三个基金经理的话惊呆了整个世界

1、三个基金经理的话惊呆了整个世界2015年03月09日 07:52来源：采编：东方财富网字体：大中小|共4539人参与讨论|用手机讨论世界最大对冲基金公司的主席宣称，这是一个债务超级周期的结束。=本文导读=三个基金经理的话惊呆了整个世界这个最不受待见的数据决定着美国经济的未来中国2月贸易顺差创历史记录出口大增进口大降过去几十年的债务热潮在很大程度上刺激了的经济发展，就像一位用了兴奋剂的运动员屡屡打破世界纪录。“这是一个债务超级周期的结束。”世界最大对冲基金公司的创始人兼主席雷伊?达里奥(Ray Dalio)如此宣称。什么是债务超级周期？这个概念最初由银行信用分析师杂志(Bank Credit A

2、nalyst)提出。从本质上看，是指在持续数十年的债务增长周期内，债务从小额、可控水平一路增长到令债券市场无法容忍的程度“债务超级周期将不可能继续延长，”全球债券市场主要操盘手比尔格罗斯(Bill Gross)解释道，“在过去的二三十年，信贷消费以惊人的速度在全球范围内兴起，全球的债务水平和处理债务的能力都处于危险之中，我们的负债能力即将达到上限。”图为桥门对冲基金经理雷伊达里奥。债务周期结束将改变人们的消费方式：抵押贷款、汽车贷款和信用卡支付等债务支付方式将逐渐减少。这种影响不仅发生在消费者层面，也发生在企业层面。知名对冲基金经理斯坦利?德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller

3、)说，“如果我们将2007年视为一个周期，在此期间，企业的债务为3.5万亿美元，许多人称之为为泡沫。而今年这个数字为七万亿美元，整整增长了两倍。”世界各地的政府债务也增加到了GDP的几倍，但这种情况并不会长期持续下去。当“负债”已经不再能刺激经济发展，就必须对债务进行重组或削减，采取紧缩计划将债务恢复到可接受的水平。比尔格罗斯认为，在后债务时代，“经济增长速度将明显降低，随之降低的还有利率、通货膨胀率和利润增长率。过去的30年里，我们就像拿着一张巨额信用卡透支着未来的消费。而现在，投资者们需要习惯未来很长一段时间内的低回报、低增长、低利率。”对此，有超过20年理财经验的杰西费尔德(Jesse

4、Felder)在个人博客中分析道，未来的经济低迷期会给美联储一个独特的挑战。“现在的利率是零甚至是负数，但债务水平已达到其最大容量，资产价格膨胀，央行很快将不能通过宽松的货币政策来改善经济放缓的局面。”美联储的传统工具在面对后债务时代时是无力的，难怪这些富豪投资家们如此担心。这个最不受待见的数据决定着美国经济的未来在谈及美国经济时，吸引大家注意力的往往是非农就业人数、CPI、GDP、零售额等数据，因为它们能充分反映出经济短期的表现。而有一个最能反映经济长期走势的指标往往容易被忽略：生产率。美国俄亥俄州一家钢厂的工人在工作。美国劳工部(The Labor Department)周末期间公布的数据

5、显示，2月美国新增非农就业人数29.5万，远超市场预期的23.5万，同时失业率也从5.7%降至5.5%。这让市场一片欢欣鼓舞。但劳工部上月公布的生产率数据则不那么乐观，美国第四季度生产率折合成年率下降了1.8%，而第三季度调整后的数据为增长3.7%。这里的生产率衡量的是每个工人每小时的产出。2014年全年美国的生产率上升了0.8%，低于2013年的0.9%。而从1947年到2014年间，美国生产率平均增速为2.2%。点击查看非农数据详情经济学家们对于美国生产率下降的原因各执一词。有经济学家认为，美国实际的生产率并没有像官方数据显示的那样出现了下降，问题其实是出在统计方法上。诺贝尔经济学奖得主罗

