化工技术经济第三章nmggy课件

1、化工技术经济第三章nmggy第三章第三章 建设项目资金筹措与资本成本建设项目资金筹措与资本成本本章要求本章要求（1）熟悉建设项目资金总额的构成；（2）熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；（3）了解项目融资及其主要模式；（4）掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；（5）掌握加权平均资本成本计算。 本章重点本章重点（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道（2）股票、债券筹资的优缺点（3）项目融资的概念（4）资本成本的概念和计算 本章难点本章难点（1）不同类型建设项目主要的资金筹措渠道（2）资本成本的概念和计算化工技术经济第三章nmggy1 建设项目资金总额的构成建设项目资

2、金总额的构成按不同投资主体的投资范围和项目的特点，可将建设项目分为：公益性项目：公益性项目：由政府拨款建设基础性项目：基础性项目：由政府投资主体承担竞争性项目：竞争性项目：企业为基本的投资主体，主要向市场融资。建设项目资金总额的构成如下：资本金（注册资金）资本金（注册资金）资本金以外的自有资金资本金以外的自有资金资本溢价资本溢价自有资金自有资金赠款赠款负债负债长期借款长期借款流动资金借款流动资金借款其他短期借款其他短期借款发行债券发行债券融资租赁融资租赁资金总额资金总额资本公积金资本公积金化工技术经济第三章nmggy2 建设项目资金的筹措建设项目资金的筹措一、项目资本金的筹措一、项目资本金的筹

3、措1. 资本金概述资本金概述（1）含义：）含义：指投资项目总投资中必须包含一定比例的、由出资方实缴的资金。（2）形式：）形式：实物、货币、无形资产。（3）内容：）内容：国家、法人、个人、外商等。化工技术经济第三章nmggy2. 筹措渠道来源筹措渠道来源v（1）财政预算投资）财政预算投资v税收：改变资金的使用权和所有权v财政信用：改变使用权，不改变所有权。如政府债券v举借外债：国家信用的一种形式v（2）企业自有资金）企业自有资金:来源来源公益金 未分配利润 折旧基金和大修理基金 盈余公积金v（3）发行股票）发行股票v1）股票的含义 2）股票的种类：普通股、优先股 3）发行股票筹资的优缺点v优点：

4、优点：弹性融资方式，融资风险低 无到期日；提高财务信用，增强融资扩张能力。资金成本高v缺点：缺点： 增资发行，会降低原有股东的控制权v（4）吸收国外直接投资）吸收国外直接投资v合资经营、合作经营、合作开发、外资独营。 v（5）吸收国外其他投资）吸收国外其他投资v“三来一补”：来料加工、来件装配、来样定制、补偿贸易。化工技术经济第三章nmggy3. 项目资本金筹集应注意的问题项目资本金筹集应注意的问题v（1）确定项目资本金的具体来源渠道。（）确定项目资本金的具体来源渠道。（2）根据资本金额度拟定项目的投资额。（根据资本金额度拟定项目的投资额。（3）合）合理掌握资本金投入比例。（不宜过多的投入理掌

5、握资本金投入比例。（不宜过多的投入资本金）资本金）v（4）合理安排资本金到位的时间。（根据实）合理安排资本金到位的时间。（根据实施进度进行安排）施进度进行安排）化工技术经济第三章nmggy二、负债筹资二、负债筹资1. 国内来源渠道国内来源渠道国家开发银行国家开发银行农业发展银行农业发展银行进出口信贷银行进出口信贷银行中国建设银行中国建设银行中国工商银行中国工商银行中国农业银行中国农业银行中国银行中国银行交通银行交通银行光大银行光大银行招商银行招商银行中信实业银行中信实业银行商业银行商业银行信托投资公司信托投资公司财务财务公司公司保险公司保险公司国家政策性银行国家政策性银行国有商业银行国有商业银

