创新型中小企业成长与股权融资偏好

1、创新型中小企业成长与股权融资偏好无论从融资制度的功能比较优势来看,还是从创新型中小企业资本结构和资产专有性来看,创新型中小企业更偏好于股权融资,或者股权融资更有利于创新型中小企业的成长。创新型中小企业融资需求特征创新型中小企业与其它类企业在融资问题的性质上并没有本质差异,只是他们面临的信息不对称程度更高而已。所以,对于创新型中小企业来说,其融资问题的核心就是能够找到有效的融资方式降低中小企业与投资者之间存在的信息不对称程度。从促进创新型中小企业成长的角度看,其成长的制度需求主要表现为以下方面:融资制度需求;规范的治理制度需求;.培育和吸引人才的制度需求;.学习型的制度需求。由创新型中小企业特点

2、衍生出的上述八项制度需求是保证中小企业创新和健康成长的制度基础。而在以上制度需求中,融资制度是最基本的制度需求,因为其它制度需求都可以通过相应的融资制度而得到满足。从不同企业融资制度所能履行的功能看,银行间接融资方式不能有效解决创新型中小企业融资所要解决的风险分担和激励约束问题、信息评估和筛选,业绩评价、企业家培育以及对企业的外部监控等问题。恰恰在这些方面,股权直接融资又比间接融资具有功能上的比较优势。从这一意义上说,股权融资是促进创新型中小企业成长更为有效的方式。资产专有性与创新型中小企业股权融资一般说来,企业是由不同资源组成的,但每一资源在企业团队生产中的作用不同。有些资源可能为企业所必需

3、,但由于有其它可替代的资源而使其专有价值大大降低,而另外一些资源由于既为企业团队生产必需,同时又难以被替代,从而使这类资源更具有某种“专有性”。这类资源所有者可能包括以下类型:一是拥有发现并能组织实现某种市场获利机会的企业家;二是掌握能带来巨大商业利益的某种技术的人;三是在资本稀缺的环境中拥有大量货币资本的人;四是掌握能带来大量商业机会的特殊社会关系的人等。在建立企业的过程中,为了避免事后遭到机会主义行为的盘剥,创业企业家在事前常常利用其资源“专有性”形成的谈判力将其专有资源的投资股份化,并获得企业的全部或大部分股权。与大企业相比,由于创新型中小企业尤其是高新技术企业表现出的资产专有性程度更高

4、,根据以上分析逻辑可以推断,处于发展和成长期的创新型中小企业对股权融资的需求更大。这一推断与由创新型中小企业特点决定的促进中小企业创新和成长要求的融资制度的功能需求是一致的。初步结论和政策含义创新型中小企业创业性、创新性、高成长性以及低风险承担能力决定了这类企业融资不仅具有企业融资的一般性,更具有其特殊性。这就要求创新型中小企业融资制度应能履行信息评估和筛选、风险揭示和分担、治理结构、管理创新和培育、吸引人才等功能。无论从融资制度的功能比较优势来看,还是从创新型中小企业资本结构和资产专有性来看,创新型中小企业更偏好于股权融资,或者股权融资更有利于创新型中小企业的成长。由此延伸的政策含义是,中国

5、只有建立和完善既能满足其融资需求,又能为其提供增值服务的直接融资体系,并以此为突破口,逐步建立起直接融资和间接融资相互协调的机制和体系,才能真正建立起促进创新型中小企业不断产生和不断成长的融资体系,由此为中国未来经济可持续增长提供不竭的源泉。中小企业融资难问题及对策国务院发展研究中心宏观经济部王召解决我国中小企业融资难必须多管齐下。应当从强化金融市场竞争入手,迫使大型商业银行资金逐步转向中小企业;建立科学而全面的中小企业政策性金融体系;完善以社会征信体系为核心的法律制度环境。金融市场的充分竞争有利于改善大银行的中小企业服务银行之间竞争的加剧有利于大型商业银行为中小企业提供贷款,改善中小企业金融

6、服务的一个重要环节即在于我国银行垄断的彻底打破。另外,银行组织结构的完善将有利于中小企业金融服务的开展。逐步完善征信体系以及法律制度环境是我国的长期对策尽管征信体系的建立不可能一蹴而就,但是逐步完善征信体系以及法律制度环境仍然必须从现实做起,因为它们的建立将对改善中小企业融资起到难以估量的作用。为了更好发展和完善我国的征信制度,我们当前还需集中解决两类矛盾。首先,我国可以借鉴美国公平信用报告法,制定相关法律法规,为征信评级活动的开展提供法律依据。其次,政府在社会征信体系建立和发展过程中应当注意发挥桥梁和纽带作用。应该由政府出面,参考国际通行征信体系指标并结合中国国情,出台国家统一的征信评估标准

