第8组 资本运营

1、第第 8 组组 资本运营资本运营摘摘 要要简单的说，资本运营就是用尽可能低的成本获得使用和转换资本来满足公司的战略性资本需求，是企业管理的一项重要内容，对筹集和运用企业资本、提高企业经营效率、扩大企业规模、以及建立合理的企业治理结构等方面都具有重要作用。本文是一篇关于资本运营的介绍性文章。主要侧重金融资本运营，即以金融商品为对象的资本运营。从全文内容来看，文章的重点就是资本运营实务部分的融资、投资部分，为了更好的理解这个部分，我们首先对资本运营的理论基础简单介绍，并在文章最后对资本运营现存问题和未来策略提出见解。在本文的三个部分中，第一部分是资本运营理论概述，简要介绍资本运营的概念及涵义、经济

2、学渊源和基本理论。第二部分是实务介绍，分为融资和投资两个方面。融资是本文的重点，从融资的基本原则和影响因素入手，然后详细介绍企业融资的传统方式和融资工具的创新。本文的投资主要指限于股票、债券等证券投资，对无形资产资本运营简单提及，而涉及企业产权运营的投资（如资产剥离）等，本文不予讨论。第三部分将总结全文，并简要论述我国企业资本运营存在的问题及对策，最后是对资本运营发展趋势的展望。关键词：关键词：资本运营 融资方式 融资租赁 资产证券化目目 录录摘摘 要要-1目目 录录-2第一部分第一部分 资本运营理论概述资本运营理论概述-4第 1 章 资本运营概述 -4(一)资本运营的概念 -4(二)资本运营

3、的分类及特征 -4(三)我国资本运营主体及相关参与者 -5(四)资本运营的在企业发展中的作用 -5第 2 章 资本运营理论的经济学渊源 -5(一)马克思资本理论与企业资本运营 -5(二)交易费用理论与企业资本运营 -5(三)规模经济理论与企业资本运营 -5(四)产权理论与企业资本运营 -6第 3 章 资本运营的基本理论 -6(一)扩张型资本运营简述 -6(二)收缩型资本运营简述 -6(三)内变型资本运营简述 -6第二部分第二部分 资本运营实务介绍资本运营实务介绍-7第 4 章 融资的基本原则及影响因素 -7（一）融资的基本原则 -71.筹集数量适度原则 -72.筹资时机适时原则 -73.筹资方

4、式合理原则 -74.筹资成本经济原则 -75.筹资风险控制原则 -8（二）融资的影响因素 -81.微观因素 -82.宏观因素 -9第 5 章 传统的融资方式 -9(一)权益资本筹资 -91.吸收直接投资 -102.发行普通股 -11(二)留存收益筹资 -111.概念 -112.优点 -123.缺点 -12(三)债务融资 -121.短期借款 -122.长期借款 -123.长期债券 -13(四)商业信用筹资 -141.预收货款 -142.应付账款 -143.应付票据 -144.应付费用 -14(五)融资租赁 -15(六)混合筹资 -151.优先股 -152.认股权证 -163.可转换债券 -16第

5、 6 章 融资工具的创新-17(一)融资工具创新的发展趋势 -17(二)资产证券化 -171.资产证券化的定义 -172.资产证券化的特征 -17(三)表外筹资 -181.设备租赁 -182.代销商品 -193.来料加工 -19(四)风险资本 -20(五)典当融资 -20(六)动产抵押 -20(七)期权的新发展 -220(八)其他创新 -211.员工持股 -222.组建财务公司 -223.特许经营融资策略 -23第 7 章 投资-23(一)证券投资 -231.短期证券投资 -232.长期证券投资 -243.长期股权和债权投资的比较分析 -24(二)无形资产资本运营 -241.无形资产资本运营的

6、基础 -242.无形资产运营与企业资本运营 -253.无形资产运营实务 -25第三部分第三部分 资本运营报告总结资本运营报告总结-25第 8 章 结论与展望-25(一)总结全文 -25(二)我国企业资本运营的现存问题 -25(三) 我国企业资本运营的未来策略 -25参考文献参考文献-29小组工作小组工作分分配配与与进展进展-28第一部分第一部分 资本运营理论概述资本运营理论概述第第 1 章章 资本运营概述资本运营概述( (一一) )资本运营的概念资本运营的概念资本运营这一概念是 90 年代在我国出现的。广义的资本运营包括以资本增值最大化为目的的企业全部经营活动，狭义的资本运营是指筹划、组织、管

7、理资本，但作为一种被广泛应用的经济范畴，目前尚未形成共识，可参考下述定义：所谓资本运营就是指企业遵守资本运动规律，把可支配的各种资源和生产要素进行运筹、谋划和优化配置，以实现最大限度的增值目标的一种经营管理方式。1资本运营的目的就在于将不同企业的优势组合起来或以自己的优势去弥补别的企业的不足，从而形成新的经济效益。2也可表述为：资本运营的目的是优化企业债务结构和资本所有者结构，实现企业价值的最大化。3资本运营不同于传统生产经营，比较见图 1。图图 1 资本运营与生产经营的区别资本运营与生产经营的区别生生 产产 经经 营营资资 本本 运运 营营经营目的经营目的在于产品盈利，追求利润最大化在于资本

