外汇期货和远期外汇交易的差别

1、论 述 题1外汇期货和远期外汇交易的差别外汇期货交易和传统的远期外汇交易都先订立合约，将来再办理交割的外汇交易形式，具有相似的规避外汇风险的功能，但两者又有显著的差别，主要表现在下列方面：（1）参与者不同只要按规定交纳必要的保证金，几乎任何投资者均可进行外汇期货交易；远期外汇市场的参与者大多为专业化的证券交易商或资信程度良好的大厂商，小户的参与机会很少。（2）流动性不同由于大量投机者和套利者的参与，外汇期货市场的流动性很好；而远期外汇市场参与者多为避险者，市场流动性差，规模小，常常会有有行无市的现象。（3）交易方式不同外汇期货交易是在现定的时间内，在集中的交易场所采取公开竞价的方式进行的；而远

2、期外汇交易是场外交易，一般通过电话或电传进行，市场是无形的。（4）合约的标准化程度不同同任何商品期货一样，外汇期货合约中除了价格以外，货币种类、交易规模、交割日期与方式等诸项条款都是由交易所规定，即标准化的；而远期外汇合约中的各项细则均由买卖双方自行商订。（5）履约保证不同外汇期货交易中，买卖双方必须向交易所结算机构缴纳一定的保证金。（6）结算方式不同外汇期货交易采用定期盈亏，如果某一方的保证金不足，必须将某合约对冲或追加保证金；远期外汇交易则是直到合约到期才会按商定的价格履行合约。（7）交割方式不同外汇期货交易中大部分成交的合约以对冲的方式结清，实际交割率通常只有12；外汇远期交易正好相反，

3、一般以实际交割为目的，成交合约中有90以上将于到期日被实际交割。2.期权的价格构成期权的价格主要由内在价值和时间价值构成。（1）期权的内在价值期权的内在价值是指立即履行期权合约时所能获得的利润总值，它是由期权的履约价格与相关期货合约的市场价格之间的关系决定：内在价值=履约价格与相关工具价格的差额（2）期权的时间价值所谓时间价值是指当期权购买者希望随着时间的延长，相关的期货价格变动有可能使期权合约价格增值时所乐于支付的权利金数量。同时，它也反映出期权出售者所愿意接受的期权出售价格。对于一个买入期权：期权的时间价值=期权费内在价值随着距到期日时间的减少，时间价值也不断降低，直至到期日时达到0。3.

4、 互换交易对债券市场的影响流动性极强的利率互换和货币互换市场的发展，对国际债券初级市场的运转产生了根本性的影响。当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场，即筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题。此外，互换交易也从根本上改变了投资者在债券初级市场和二级市场活动。资产互换使投资者可投资的范围大大拓展，投资者根据其具体需要，通过购买基础证券便可创造出以某种货币或利率基础及有关指数表示的相应现金流的投资组合。因此，互换的出现促进了资本市场资本流动的替代性，进而为人们利用不同金融市场从事套利活动提供了便利。无论是借款者还是投资者，他们都能通过互换得到各

5、自所需要的货币种类或利率基础。所以说，在不同国家，以不同货币计值的一级和二级债券市场以及以同一种货币计值的债券市场之间的内在联系，由于有了互换交易的存在而比以往更加紧密。互换已经成为国际债券市场和国内债券市场的纽带。4. 可转换证券的投资战略（1）选择可转换证券实现保值战略当普通股与债券的价格前景都很不确定时，选择可转换证券不失为一种回避风险的保值战略。如前面所分析，当股价上升，或市场利率保持平稳或下降时，可转换证券有很好的保值升值作用。这一战略的不足之处在于，当利率上升时，债券价格降低，可转换债券的底价也降低；而当股价下跌时，可转换债券的升水也可能下降，不能很好地起到保值作用。（2）投资降级

6、可转换证券增值战略假如转换价格远大于其标的普通股的市场价格，那么该可转换证券被称为降级可转换债券（优先股）。此时可转换证券没有转换性，价格也不反映可转换性，而只相当于普通债券的价值。购买这种可转换证券是一种较好的投资战略，因为一旦情况好转，债券的可转换价值将是一笔可观的收益。国外的研究表明，降级可转换证券的价值一般被估计得过低。（3）投资次新可转换证券超值战略美国Alexander和Stover经过研究发现：新发行的可转换证券的价格通常较低。初始发行价是由投资银行在发行公司同意的情况下确定的。他们根据对美国142种可转换债券的实证研究，发现在可转换证券发行之后，市场有效运行之前的短时间内，可转

7、换证券的投资者可以获得超过平均的超额收益。因此，从新发行可转换证券估价过低中可得出一个投资战略：购买并短期持有新发行的可转换证券。5金融工程研究的对象和内容。金融工程实务是以各类金融衍生证券为主要研究对象的。其研究的主要内容有：远期、期货、期权、互换、认股权证、可转换债券等六种类型。(1)远期的概念、特征、作用、类型、缺陷远期作为金融衍生证券的萌芽代表，在理论与实践的结合上的成功范例给金融衍生证券的产生和发展树立了典范，其作用在社会经济的发展进程中已经逐渐被人们认识到。人们在利用远期解决经营上的问题时，常常联想到其它金融衍生证券，这是远期合约功不可没的关键所在。而由于远期只解决了时间上的品种调

