金融工程与金融风险管理Word版

1、金融工程与金融风险管理摘要：2007年的金融危机更加引起了人们对金融风险管理与控制的重视。金融工程的产生于发展及其通过金融创新对金融风险的产生起到了推波助澜的作用，但另一方面金融工程也更加注重从自身角度加强对金融风险的防范。本文通从金融工程的角度提出通过金融工程的相关内容降低金融风险的一些措施。希望对现实问题的解决有切的实意义。关键字：金融工程 经济影响 风险管理 （一）金融工程简述金融工程是20世纪80年代中后期在西方发达国家金融领域中涌现的一门新兴的交叉学科。作为金融创新发展成熟阶段的产物,金融工程是将尖端的数理分析技术、电子信息技术及运筹学、工程学甚至法律、会计、管理等多学科前沿技术全面

2、导入金融领域,创造性地解决金融问题。金融工程的产生和发展,使现代金融业的发展更加快速,也更为复杂,对各国经济金融产生了极为深远的影响。“金融工程”一词是J. D. Finnerty于1988年首次提出的。金融工程的市场基础是金融衍生工具,包括期货、期权、对冲等,其市场已发展到亿万美元的规模。衍生工具的定价依赖于交易商品或金融资产的价格,期权理论的发展为金融衍生工具的广泛应用打下了科学的理论基础。虽然金融工程发展很快。但到目前为止尚无统一的定义。Finnerty认为金融工程是设计、研制、发展和落实金融创新的工具与流程,用来创造性地解决金融难题。哈佛大学的Tufano定义金融工程是应用定量金融理论

3、以解决市场和企业面临的实际金融课题Rochester大学的Smith认为金融工程的主要任务是设计金融合同来包装现金流。以下定义能较准确地描述金融工程含义。它将工程思维引入金融学领域,全面导人尖端的数理分析技术、电脑电讯技术、自动化和系统工程乃至运筹学、仿真技术、人工神经元网络等前沿技术,它所涉及的内容十分广泛,应用于许多重要领域。创造性地解决了各种金融疑难问题,使金融领域展现了全新的面貌和广阔的前景。（二）金融工程的经济影响（1）积极影响：提高机构的经济效益。金融工程的应用极大提高了单个公司企业和金融机构在金融市场的经营效率, 尤其是资金雄厚的商业银行在经济衰弱期仍能获得高额利润, 通过分解.

4、调整重新组合原有风险和利益关系, 可以有效地控制风险, 降低筹资的成本, 提高机构的收益金融工程提高和改善了金融市场的效率。金融工程的应用改善了许多现有票据工具的流动性, 增加了在金融市场进行套期保值、套利和投机的工具范围, 满足了人们规避风险和保值的需求。例如, 投资者看淡股市的长线发展, 却出于种种原因􀀂如出于控股原因 不愿卖出手中的股票, 那么他就可以卖出股票指数期货合约、如果股价下跌, 期货合约的盈利可以抵消现货的损失5 反之, 如果股价不跌反升, 期货的损失可由现货的盈利弥补。借着对冲, 可以减少投资者手持股票的风险。降低筹资成本, 促进经济增长。金融工程可以为企业

5、提供新的外部融资渠道和比较便宜的资金, 扩大筹资来源, 降低筹资成本。（2）负面影响：金融工程削弱了金融货币当局的监测职能。由于近年来商业银行日益卷人投资银行的活动领域, 使商业银行和投资银行及其它金融机构之间的界限越来越模糊, 金融机构及非金融机构直接通过资本市场而不是通过信贷途径进行融资。同时为了追求利润最大化, 各金融从业者大量增加表外业务, 而传统的银行监管范围是集中在商业银行的资产负债平衡表和其他会计报表身上。各国金融货币当局对商业银行作出的种种限制和管制条件, 诸如银行法定准备金、银行充足资本比例等监督作法也面临新的问题和挑战。创新工具的不断涌现, 使各种金融工具的区分越来越困难,