8、增值，追求投资汇报率最高化经营中心经营中心按市场需求生产产品按资本增值要求经营资本收益来源收益来源主要来源于向市场出售产品和劳务主要来自生产要素优化组合后生产效率提高所带来的经营收益增加经营作用范围经营作用范围1.着眼于产品机构调整2.作用范围仅为一个企业乃至几个企业1.着眼于产业结构调整2.作用范围涵盖一个行业乃至全行业经济增产方式经济增产方式强调加大投资力度（即寻求增量投资） ，实现外延扩大再生产注重盘活资产存量，实现内涵扩大再生产对技术改造的态度对技术改造的态度忽略投资汇报率，追求功能先进，世界领先关心投资汇报率，反对不切实际的过剩的先进性资本循环方式资本循环方式按顺序地采取货币资本、生

9、产资本、商品资本三种职能有时能跳过产品介，以资本直接运作的方式实现资本的增值资料来源：王志斌，浅论现代企业的资本运营，北方经贸 2000/6.4( (二二) )资本运营的分类及特征资本运营的分类及特征资本运营的分类，基本上都是从企业经营方式的角度进行。51 曹洪军.资本运营新论.经济管理出版社.2004. P1.2 范恒山.资本运营理论脉络.中国财政经济出版社.2000. P46.3 MBA 核心课程解读编译组.资本运营.中国档案出版社 2003. P1.4 王志斌.浅论现代企业的资本运营.北方经贸.2000.6.P7980.5 范恒山.资本运营理论脉络.中国财政经济出版社.2000. P71

10、0.从资本运营对企业规模的影响上看，资本运营可分为扩张型资本运营（如兼并、收购、公司合并和联营等资本运营活动） 、收缩型资本运营（如不良资产剥离、资产出售和公司分离等资本运营活动）和内变型资本运营（企业规模不变情况下，企业内部的产权结构、治理结构发生变化的资本运营活动，如国企改制、公司上市、企业承包、租赁、托管等） 。从资本运营的形势和内容角度，可以分为实业资本运营61（以实业为对象的资本运营活动） 、金融资本运营（以金融商品为对象的资本运营活动） 、产权资本运营（以产权为对象的资本运营活动）以及无形资本运营（以无形资本为对象的资本运营活动）等。此外，资本运营还可以从资本运营与企业功能相结合、

11、资本运营所使用的资本市场、资本的运动状态等角度分类。( (三三) )我国资本运营主体及相关参与者我国资本运营主体及相关参与者一般而言，企业是资本运营的直接操作主体，直接承担着资本运营的收益、损失和风险；国家则是监督主体，负责服务、监督和规范资本运营的活动；还有很多参与资本运营活动的中介机构，如律师事务所、会计师事务所、审计师事务所、资产评估事务所和公正机构等，起着媒介、查证、认证、规范协调和服务的作用。( (四四) )资本运营的在企业发展中的作用资本运营的在企业发展中的作用首先，资本运营通过各种合法融资渠道，以尽可能低的成本，从金融市场上获取企业发展所需的资金，以保证企业生产经营和投资活动的正

12、常开展。其次，资本运营通过合理使用各种金融工具，以最优风险收益比率盘活资金存量，或将闲置资金在金融市场上作投资增加收益。此外，资本运营还有利于实现经济结构的战略性调整和现代企业制度的建立。第第 2 章章 资本运营理论的经济学渊源资本运营理论的经济学渊源( (一一) )马克思资本理论与企业资本运营马克思资本理论与企业资本运营马克思和恩格斯研究指出股份制（生产力对资本属性的体现，是资本主义社会化大生产所要求的资本社会性的体现）创造了新的生产力，并对股份制公司的管理模式、股份经济的发展对资本市场的影响、股票的属性、证券交易机构的作用以及股份制经济导致寄生阶层的形成、引起投机和欺诈等问题都给予了关注和

13、研究。另一方面，就资本集中的几个相关问题如竞争问题、信用制度问题、股份制问题、经理市场问题、经营权和所有权问题、资本市场问题等（基本上涵盖了当代关于资本运营问题研究的主体内容）都作了大量研究。7( (二二) )交易费用理论与企业资本运营交易费用理论与企业资本运营主要用于解释涉及兼并、收购等的产权资本运营。交易费用是运用市场价格机制的成本，主要包括搜寻成本和在交易中讨价还价的成本。企业的出现和存在正是为了节约市场交易费用，即用费用较低的企业内部交易代替费用较高的市场交易。企业并购引起的企业规模的变动与交易费用的变动有着直接联系，可以说，交易费用的节约是企业并购的重要原因。6 所谓实业资本运营，实

14、质上就是指企业将资本直接投放到生产经营活动所需要的固定资本和流动资本之中，以形成从事产品生产或者提供服务的经济活动能力的运作过程，包括有形资产运营和无形资产运营。7 范恒山.资本运营理论脉络.中国财政经济出版社.2000. P2633.( (三三) )规模经济理论与企业资本运营规模经济理论与企业资本运营主要用于解释实业资本运营和产权资本运营。规模经济是指随着生产和经营规模的扩大而收益不断递增的现象。企业规模经济是指由企业经营规模扩大给企业带来收益，具体体现在：规模经济具有明显的协同效应；兼并可以有效解决由于专业化引起的各生产流程的分离，充分利用生产能力；兼并可以节省管理费用等固定费用。8( (

15、四四) )产权理论与企业资本运营产权理论与企业资本运营主要用于解释产权资本运营。产权即对财产所拥有的占有、使用、收益和处分的权利， 其中的核心是处分权。产权资本运营主要是指完全产权资本运营，即改变资本所有权的资本运营方式，如兼并、收购、合并、分立等。具体操纵可以采用多种模式，如债务式重组9、收购式重组10、股权协议转让11等。第第 3 章章 资本运营的基本理论资本运营的基本理论从资本运营对企业规模的影响上看，资本运营可分为扩张型资本运营、收缩型资本运营和内变型资本运营。( (一一) )扩张型资本运营简述扩张型资本运营简述扩张型资本运营是指扩大企业经营规模和资产规模的资本运营行为，其目的是实现企