8、换问题，对于经营商来说，其风险无法因此而得到完全规避，因而远期功能的局限性逐渐体现出来，交易者需要既能满足品种调换、又能够回避现货风险的工具，这就为其它金融衍生证券的产生提供了市场空间。(2)期货的概念、功能、特征、种类及风险管理期货及期货市场的产生解决了交易者回避现货市场风险问题，其主要功能和作用已经为广大投资者所熟知和运用。期货因其创新速度的加快和合约设计的科学，其种类已经包括了商品期货与金融期货。期货市场是集中交易、集合竞价的期货合约交易的场所，期货市场的产生和发展有其特殊的历史背景。期货市场与现货市场、期货市场与股票市场、期货市场与远期的联系与区别主要体现在市场功能上。期货市场的风险组

9、成以及期货市场的风险管理问题一直是学术界探讨和研究的问题。本书在介绍了发达国家对期货市场风险进行管理的经验的同时，提出了一套新的管理模式，即利用政治、法治、德治、民治手段进行系统管理。本书还对商品期货、利率期货、外汇期货、股指期货等各种期货及其产生、发展、运行模式进行了深入探讨。(3)期权的概念、特征、功能、类型、产生和发展期权的产生，是金融衍生证券家族发展壮大的标志。期权以其选择权可选择性的优势，迅速发展成为投资者避险的有效工具。期权的功能强大、齐全，涵盖了投资、避险、流通和节约成本等诸多功能。合理发挥和利用期权的功能，对于企业的发展和壮大具有积极的推动作用。期权的强大功能被人们逐渐认识到之

10、后，期权及期权市场的发展步伐越来越快。目前，国际上已经有30多家期权交易所。按照不同的分类方式，期权可以分为许多种类，每一种类都有其独特的功能和特征。了解和掌握这些基础知识，对于进一步把握投资机会和回避风险具有重要意义。(4)互换的涵义、功能、类型、产生、发展及应用互换作为新型金融衍生证券，具有特殊的规避风险的功能。企业利用互换进行远期风险的回避既是经营创新，又是管理突破。互换是在企业间金融往来的进一步加强的基础上产生的，企业进行国际贸易活动对于外币需求的经常变化，导致了企业面临着许多汇率波动的风险。而互换正是回避这一风险的有效工具。近年来，互换的发展速度很快，发达国家的跨国公司、大企业都充分

11、利用互换的避险功能，实现业绩的稳步增长。互换亦有许多种类。本书重点对利率和货币互换进行详述。(5)认股权证的概念、特征、功能、产生背景、发展进程及应用认股权证是一种附加证券，是金融衍生证券的重要组成部分。认股权证以其特有的功能在金融衍生证券市场占有一席之地，说明其功能的重要性。认股权证是附加在新发行的股票上的衍生证券，其产生和发展有一定的历史和社会背景。了解这些背景，有助于理解和掌握认股权证的基本理论及其基本运作方式。发达国家在发展认股权证的过程中积累了很多经验，值得发展中国家的借鉴。我国利用认股权证的功能发展和壮大了资本市场。(6)可转换债券的概念、特征、功能、类型及应用可转换债券也是一种新

12、兴的衍生证券。因其“可转换”的突出特点，被广泛地应用于资本市场。可转换债券根据不同的特征可以有不同的分类。不论是哪一种类，都具有其特有的功能和价值。可转换债券在国内外应用比较广泛。了解这些基本知识，有助于对于资本市场的深层了解。6以债务人为例，举例说明外汇期货的套期保值功能。答：一、外汇期货是指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。是金融期货中最早出现的品种。二、外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保护外币资产或者负债免受汇率变动带来的损失。三、以债务人为例：比如国内某进口商要在一定时间后需要支付国外贸易商一定数额外汇货款，这样国内贸易商便处于债务人位置，他为了避免将来外汇汇率上升，从而

13、给自己造成额外的损失，他往往采用“买入套期”的方法来规避该块风险。既先在外汇期货市场买入与货款数量相等的期货合约，等将来需要在现货市场购入所需外汇时，再同时卖出期货合约，对冲风险。例：国内进口赏商1月份进口500万欧元的货物，约定3个月后付款。进口商担心实际支付货款时，欧元上涨。进口商就采取在外汇期货市场上购入40份的3个月期交割欧元期货合约，总额为500万欧元。假定当时现货市场欧元与人民币比价为1欧元=9元人民币。在期货市场上成交汇率为1欧元=9.01元人民币，这40份期货合约总成交金额为（万元人民币）3个月后，现货市场欧元与人民币比价果然上升为1欧元=9.10元人民币。这时进口商如果直接按

14、此时价格购入500万欧元作为支付款，需要支付人民币4550万元。多支付了人民币50万元，而与此同时，进口上在期货市场上卖出所持有的40份欧元期货合约，成交汇率为1欧元=9.11元人民币，可得到（万元人民币）。赢利为50万元，与现货市场亏损对冲后。锁定进口成本为4500万元。7论述可转换证券对投资者的意义。（1）可转换证券的双重性质使得投资者可以具备双重身份。债券转换之前，投资者是公司的债权人，获取固定的债券利息收入；如果发生转换，投资者就从原来的债权人转变为公司的股东，从而可以分享公司的股息和红利。（2）可转换证券可以使投资者在低风险下获得高收益。在公司的经营状况不稳定的情况下，投资者可以稳定