6、行股份制商业银行股份制商业银行非银行金融机构非银行金融机构在国内发行债券在国内发行债券国内融资租赁国内融资租赁国内负债筹资国内负债筹资化工技术经济第三章nmggy（1）国内银行借款）国内银行借款 签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出签订贷款合同时，一般会对贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：明确规定：1）贷款期：贷款合同生效日）贷款期：贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日2）提款期：贷款合同生效日）提款期：贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日合同规定的最后一笔贷款本金提取日3）宽限期：贷款合同生效日）宽限期：贷款合同生效

7、日合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日4）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息全部还贷款本金和利息全部还清日清日（2）发行债券）发行债券1）债券的含义）债券的含义 2）债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。）债券的种类：国家、地方政府、企业、金融债券。3）发行债券筹资的优缺点）发行债券筹资的优缺点优点优点 :支出固定支出固定 企业控制权不变企业控制权不变 少纳所得税少纳所得税 若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率缺点缺点 :支出固定支出固定 提高

8、负债比率，降低财务信用提高负债比率，降低财务信用 限制性条件较多限制性条件较多（3）设备租赁）设备租赁1）融资性租赁：）融资性租赁：2）经营性（或服务性）租赁）经营性（或服务性）租赁2. 借用国外资金借用国外资金化工技术经济第三章nmggy三、项目融资三、项目融资1. 概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、概念：狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。收益作抵押来融资。【例】：某自来水公司现拥有【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建两个自来水厂。为了增建C厂，厂，决定从金融市场上筹集资金。决定从金融市场上筹集资金。方案方案1：贷款用于建

9、设新厂：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A、B三三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。权。方案方案2：借来的钱建：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括一部分，除此

10、之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。方案方案2和方案和方案3称为项目融资。称为项目融资。化工技术经济第三章nmggy2. 特点特点（1）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；）至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；（2）项目发起方以股东身份组建

11、项目公司，该项目公司为独立法）项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；人；（3）以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。）以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3. 适用范围适用范围（1）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；）资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；（2）基础设施；）基础设施；（3）制造业，如飞机、大型轮船制造等。）制造业，如飞机、大型轮船制造等。4. 限制限制（1）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；）程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；（2）政府的控制较严格；）政府的控制较严格；（3）增加项目最终用户的负担；

12、）增加项目最终用户的负担；（4）项目风险增加融资成本。）项目风险增加融资成本。化工技术经济第三章nmggy5. 主要模式主要模式（1）以）以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式 产品支付（产品支付（Production Payment）融资安排是建立在由贷款）融资安排是建立在由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权益银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分未来销售收入的权益的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的基础上的，即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。的

13、生产量，这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。因此，产品支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通因此，产品支付是通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。产品支付融资所能安排的资金数量等于产品支付所购买的那一产品支付融资所能安排的资金数量等于产品支付所购买的那一部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现部分矿产资源的预期未来收益在一定利率条件下贴现出来的资产现值。值。 “产品支付产品支付”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追

14、索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。品本身的转移。化工技术经济第三章nmggy化工技术经济第三章nmggy以以“产品支付产品支付”为基础融资模式的特点为基础融资模式的特点v 1.由于所购买的资源储量及其销售收益被用作为由于所购买的资源储量及其销售收益被用作为产品支付融资的主要偿还债务资金来源。因此，融产品支付融资的主要偿还债务资金来源。因此，融资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式。资比较容易被安排成为无追索或有限追索的形式。2.融资期限将短于项目的经济生命期。融资期限将短于项目的经济生命期。3.

15、在产品支付融资结构中，贷款银行一般只为项在产品支付融资结构中，贷款银行一般只为项目的建设资本费用提供融资，而不承担项目生产费目的建设资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。最低产品质量标准等方面的担保。 化工技术经济第三章nmggy（2）BOT项目融资方式vBOT是是Build-Operate-Transfer的缩写，即的缩写，即建设建设-经营经营-移交。移交。v是指政府通过契约授予私营企业（包括外国是指政府通过契约授予私营企业（包括外国企业）以一定期限的特许专营权，许可其企业）以

16、一定期限的特许专营权，许可其融融资建设资建设和经营特定的公用基础设施，并准许和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施无偿移交给政府时，该基础设施无偿移交给政府。 化工技术经济第三章nmggy（3）TOT项目融资方式vTOT是是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交的缩写，即移交-经营经营-移移交。交。vTOT方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指方式是国际上较为流行的一种项目融资方式，通常是指政府部门或