16、业规模的扩大和发展领域的拓展。在企业的扩张过程中，通过资本运营实现扩张的方式有兼并、收购、发盘收购、合并和联营等方式，使企业的规模迅速增长。12企业的发展不仅仅限于内部资本规模的扩大，更重要的是外部资本的扩张，企业外部资本扩张的出发点有三：一是提高企业原有资产的市场竞争；二是寻求培育新的优质资产；三是吸引增量资本的投入。( (二二) )收缩型资本运营简述收缩型资本运营简述收缩型资本正好相反，是指对公司的股本或资产进行重组从而缩减主营业务范围或缩小公司规模的各种资本运作的技巧和方法，如通过不良资产的剥离、资产出售、创造定向股票、股份回购、自愿清算和公司分立等资本运营活动，就可以收缩企业的规模。收

17、缩型资本运营的内涵有以下几个要点：首先，收缩型资本运营与收购兼并、企业联营等公司扩张形成公司重组的完整范畴。其次，资本收缩的对象按资产形态来分，可以包括流动资产、固定资产、长期资产或无形资产；按组织形态来分，可以包括公司的一个部门、子公司、分公司或单个资产；按业务类型划分，包括公司所经营的多种业务。再次，收缩型资本运营的确定标准是看重组后的结果是否缩减了主营业务范围或缩小了公司规模。最后，收缩型资本运营是站在母公司的角度来研究的。13( (三三) )内变型资本运营简述内变型资本运营简述当公司本身的资产规模不发生变化，资本运营活动只引起公司内部股东结构发生变化8 蔡昌，黄克立.资本运营.西安交通

18、大学出版社.2005. P6.9 指并购企业将被并购企业的债务及整体产权一并吸收， 以承担被并购企业的债务来实现的并购。10 指并购方出资购买目标企业的资产以获得其产权的并购手段11 股权协议转让指并购公司根据股权协议转让价格受让目标公司全部或部分产权， 从而获得目标公司控股权的并购行为12 范恒山.资本运营理论脉络.中国财政经济出版社.2000. P710.13 曾玲芳.企业资本运营及相关理论研究.武汉理工大学 2004 年硕士论文。P1011.时（如国有企业改制、公司上市、由公司内部人发起的对公司的控制，以及企业租赁，承包和托管等）这种资本运营就称之为内变型资本运营。根据定义，又可以分为两

19、种情况，一是公司控制型产权变动模式，其中包括溢价回购、放弃管理协定、反接管条例和代表权争夺等几种情况。另一种是所谓的所有权结构变动，其中又包括交换发盘、股票回购、股票下市和杠杆收购等内容。其中，内变型资本运营之所以能够发生，通常认为它与争夺公司控制权有关。公司控制权是指公司在经营战略，日常生产经营和财务上的决策权，它关系到公司的发展和公司利益的分配等问题。在发达的市场经济环境里，为了争夺公司控制权而进行的内变型资本运营是整个资本运营体系的有机组成部分。公司在公开市场上用收购、发出收购要约或私下协商等办法收回本公司的一部分股票，或者用债券及优先股换回普通股的做法，称为股份回购14。杠杆收购15实

20、质在于举债收购，即以债务资本为主要融资工具，而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得。它主要是运用财务杠杆加大负债比例，以较少的自有资本投入(约占 10% )融得数倍的资金，然后对目标企业进行收购、重组，使其产生较高盈利后再伺机出售从而获利。第二部分第二部分 资本运营实务介绍资本运营实务介绍第第 4 章章 融资融资的基本原则及影响因素的基本原则及影响因素（一）（一）融资的基本原则融资的基本原则16161.1.筹集数量适度原则筹集数量适度原则首先，根据企业的总体发展战略，确定拟投资或收购兼并的项目及项目所需的资金总量。其次，确定本企业可用留存收益和折旧资金等用于投资的数量，以此测算需要对

21、外筹资的数量。最后，从我国当前企业特别是一些上市公司筹资的实践看，存在“重筹资、轻运用”的倾向，特别是不以股东利益最大化为目标，存在争着上项目，盲目扩大筹资规模的问题，这不利于企业的长远发展。2.2.筹资时机适时原则筹资时机适时原则 在市场形势瞬息万变，企业之间的竞争空前激烈的情况下，时间就是金钱，就是效益，企业的筹资时机非常重要。同时，筹资过程也是同潜在投资者沟通、交流、谈判的过程，由于筹资渠道和方式的不同，造成公司在开始筹资后，往往需要或长或短的时间才能获取所需的资金。因此，企业的经营者，特别是财务管理人员，在筹集资金时必须对资金的使用时间进行合理预期，以便根据资金需求的具体情况，恰当地安

22、排资金的筹集时间，适时获得所需资金，否则，不是造成过早筹资而形成资金投放前的闲置，增加企业的利息支出；就是使得资金到账时间滞后，错过投放资金的最佳时机，给企业带来损失。3.3.筹资方式合理原则筹资方式合理原则资本市场与货币市场是企业筹资的主要场所，它们共同反映了资金的分布状况和供求关系，决定着公司筹资的难易程度，对企业筹资的成本与收益将产生不同程度的影响。客观上要求企业的管理人员必须认真研究筹资渠道和资金市场的有关情况，结合企业的自身14 曾玲芳.企业资本运营及相关理论研究.武汉理工大学 2004 年硕士论文。P4849.15 曾玲芳.企业资本运营及相关理论研究.武汉理工大学 2004 年硕士