15、获得债券的利息收入，即使公司破产倒闭，投资者也能比优先股和普通股先得到收回公司所欠债务的权力；而在公司股票上扬或股利收入高于债券收入的情况下，投资者又可以及时将债券转换成股票，从而获得更高的收益。8论述互换交易对债券市场的影响。流动性极强的利率互换和货币互换市场的发展，对国际债券初级市场的运转产生了根本性的影响。当今的国际债券初级市场已成为互换驱动型市场，即筹资者若想改变其在债券市场上发行债券所筹资金的利率基础或货币种类，通过互换便可解决问题。此外，互换交易也从根本上改变了投资者在债券初级市场和二级市场活动。资产互换使投资者可投资的范围大大拓展，投资者根据其具体需要，通过购买基础证券便可创造出

16、以某种货币或利率基础及有关指数表示的相应现金流的投资组合。因此，互换的出现促进了资本市场资本流动的替代性，进而为人们利用不同金融市场从事套利活动提供了便利。无论是借款者还是投资者，他们都能通过互换得到各自所需要的货币种类或利率基础。所以说，在不同国家，以不同货币计值的一级和二级债券市场以及以同一种货币计值的债券市场之间的内在联系，由于有了互换交易的存在而比以往更加紧密。互换已经成为国际债券市场和国内债券市场的纽带。9论述金融衍生证券市场的创新性。金融衍生证券市场始终能够推陈出新，不断根据投资者的需要推出新的金融衍生证券品种。金融衍生证券的创新主要体现在以下几个方面：（1）品种创新从150年前美

17、国部分农场主“无意中”发现并使用“期货”这一衍生证券以来，已经有期权、远期、互换、认股权证、可转换债券等十几个品种相继出台，扮演着各自的角色，承担着各自的任务，发挥着各自的功能。品种创新是金融衍生证券创新性的主要体现。（2）技术创新 金融衍生证券市场能够在短短的时间内成为举世瞩目的金融工具，其根本原因是金融衍生证券市场能够不断地吸收新技术，应用新成果。现代电子交易系统、远程交易系统以及为此配套的各种计算机软件的开发和应用，都是技术创新的具体体现。（3）监管创新为规范金融衍生证券交易，各国都制定了相应的规章制度。如英国金融服务局（Financial Services Authority, FSA

18、）根据金融服务法吸收了原来的许多行业自律组织和其他监管组织及其监管职能，对金融衍生证券的交易进行监管。美国由联邦储备委员会负责银行业的监管，证券交易委员会负责对证券业的监管，商品期货交易委员会负责对期货业的监管。监管的创新使金融衍生证券市场的风险可控性大大增强。10论述期权合约的要素。期权合约除具有期货合约的一些基本内容外，还包括一些期权交易所特有的重要条款。这些合约要素可基本分为当事人要素、资金要素、时间要素三大类。（一）、当事人要素（1）期权的买方买方（Buyer、Purchaser）又称买家（Taker），指看涨期权或看跌期权的购买者。期权的买方签定期权合约的同时，向卖方支付一笔权利金，

19、从而拥有承担某一期货部位的权利，但不是义务，故又称期权持有者（Holder）。（2）期权的卖方卖方（Seller，Waker）又称沽家（Grantor），是指在期权交易中卖出期权合约，赚取买方支付的一笔权利金，并在期权持有者要求行使权利时，负有履约义务的一方，故亦称销售者（Writer）。（3）期权合约的经纪人期权合约的经纪人（Broker），是指为各公司机构，如经纪行、金融机构、商业机构或私人交易者（资金经理、加工商、进出口商），以及以投机为目的的交易者执行期货和期权合约指令的公司或个人。其主要目的是通过为客户买卖合约，而赚取手续费或佣金。（二）、资金要素（1）期权费期权费又称期权权利金或保

20、险金（Premium），指期权的购买或出售价格。期权的买方在购买看涨期权或看跌期权时，必须支付给期权出售者一定数额的期权费，以换取期权所赋予的相应权利。期权费是期权合约中唯一的变量，期权费的多少取决于整个期权合约、期权的到期月份，以及所商定的敲定价格。（2）期权的履约保证金期权的履约保证金又称客户保证金（Margins），是对卖方而言的一项费用。在交易双方签定期权合约后，就买方而言，他所面临的最大损失就是所付出的期权权利金，也正因为合约的风险是有限的和事先预知的，所以期权的买方无需再开设保证金帐户。但从卖方来看，他在期权交易中所冒的风险与期货市场的参与者同样大，因此，卖方在收到买方支付的一笔权

21、利金后，其风险的补偿是有限的，期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）必须同时在交易双方的经纪人（或交易帐户）中存入一定数额的保证金，以表明其具有应付潜在合约的履约义务。（3）期权的结算保证金期权的结算保证金（Clearing Margin）是指结算所（公司）为给期权合约提供可靠的履约保证，根据合约的交易部位，要求期权的卖方必须交纳的一笔费用。（4）期权合约的敲定价格敲定价格又称交割价格（Strike Rrice）、执行价格、协定价格、履约价格、结算价格、合同价格或基本价格。是指期权交易双方在签定合约时所商定的商品价格。（5）最小价位最小价位（Tick）又称最小价格波幅（Minimum Pri

22、ce Fluctnation）（6）每日交易价格限制每日交易价格限制（停板额）（Daily Trading Drice Limit）是防止投机过度而设置的价格波动限制。（三）、时间要素（1）期权的有效期期权的有效期（Life of Contract）是自合同生效之日到最终交费（提运）之日的特定时间。如果过了这一期限，期权便无效。期权的期限由买卖双方根据商品的种类、交易数量及交易目的等因素自由确定，具体时间可按天、按月或按年来确定。（2）通知日通知日又称声明日（Declaration Date），是指在期权买方要求履行期权合约，准备提运或交货时，买方必须在预先商定的到期日前的某一天事先通知卖方，