17、国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权或经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报，双方合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的合约期满之后，投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式。一种融资方式。 TOT融资是融资是BOT融资方式的新发展，也是融资方式的新发展，也是企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。从某种程度上企业进行收购与兼并所采取的一种特殊形式。从某

18、种程度上讲，讲，TOT具备我国企业在并购过程中出现的一些特点，因此具备我国企业在并购过程中出现的一些特点，因此可以理解为基础设施企业或资产的收购与兼并。可以理解为基础设施企业或资产的收购与兼并。TOT（移（移交交经营经营移交）模式的流程大致是：首先进行经营权转让，移交）模式的流程大致是：首先进行经营权转让，即把存量部分资产的经营权置换给投资者，双方约定一定的即把存量部分资产的经营权置换给投资者，双方约定一定的转让期限；其次，在此期限内，经营权受让方全权享有经营转让期限；其次，在此期限内，经营权受让方全权享有经营设施及资源所带来的收益；最后，期满后，再由经营权受让设施及资源所带来的收益；最后，期

19、满后，再由经营权受让方移交给经营权转让方。它是相对于增量部分资源转让即方移交给经营权转让方。它是相对于增量部分资源转让即BOT（建设（建设经营经营移交）而言的，都是融资的方式和手段移交）而言的，都是融资的方式和手段之一。之一。化工技术经济第三章nmggyTOT方式的运作程序方式的运作程序v1.制定制定TOT方案并报批。方案并报批。v2.项目发起人项目发起人(同时又是投产项目的所有者同时又是投产项目的所有者)设立设立SPV或或SPC(Special Purpose Vehicle, or Special PurposeCorporation),发起人把完工项目的所有权和新建发起人把完工项目的所有

20、权和新建项目的所有权均转让给项目的所有权均转让给SPV,以确保有专门机构对两个项目以确保有专门机构对两个项目的管理、转让、建造负有全权的管理、转让、建造负有全权,并对出现的问题加以协调。并对出现的问题加以协调。SPV常常是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。常常是政府设立或政府参与设立的具有特许权的机构。v 3.TOT项目招标。项目招标。v4.SPV与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期与投资者洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议限内全部或部分经营权的协议,并取得资金。并取得资金。 v5.转让方利用获得资金转让方利用获得资金,用以建设新项目。用以建设新

21、项目。 v6.新项目投入使用。新项目投入使用。 v7.项目期满后项目期满后,收回转让的项目。收回转让的项目。化工技术经济第三章nmggyvTOT模式的好处：模式的好处：v（1）盘活城市基础设施存量资产，开辟经营城市新途）盘活城市基础设施存量资产，开辟经营城市新途径。径。v （2）增加了社会投资总量，以基础行业发展带动相关）增加了社会投资总量，以基础行业发展带动相关产业的发展，促进整个社会经济稳步增长。产业的发展，促进整个社会经济稳步增长。v（3）促进社会资源的合理配置，提高了资源使用效率。）促进社会资源的合理配置，提高了资源使用效率。v（4）促使政府转变观念和转变职能。）促使政府转变观念和转变

22、职能。化工技术经济第三章nmggyTOT模式的优势和其他融资方式相比的优势：模式的优势和其他融资方式相比的优势：v（1）与）与BOT项目融资方式比较。项目融资方式比较。v（2）与向银行和其他金融机构借款融资）与向银行和其他金融机构借款融资方式比较。方式比较。v（3）与合资、合作融资方式比较。）与合资、合作融资方式比较。v（4）与内部承包或实物租赁融资方式比）与内部承包或实物租赁融资方式比较。较。v（5）与融资租赁方式比较。）与融资租赁方式比较。 v（6）与道路两厢或其他土地开发权作为）与道路两厢或其他土地开发权作为补偿方式比较。补偿方式比较。化工技术经济第三章nmggy实施TOT方式应注意的问