6、 传统的货币测量和监督采用的货币层次也失去其有效性, 货币总量与信贷总量监控难度加大。同时, 资本的国际性流动不断发展, 使汇率作为货币政策的传导途径日益重要, 然而汇率的不稳定性和易变性, 无疑使货币政策的可控性大为减弱。金融市场带来新的不稳定因素。对单个经济部门而言, 创新金融工具具有转移风险的能力但对整个市场而言, 风险仍然存在, 即创新金融工具的使用,是将风险从一个市场主体转移到另一个市场主体身上, 并没有从根本上消除风险，同时由于金融交易成本的大幅下降, 通过支付系统进行清算的交易量成倍增长, 一旦交易量激增超过支付系统所能承受的负荷和能力, 则有中止支付系统运行的危险, 从而引起金

7、融市场的混乱。金融工程的实施影响货币政策的最终效应先进技术应用和创新金融工具效率的提高, 国际资本流动性加强, 可能会掩盖和改变货币政策的影响，同时通过信贷来实施货币政策的范围已经缩小, 利率和汇率的重要性已经上升, 一些货币指标如货币和信贷总量的有效性也越来越弱, 这样根据货币政策的选择时机、影响程度和最终效应来预测货币政策变化对经济产生的影响变得更加困难 (三)金融工程在金融风险管理中的优势在金融工程出现之前,主要有三种风险管理手段:资产负债管理、保险、证券投资组合。这三种传统的金融风险管理手段都存着某些不足之处。例如,资产负债管理就存在明显的弱点: 资金耗用大; 交易成本高; 会带来信用

8、风险; 调整有时滞。保险则要求有以下几种条件方可生效:风险不是投机性的; 风险必须是偶然性的; 风险必须是意外的; 风险必须是大量标的均有遭受损失的可能性;风险应有发生重大损失的可能性。证券投资组合虽然能有效降低非系统性风险,但对系统性风险则无能为力。与这三种传统的金融风险管理手段相比,金融工程在其应用过程中具体有以下几种优势:(一) 有助于增强金融风险管理,促进金融创新国际上近些年发生的墨西哥金融危机、英国巴林银行倒闭、日本大和银行事件,以及东南亚金融危机,这些都告诉我们,运用新的手段进行金融风险控制是十分必要的。而金融工程由于使用了多门学科的技术,通过运用各种先进的理论知识与技术手段,从而

9、能够有效地对金融风险管理中所面临的利益与风险进行诊断、分析、开发、定价和定制,创造出新的金融产品,把金融风险控制在一定的范围之内,达到规避风险的目的。(二) 更高的准确性和时效性金融衍生工具避险主要依赖其衍生性,其价格受到基工具的制约,且具有明显的规律性。例如,在期货交易中普遍使用“相当且相反”的逆向操作来降低风险,并利用精确定价与匹配准确地抵补风险的方法就是缘出于此。这是因为期货价格就是预期的现货价格,那么影响现货价格变动的诸因素也会影响期货价格的变动,所以期货价格与现货价格具有平行变动性(price parallelism) ,从而产生了上述方法。一般具有较好流动性的衍生市场可以对市场价格

10、变化做出灵活反应,随着基础交易头寸的变动及时调整,较好地解决了传统风险管理的时滞问题。(三) 提高金融效率首先,金融工程提高了金融机构的经营效率。这主要是因为金融工程推动金融机构形成合乎现代市场经济体制要求的金融组织模式和治理机构,尤其是在20 世纪90 年代的金融机构兼并之风过后,金融工程的创新进一步向纵深发展,新型金融工具层出不穷,促使金融机构的决策部门和执行部门日趋融合,加强对资产负债与风险的管理,提高经营效率。其次,金融工程提高了金融市场效率。通过不同的组合,创造出大量的金融创新产品,使投资者的选择余地大大地拓宽,为他们提供了有效的投资组合机会,便于把风险降到最低。同时,由于金融市场存

11、在“套利”机会,而通过金融创新可以获得无风险利润,这就使得金融市场上商品价格一旦失去均衡,通过套利行为很快就会回归均衡。这些都对提高金融市场效率起到了积极的作用。(四) 更大的灵活性以金融工程为平台,金融机构可灵活地根据客户需要开发金融产品,这是传统金融工具无法相比的。例如交易所为了从场外市场争夺客户, 便开发了所谓的灵活期权(flex options) ,这是一种在交易所交易场内,交易员可提供非标准化条款的期权。这些非标准化条款可能是执行价格或到期日不同于交易所通常提供的那些期权。场外交易的期权更是可以由金融机构根据公司客户的需要订立期权合约,并且不必与场内交易期权相一致。而灵活性正是衍生金