23、以便卖方做好履行合约的准备。一般情况下，通知日在期权交易合同中明文规定，其主要决定于期权合约中有效期的长短。（3）到期日到期日又称期满日、履约日、提运日或交货日（Prompt Date），是指期权的买方已明确声明将在某一合约月份的特定交易日内履行期权合约。这一天期权的买方必须按声明所确认的条件准时履约，其通常为某一期货合约交割月份前一个月的某一交易日，但仍称为该期货合约交割月份的期权合约。同时，这一天也将是该合约有效期限的最后一天（即终点）。这一特定交易日可以是期权交易合约有效期之内任何一天（包括最后交易日）。（4）合约月份合约月份（Contract Months）是期权（期货）合约所规定的交

24、收商品的月份，在期权交易中表示买方执行或不执行合约的最后期限。该时间由交易所统一制定，并因商品的不同而有所不同。（5）交易时间交易时间（Trading Times）是交易所对某交易的各种商品所制定的、统一的交易时间。交易时间一周通常在5天以内，每天的交易时间又分为上午和下午两盘。有些交易所还设有早市和晚市，以及场外交易时间。（6）最后交易日最后交易日（对冲日）（Last Trading Day）是指期权合约月份中任意一个交收月份的最后一个交易日。（7）最后交割日最后交割日（Last Delivery Day）是交割月份的最后一个交易日。11论述互换交易的资本融通功能。首先，通过互换交易可以在尚

25、未涉足的市场上获得成本优惠的资金。可以进行这样的假设：有一家中国银行想通过发行债券在欧洲市场筹措2亿欧元资金，但由于该银行从未在欧洲市场发行过债券，而且其知名度也不高，发行成本一定很高。那么该银行可以先在东京市场发行武士债券（日元计价的外国债券），随后通过日元和欧元货币互换，最终获得所需的欧元资金，核算下来筹资成本相当优惠。其次，通过互换交易可以保持筹资者的筹资潜力。如果计划将来要在某个市场筹资，那么暂时可以先从其他市场获得资金，以保持筹资者在该市场的筹资潜力。1981年6月，世界银行与国际商业机器公司签订的美元固定利息债务与瑞士法郎、西德马克固定利息债务的货币互换，可以说明这个问题。世界银行

26、需要大额的瑞士法郎和西德马克，而瑞士法郎和西德马克资本市场比美元市场小得多，为了今后还能在市场上筹措所需的瑞士法郎和西德马克，保持这两种货币的筹资潜力，世界银行用筹措来的美元资金与国际商业机器公司进行货币互换，最终得到成本较低的瑞士法郎和西德马克资金。再次，通过互换交易，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金。互换市场被称作最佳的筹资市场就是这个道理。另外，筹资者可以随时保持根据市场行情变化来调整债务的币种利率形式。12论述备兑权证的特点。备兑权证作为一种特殊的衍生证券，与其他金融品种相比存在其特有的性质：发行人是标的证券发行人之外的第三方。有期权的性质，但不同于标准期权。标准期

27、权执行是在买卖双方之间进行的，而备兑权证执行则是持有人直接与发行人进行结算，只有备兑权证被执行后，市场上的未结清合约数目才会减少，没有平仓之说。发行备兑权证并不改变上市公司的资本结构。这一点不同于股本认股证和可转换债券。可转换债券持有者将债券转换为股票时，是股权取代了负债，可以改善公司的资本结构，降低公司的负债比率，股本规模扩大。备兑权证交易具有杠杆效应。备兑权证以少量资金进行数倍的交易，因而风险远大于股票交易。如詹金宝亚洲1996年2月发行的H股一篮子备兑认股证，杠杆比率达334倍。正是这种杠杆效应，也使备兑权证交易成为股票交易相对应的套利交易、套期保值（避险）交易的市场。13论述远期的缺陷

28、。（一）信用风险大由于远期合约多数在场外进行交割，并且没有一套系统的规章制度对其进行约束和监管，因而，违约率居高不下。在例2-1.4中，经销商B就面临着是否违约的选择。如果选择违约，由于没有相应的罚则，其有限的损失就是投资者A对其失去信誉。而对于A来说，如果到9月份，他不能组织足够的资金（10,000,000元）履行合约，他同样面临着违约的选择，而其违约的损失也仅仅是失去了经销商B对其的信任。信用风险虽然不能量化，但是，其影响其实是相当深远的。（二）避险功能弱远期合约的主要功能就在于其可以回避风险。像例2-1.4中，投资者A预测到半年后由于需求的增加玉米价格将会上扬，于是与经销商B签订了远期合

29、约，以避免价格上扬带来的损失。然而，由于许多客观的原因，如政治的、社会的、经济的因素的影响，合约不被执行的概率依然很大，这就使得远期合约的回避风险功能产生了折扣，投资者不得不寻找更妥善的避险工具。（三）履行期限长远期合约的履约期限一般都在3个月、半年、一年等，也有一年以上的。较短时间的如以周为单位的不很常见。在现代社会，经济发展日新月异。适应经济快速发展的形势，企业的发展计划也必须时刻更改。如果墨守成规，企业将被市场无情淘汰。而远期合约的履约期限都很长，在这段时间内，各种复杂的事件经常发生，变数很大，当初订立的远期合约可能有一部分或全部不适应企业发展的需要。（四）选择空间小远期交易只在特定的交