23、题v1.注意新建项目的效益。注意新建项目的效益。 v2.注意转让基础设施价格问题。注意转让基础设施价格问题。v3.加强国有资产评估。加强国有资产评估。v4.应明确规定转移经营权的项目的维修改造。应明确规定转移经营权的项目的维修改造。v5.进一步改善进一步改善TOT方式的投资法律环境问题。方式的投资法律环境问题。v由于新建项目规模大由于新建项目规模大,耗费资金多耗费资金多,因此因此一定要避免以前建设中曾经出现的一定要避免以前建设中曾经出现的“贪贪洋求大洋求大”、效益低、半途而废等情况。、效益低、半途而废等情况。首先首先,在目前在目前TOT融资方式经验不足的情融资方式经验不足的情况下况下, 要做好

24、试点工作要做好试点工作,并及时总结经验并及时总结经验,从小到大从小到大,从单项到综合项目逐步展开。从单项到综合项目逐步展开。其次其次,在建设前一定要进行全面、详细的在建设前一定要进行全面、详细的评估、论证评估、论证,要充分估计到要充分估计到TOT的负面效的负面效应应,提出相关预防措施。对于事关国家建提出相关预防措施。对于事关国家建设全局的重大项目设全局的重大项目,要慎之又慎要慎之又慎,切忌草率切忌草率决定决定,仓促上马。中央有关部门应从国民仓促上马。中央有关部门应从国民经济全局的角度出发经济全局的角度出发,严格审核、审批严格审核、审批,防防止一哄而起止一哄而起,盲目引进外资盲目引进外资,防止重

25、复建设。防止重复建设。(1)由于外方接受的是已建基础设施由于外方接受的是已建基础设施,避避免了建设时期和试生产时期的大量风免了建设时期和试生产时期的大量风险险,而由我方承担这些风险。因此而由我方承担这些风险。因此,经营经营权的转让价应合理提高权的转让价应合理提高,作为对承担风作为对承担风险的险的“对价对价”。(2)由于由于TOT项目多为基础设施项目项目多为基础设施项目,其其价格高低必然会对社会经济造成较大价格高低必然会对社会经济造成较大影响。而由于外方承担风险较低影响。而由于外方承担风险较低,花费花费费用少费用少,因此因此,项目产品价格应按国内标项目产品价格应按国内标准合理制订准合理制订,要与

26、社会经济承受能力相要与社会经济承受能力相适应。适应。 受让方买断某项资产的全部或部分经受让方买断某项资产的全部或部分经营权时营权时,必须进行资产评估。转让资产必须进行资产评估。转让资产如果估价过低如果估价过低,会造成国有资产流失会造成国有资产流失;估价过高则可能影响受让方的积极性估价过高则可能影响受让方的积极性和投资热情。因此和投资热情。因此,要正确处理好资产要正确处理好资产转让和资产评估的关系。聘请的评估转让和资产评估的关系。聘请的评估机构应具有相应资质机构应具有相应资质,在评估时最好与在评估时最好与转让方和其聘请的融资顾问及时沟通转让方和其聘请的融资顾问及时沟通,评估结果应报国有资产管理部

27、门批准。评估结果应报国有资产管理部门批准。为防止外商为防止外商(受让方受让方)竭泽而渔竭泽而渔,在移交在移交回我方时是一个千疮百孔的烂摊子回我方时是一个千疮百孔的烂摊子,可可以采用一种过渡期的办法。在过渡期以采用一种过渡期的办法。在过渡期内内,双方共同管理、共同营运项目双方共同管理、共同营运项目,收收入按一定比例分享入按一定比例分享,以利于我方对项目以利于我方对项目运行的监督管理。此外运行的监督管理。此外,还应鼓励外商还应鼓励外商对项目进行技术改造、设备更新和必对项目进行技术改造、设备更新和必要的其他扩建改造。要的其他扩建改造。尽管尽管TOT涉及环节较少涉及环节较少,但作为一种利用外资但作为一

