期货最优套期保值比率估计

1、期货最优套期保值比率的估计一、理论基础（一）简单回归模型 (OLS)：考虑现货价格的变动（ S）和期货价格变动（ F）的线性回归关系，即建立：S c h*Fttt其中 C 为常数项，t 为回归方程的残差。上述线性回归模型常常会遇到残差项序列相关和异方差性的问题， 从而降低参数估计的有效性。（二）误差修正模型 (ECM)：Lien & Luo（1993）认为，若现货和期货价格序列之间存在协整关系， 那么，最优套期保值比率可以根据以下两步来估计。 第一步，对下式进行协整回归：StabFtt第二步，估计以下误差修正模型：mnSt( St 1 Ft 1 )Fti Ft ij St jeti 1

2、j 1式中的 OLS估计量 ?即为最优套期保值比率h* 。（三） ECM-BGARCH模型： 分为常数二元 GARCH模型和 D-BEKKGARCH模型。其均值方程相同，为SCsSzt 1s,t 1t(2-8)FCff zt 1f ,t 1t（其中St 1(? 即上文提到的误差修正项）zt 1Ft 1)tt 1 N(0, Ht )（四）期货套期保值比率绩效的估计我们考虑一包含1 单位的现货多头头寸和h 单位的期货空头头寸的组合。组合的利润 VH 为：VHC sStC f Ft(2-10)套期保值组合的风险为：Var( VH ) Cs2Var ( S)C f2Var (F )2CsC f Cov

3、( S,F ) (2-11)由于现货的持有头寸在期初即为已知，因此，可以视之为常数， 等式两边同除 C s2 ，得：Var ( VH )Var ( S) (h* )2 Var (F ) 2h* Cov( S, F )(2-12)Cs2对于不同方法计算出的最优套期保值比率h* ，我们可以通过比较 （ 2-12）来对它们各自套期保值的保值效果进行分析。二、实验目的利用上述理论模型估计中国期货交易所交易的期货合约的最优套期保值比率并对保值效果进行绩效评估， 说明期货套期保值在经济生活中的重要作用， 并找出绩效评估最佳的套期保值比率模型。三、实验过程（一）数据的搜集、整理实验所用的期货数据均来自上海期

4、货交易所，现货数据（ Au9995）为均来自上海黄金交易所。 由于期货合约在交割前两个月最活跃， 所以每次取期货合约时都只用它到期前倒数第二个月的数据，现货数据与期货数据按时间对应。（二）用 OLS模型估计最优套期保值比率1.调整样本期2.建立 F 和 S的差分序列3.建立F 和S的 OLS简单回归模型上述结果写成方程式为：St = 0.001280 + 0.862035Ft + tt(0.017991)(39.10821)P(0.9857)(0.0000)该结果显示方程整体上是显著的，而且解释变量的系数很显著（P 值为 0），故基本上认可该回归模型。回归结果表示每一单位的现货头寸要用0.86

5、2035 单位相反的期货头寸进行对冲，即最优套期保值比率为0.862035。（三）用 ECM模型估计最优套期保值比率1.期货价格序列的平稳性检验序列的自相关系数（ AC）没有很快趋近于0，说明原序列是非平稳的序列。以下进行单位根检验。从结果可以看出 ADF 检验值大于各显著水平临界值，且犯第一类错误的概率大于 0.1，说明我们不能拒绝原序列存在一个单位根的假设。接下来对原序列的一阶差分序列进行检验。从该结果看出 ADF 统计量小于临界值，犯第一类错误的概率接近为0，说明一阶差分序列不存在单位根。 综上，我们可以肯定期货序列F 是一阶单整的。2.现货价格序列的平稳性检验可以发现现货价格序列也不平

6、稳， 它与期货价格一样也是一阶单整的。 由于S和 F 都是同阶单整的，所以满足协整检验的前提。3.对现货价格序列S和期货价格序列F 的协整检验用现价对期价做回归，用其残差来检验期货价格序列与现货价格序列是否存在协整关系。以上的 t、F 统计量都可以认为模型是显著的。保存该模型，再进一步对其残差进行单位根检验。将残差保存到新序列 e 中。结果显示，在 1%的置信区间内可以接受残差序列 e 不含单位根的假设。这说明两序列协整关系存在， 因此这里的残差项 e 可以当做误差修正用作建立误差修正模型。4.建立含有误差修正项的F 和S之间的误差修正模型故协整回归方程式为：St= -0.000584 + 0

7、.892353Ft -0.469180ECMt-1 + t(-0.009314) (45.19891)(-8.397263)P(0.9926)(0.0000)(0.0000)从 F 统计量看出该方程整体上是系数显著的， 自变量系数和误差修正项系数的 t 统计量都很显著，故该回归模型拟合得较好。回归结果表明每一单位的现货头寸要用 0.892353 单位相反的期货头寸进行对冲，即最优套期保值比率为0.892353，这比简单的 OLS模型估计出的结果 0.862035 稍大。（四）用 ECM-BGARCH模型估计最优套期保值比率1.ARCH效应检验可以看出， F 统计量和 LM 统计量（ Obs*R

8、-squared）都是显著的，这说明方程残差项具有 ARCH效应，故可以建立 ECM-BGARCH模型。鉴于我编程基础较为薄弱，以下只建立常数相关系数二元 GARCH模型，而 D-BEKK模型则不予考虑。2.常数相关系数二元GARCH模型对S 做单方程的 GARCH估计对F 做单方程的 GARCH估计计算动态最优套期保值比率由结果可得，动态最优套期保值比率的均值和标准差分别为0.944143 和0.041118。（五）对利用最小方差套期比的套保组合进行绩效评估OLS模型套保ECM模型套保ECM-BGARCH未经过套保模型套保组组合组合的组合合套期保值比0.8923530.94414300.862035率组合收益率0.0316670.0659630