7、。中小企业融资问题是世界性难题,只是这一矛盾在我国表现尤为突出。之所以在我国造成这一问题,其原因不但像世界各国一样,是经济运行过程中出现的必然问题,而且它也是我国经济制度环境缺陷的双重后果。有鉴于此,解决我国中小企业融资难必须多管齐下。首先,应当从强化金融市场竞争入手,迫使大型商业银行资金逐步转向中小企业。其次,政府和社会各界也应携起手来,建立科学而全面的中小企业政策性金融体系,这是我国的现实选择;同时,不断完善以社会征信体系为核心的法律制度环境,这是我国的长期对策。中小企业贷款融资支持体系研究山东省城市金融学会课题组中小企业融资难严重困扰我国中小企业发展。本文在借鉴其他国家和地区金融支持中小

8、企业发展的基础上,提出了建立我国中小企业贷款融资的商业性和政策性支持体系的基本模式。中小企业的发展离不开贷款融资的支持,建立符合我国实际的中小企业贷款融资支持体系已势在必行。应从商业性金融、政策性金融及人民银行政策指引等多方面入手,利用商业性金融与政策性金融的互补机制,发挥人民银行的“窗口”指导作用,多角度、全方位对中小企业提供贷款融资支持。建立商业性金融贷款融资体系一是建立中小企业贷款融资服务部;二是建立适合中小企业的资信评估体系;三是完善授权授信制,简化审批环节;四是创新适应中小企业需求的贷款融资产品;五是建立健全支持中小企业的激励机制。建立中小金融机构的贷款融资体系股份制商业银行要重新调

9、整市场定位;区域性中小金融机构要把支持中小企业发展作为重点;大力培植发展中小金融机构,壮大组织力量,实现中小金融机构与中小企业的同步发展,利用民营银行与民营企业之间天然的联系,为中小民营企业搭建一个贷款融资的平台,直接向民营企业提供贷款融资服务,切实解决民营企业的融资难问题。建立政策性金融贷款融资体系我国中小企业政策性金融体系的建立要从我国实际出发,针对我国中小企业发展现状和存在的融资缺口,参照发达国家或地区中小企业政策性金融贷款融资支持体系,有系统、分步骤地建立和完善。充分发挥人民银行“窗口指导”作用要加大对货币政策工具的操作力度;及时对商业银行信贷过度集中大企业行为进行预警预报;引导中小企

10、业增强信用观念,完善社会信用体系;组建区域性的资金拆借市场,将中小金融机构作为重点扶持对象,以解决这些中小金融机构对中小企业贷款融资时的资金不足问题;人民银行与政府有关部门共同协调,为中小企业创造良好的贷款融资环境。(课题组成员:盛明溪胥茂森张宁于升亮张晖我国民营企业上市“怪现象”探究金通证券叶新江石正华程玉锋郑健敏刘建毅民企上市“怪现象”不仅反映了民企自身缺陷和上市过程中的障碍限制,也反映出民企融资体系的畸形结构,这些都不利于民企进一步地发展。怪现象一:发达地区上市公司却很少独特的民间融资对民企上市产生“挤出效应”;部分民企的产业结构以劳动密集型为主,比如惯以实业立身的温州企业更愿意一步一步

11、做大,这种固有的区域企业文化也决定了它对进入虚拟资本市场具有天然的屏障;民企普遍预期上市成本较高;民企对上市后的监管心存疑虑。怪现象二:优质民企并不急于上市经过调查研究,发现在民营企业上市过程中存在一个非常有趣的现象,那就是那些规模大、效益好的民营企业并不急于上市,而那些规模和经营情况均属中等的民营企业却在排队等待上市。也就是说选择到证券市场上来上市的公司,并非是当地规模最大、效益最好的民企。据调查,其主要原因在于:优质民企融资渠道畅通,不需要上市融资;多数优质民企进行规范的上市成本太大;优质民企一般规模大、效益好,但由于其企业发展早,内部的历史遗留问题也较多;我国资本市场的信息不对称。怪现象