23、论文。P5051.16 汪金成，资本运营理论与实务.财政部财政科学研究所 博士论文.2003。状况，合理选择筹资场所和筹资方式。4.4.筹资成本经济原则筹资成本经济原则 筹资成本经济原则，就是要尽力控制和降低筹资成本，使其与投资效益相适应，实现企业经济效益的最大化。企业无论采取何种筹资渠道和方式，都要付出一定的代价，即筹资成本。不同资金来源的资金成本各不相同，而且取得的难易程度也不一样。筹资的目的是为了投资，并从投资中获取收益，因此，筹资要考虑投资效益，权衡成本与收益，使筹资成本与投资效益相适应。5.5.筹资风险控制原则筹资风险控制原则 一般说来，风险与收益应成正比关系，风险越大，报酬也应该越

24、大。企业筹资时，要对可能面临的风险，进行事前预测和防范，以使风险与报酬相适应。以汇率风险防范为例，一般说来，由于汇率变动，不同国家货币价会出现不同变化，如果某国货币汇率上升，币值坚挺，称为硬货。反之，汇率下降，币值疲软，称为软货币。因此，企业在国际资市场筹资时，应使筹资币种与汇率变动趋势相适应，从而得到外汇风险收益而避免风险损失。（二）（二）融资的影响因素融资的影响因素17171.1.微观因素微观因素企业的筹资成本、融资风险、资本结构、筹资数量、筹资方式、筹资渠道、预期回报率和投资者行为等微观因素都将对企业在金融市场中筹集所需资金产生重大影响。（1）预期回报率对于筹资企业来说，预期回报率主要是

25、指拟上马新项目的投资收益率。由于企业的经营目标一般是企业价值的最大化，因此只有在投资收益率数值大于企业的筹资成本时，企业才可能实施筹资行动。（2）投资者行为筹资企业所强调的投资者行为是其对风险的态度。一般说来，投资者都希望收益越高越好，风险越低越好。但人们对风险的承受能力有高、中、低之分，对于具有不同风险承受能力的投资者其筹资的方式也不相同。（3）筹资成本筹资成本是企业筹集和使用资金所付出的一系列花费。不但包括以股利、利息等形式付给资金供给者的报酬，而且还包括在筹资过程所发生的诸如发行费等各种费用。筹资成本是由某一时期社会资金的平均报酬率及其供求状况等因素所决定的。企业在筹资过程中目标之一就是

26、在保证既定目标实现的前提下，尽可能降低筹资成本。（4）筹资风险筹资风险是指企业在筹资过程中由于各种原因所造成的未来结果的不确定性，如利率、汇率变动带来的风险。减少筹资风险也是企业筹资管理的重要目标。17 汪金成，资本运营理论与实务.财政部财政科学研究所 博士论文.2003。（5）筹资数量在一般情况下，在一定筹资规模范围内，企业的资本成本相对稳定。但随着企业筹资数量的扩大，其个别资本成本和加权平均资本成本也有随之增大的趋势。尤其是当企业的筹资总额突破某一点后，筹资数量的增加会引起企业筹资风险等因素的显著改变，使得企业的筹资难度急剧增加。（6）资本结构资本结构即企业资本来源的构成比例。合理的资本结

27、构不仅能够有效地保证企业所有者对企业的控制权，而且还能有效地降低筹资成本和控制筹资风险。2.2.宏观因素宏观因素这里讲的宏观因素专指国家宏观经济调控的政策因素。利率、汇率和税收政策是宏观调控的主要手段。（1）利率在金融市场上，资金是以利率为价格的。所以在影响融资的宏观因素中，利率不可缺少。在公司融资学中，一般认为决定利率的主要因素有：社会平均利润率、资金的供求关系、预期价格变动率、税率、国际利率水平、社会经济运行周期。此外，利率还会因贷款期限，风险成本、银行经营成本、融资形式和借款人资信状况的不同而有所差异。（2）汇率汇率是一国货币与另一国货币相交换的比例。对于那些在国际资本与货币市场上进行筹

28、资的公司来说，汇率变动将直接影响其融资成本。在汇率决定的问题上，存在着多种理论。一般认为，从长期看，当汇率高于购买力确定的平均水平时，人们预期本币将要发生贬值，反之，则预期本币有望升值。尽管各国名义利率的变化受通货膨胀影响而有所差异，但国际间的实际利率，即资金价格应该是一致的。否则会引起国际间资金流动，由低利率国家流向高利率国家，结果也导致各种货币的实际利率趋同。在现实生活中，两国货币的即期汇率受到两国货币名义利差的影响，向与利差相反的方向变动，以抵消各种货币名义利率的差异。在短期内，由于资金的预期回报率取决于货币存款的利率和预期汇率的变化，使得在其他条件不变时，一种货币的汇率提高将使这种货币

29、升值，反之则贬值。（3）税收公司融资的目的是为了投资。一国的税收政策对公司融资的影响主要体现在潜在和实际的资金形成方面。首先，允许公司的财务费用在所得税前列支，可以使企业获得“税收屏蔽收益” 。其次，对某些公司设置免税期、投资抵免、加速折旧等，可以使企业获得税收优惠、鼓励企业进行投资。再次，允许企业在某一纳税年度发生亏损时，可以用以后年度的利润补偿本年度的亏损。实际上是国家用税收政策来部分承担企业的经营风险。第第 5 章章 传统的融资方式传统的融资方式( (一一) )权益资本筹资权益资本筹资无论何种形式的企业，在其开创之初，都必须具备一定的原始资本，如股份有限责任公司或是有限责任公司，在其初创