6、伯特索洛(Robert Solow)此前就曾说过：几乎每个角落都感受到了电脑时代的来临，唯独没能影响到生产率的统计方法。也有经济学家认为，生产率下降是长期问题而不是周期性问题。美国西北大学(Northwestern University)经济学家罗伯特戈登(Robert Gordon)在2012年的一篇论文中说，目前生产率匮乏是长期性问题，最近出现的技术创新，虽然很有意思，但与之前的技术创新相比，它们的重要性、以及对生产率的影响都不再那么显著。生产率这个不怎么为人所关注的指标一旦下降，对美国经济意味着什么呢？今日美国一篇文章说，虽然美国经济最近不断出现好转，但未来的进一步扩张将受到生产率增长放

7、缓的制约。文章援引分析师的话说，生产率增长疲软已经拉低了第四季度许多大公司的利润，未来还有可能限制薪资和经济的增长。从短期来看，较低的生产率增长有利于就业市场，由于每位工人的产出有限，企业主不得不雇佣更多的工人来满足增长的需求。其实，美国经济在从2007-2009年经济衰退复苏的过程中，生产率增长一直比较疲软，这在当时助推了就业。然而从长期来看，低生产率会挤压雇主的利润，因为企业盈利难以跟得上人工成本的增长。文章援引IHS Global Insight美国首席经济学家Doug Handler的话说，生产率低下会阻碍经济的增长，因为只有就业人数增加或者每位工人的产出增加，经济才能实现增长。随着婴

8、儿潮一代退休、失业率维持在5.7%这一接近正常的水平，必须更多地依靠提高生产率来推动经济增长。否则，生产率低、增长缓慢的经济最终将导致工作岗位的减少。生产率的高低与美国经济长期繁荣息息相关。英国金融时报曾撰文称，美国经济长期繁荣取决于每个美国人提高生产率的能力。它影响着美国经济的方方面面：从何时应该加息到何时应该停止加息；从美国债务的可持续性到每家公司的最佳投资水平等。既然生产率如此重要，未来美国的生产率会朝着怎样的方向发展呢？达拉斯联邦储备银行前主席Bob McTeer去年在福布斯杂志撰文说，在20世纪90年代后期，美国生产率的增长高于以往的平均水平，形成了高速投入产出、高就业增长和低失业率

9、、低通胀率的良性循环。生产效率的提高使得雇员工资得以提高，同时又不会增加雇主相应的成本。然而自那以后，生产率高速增长的好日子几乎就从此销声匿迹了。旧金山联邦储备银行本月在其网站上发表的一篇研究文章也提到，20世纪90年代末期和21世纪最初几年，受信息科技的推动，美国生产率出现了高速的增长，然而从目前的状况看，这样的增长不过是昙花一现。在过去10年中，信息科技对生产率的额外推动力已经消失殆尽，也许在未来一段时间，生产率的增速还是会保持低迷。当然，也不是所有经济学家都担心生产率的下降。德意志银行经济学家Torsten Sl?k在上周二的一份电子邮件中说，美国私人领域的研发支出正在以金融危机以来最快

10、的速度在增长，这意味着未来会有更多的资本支出和更高的生产率。如果真是这样，那就没什么可担心的了。中国2月贸易顺差创历史记录出口大增进口大降海关总署本周日公布的数据显示，中国2月贸易顺差创下历史新高，受季节性因素和对欧盟、美国、东盟出口增长的带动，出口总额大增近50%，另一方面受到国内需求疲弱和大宗商品价格下跌的影响进口全面下降。具体数据如下，预期数字来自于彭博经济学家调查：按人民币计价：中国2月出口同比增加48.9%，预期增加4.5%，前值下降3.2%。中国2月进口同比下降20.1%，预期下降12.1%，前值下降19.7%。中国2月进出口总值1.7万亿元人民币，同比增长11.3%。中国2月贸易