12、融工具的主要特征之一。(五) 能够有效地回避系统性风险进行风险管理有两种思路:风险分散和风险转移。所谓风险分散就是以“不把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”的原理来进行风险管理。证券投资组合就是其主要手段。这种方式可以很好地降低非系统性风险,适当分散风险,但对于在证券市场上占大多数的系统性风险就收效甚微了,有很大的局限性。所谓风险转移就是将风险转移给有能力或愿意承担风险的投资者。通过金融工程创造的结构性金融衍生工具就属于这种方式,利用风险分散、风险控制、风险转嫁,能够有效地回避系统性风险,成为现代金融市场风险管理最重要的工具。（四）金融工程在金融风险管理中的局限性金融工程虽然具有上述几种优势,但在

13、广泛的应用中也暴露了不少问题,这些问题向金融工程理论提出了挑战。1976 年,理查德·罗尔发现现代金融理论的奠基石CAPM模型是根本无法检验的,并由此提出了几点批评,被称之为“罗尔批评”。1992 年,CAPM模型的奠基人之一的法玛不再支持该理论模型。经典理论的先驱米勒甚至承认传统理论没能解释资产定价是如何确定的。1998 年,由默顿和舒尔茨这样的金融工程权威经营,可谓是具有雄厚金融技术力量的美国长期资本管理公司(L TCM) 宣布倒闭,此次事件引起了人们对金融工程价值和功能的质疑,提醒我们认识到金融工程对于金融风险管理的一些不足之处。(一) 模型假设条件的理想化导致估计无效金融工程

14、的一系列基本理论,如CAPM模型、投资组合理论、APT 模型、期权定价模型、市场效率理论、风险管理理论等,都是以理想的均衡市场为假设条件的。这就难免会与现实不符。例如当发生严重的系统性风险时(如1998 年的亚洲金融危机) ,由于企业和金融机构在危机中普遍遭受巨额损失甚至破产,信用风险陡增。在这种市场均衡被破坏,许多市场变量出现异常值的情况下,以均衡市场为假设条件的金融工程技术与模型,对风险管理显得无能为力。受到质疑较多的还有理性人假设。理性人追求效用最大化,厌恶风险。而事实上,投资者并不都是风险厌恶者,他们对于获取非零的利润并不满足,却甘冒一定风险获取利润。上述理论还假设投资者能够获得相同的

15、信息,而现实正是一个“充满了不确定性、可能性以及不完备甚至错误信息的不断变化的世界”,信息不对称是不可避免的。此外,金融市场的行为涉及诸多因素,政治的、军事的、心理的变化都会对市场产生影响,模型很难将这些参数全部列入,即使列入,它们的权重和概率也难以确定。(二) 无法有效回避不确定性的变化金融工程的技术和模型是建立在数理基础之上的,在理论研究和具体运用中,都离不开严密的数理推理和精确计算,并因此得到了金融学家的推崇。但是,现实中总是充满了种种难以确定的变化。例如在衍生证券定价中非常重要的Ito 定理( Itos lemma) , Ito 过程是x 的漂移率和方差率均为x 本身和时间的函数的过程

16、。在一个很短时间期内,x 的变化为正态分布,但长时间内x 的变化则可能是非正态分布。这种不确定性的变化是很难避免的。(三) 衍生金融工具有可能进一步增加风险金融工具一旦被频繁地用来投机而不是保值,则会带来极大的风险,这主要来自金融工程工具的主体衍生金融工具的灵活性和杠杆性。金融工程以基础性金融工具为基础通过各种手段创造出衍生金融工具,然后在此基础上,创造出更新的衍生金融工具。在这个不断推进的过程中,金融产品的虚拟性增强,其价格难以估计。特别是在保证金制度下,杠杆效应更是成倍地放大了风险。这样,金融工程反而违背了其回避风险的目的,使得风险加大。(四) 对决策过程缺乏足够的重视金融工程理论虽然在分