30、易双方之间进行，一旦签订了合约，买卖双方实际上都失去了更大的选择空间，因此在出现对于交易一方更为有利的交易条件时，远期交易协议往往就会遭到破坏；另一方面，这种远期合约是由交易的双方共同商议而达成的，在形式上很不规范，交易的买卖双方都可能违约。由于交易的成功与否仅仅依靠商业信用来保证，因而很难对交易双方的权益提供切实有效的保障。（五）市场效率低由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，一般都是场外交易，不利于信息交流和传递，也不利于形成统一的市场价格，因此，其市场效率很低。（六）流动性能差由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，甲与乙签订的合约不一定是丙和丁需要的合约，因此远期

31、合约的流动性较差。14论述套期保值的操作原则。（1）交易方向相反原则在进行套期保值交易时，套期保值者必须根据自己在现货市场上所处的交易部位（多买还是空头），进入期货市场建立一个与自己在现货市场交易部位方向相反的期货交易部位，使自己在两个市场上处于相反的交易部位。如在现货市场上，你将要买进现货（但尚未买进，在现货市场上处于空头交易部位），那么，在期货市场上，你就应该买进期货（已买进，在期货市场上处于多头交易部位）。同理，在现货市场上将要卖出（尚未卖出，处于多头部位），那么，在期货市场上，就应当卖出（已卖出，处于空头部位）。如果在现货市场上，已买进现货（处于多头交易部位），在期货市场上就应当卖出（

32、处于空头部位）。同样，在现货市场上已卖出现货，期货市场上就应买回。（2）商品种类相同原则在进行套期保值交易时，期货交易的商品种类必须与现货交易的商品种类相同，不能现货交易是铜，期货交易是三夹板，否则你只是个投机者而不是个套期保值者。（3）商品数量相当原则当期货市场价格和现货市场价格按照同一方向、同一比率变化时，现货价格变动量应等于期货价格变动量。商品数量相当原则指两者交易数量必须相等。比如，交易者将要在现货市场上买进（或卖出）5000吨玉米，在期货市场上就应先买进（或卖出）500张玉米期货合约（每张合约玉米的数量10吨），当其在现货市场上实际买进（或卖出）5000吨玉米时，应该在期货市场卖出（

33、或买进）原先买进（或卖出）的500张玉米期货合约。（4）交易月份相同或相近原则指在现货市场欲买入（或卖出）到实际买入（或卖出）时应与期货市场上买入（或卖出）的时间相同或相近。如某人欲5个月后购入一批商品，为防价格上升，应在期货市场上买入5个月期的相应期货商品。15评价金融衍生证券的风险。（一）正确评价金融衍生证券市场的风险度对衍生证券市场的风险程度做出恰如其分的评价，是为了对金融衍生证券的风险进行有效的管理与控制，过高估计与估计不足都将不可避免地导致片面性和偏颇性。对于金融衍生证券的风险，可以理解为投资收益的不确定性。根据金融衍生证券的定价理论，任何一种金融衍生证券的损益都可以由标的资产和无风

34、险债券组合的损益来复制。因此，金融衍生证券就可能把任何有实质性差异的风险引入金融市场。也就是说，金融衍生证券所能做的和实际上已经做的，只是分散或集中原来已经存在的风险，使得这些风险能够更有效地在市场参与者之间转移。所以，从金融市场的全局考虑，金融衍生证券能够将风险从市场的一方转移到另一方，或者将风险用新的形式重新组合，金融系统的总风险并没有因此增加或减少。因此，任何夸大或低估金融衍生证券风险度的评价，都是不客观的，也是不切合实际的。（二）正确评价金融衍生证券风险的相关性金融衍生证券的各种风险是相互关联的，它们以市场为中心源，构成了整个金融衍生证券市场的风险体系。这就是说，在各种风险中，市场风险

35、起着决定性的作用，它影响其他风险的发生及大小，并产生一连串的动态反应。例如，市场风险越大，合同对手无法履约的可能性越大；而违约风险的加大，又会使系统风险发生。又如，资金流动性风险往往是价格波动加剧而引发的，反过来它又导致信用风险和系统风险的扩大。由此，在对金融衍生证券风险进行分析和控制时，不仅要考虑每一类风险的大小，而且要对各类风险之间的相关性进行评价，这样才能对金融衍生证券的风险特征有完整和系统的把握，实现系统的风险管理。（三）正确评价金融衍生证券风险的集中化金融衍生证券所具有的以低成本分散特定风险的功能，使得它们被工商企业广泛用来作为进行风险管理的有效手段。也正是由于金融衍生证券所固有的风

36、险聚集与放大功能，使其蕴含着潜在的巨大杀伤力。因此，金融衍生证券本身是中性的，风险主要来源于市场参与者的不正确使用和内部监管制度的缺陷。例如，在巴林银行事件中负有主要责任的交易员里森进行日经指数期权和期货的交易，而其设立的账户的事先未经授权，也从未向上报告。正如里森的同事后来所说，“这里没有控制系统，里森本身就是系统”。另一方面，里森预期日经指数在未来的波动不会大，并根据这种预期在期权交易中采用了做空骑墙组合的策略，即同时卖出具有相同执行价格和到期日的日经指数买权和卖权。但是，1995年1月17日日本神户和东京地区发生了大地震。日经指数开始大幅度下跌，其账户上的损失已经累计达到13亿美元（8.