12、三:热衷于香港及境外上市其主要原因在于:境外上市门槛较低;境外上市效率较高;境外上市的成本费用可控;部分境内上市公司不具有良好的示范效应;当地政府对境外上市的正确引导。在以浙江为代表性的部分典型地区,民营企业在上市方面呈现出的这些怪现象,既不利于民营企业的发展,也不利于证券业的发展,更不利于国内证券市场的长久发展。其根源尤其值得深思,探究其背后存在的深层次原因可归纳如下:目前在扭曲性制度安排下民营企业融资格局呈现出如下特点:从内、外源融资结构关系看,存在着内源融资的过度依赖和外源融资相对不足的矛盾;从内源融资的渠道来看,存在着过度依赖“内部集资”和直接融资缺位的不正常情况;从信贷资金供给的期限

13、结构看,存在短期或超短期资金供给相对充裕与中长期投资资金供给严重短缺的矛盾。随着民营经济的快速发展,民营企业需要转变经济增长方式,变单纯以市场为导向的经营方式为资产经营、资本经营综合发展的道路。这使得民营企业对中长期资金的需求逐步上升。中小企业金融“脱媒”与金融制度创新山东大学经济研究中心王凤荣中小企业的金融脱媒实质上是导源于金融抑制的制度安排,因此解决问题的根本出路在于制度层面。中小民营企业在直接融资中受到所有制歧视与规模歧视双重约束在现有金融体系下,中小民营企业在直接融资方面严重受制于所有制歧视与规模歧视,我国金融资源大量向国有企业集中。据世界银行所属国际金融公司的一项调查(Gregory

14、,2000,2000年中国非国有企业创造的新价值已占GDP的2/3,其中私营企业创造了GDP的1/2,但非国有经济只运用了资本资源的1/3;而耗用了2/3最为稀缺的资本资源的国有经济对GDP的贡献只占1/3。这一方面反映了我国金融资源呈现严重的逆效率配置状态;另一方面也说明,中小企业尤其是民营中小企业的金融脱媒是由所有制歧视和规模歧视的融资制度导致的,根本上是一种“制度性失灵”。有效市场条件下企业的融资结构选择企业融资结构是企业各项资金来源的组合,包括内源融资、股权融资、债权融资等长期资金来源,和短期借款、商业信用等短期资金来源。这里我们着重讨论影响企业长期资金来源及其结构的因素。企业的自身因

15、素制约着企业融资结构选择;不同融资方式具有不同的规制属性,从而影响企业融资结构选择。此外,企业的融资结构选择还受制于不同融资渠道的导向性差异。以银行为代表的间接融资渠道,在融资导向上倾向于稳健、相对低风险。资本市场上的直接融资渠道,在融资导向上倾向于高风险、高收益,具有提供长期性资金来源的优势。此外,股权融资在对技术进步与创业企业的培养方面更具有制度性优势。推进金融制度创新,为中小企业提供市场化金融支持应该摈弃以规模和所有制为标准的金融资源配置格局,以效率为导向,对金融制度进行市场化重构。在此基础上通过增量引入和存量改革并进的方式,形成多渠道、多层次的中小企业金融支持体系。具体说来,应主要着力

16、于以下几个方面:大力改革现有银行体制;.积极发展民间金融机构;.适度引入非正规金融;构建多层次的股权融资体系,健全的股权融资体系,按上市门槛和交易成本的高低,分为主板市场、创业板市场、三板市场、创业投资等。创业投资和创业板市场在理论上是关系型融资制度与保持距离型融资制度的相容性创新,它们的规范启动与运作将有助于消除我国当前的金融抑制,从总体上改善过于单一的融资结构,提高金融资源的配置效率。(本文是山东省社科规划重点项目“中小高新技术企业成长的金融支持制度研究”(批准号:03BJZ29的阶段性成果构筑科技创新金融支持体系裘伟廷目前,我国的中小企业在科技创新中的优势还未完全发挥出来,成为科技创新的

17、重要力量也处于潜在状态,因此需要国家对其进行政策支持、技术支持、人才支持、信息支持,更需要金融支持。我国目前的金融支持体系与中小企业的发展规模和其在国民经济中的地位是极不相称的,需构建具有自己特点的中小企业科技创新金融支持体系。中小企业科技创新可分为高新科技创新和常规新科技创新两个层次。高新科技创新指处于当代科技前沿、具有知识技术密集特点的创新;常规新科技创新指能改造传统产业的实用技术、引进技术的改进、现有技术的组合等创新。这两个层次的区别是技术水平不同、成熟程度不同、风险大小不同。应针对高新科技创新和常规新科技创新,构筑相对应的两套中小企业科技创新金融支持的体系,分别为以中小企业科技创新担保