17、析金融风险、进行金融创新与组合,从而提出最优解决方案方面取得了一系列成果,但却像经济学一样重视演绎而忽视了决策过程,导致了投资者对市场信息反应不一,其观点和行为有较大的差别。而根据现有的理论假设,投资者面对相同的信息应该做出相同的决策,研究表明,这是由投资者的决策过程造成的。(五) 对历史数据的依赖影响了其预测技术的准确性基于“历史可以在未来复制出其自身”的考虑,金融工程一个重要职能就是通过模型预测未来。其预测的准确性主要取决于对有关参数的准确估计,而参数的准确估计又依赖于大量的历史数据。数据越多,一般来说获得的精度越高。但是,过于久远的历史数据对于预测未来可能不起作用。例如在Black -

18、Scholes模型中,利用历史数据估计波动率,为了避免过于久远的历史数据失效,就只好使用近90 天到180天的每日收盘价格来预测波动率。可见,以历史预测未来存在其内在的不可靠性。（六）金融工程的风险管理金融工程的实施在给金融机构带来巨额收益的同时, 也带来了巨大的潜在风险。因为从全球金融市场来看, 风险并未消失, 而仅仅转移或分散了某种风险, 同时金融机构在某种程度上在更大范围内承担了更大的风险和责任, 一旦风险变为现实, 后果不堪想东南亚金融危机和巴林银行的倒闭, 便是其潜在风险释放的后果。因此, 加强金融工程的风险管理, 成为各国金融当局的共识，加强内部风险管理及外部环境建设。第一、内部风

19、险管理（1）重视资本充足性管理金融机构的资本管理是其稳健经营的基础, 资本充足性要求已成为控制金融机构偿付能力, 保证整个金融体系健全运转的重要监控工具。由于金融工程的实施所产生的金融新产品多为表外项目, 即使银行从事巨额的衍生金融交易, 也能达到风险比例要求。更严重的是, 衍生金融交易潜亏潜盈在账面上看不出来, 使金融监管当局难以监管。巴塞尔委员会颁布的资本充足性协议的补充协议给银行提供了一种计算市场风险资本要求的标准方法，由于交易组合中, 多头头寸和空头头寸可以有所抵销。因此, 补偿市场风险的资本实际上是针中、事后的监管特征, 尽可能地减少或杜绝无效监管。（2）健全内控机制，发挥行业自律组

20、织的约束作用 完善的内控制度是有效降低金融风险的保证, 也是从源头上控制风险的重要措施。金融机构要以合法稳健经营” 为前提, 进一步健全内控制度, 对现有的内控制度进行修改和完善, 把所有业务和各个工作环节都严格置于制度的规范约束之下, 做到有章可循、责任分明。按照相互协调、相互制约的原则、科学合理地设置内部组织机构, 正确处理好授权授信与相互制约机制的关系, 重点抓好现有内控制度的落实, 充分发挥稽核等部门的作用, 加大对各类业务的检查力度, 努力消除风险隐患。同时, 要充分发挥行业自律组织的力量。（3）落实金融债权，确保金融生产安全。金融机构要以支持地方经济发展为己任, 正确处理防范和化解

21、金融风险与支持经济发展的关系, 分析利害关系, 以便取得理解和支持。金融机构要遵循经济金融发展规律,实行严格的工作责任制,充分发挥债权管理联席会议的作用, 联合制裁多头开户等违法违纪行为, 不给逃废债企业以可乘之机。对逃废债企业按其逃废债的过错和危害程度分别实行系统内通报、公开曝光、停止贷款等联合制裁措施, 切实维护金融债权。大力改善金融服务, 积极参与、支持和帮助企业改制, 促进企业发展。规范企业的改制行为, 建立改制企业债权落实情况跟踪报告制度, 要加大对企业改制工作的行政、经济检查力度, 加强监督, 将落实金融债权情况作为企业改制成功与否的重要标志之一来进行考核。第二、加强外部环境建设，营造良好的金融创新环境(一) 积极推进社会保障制度的改革金融工程风险管理是一项复杂的系统工程,它与国企改革和社会保障制度改革之间存在着密切联系。就我国的现实状况而言,金融制度创新迟滞的一个关键原因就是国有企业的低效率,而国企低效率的根本症结是国有企业负担了过多的非生产性的社会保障职能。因此,在加快国有企业改革进程的同时要积极推进社会保障制度的改革,从而减轻企业压力,进而为金融制度创新创造一个稳定良好的经济和社会环境。(二) 建立有效的国际金融风险预警系统金融风险是影响我国经济金融运行安全的一个重要约束因素,因此,防范和化解