37、5亿英镑）。实际上，真正的风险主要集中在投资者对市场情况把握的不准确性。因此，管理和控制金融衍生证券的风险，应把主要精力投放到对投资主体的规范上。16论述认股权证的作用。（一）筹集增量资金发行认股权证有助于公司筹措资金，培养潜在的增资来源。(1)有利于高速成长的公司筹集资金对有增长潜力的公司来说，其发行的认股权证比较容易被投资者接受，即使认股价格高于现行的股票市价，投资者仍有机会在股价上扬时通过行使认股权而获益，故投资者愿意投资。(2)有利于经营不善的公司筹集资金对于那些财务状况不甚理想的企业来说，投资者一般不愿意承担过大的投资风险，企业也就很难筹到资金。但是如果企业将认股权证与公司债券或股票

38、同时发行，投资者在购买股票或债券的同时也得到认股权证，使他们有可能在将来分享企业的资本收益，这就能增强投资者对企业的信心，从而向企业投资。(3)有利于通过权证转换筹集资金当认股权证持有者在行使其权力，即将认股权证转换成股票时，公司又可以因此而筹到一部分资金。（二）维护持者利益股份有限公司发行认股权证可以弥补债券持有人的损失，维护债券持有人的利益。公司如果单独发行认股权证，债券利率就有可能因为认股权证补偿价值的存在而适当压低，债券持有人就会因此受到损失。为了维护债券持有人的利益，公司就可以将认股权证附着于债券一起发售。这样，即使公司压低债券利率，债券持有人的损失也能因为认股权证补偿价值的存在而得

39、到弥补。（三）补偿股东权益发行认股权证能够补偿股东的利益。股份有限公司在发行新股和向老股东配售股份时，通常以附着于股份的认股权证对股东进行补偿。有的上市公司甚至在年度分配时向老股东发送认股权证，以代替发送红股和现金分红。17论述金融衍生证券风险的分类。（1）系统性风险（Systematic Risk）金融衍生证券的系统性风险是指由于政治、经济及社会环境诸因素的变动而影响金融衍生证券市场上所有衍生证券的风险。它的特点是系统地作用于整个市场而不是仅仅作用于某种衍生证券。它的存在是客观的，无法通过投资多样化的方法加以避免和消除。（2）非系统性风险（Unsystematic Risk）非系统风险是指由

40、于某些因素（如某种商品现货价格的变动、某种利率的变化等）而影响个别衍生证券所产生的风险。它仅仅针对某一种或几种衍生证券而存在，而不是像系统性风险那样作用于整个市场。此外，它很重要的一个特点是可以通过证券多样化等措施来予以规避和消除。（3）系统性风险和非系统性风险的区别系统性风险是客观的，也是不可避免的，但可以通过运用某种适合的金融衍生证券进行转移；非系统性风险是可控的，也是可以消除的。通过运用金融衍生证券回避非系统风险正是金融衍生证券的主要功能之一。18论述可转换债券的基本要素。（1）标的股票作为期权类的二级衍生产品，可转换债券与期权一样，也有其标的物。可转换债券的标的物一般是发行公司自己的普

41、通股票。以发债公司相关的其他公司（如发债公司的上市子公司）的普通股为标的物则称为可换股债券（Exchangeable Bonds）。可转换债券的价值中包含了标的股票的买权，因此，可转换债券的价格必然依赖于标的股票价格的变动情况，并与标的股票的价格同向变动。（2）票面利率与普通债券一样，可转换债券也设有票面利率。在其他条件相同的情况下，较高的票面利率对投资者的吸引力较大，因而有利于发行，但较高的票面利率会对可转换债券的转股形成压力，发行公司也将为此支付更高的利息。可见，票面利率的大小对发行者和投资者的收益和风险都有着重要的影响。可转换债券的票面利率通常要比普通债券的低，有时甚至还低于同期银行存款

42、利率。可转换债券的票面利率之所以这样低，是因为可转换债券的价值除了利息之外还有股票买权这一部分。一般情况下，该部分的价值足以弥补利率差价，这也正是吸引投资者的主要原因。（3）转股价格转股价格是指可转换债券转换为每股股票所支付的价格。与转股价格紧密相联的两个概念是转换比率与转换溢价率。转换比率是指一个单位的债券转换成股票的数量；转换溢价是指转股价格超过可转换债券的转换价值（可转换债券按标的股票时价转换的价值）的部分；转换溢价率则指转换溢价与转换价值的比率，即这里的转股价格和转换溢价率是就可转换债券发行时而言的，它不同于可转换债券交易时的市场转股价格和市场转换溢价率（market conversi

43、on premiumratio）。（4）转换期限转换期是指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。根据不同的情况，转换期通常有以下四种：发行一段时间后的某日（DAY2）至到期日前的某日（DAY3）；发行一段时间后的某日（DAY2）至到期日（DAY4）；发行日（DAY1）至到期日前的某日（DAY3）；发行日（DAY1）至到期日（DAY4）。（5）赎回条款（Call Provisions）赎回是指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转股的可转换债券。设置这一条款的目的是，发行公司为了避免因市场利率下降而给自己造成利率损失，同时也为了不让可转换债券投资者过多地享受因公司效益大幅度提高所产生的回

44、报（表现为股票大幅度上涨）。通常该条款可以起到保护发行公司和原有股东的权益的作用。按照赎回时间的不同，赎回方式可分为定期赎回和不定期赎回。（6）回售条款（Put Provisions）回售是指公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格并达到某一幅度时，可转换债券持有人按事先约定的价格将所持债券卖给发行人。为了降低投资风险吸引更多的投资者，发行公司通常设置该条款。它在一定程度上保护了投资者的利益，是投资者向发行公司转移风险的一种方式。回售实质上是一种卖权（put option），是赋予投资者的一种权利，投资者可以根据市场的变化而选择是否行使这种权利。回售条款一般包括回售时间、回售价格、回售条件等。