11、顺差3705亿元人民币，预期顺差为2000亿元，前值顺差3669亿元。按美元计价：中国2月出口同比增加48.3%，预期增加14%，前值下降3.3%修正为下降3.2%。中国2月进口同比下降20.5%，预期下降10.0%，前值下降19.9%修正为下降19.7%。中国2月进出口总值2777.62亿美元，同比增加10.8%中国2月贸易顺差606.2亿美元，预期600亿美元，前值600.32亿美元。今年春节延后成为2月出口爆发式增长的主因之一。招商证券宏观团队表示， “出口的高增速主要受到基数因素的影响，背后的原因可能在于去年春节始于1月末，而今年始于2月中旬。 12月累计增速为15.0%，属正常水平。

12、”此外，海外、尤其是发达国家的经济转好拉动出口回升。海关总署数据显示，我国对欧洲出口增速达13%，对美国出口增长达到21%，对东盟地区也依然维持了38%的高出口增速。出口大幅增长的同时，进口出现了明显下降。民生宏观对此表示，“2月进口下降可能与大宗商品价格较去年同期大幅下跌有关，但是考虑到去年同期进口数量基数低，且铁矿砂、煤、成品油等主要大宗商品进口的数量也不理想，2月进口依旧羸弱只能说明经济总需求确实也不强。”出口增长和进口下降的叠加，导致中国2月贸易顺差扩张至606.2亿美元，而去年同期为229.89亿美元逆差。贸易顺差虽然大幅增长，但人民币兑美元依旧贬值，对此，民生宏观认为，“这可能反映

13、出美元强势和企业积极走出去背景下资本外流存在一定压力。”“这显示了市场预计中国国内经济疲弱，且预期央行货币政策将继续放松，”彭博新闻社分析师Tom Orlik对此表示，“人民币未来会继续承压。”中国进口商品总值下降可能对澳大利亚经济带来影响。例如铁矿石是澳大利亚对中国出口的主要商品之一，尽管今年前两个月进口吨数同比基本持平，但总金额却下降了46%，主要受到这一年来铁矿石价格大跌的影响。同时，中国煤进口数量大降45%，显示政府为污染治理和缓解国内生产过剩、煤企亏损而采取的一系列限制性措施见效。此外，在国际油价低迷之际，中国增加了对外部能源的采购。数据显示，原油的进口金额尽管下降了44%，但进口数

14、量却增长了4.5%，成为少数进口量增长的大宗商品。浦发银行金融市场部高级分析师曹阳表示，“主要受到建立原油库存储备影响。”不过，虽然中国的进口量不断增加，但伴随着美国的进口量不断下降，对国际油价产生的利好可能有限。出口方面，大多商品种类维持较快增长，合并后的数据显示劳动密集型和机电产品出口增速分别达21.5%和14.2%。浦发银行分析师曹阳指出了一个有趣的现象是，出口电器和电子产品增速达到15%，他认为这可能是因为IPhone热销的结果。曹阳认为，未来欧元区经济存在上行风险，美国经济复苏亦较为平稳，他对于未来一段时间出口改善仍较为乐观。海关总署具体统计报告如下(主要以人民币计价)：据海关统计，

15、2015年前2个月，我国进出口总值3.79万亿元人民币，比去年同期(下同)下降2%。其中，出口2.26万亿元，增长15.3%；进口1.53万亿元，下降19.9%；贸易顺差7374亿元，扩大11.6倍。2月份，我国进出口总值1.7万亿元，增长11.3%。其中，出口1.04万亿元，增长48.9%；进口6661亿元，下降20.1%；贸易顺差3705亿元，去年同期贸易逆差1373亿元(下图).前2个月，我国外贸进出口主要呈现以下特点：一、春节因素导致前2个月单月出口增速波动较大。今年前2个月，受春节因素影响，我国外贸企业再次呈现节前集中出口、节后陆续开工的经营习惯，加上同比基数变化的影响，导致1、2月