30、阶段必须以权益资本的方式从公司发起人或是其他原始投资者那里获得其所需的原始资本，这部分权益资本通常构成企业的原始资金来源，而且还是公司以后吸收其他投资或筹集各种债务资本的基础和保证。权益资本的筹集方式主要有吸收直接投资、普通股筹资和优先股筹资等。181.1.吸收直接投资吸收直接投资19191.1概念概念吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资本的一种筹资方式。吸收直接投资无需公开发行证券。吸收直接投资的出资者都是企业的所有者，他们对企业具有经营管理权，按出资额的比例分享利润或承担损失。1.2分类分类（1）吸收国家投资国家投资是指有权

31、代表国家投资的政府部门或者机构以国有资产投入企业，这种情况下形成的资本价叫国有资本。吸收国家投资是国有企业筹集自有资本的主要方式之一。根据企业国有资本与财务管理暂行办法的规定，国家对企业注册的国有资本实行保全原则。企业在持续经营期间，对注册的国有资本除依法转让外，不得抽回，并以出资额为限承担责任。吸收国家投资一般具有以下特点：产权归属国家；资金的运用和处置受国际约束较大；在国有企业中采用比较广泛。（2）吸收法人投资法人投资是法人单位以其依法可以支配的资产投入企业，这种情况下形成的资本叫法人资本。吸收法人投资一般具有如下特点：发生在法人单位之间；以参与企业利润分配为目的； 出资方式灵活多样。（3

32、）吸收社会公众投资社会公众投资是指社会个人或本企业内部职工以个人合法的财产投入企业，这种情况下形成的资本成为个人资本。吸收社会公众投资一般具有以下特点：参加投资的人员较多；每人投资的数额相对较少；以参与企业利润分配为目的。1.3优点优点（1）有利于增强企业信誉。吸收直接投资所筹集的资本属于自有资本，能增强企业的信誉和借款能力，对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用。（2）有利于尽快形成生产能力。吸收直接投资不仅可以筹集到资金，还可以直接获取投资者的先进设备和先进技术，有利于尽快形成生产能力， 。（3）有利于降低财务风险。吸收直接投资可以根据企业的经营状况向投资者支付报酬，如果企业经营状况

33、不好，就可以不向投资者支付报酬或少支付报酬，所以财务风险较小。18 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社.2005.P151.19 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社.2005.P151-154.1.4缺点缺点（1）资本成本较高。特别是企业经营状况较好和盈利较强时，更是如此。因为向投资者支付的报酬是根据其出资的数额和企业实现利润的多寡来计算的。（2）容易分散企业控制权。采用吸收直接投资方式筹集资本，投资者一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理权。如果外部投资者的投资较多，则投资者会有相当大的管理权，甚至会对企业实行完全控制。2.2.发行普通股发行普通股2020股票是股份有限

34、公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明持股人拥有公司股份的凭证。发行股票筹资是股份有限公司筹措股权资本的基本方式。按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先股。2.1概念概念普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制，股利不固定的股票。通常情况下，股份制企业只发行普通股。股东股股东享有对公司的管理权、出售或转让股份的权利、优先认股权以及剩余财产的要求权。2.2优点优点（1）没有固定的股利负担。公司有盈利，并认为适于分配股利，就可以分给股东；反之，则可以少支付或不支付股利（2）没有固定的到期日，无需偿还。利用普通股筹集的是永久性资本，除非公司清算时

35、才予以偿还，有利于保证公司对资本的最低需要，促进长期稳定经营。（3）筹资风险小。由于普通股没有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在还本付息的风险。 （4）能增强公司的信誉。普通股股本与留存收益构成公司所借入一切债务的基础。有了较多的自有资金，就可以为债权人提供较大的损失保障。因此，普通股筹资既可以提高公司的信用价值，也可以为使用更多债务资金提供有力支持。2.3缺点缺点（1）资本成本较高。由于投资于普通股风险较高，股东要求的报酬率高，所以普通股筹资的成本一般大于债务资本。（2）容易分散控制权。利用普通股筹资，出售新股票，增加新股东，可能会分散公司的控制权。( (二二) )留存收益筹资留

36、存收益筹资1.1.概念概念股份有限公司的留存收益又称保留盈余，是指减去分配给股东的现金股利和通过送红20 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社.2005.P154-161.股缴入资本账户后的累计净收益。根据公司法和股份有限公司会计制度规定，我国企业的留存收益具体表现为按照国家法律的规定提取盈余公积，包括法定公益金、法定公积金以及任意公积金，以及留待以后年度进行分配的未分配利润等几个部分。在我国，上市公司的送红股和资本公积金转增新股的实质就是留存收益筹资。2.2.优点优点（1）成本很低，几乎等于零。（2）可获得税收上的好处。如果公司将税后利润全部分配给股东，则须交纳个人所得税，相反，少发