45、（7）转换调整条件与保护条款在发行可转换债券之后，公司有可能发生资产重组或融资行为，而这种行为往往又会使得公司的股票价格产生较大幅度的波动，如果它引起股票价格上扬，那么就由前面所述的赎回条款来对投资者进行约束；如果它引起股票价格下跌，那么就得对转股价格进行调整，否则原定的转股价格就会高出当前的股价，使得转股不能进行。因此，转换调整条件是可转换债券设计中一个非常重要的保护投资者利益的条款。（8）存续期限可转换债券的存续期限直接决定了可转换债券中债券部分的折现值。此外，在可转换债券的存续期限与其转换期一致的情况下，存续期的长短与可转换债券期权部分的价值同向变动。（9）偿还方式可转换债券的本金是分期

46、偿还还是到期一次偿还；是以现金偿还还是以标的股票偿还等一些因素以及转股后的零股偿还方式都对可转换债券价值有一定的影响。（10）担保及信用评级可转换债券是否有担保以及信用评级的状况都对其价值有影响。通常，有担保、信用评级较高的可转换债券的发行方可以在其他条款获得更有利的发行条件。19论述利率互换的基本特征。（1）互换与基本要素的相关性利率互换是在一定时间内按一定金额交换现金流量的协议。利率互换中交换的现金流量可以是指定的可量化的流量，比如可能是年利率8%，例如800000美元；也可以是指定的不可量化的流量，比如可能是6个月的USLIBOR，指定的不可量化的流量指达成交易时不可能知道互换条件下总收

47、入的多少。LIBOR虽不能量化，但可以保值，所以不知道未来利率也无关紧要。互换交易额被称为名义本金，即互换双方不必进行实际本金互换，因为双方彼此互换相同金额的同种货币毫无意义。然而，名义本金在互换中是计算利息的基础。（2）互换与贷款行为的独立性对于互换中的任何一方而言，互换与实际借款行为是相互独立的行为，即融资的来源、形式及时间选择上都与互换行为无任何直接联系。（3）互换与贷款对手的无关性任何一个贷款者都不是互换对手，每一个借款者始终有义务对各自的贷款方偿还本金和利息。实际上，贷款者根本没有必要关心其借款者是否从事了互换。互换中的每一方都承受了对方不如期支付的风险，万一一方违约，则另一方将遭受

48、不能收到对手互换支付的风险。但是，互换并未使双方推卸掉其向各自的贷款方如期偿还本金和利息的义务。20论述影响股票指数期权价格的因素。（1）现货市场股票指数和期货市场股票指数股票指数看涨期权合约的价格随着股票现货指数或期货指数的上升而上涨，随着股票现货指数或期货指数的下降而下降。股票指数看跌期权合约的价格随着股票现货指数或期货指数的下降而上涨，随着股票现货指数或期货指数的上升而下降。（2）股票指数期权敲定的指数股票指数看涨期权合约的价格与敲定股指水平成反比关系，即敲定股指水平越高，股票指数看涨期权合约的价格越低。股票指数看跌期权合约的价格与敲定股指水平成正比关系，即敲定股指水平越高，股票指数看跌

49、期权合约的价格越高。（3）股票指数期权有效期限股票指数期权合约价格与合约有效期限成正比关系，即合约有效期限越长，股票指数期权合约价格越高。（4）股票指数波动率无论是股票指数看涨期权还是看跌期权，由于当其波动率增加时会相应增大它们向实值方向转化的可能性，从而使股票指数期权合约的买方才有更多的获利机会，使卖方承受更大的风险，因此股票指数合约的价格，一般会随着股票指数波动率的增大而上涨。（5）短期利率股票指数看涨期权合约的价格随着短期利率水平的提高而上涨；股票指数看跌期权合约的价格随着短期利率水平的下跌而上涨。（6）股票派息率股票指数看涨期权的价格与股票派息率成负相关关系，即股票派息率越高，股票指数

50、看涨期权的价格越低；股票指数看跌期权合约的价格与股票派息率成正相关关系，即股票派息率越高，股票指数看跌期权的价格越高。21论述可转换证券的投资战略。（1）选择可转换证券实现保值战略当普通股与债券的价格前景都很不确定时，选择可转换证券不失为一种回避风险的保值战略。如前面所分析，当股价上升，或市场利率保持平稳或下降时，可转换证券有很好的保值升值作用。这一战略的不足之处在于，当利率上升时，债券价格降低，可转换债券的底价也降低；而当股价下跌时，可转换债券的升水也可能下降，不能很好地起到保值作用。（2）投资降级可转换证券增值战略假如转换价格远大于其标的普通股的市场价格，那么该可转换证券被称为降级可转换债

51、券（优先股）。此时可转换证券没有转换性，价格也不反映可转换性，而只相当于普通债券的价值。购买这种可转换证券是一种较好的投资战略，因为一旦情况好转，债券的可转换价值将是一笔可观的收益。国外的研究表明，降级可转换证券的价值一般被估计得过低。（3）投资次新可转换证券超值战略美国Alexander和Stover经过研究发现：新发行的可转换证券的价格通常较低。初始发行价是由投资银行在发行公司同意的情况下确定的。他们根据对美国142种可转换债券的实证研究，发现在可转换证券发行之后，市场有效运行之前的短时间内，可转换证券的投资者可以获得超过平均的超额收益。因此，从新发行可转换证券估价过低中可得出一个投资战略

