股指期货对证券公司传统业务影响分析

1、收稿日期 2010-03-11作者简介 王胜坤 (1971- ,黑龙江双城人, 2008级哈尔滨商业大学 MBA 在读硕士研究生 。 研究方向:战略管理 。 股指期货对证券公司 传统业务影响分析王胜坤(海通证券股份有限公司, 黑龙江 哈尔滨150018摘 要 股指期货是证券行业即将上市的重要金融衍生品之一,也是一种有效的避险工具和具有杠杆效应的投机工具, 其推出将对证券公司经纪 、 资产管理 、 自营和投行等业务产生全方位的影响, 将改变现有证券公司的业务主体和发展方 向 。 传统的经营模式将逐渐被打破, 新的盈利模式和市场定位将逐渐形成 。关键词 股指期货; 证券公司; 衍生品; 影响 中图

2、分类号 F640文献标识码 B文章编号 1009-6043(2010 04-0084-02作为证券行业最重要的衍生产品之一的股指期货已 于 2010年 2月经国务院批准正式推出 。 这对中国证券市场 具有划时代的意义, 也必将对证券公司的经营理念和经营 方式产生极为深远的影响, 其主要表现在以下几个方面:一 、 股指期货对经纪业务的影响(一 对经纪业务的积极影响1. 股指期货为证券公司新增 IB 业务收入和期货经纪 业务收入 。 目前证券公司主要通过为期货公司提供 IB 业 务的方式参与股指期货经纪业务,并通过参股或控股期 货公司的方式间接参与其经纪业务 。 从国外的经验来看, 主要的交易额将

3、来自于股票市场的投资者 。 因此股指期 货经纪业务收入和 IB 业务收入都将与证券公司的客户 基础相关 。 由于股指期货交易额一般都会数倍于股票交 易额,因此股指期货交易可为证券公司带来难以估量的 经纪业务手续费收入 。2. 股指期货可能给市场带来更多场外资金, 有效扩大 了市场规模 。 由于股指期货为投资者提供了一个规避风 险的工具, 扩大了投资者的选择空间, 因此开办股指期货 交易会吸引场外观望资金实质性的介入股票市场 。 美国 开通股指期货交易之后,股市和期市的交易量都有较大 的提高, 呈双向推动态势 。 从我国的情况来看, 由于开放 式基金 、 社会保障基金 、 保险资金等大的机构投资

4、者只部 分的介入股市, 加上银行存款不断增加, 场外资金可谓规 模庞大, 因此, 推出股指期货可望增加市场的流动性 。3. 股指期货交易促进投资者结构发生变化, 有利于吸 引和培育机构投资者 。 目前我国股市中的散户投资者占 很大比例, 但机构投资者的规模正在迅速增加, 成为市场 不可忽视的一支主流力量 。 随着股指期货的导入, 其做空 机制使得投资者尤其是机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为既可做多也可做空 的双向投资模式,而其套期保值和套利的功能也将催生 一批以能够获取稳定盈利为号召力的机构,机构博弈将 成为市场的主流 。4. 股指期货推出有利于促进证券公司业务与管

5、理创 新, 为投资者提供丰富的产品线 。 随着股指期货 、 期权 、 备 兑权证等衍生品的不断推陈出新,证券公司的经纪业务 也将发生重大变化 。 要适应这种转变, 就要从根本上实现 证券经纪业务的转型, 即以专业化和个性化的服务来取代 现今的价格战 。 通过品牌优势 、 研究优势和各种创新产品 来争取客户, 将成为证券经纪商的主要竞争手段 。 证券公 司必须在产品组合 、服务包装等方面, 展开差异化竞争, 以 获取竞争优势 。 充分发挥公司研发力量对经纪业务的支 持, 针对客户需求, 在第一时间提供客户需要的产品, 满足 客户的需求, 将成为证券公司经纪业务的核心竞争力 。(二 对经纪业务的消

6、极影响1. 现货市场交易周转率可能下降 。 结合股指期货的主 要功能来看, 价格发现功能下的套利行为将会降低股指波 动 。 套期保值功能下的风险对冲行为将会减少避险交易 。 因此, 股指期货推出有可能会造成国内股市周转率下降 。2. 交易转移 。 股指期货交易对于股票现货交易而言具 有交易成本低 、 保证金比例低 、 杠杆倍数高等优点, 并且 借助于程序交易的存在,其指令执行的速度较现货市场 更为快捷, 因此在期货市场推出上市交易初期, 会吸引一 部分纯粹投机者或偏爱高风险的投资者由股票现货市场 转移至股指期货市场,甚至会产生期货的市场交易规模 超过现货市场的情况, 进而减少了现货市场的流动性

7、, 这 就是所谓的 “ 交易转移 ” 现象 。3. 指数套利 、 证券组合保险等交易策略的消极影响 。 股指期货交易市场出现以后,在证券市场上会出现一些第 2010年第 4期 (总第 348期 商 业 经 济SHANGYE JINGJINo.4, 2010Total No.348-与股指期货交易紧密相连的交易策略, 如指数套利 、 证券 组合保险等 。 这些独特的交易策略, 使得股指期货市场与 股票现货市场紧密地联系在一起, 但是当市场出现混乱, 尤其是股票价格出现下跌时,这些交易策略背后的交易 驱动型的行为,极有可能在市场上形成交易指令 “ 一边 倒 ” 的态势, 推动所有股票价格朝同一方向