37、股利可能引发公司股利上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，而所须交纳的资本利得税一般较低。（3）保持普通股股东的控制权。留存收益融资不对外发行股票，由此增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和剩余控制权。（4）增强公司的信誉。留存收益筹资能够使企业保持较大的可支配的现金流量，既可解决企业经营发展的资金需要，又能为今后的筹资提供更大的余地。3.3.缺点缺点（1）采用留存收益筹资的公司，股本扩张后会稀释每股收益；资本公积金转增股本也一样会稀释每股收益。当公司经营遇到各种不利因素难以实现快速增长时，每股收益还会在摊薄的基础上继续下降而带来风险。（2）筹资数额有限制。留存收益的比例常常受到某些股

38、东的限制。他们可能从消费需求、风险片好等因素出发要求股利支付比率要维持在一定水平上。留存收益过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资，这是因为较多地支付股利会有力地说明公司具有较高的盈利水平和较好的财务状况。留存收益过多，股利支付过少也可能不利于股价的上涨。( (三三) )债务融资债务融资负债是公司的一项重要的资金来源，债务资本的主要筹资方式有长期借款、长期债券等。1.1.短期借款短期借款短期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的使用期限不超过一年的借款。主要为满足企业短期流动资金占用的需要。2.2.长期借款长期借款21211.1概念概念长期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借

39、入的使用期限超过一年的借款。主要用于构建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。1.2优点优点（1）筹资速度快。与发行股票、债券筹资相比，企业利用长期借款筹资，一般所需时21 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社.2005.P164-167.间较短，程序较为简单，只需与银行等贷款机构达成协议即可。（2）成本较低。长期借款利息可在所得税前支付，可减少企业实际负担的成本；并且借款利率一般低于债券利率。（3）灵活性较强。在借款之前，企业根据当时的资本需求与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件。在借款期间，若企业的财务状况发生某些变化，也可与债权人再协议，变更借款数量、时间和条件，或提前

40、偿还本息。1.3缺点缺点（1）财务风险较高。企业长期借款，必须按期还本付息，在经营不利的情况下，可能会产生不能偿付的风险，甚至会导致破产。（2）限制条款较多。企业与银行签订的借款合同中，一般都有一些限制条款，如定期报送有关报表、不准改变借款用途等，这些条款可能会限制企业的经营活动。（3）筹资数额有限。长期借款的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，无法满足企业大规模筹资的需要。3.3.长期债券长期债券22222.1概念概念债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的一种有价证券。我国非公司企业发行的债券称为企业债券，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券。长期

41、债券是公司发行的期限在一年以上的债券。公司发行债券的目的通常是为其大型投资项目一次募集大额长期资本。2.2优点优点（1）资本成本较低。与股票相比，债券发行费用较低，并且利息可在所得税前支付，因此实际负担的债券成本一般低于股票成本。（2）可利用财务杠杆。无论发行公司的盈利多少，债券持有人一般只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配给股东或留归公司以扩大生产经营，从而增加股东和公司的财富。（3）保障股东控制权。债券持有人一般无权参与公司的管理决策，因此公司发行债券不会像增发新股那样可能会分散股东对公司的控制权。（4）便于调整资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，则便于公司主动地

42、合理调整资本结构。2.3缺点缺点（1）财务风险较高。债券具有固定的到期日，并需定期支付利息，发行公司必须承担按期付息偿本的义务。在公司经营不景气时，会给公司带来财务困难，有时甚至会破产。22 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社，2005.P167,P173.（2）限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款的限制条件多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至会影响公司以后的筹资能力。（3）筹资数量有限。公司进行债券筹资一般受一定额度的限制。我国公司法规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的 40%。( (四四) )商业信用筹资商业信用筹资商业信用筹资也称自

43、然筹资，是指商品交易过程中因采用延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的债权债务关系，是企业在商品交易过程中货与钱在时间和空间分离而产生的直接信用行为，是企业普遍存在的短期筹资行为。商业信用的具体形式包括预收货款、应付账款、应付票据、应付费用等。1.1.预收货款预收货款预收货款是产品供应商在向买方交付货物之前预先收取的全部或部分货款的信用形式，相当于买方向卖方提供一笔无息贷款，按照约定的时间，到期后，卖方以货物进行清偿的信用行为。对卖方企业来说，这种信用方式明显成本很低，是一种销售与筹资的最好结合方式。但是运用预收货款这种信用方式，只有在卖方企业所提供的商品在市场上供小于求或加工周期较长的两

44、种情况下，买方企业才可能同意提供这种商业信用。一旦卖方企业失信于买方企业，除了要支付违约金外，还可能失去货源。2.2.应付账款应付账款应付账款是买方企业因向卖方企业赊购而产生的一种短期债务，是卖方企业向买方企业提供的一种商业信用。卖方提供商业信用是以取得买方企业信用保证为前提的，其目的在于促进其产品的销售，扩大市场份额，减少存货以降低存货成本。应付账款作为一种最典型、最常见的商业信用形式，不但在客观上提高了买方企业的资金使用效率，一定程度上缓解了资金的紧张，而且筹资非常方便，限制性条款很少，筹资成本也较低廉。但是，这并不意味着可以不加限制地任意使用这种方式进行筹资。事实上，由于企业延期付款的时

45、间一般较短、偿债任务重，一旦经常性地拖延兑付应付账款，则会影响企业的声誉，以至可能造成卖方企业坚持现金交易。3.3.应付票据应付票据 应付票据是由出票人出票，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。出票企业取得一笔短期的信用资金。应付票据的特点是支付期短，一般小于 6 个月；票面利率较低，甚至可以不带息，而且不需要保持相应的补偿性金额和支付协议费；到期必须归还，否则要交付远高于同期借款利息的罚金。根据承兑人的不同，可将其分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。即使应付票据未到期，企业可以按规定向银行贴现以提前获得现金，解决暂时的资金周转困难。4.4.应付费用应付费用应付费用指在