52、：购买并短期持有新发行的可转换证券。22论述互换交易的空间填充功能。所谓空间填充，从理论上讲是指金融机构依靠提供融资工具来弥合金融中介便利总体空间中存在的缺口和消除在此范围内的不连续性。在形成一个理想的各种工具特征不同组合的同时，创造一个平滑连续的融资空间，这些存在于市场中的缺口或不连续性是由融资工具特征的差异引起的。比如发行形式间（证券筹资和银行信贷间）存在的差异、工具运用者信用级别差异、市场进入资格限制等。事实上，这种缺口的存在正是互换交易能够进行的基础。货币互换可以把一种通货负债换为另一种通货负债，从而弥合了两种通货标值间的缺口；利率互换可将浮动利率负债换为固定利率负债，等于在浮动利率债

53、券市场上筹措而得到固定利率债券市场的效益。受到进入某一特定市场限制的机构或信用级别较低的机构可以通过互换得到与进入受限制或信用级别要求较高的市场同样的机会，从而消除了业务限制和信用级别差异而引起的市场阻隔。互换交易还将商品和劳务市场的比较优势理论延伸到国际资本市场中，进而成为各国资本市场的联系纽带。国际贸易中的比较优势理论强调，贸易中的各方应该生产并出口其占有比较优势的产品，通过贸易换取各自不具比较优势的产品，这样双方的福利都可以得到相应的增加。从根本意义上讲，互换交易使得各机构在国际资本市场中也可以达到类似的目的，即互换双方利用各自相对的比较优势去借款或投资，然后通过利率互换和货币互换等手段

54、来改变其借款或投资的利率基础或货币种类。23论述期货合约与远期合约的区别。（1）合同的规格不同在合同的规格方面，远期合同对于交易商品的品种、数量、交割日期和内容都要由交易双方自行协商决定，没有统一的标准。而期货合约是期货交易所规定的统一规格、数量及到期日期的合约，对于商品的品质、数量、交割日期等都有统一的规定。（2）双方信息的透明度不同远期合同的履约双方在签约前必须掌握对方的信用状况，了解对方是否有能力履约等方面的情况。而期货合约交易是通过交易所进行的交易，不必也没有办法知道交易对象是谁，状况如何。（3）交易的保证不同远期合同交易通常不需缴纳保证金，即使买方向卖方交纳一定保证金，也没有统一标准

55、，由双方协商来定。但期货交易须缴纳保证金，由交易者与代理商之间的协议来定，先交纳初始保证金，如盈利，随时可以提取，如出现帐面亏损，亏损额超过规定的界限，按规定还须交纳追加保证金，至原始保证金的数额为止。24论述期货投资的先进性。期货投资具有其它投资工具不可比拟的先进性。（1）以小博大。现货投资、股票投资、债券投资等任何投资都需要100%的资金投入，资金的多少，决定了投资的规模的大小。尤其在管理和规范日益完善的今天，资金的足额支付已成为交易的先决条件。而在期货市场，只要投资5-18%，就可以进行100%的交易。正是这种以小博大的特点，才使期货投资充满了刺激与挑战，为那些拥有闲置资金的投资者开辟了

56、更加先进的投资渠道。（2）信用交易。期货投资主体之间的交易是通过交易所的计算机集合竞价撮合成交的，交易的双方或多方彼此之间没有联系，只对交易所负有承担交易后果的义务，而不用担心诸如现货市场上的各种纠纷或债务划转。因此，这种交易是一种信用交易。（3）做空机制。由于期货投资的特殊性做空机制的存在，使得交易品种的价格无论是上涨还是下跌，投资者都可以进行投资，获取利润。当价格上涨时，投资者可以低价买入，高价卖出，了结交易行为，以获得交易差价；当价格下跌时，投资者可以高价卖出，再低价买入，了结交易行为，以获得交易差价。期货投资的这种做空机制，是其他投资工具无可比拟的。（4）风险与机遇的共生性。期货投资是

57、高风险投资，然而高风险的对面就是高回报。机遇是在风险中孕育并产生的，风险也伴随着机遇的产生而存在。这种风险与机遇的共生性，是期货投资先进性的又一个佐证。25论述备兑认股权证和认股权证的异同。（一）备兑权证和认股权证的共同点（1）期权性两种权证的持有者都有权利而无义务，即两者都有期权的特征。在资金不足、股市形势不明朗的情况下，投资者可以购买权证而推迟购买股票，减少决策失误可能造成的损失。（2）杠杆性两种权证都有杠杆效应。两种权证的持有者只要支付权证的价格就可保留认购股票的权利，因为权证的市场价格大大低于股票的价格，所以，购买权证提供了以小博大的机会。（3）波动性两种权证的价格波动幅度都大于股票。

58、认股权证和备兑权证的价格都随股票的市场价格波动而同向波动，由于杠杆效应，其波幅都大于股票波动幅度。（二）备兑权证和认股权证的不同点（1）发行主体不同认股权证的发行主体是发行股票或债券的股份有限公司，而备兑认股权证的发行主体则是上市公司以外的第三者。（2）发行时间不同认股权证一般是上市公司在发行公司债券、优先股股票或配售新股之际同时发行，备兑权证发行时间没有限制。（3）认购对象不同认股权证持有者只能认购发行认股权证的上市公司的股票，备免权证持有者有时可认购一组股票。同时，针对一个公司的股票，会有多个发行者发行备兑权证，它们的兑换条件也各不一样。（4）发行目的不同认股权证与股票或债券同时发行，可以提高投资者认购股票或债券的积极性