28、种利用外资的新形式的新形式,仍必然要求有完善的法律环境的保仍必然要求有完善的法律环境的保证。政府应通过立法规范证。政府应通过立法规范TOT相关主体的行为相关主体的行为, 明确各方权利义务明确各方权利义务,保证转让项目的有偿使用保证转让项目的有偿使用和特许经营权的稳定性和特许经营权的稳定性,保障投资者合法权益保障投资者合法权益,尽量减少投资的法律风险。因此尽量减少投资的法律风险。因此,有必要依据有必要依据我国国情和国际惯例我国国情和国际惯例,制订出一套适合于制订出一套适合于TOT方式的法律法规方式的法律法规,为为TOT在我国的有效利用创在我国的有效利用创造良好的法律环境。造良好的法律环境。化工技

29、术经济第三章nmggy（4）ABS项目融资模式项目融资模式vABS是英文是英文Asset-Backed Securitization的的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产能够产生可预见的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排，对资产中归集起来，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金融市场上可以出售和流通的证券的过为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。程。

30、化工技术经济第三章nmggy3 资本成本资本成本(cost of capital) 是筹资决策考虑的关键问题是筹资决策考虑的关键问题一、资本成本概述一、资本成本概述1. 概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（概念：为筹集和使用资金而付出的代价。包括筹集成本（F）和使用成本（和使用成本（D）2. 计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本计算原理：资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：率。其一般计算公式为： 其中其中P筹集资金总额，筹集资金总额，f筹集费费率筹集费费率 3. 作用：作用：（1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；）是选择资金来源，拟

31、定筹资方案的主要依据；（2）是评价项目可行性的主要经济标准；）是评价项目可行性的主要经济标准；（3）可作为评价企业财务经营成果的依据。）可作为评价企业财务经营成果的依据。f f) )P P( (1 1D DF FP PD DK K化工技术经济第三章nmggy二、不同来源资金的资金成本二、不同来源资金的资金成本（一）债务资本成本（一）债务资本成本银行及金融机构借款的资本成本（银行及金融机构借款的资本成本（k1） 其中：其中：I为年利息，为年利息，i为借款年实为借款年实际利际利 率，率，Te为实际所得税率为实际所得税率 2. 债券的资本成本（债券的资本成本（kb）发行债券按发行价格的不同可分为三种

32、方式：等价发行、溢价发行和折价发行债券按发行价格的不同可分为三种方式：等价发行、溢价发行和折价发行。发行。设设 F债券的票面价值，债券的票面价值，P0债券发售时的实际价格，债券发售时的实际价格，N债券期限；债券期限；则则 年摊还额年摊还额 若折价，若折价，FP0，表示有额外支出，表示有额外支出 若溢价，若溢价，FP0，表示有额外收入，表示有额外收入又设又设 It按实际利率定期支付的债息按实际利率定期支付的债息则则 债券的近似税后成本可表示为：债券的近似税后成本可表示为： )1 ()1 ()1 ()1 ()1 (1fTifPTiPFPTIkeee)(10PFNAt)1()1()(00fPTNPF

33、Iketb化工技术经济第三章nmggy（二）股票的资本成本（二）股票的资本成本1. 优先股的资本成本（优先股的资本成本（kp）设设 Dp支付的优先股股息，支付的优先股股息，P0发行优先股票的价格，发行优先股票的价格，i优先股票的固定股息率优先股票的固定股息率2. 普通股的资本成本（普通股的资本成本（kc）只简单介绍股息价值模型股息价值模型（dividend valuation model） 投资者不是投机者投资者不是投机者假设条件：假设条件： 未来的股息保持不变未来的股息保持不变 不考虑股东本身的纳税负担不考虑股东本身的纳税负担设设 P0买卖股票的现价，买卖股票的现价，Dt未来的股息，未来的股息，D0在在t=0时发行股票的费用支出时发行股票的费用支出（D0=P0f） 则则f f) )( (1 1i if f) )( (1 1P Pi iP Pf f) )( (1 1P PD Dk k0 00 00 0p pp p100)1 (ttctkDDPDDDDt21f f) )( (1 1P PD Dk k0 0c c化工技术经济第三章nmggy资本资产定价模型资本资产定价模型 式中：式中：Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报