46、生产经营中预先提取但尚未支付的费用，或己经形成但尚未支付的款项。如应付工资、应付税金和预提费用等。这些费用使企业受益在前，支付在后，相当于事先接受了受款方的借款，可在某种程度上缓解企业资金紧张的压力。尽管一般说来，企业使用这些自然形成的资金无须付出任何代价，但由于应付费用通常都规定有一个必须支付的最后期限，使得企业一旦延期支付，就会面临诸如缴纳高额滞纳金和赔偿金以及罢工威胁等风险，这就要求企业应合理调度资金，保障应付费用的按时支付。( (五五) )融资租赁融资租赁融资租赁是由出租方购入承租方选定的设备再以租赁方式将设备出租给承租人有偿使用。租赁期满时，一般由承租人支付名义货款取得设备的所有权。

47、融资租赁可满足企业特殊设备的长期使用要求，在承租期间设备的维修保管责任和老化风险需全部由承租方承担。融资租赁的主要形式有：（1）直接租赁直接租赁，承租人直接向租赁公司或生产厂商租赁生产经营所需的设备。 （2）杠杆租赁杠杆租赁，是一种涉及三方面关系人的租赁形式。一般而言，出租人以所引进的资产或出租权为抵押，向贷款者借入引入资产的全部或部分款项，并在后期用租金还贷。 （3）售后回租售后回租，承租人先把某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种融资形式。融资租赁的主要优点是融资与融物融为一体，使承租人在租赁设备的同时，也解决了设备的资金问题。融资租赁的环节少，效率高 ，期限长，租金可在较长时期内分期支付

48、，减轻企业偿债压力。对于需要特殊设备的公司来说，通过融资租赁方式，由租赁公司选购设备和购买，可以避免由于不熟悉所需购入设备所产生的种种困难。因此，融资租赁成为需要特殊设备，又资金短缺的企业的一种重要的融资方式。( (六六) )混合筹资混合筹资混合筹资是具有权益和债务混合性质的筹资方式。在我国混合筹资包括优先股、认股权证、可转换公司债券三种形式。1.1.优先股优先股优先股是指在有关利益分配等财产权利上享有优先权的股份，是相对于普通股而言的一种特别股。与普通股相比，具有如下特征：优先分配固定的股利；优先分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权；优先股可由公司赎回。我国现行优先股的种类主要包括：(1

49、)累积优先股和非累积优先股。23(2)参加优先股和非参加优先股。24(3)可转换优先股和不可转换优先股。25(4)可收回优先股和不可收回优先股。2623累积优先股是指公司当年的盈余达不到优先股应分的股利，不足部分在以后年度分配盈余时给予补足的股份；非累积优先股是指股利的分配只以当年的公司盈余为限，如未达到优先股应分的股利时，不足部分今后不再补足的股份。24参加优先股是指当公司付足优先股固定股利和普通股股利以后还有盈余，参加优先股股东还可以同普通股股东一起参加剩余盈余分配的股份；非参加优先股是指股东只能按原定股息分配公司盈余，而不能再分享公司的其他剩余盈余分配的股份。25可转换优先股是指有权按照

50、发行时的规定，在将来的一定时期内转换为普通股的股份，持有这种优先股的股东有权在未来普通股价格上升到一定水平时，将手中的优先股转换为普通股，从中获利；同时也有权在普通股价格表现不理想时，不进行转换，继续享受优先股的优惠。而不可转换优先股则不享受这些优惠。26可收回优先股是指发行企业有权按照发行时规定的条件，在将来某一时刻收回优先股股东手中的优先股。在收回时，企业的回收价格要高于优先股面值，高出的部分被称为赎回溢价。发行时无上述规定条款的优先股则属不可收回优先股。优点：优点：（1）没有固定到期日，不用偿还本金。 （2）股利的支付既可固定又有一定的灵活性。一般，优先股都采用固定股利，但对固定股利的支

51、付并不构成公司的法定义务。如果公司财务状况不佳，可以暂时不支付优先股股利，即使如此，优先股股东也不能像公司债权人那样迫使公司破产。 （3）保持普通股股东对公司的控制权。 （4）有利于增强公司信誉。从法律上讲，优先股股本属于股权资本，发行优先股能加强公司的股权资本基础，可适当增强公司的信誉，提高公司的举债能力。缺点：缺点：（1）筹资成本高。优先股股利要从税后净利润中支付，不同于债务利息可在税前扣除。因此，优先股成本虽低于普通股，但高于债券。 （2）筹资限制多。发行优先股，通常有很多限制条款。例如，对普通股股利支付限制，对公司借款限制等。 （3）财务负担重。优先股支付固定股利，且不能在税前扣除。所

52、以，当利润下降时，优先股股利成为公司一项较重的财务负担，有时不得不延期支付。2.2.认股权证认股权证2727认股权证全称股票认购授权证，是一种能够按特定价格买入某一上市公司发行股票的选择权凭证，即是一种由上市公司发行的证明文件，赋予持有者可以在规定的时间内按照事先确定的价格购买一定数量的公司股票。认股权证具有如下基本特征：(1)认股权证本身不是股票，是公司在有效期内发行的一种股票买入选择权的证明，单一的认股权证的持有者不享受股东的权益，也无权影响公司的现行政策。(2)认股权证只有在有效期之内，其持有人才有认购普通股的权利，过期其认股权自动丧失。(3)认股权证规定有认购价格，其持有人在认购普通股