8、运动, 进而破 坏现货市场的稳定, 并对投资者产生不良影响, 从而使得 现货市场出现萎缩现象 。4. 可能产生不公平交易行为以及市场操纵等违法行 为 。 由于股指期货市场与现货市场之间客观上存在着某 种联动关系,这就会使一些机构大户有时可能会在交易 中以牺牲广大中小投资者利益为代价,运用股指期货交 易来操纵市场, 以牟取暴利 。二 、 股指期货对资产管理业务的影响(一 证券公司开展股指期货业务有利于推动公司资 产管理产品创新受制于现货市场投资品种和交易机制的约束,目前 证券公司的资产管理产品形式显得较为单一,并且缺乏 避险功能, 一旦市场发生系统性风险, 产品的收益必然受 到很大的影响甚至产生

9、很大的损失 。 股指期货推出后, 直 接增加了股指期货这一新的投资品种,更可以利用股指 期货与现货的对冲功能来实现套期保值和锁定收益 。 与 之相应的,围绕股指期货的产品创新也面临极好的发展 机遇 。 证券公司可以利用股指期货风险管理工具来设计 更多的各种不同风险 收益特征的理财产品,比如与 股指挂钩的跨市场结构性产品 、 以股指期货为投资标的 高风险产品等等,并可以根据客户的特殊需求进行量身 定做相应的理财产品 。(二 证券公司开展股指期货业务有利于客户细分, 满 足更多客户的个性化需求从海外投资银行理财业务的发展经验看,其理财产 品主要经历了三个发展阶段:一是发展初级阶段 。 理财业 务主

10、要局限于简单的资金委托代理活动 、 咨询顾问服务 等, 向客户提供标准化产品, 重视产品销售规模, 不区分 客户对象和需求差异 。 二是快速发展阶段 。 随着经营管理 理念的转变,加上金融创新提供了多样化的投资方式和 投资工具, 理财业务开始向 “ 个性化 ” 的方向发展, 在国外 混业经营模式下, 融合了传统存贷款业务 、 投资业务和咨 询顾问业务的 “ 组合式 ” 理财产品快速发展起来, 并成为 理财业务发展的主要方式 。 三是成熟与创新阶段 。 各类投 资工具和衍生产品市场 、 场外市场交易规模迅速扩大, 进 一步拓展了理财产品的投资空间, 理财产品的组合方式 、 投资对象 、 风险承担

11、和利益分配模式更加多样化, 理财业 务逐渐成为私人银行的主要业务 。 股指期货等衍生产品 的推出有助于我国证券公司资产管理业务向 “ 个性化 ” 的 快速发展阶段迈进 。(三 证券公司开展股指期货业务有利于做大资产管 理规模股指期货推出后,证券公司的资产管理产品线更为 完备, 能够吸引更多的有理财需求的客户 。 从海外市场的 发展情况来看,特别值得关注的是保本型结构性产品的 市场需求越来越大 。 在我国银行储蓄规模庞大 、 急需寻找 替代性投资产品的情况下,这样的结构性产品将面临广 阔的发展空间 。三 、 股指期货对自营业务的影响(一 股指期货的推出将直接拓展证券公司自营业务 的投资范围和投资

12、品种证券公司自营业务可投资的金融工具将不再局限于 股票和债券等传统投资品种, 而包括权证 、 股指期货 、 期 权等各类衍生品将纳入自营业务的运作空间,充分利用 不同衍生品的收益和风险特性, 挖掘投资机会 。(二 证券公司可以通过股指期货交易建立避险机制, 从而降低自营业务的风险当 1929年美国遭遇股灾时,由于缺少避险机制, 很 多证券公司相继倒闭 。 而当 1987年美国再次遭遇大熊市 时, 已经成功建立的股指期货交易充分发挥了避险作用, 证券公司的损失大为缓解 。(三 股指期货等衍生产品的推出也将使证券公司自 营业务的投资策略发生重大改变股指期货等衍生产品出现后,股市的上升或下跌证 券公

13、司均可盈利, 预期市场向上做多, 预期市场下跌则利 用股指期货做空, 在两个方向上都可进行交易获利; 同时 还可对整个市场和个股的投资策略进行分离,不再担心 市场系统性风险过高而放弃具有投资价值想购进的个 股,完全可以在购买个股的同时卖出股指期货合同来对 冲市场的系统性风险,或者对手中持有的投资品种仍然 看好, 但是对市场整体走势不看好的情况下, 可以通过股 指期货做空来规避市场风险; 此外, 股指期货等衍生产品 的推出也使证券公司自营业务增加了新的赢利模式 。 在衍生产品市场上由于衍生品的价值取决于标的物, 证券公司还可以利用这种关系进行套利交易, 通过风险对 冲和套利交易等方式构建 “ 风险有限, 收益可期 ” 的低风险 赢利模式, 确保风险可控的前提下获得稳定收益 。 在海外 市场推出股指期货等衍生产品交易初期, 市场套利机会较 多, 套利交易成为其自营业务中一项优质的利润来源 。 四 、 股指期货对投资银行业务的影响随着我国证券市场的日益成熟及规范化,一级市场 证券承销业务最终也将走市场化 。 股指期货为证券公司 提供了回避风险的工具, 股票承销商在包销股票的同时, 可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险 、