16、份出口同比增速波动较大，1月、2月出口同比增速分别为下降3.2%、增长48.9%。经季节调整法消除春节因素后，前2个月进出口下降7.2%，其中出口增长1.2%，进口下降17.3%。二、一般贸易比重提升，加工贸易比重下滑。前2个月，我国一般贸易进出口2.15万亿元，下降0.8%，占我外贸总值的56.7%，较去年同期上升0.7个百分点。其中出口1.28万亿元，增长26.9%，占出口总值的56.5%；进口8693亿元，下降24.9%，占进口总值的57%；一般贸易项下顺差4088亿元，去年同期贸易逆差1503亿元。同期，我国加工贸易进出口1.16万亿元，下降4.2%，占我外贸总值的30.6%，较去年同

17、期下滑0.7个百分点。其中出口7501亿元，下降2.3%，占出口总值的33.2%；进口4082亿元，下降7.7%，占进口总值的26.8%；加工贸易项下顺差3419亿元，扩大5%。此外，我国以海关特殊监管方式进出口3529亿元，下降11.3%，占我外贸总值的9.3%。其中出口1346亿元，增长8.2%，占出口总值的6%；进口2183亿元，下降20.2%，占进口总值的14.3%。三、对欧盟、美国、东盟出口增长，对日本出口下降；进口方面均为下降。前2个月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧双边贸易总值5725亿元，增长3.8%，占我外贸总值的15.1%。其中，我对欧盟出口3777亿元，增长13%；自欧盟

18、进口1948亿元，下降10.3%；对欧贸易顺差1829亿元，扩大56.3%。美国为我国第二大贸易伙伴，中美双边贸易总值为5394亿元，增长8.2%，占我外贸总值的14.2%。其中，我对美国出口3967亿元，增长21.2%；自美国进口1427亿元，下降16.7%；对美贸易顺差2540亿元，扩大62.8%。前2个月，东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟双边贸易总值为4601亿元，增长11.5%，占我外贸总值的12.1%。其中，我对东盟出口2999亿元，增长38.4%；自东盟进口1602亿元，下降18.2%；对东盟贸易顺差1397亿元，扩大5.7倍。日本为我国第五大贸易伙伴，中日双边贸易总值为2642亿

19、元，下降9%，占我外贸总值的7%。其中，对日本出口1390亿元，下降4.1%；自日本进口1252亿元，下降13.8%；对日贸易顺差138亿元，去年同期贸易逆差4.1亿元。前2个月，内港双边贸易总值为2693亿元，下降6%，占内地外贸总值的7.1%。其中，对港出口2616亿元，下降5.4%；自港进口77亿元，下降23.4%；对港贸易顺差2539亿元，收窄4.7%(表1).表1 2015年前2个月我对主要贸易伙伴进出口总值表四、民营企业进出口增长。前2个月，外商投资企业进出口1.74万亿元，下降1.5%，占我外贸总值的46%。其中，出口9721亿元，增长3.8%，占出口总值的43%；进口7693亿

20、元，下降7.4%，占进口总值的50.4%。同期，民营企业进出口1.39万亿元，增长12.1%，占我外贸总值的36.8%。其中，出口1.04万亿元，增长29.8%，占出口总值的45.8%；进口3573亿元，下降19.6%，占进口总值的23.4%。此外，国有企业进出口6537亿元，下降13%，占我外贸总值的17.3%。其中，出口2550亿元，增长12.3%，占出口总值的11.3%；进口3987亿元，下降23.9%，占进口总值的26.1%。五、机电产品和传统劳动密集型产品出口增长。前2个月，我国机电产品出口1.27万亿元，增长14.2%，占出口总值的56.1%。其中，电器及电子产品出口5279亿元，增长15.3%；机械设备3694亿元，增长2.8%。同期，服装出口1782亿元，增长17.9%；纺织品1109亿元，增长23.1%；鞋类630.1亿元，增长17%；家具630.7亿元，增长31.7%；塑料制品393.3亿元，增长20.8%；箱包300.8亿元，增长25.1%；玩具123.4亿元，增长32.7%；上述7大类劳动密集型产品合计出口4969亿元，增长21.5%，占出口总值的22%。此外，肥料出口538.8万吨，增加87.2%；钢材1808万吨，增加56.4%；汽车13.