53、时，总是按既定的认购价格而不是按市价认购股票。(4)认股权证具有价值。在一般情况下，只有股票市价在规定的有效期内上升到认购价格之上，持有人才会认购。正因为如此 认股权证能够独立于其他证券.成为一种新的证券投资工具。(5)认股权证规定有认股比率。即公司在发行认股权证时，规定了每一认股权证能认购的股票股数，具体认购时，需按该认股比率执行，不得随意更改。(6)认股权证的认股权一般限于新发行的普通股票，而不用于认购优先股。(7)认股权证一般是股份公司在发行债券或股票时附带发行的，并随原始债券或股票配送，而不单独发行。(8)认股权证实际上是一种融资工具，其发行公司能够利用认股权证在规定的有效期内顺利地发

54、行新股，从而筹集到大笔增量资金。按发行的附带主体划分，认股权证可分为债券附带认股权证与股票附带认股权证两种。债券附带认股权证是股份公司在发行债券时附带发行的，规定其持有者可在公司将来发行新股时优先认购新股。股票附带认股权证则是公司在发行股票时附带发行的新股认购权利证明。它实际上是为下次新股发行提前预约了一部分认购者。按照是否上市流通划分，认股权证可分为流通型认股权证与封闭型认股权证。前者指27 李梦玉，代桂霞主编.公司理财.北京大学出版社，2005.P163-164.可在证券交易市场上流通转让的认股权证。封闭型认股权证则是在当前国际金融市场上因商业银行将其作为贷款定价工具通过对传统的认股权证创

55、新而出现的一种定向认权证。这种认股权证不上市流通，商业银行为其特定的持有者。3.3.可转换债券可转换债券可转换公司债券是一种根据约定，可在特定时间，按特定条件转换为普通股票的特殊公司债券。可转换公司债券兼有债券和股票的特性，同时还含有选择权成份，是一种衍生复合型的证券品种。可转换债券兼具有债券和股票的特性，有三个特点：债权性债权性。与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限。投资者可以选择持有债券到期，收取本金和利息。股权性股权性。可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债权人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配。可转换性可转换性。可转换性是

56、可转换债券的重要标志，债券持有者可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有者可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股股票。如果债券持有者不想转换，则可继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。对投资者来说，可转换公司债券既可保证基本的投资收益，又提供分享公司成长的好处。有的可转换债券的投资者还享有将债券回售给发行人的权利。对于发行公司来说，由于可转换债券附有一般债券所没有的选择权，因此，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转化债券有助于降低其筹资成本，是一种灵活而富有吸引力

57、的融资形式。 。但可转化债券在一定条件下可转换成公司股票，因而会影响到公司的所有权。第第 6 章章 融资工具的创新融资工具的创新( (一一) )融资工具创新的发展趋势融资工具创新的发展趋势近年来融资工具不断推陈出新，从发展历程来看，发展趋势主要有以下三个28：（1）证券化趋势证券化趋势：指金融资产以有价证券的形式存在，具有明确的标价并可以在市场上自由转让。 （2）表外化趋势）表外化趋势：即现代融资创新由纯粹的资产负债表业务向资产负债表外业务扩散。（3）工程化趋势）工程化趋势：融资创新越来越依赖于金融理论的发展和科学技术的运用，整个过程就如工业企业新产品的开发过程，具有设计、检验、实施、营销等工

58、程化手段，并由此诞生了金融工程这门新兴学科。( (二二) )资产证券化资产证券化1.1. 资产证券化的定义资产证券化的定义资产证券化资产证券化（Asset Securitization）起源于美国住房抵押贷款二级市场的资产证券化，是 20 世纪 70 年代以来一项重要的金融创新，改变了传统的投融资体制，带来了金融领域的巨大变革。目前，在具体的运作中，证券化、资产证券化和结构性融资结构性融资(structured finance )三个术语经常被交替使用，具有较为接近的含义。考察资产证券化的历史发展过程和操作流程，学者认为可以将资产证券化的定义表述为：发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定

59、现金流的资产出售给特殊目的载体（SPV） ，由其通过一定的结构安排分离与重组资产的收益和风险，并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流28 王笑丛 对我国金融创新模式的探讨 中央财经大学硕士论文 2003 年 PP18-19担保的可自由流通的证券（ABS） ，销售给金融市场上的投资者。在这一过程中，SPV 以证券销售收入偿付发起人资产出售价款，以资产产生的现金流偿付投资者所持证券的权益。2.2. 资产证券化的特征资产证券化的特征作为新兴的金融工具，资产证券化不仅有其独特的内涵，更在与传统融资方式的比较当中将其内在的本质外化为显著的特征。（1）资产证券化是一种资产信用融资方式）资产证券化是一种

60、资产信用融资方式资产证券化创造了有别于银行信用、企业商业信用的资产信用，将既存的静态债权转化为担保证券发行的流动的信用资产，是一种对存量资产进行证券化的过程。ABS 权益偿付的来源主要是证券化资产及其所产生的现金流，信用评级机构也主要根据证券化资产的质量和交易结构的安全性来评定 ABS 的信用等级，由此就将证券的风险锁定于客观、稳定、可靠的资产信用上而与发起人的信用无涉。资产证券化条件下，投资者是根据由资产担保所决定的证券的信用等级决定是否购买，筹资者与投资者之间不存在银行等金融中介机构，实现了直接接触，属于一种直接融资方式。（2）资产证券化是一种结构性融资方式）资产证券化是一种结构性融资方式