投资项目评估定量模型研究7131112对同一层次的各元素关于上一层次中某一22sskkF12,F1,F2,F1,F2,F1,F2称为准则的重

8、要性进行两两比较,构造两两比较判断矩阵;计算单一准则下因素的相对权重。从层次结构模型的第二层开始,对于影响上一层每个因素的同一层诸因素,由专家用成对比较法和19比较尺度构造成对比较阵。对于每一个成对距阵用特征根法计算最大特征根,利用一致性指标、随机性指标和一致性比率做一致性检验。之所以用特征根法计算最大特征根,是因为从揭示方案相对重要性排序这个决策的最重要问题上看,特征根法是一个最好的方法,31113群组决策集值统计序列子集。31312确定分布函数将s个集值统计序列子集叠加在评价打分轴上,便可得到一种分布,根据模糊集值原理,该分布的数学表达式为:X(F)=1/n(F)K=1SX(FF对s,F2

9、k(F)为特征函数,XF1k,F2k(F)=kk1F1FF2=(1k,W2k,Wnk1,s。用特征根法求,一是用加权几何平均综合判断矩阵法;二是加权算术平均综合判断矩阵法;三是用加权几何平均综合排序向量法;四是加权算术平均综合向量法。王汝华研究了各种方法优劣,认为从保序性原则出发,用综合排序向量法要比综合判断矩阵法为优;再考虑方法1、2构造综合判断矩阵在一致性、互反性上所遇到的问题,因而方法3、4是适宜的。本文采用方法3求出综合排序向量W=(W1,W2,Wn)T。由于这种方法并不是由综合判断矩阵求排序权值,因此不存在保持矩阵互反性、一致性方面的困难。312确定风险和效益的评估判断标准F=0其它

10、kks为区间F1,F2的个数,即专家人数。(1)31313构建指标的数学模型根据隶属函数的几何意义,建立某一指标专家评估的平均值F的计算公式为:Fmax()F=Fmax(F)dFFminX(2)2s式中,Fmax=maxF12,F2,F2;Fmin=min2sF1F1。根据高等数学定积分的性质进行1,F1,推导,可将(2)式变换为:k2)-1/2(F2Sk2(F1)SK=1kF2-kF1(3)将风险程度划分为五个等级:低风险V1(0-15%;较低风险V2(15-30%);一般风险V3(30-45%);较高风险V4(45-70%);高风险V5(70%以上)。按此判断风险性大小。据此就可求出风险、

11、效益评估子系统中每个分指标的定量化估计值,由此解决了专家对某一分指标打分区间的模糊性问题。314风险和效益定量评估模型的建立31411风险子系统的综合评价按由低到高的顺按照一般划分标准可将效益指标划分为五个等级:极好(>90分);较好(80-90分);一般(70-79分);较差(60-69分);很差(<60分)。313专家打分及数学处理31311将要评估的项目分别提交S位专家,根据序分层次求取,即:Vi=WijVijj=1m式中,Vi表示某评估指标i的评估值;Vij表示下层某分指标ij的专家评估值;Wij表示下层某分指标ij的权重系数;m表示某指标对应的下层分指标ij的个数。这是第

12、一层次的综合评价结果,表示在上述评价标准,对每个评估分指标分别给出一个大致的分值范围,再运用模糊数字中的集值统计原理对专家打分评估区间进行数学处理。设专家对评估指标中的某一分指标给出一个分值区间,记此区间为位专家,kkF1、F2kF1各Ui(I=1,2,7)范围内某项目分别以百分之多少的程度处于“低风险”、“较低风险”、“一般风险”、“较高风险”和“高风险”五个等级。通过第一层次的评估运算,得到V1-V7的评估值。本文设定风险评估子系统包含V1-V7七项,故风险子系统的综合评价值V为:,kF2,其中,k表示第kF11,分别表示第k位专家打分的下限和上限。这样就形成一个集值统计序列:科学管理研究

13、第19卷72V=WiVii=1731412效益子系统的综合评价同风险子系统的定量评价原理一样,效益子系统定量评价也是按由低到高的顺序分层次求取,即:Ei=WijEijj=1m效益风险比H值的大小后,就可以对各个项目进行排序,H值大者应为最先投资对象。调查发现实际情况并非完全如此。风险投资的决策是一个复杂的过程,通常,下列因素影响风险投资者的决策。511投资者对风险的敏感程度根据运筹学中的效用理论,投资者对风险的敏感程度一般可分为:保守型、冒险型三种类型。,即不,、,而保守型投资者可能选择风效益也一般的项目。尽管相对而言风险投资家都是比较敢于冒险的,但其冒险的程度仍有差别,因而对项目的选取也就有

14、差别。512投资组合的需要为降低投资风险,寻求公司整体投资效益,风险投资公司一般会把资金同时投向几个不同的项目或几家风险投资机构同时投资一个项目,即通常所说的“不把鸡蛋放在一个篮子里”。这时项目的取舍就要考虑投资组合的需要,根据需要选择风险小、效益较低的项目还是选择风险大、效益也大的项目。综上所述,尽管用上述定量评估模型得出的评价结果在实际应用中有其局限性,但它为投资者提供了一种定量参考依据,风险投资公司可根据评估结果,结合投资组合需要等情况作出项目取舍的选择。参考文献而按本文图1,效益子系统的综合评估值E为:E=WiEii=1331413整个评估系统的综合评估模型指标进行评价。,的概率值;项

15、目的效益经计分量化后,对效益而言也呈线性加权求和关系,即各项指标分值越大,效益值也越大。为对项目进行整体综合评价,采用效益风险比评估模型进行分析。综合评估体系的效益风险比评估模型:H=E/VH-风险投资项目综合数量评估值按照H值大小进行排序,H值大者为优。4实例某风险投资公司拟进行4个项目的评估分析,请10位专家参与调查分析,按上述步骤计算V、E及H的估计值,结果如下:(具体计算过程限于篇幅略)表1评估值1234评估结果表V(%)26175561367013242154E22151751248713382165H01841133112411941T.T.TyebjeeandA.V.Bruno,AModelofVentureCapitalistInvestmentActivity,Manage2mentScience,V30n0,19842D.A.Shepherd,VentureCapitalistsAssess2mentofNewVentureSurvival,ManagementSci2ence,V45n5,May,19993刘必金1风险投资与管理1武汉大学出版社,19994王俊峰1风险