18、基金公司为主体的债权融资体系,与以支持中小企业高新科技创新风险投资基金为主体的股权融资体系。债权融资体系这一体系涉及到三方:作为债权人的商业银行、作为债务人的中小企业以及作为担保人的中小企业科技创新担保基金公司。在这三方中,担保基金公司的资本金来自于中央和地方财政投入,为国有独资企业,是连接银行与中小企业的桥梁,是商业银行向中小企业科技创新贷款的保证。由于缺乏为民营中小企业服务的担保机构、担保基金,使我国民营中小企业难以像国外中小企业一样,得到生产发展或科技创新急需的资金,因此必须建立为所有中小企业科技创新实施担保的专门服务机构,如担保基金公司。目前,我国可先建立由地方政府、社会中介组织、中小

19、企业和金融机构四方共同参与的担保基金公司,主要为当地的中小企业科技创新提供担保。其中地方政府提供大部分资金,并就担保基金的投向提出建议;社会中介组织承担基金的发起、组织和协调工作;中小企业作为会员向基金出资,会员的担保申请在同等条件下将优先获得批准;金融机构负责基金的保管和具体运作管理。对中小企业科技创新实行贷款担保,需要注意两个问题:一是要对担保企业的信誉度进行测评,既要保证最大限度地满足贷款难的中小企业科技创新的担保要求,又要保证担保机构自身的安全;二是按照国际惯例,担保机构可和银行共担风险,在一旦出现不能还款的情况下,担保机构赔付其中的一部分,共担风险的比例,可以根据企业的资信度分别确定

20、。股权融资体系为支持中小企业高新科技创新,应建立以风险投资基金为主体的股权融资体系。风险投资作为股权性投资,对中小企业而言,在创立期免除了还本付息的压力,可轻装上阵开发产品;同时风险投资家加盟企业经营管理也提高了中小企业科技创新的成功率,所以说风险投资是中小型高科技企业发展融资的最佳渠道。随着中小企业科技创新越来越广泛的开展,科技创新将在中小企业发展中起到越来越大的作用,高科技中小企业在国民经济中也将越来越占有重要的地位,因此扶持中小企业科技创新,发展中小企业的高科技产业,金融部门是大有可为的。当然在实施过程中必然会出现许多新问题、新困难,这就要求政府适时调整对中小企业科技创新和民营科技企业的

21、政策,金融业也应拓宽视野,给中小企业科技创新和和民营科技企业以更多的金融支持。经过政府、金融部门和企业共同努力,一定回营造起有利于中小企业科技创新的金融环境,使中小企业科技创新更快、更多、更好地产生经济效益和社会效益。小企业成长与政府的作用美国政府小企业政策及其启示厦门大学经济学院宋建彪美国小企业的成功与政府的一系列扶持政策是密不可分的。在进行了全面的研究后,笔者认为,美国政府的小企业政策可以概况为:“以立法为核心、以全方位服务于小企业的SBA和适当向小企业倾斜的政府采购为支柱、辅以灾难救助系统和其他部门特别项目”的体系。以下我们逐一介绍这一体系的各个组成部分,并分析其对我国中小企业政策的指导

22、意义,希望对当前学术界正在热烈讨论的中小企业发展问题有所裨益。美国政府从各个方面扶持小企业的政策体系,决定了其对我国中小企业政策的启示是多方面的:1.正确理解扶持中小企业的真正意义。在我国中小企业发展的诸多障碍中,有很多症结在于政府管制本身,从这个意义来说,中小企业作为“弱势群体”倒确实是值得同情的,而现阶段首先要谈的并不是如何扶持中小企业,而是如何不阻碍中小企业发展。2.完善中小企业的法规体系。建议全国人大成立中小企业委员会,专门负责有关中小企业的配套法规体系建设。3.政府职能转变。政府职能转变也包括加强其服务中小企业的意识,想企业之所想、急企业之所急,减少各种不必要的检查、杜绝各种硬性摊派

23、等,各级人大和纪委应该起到检查督促作用。4.成立专门机构全面服务中小企业。建议有关部门研究将中小企业司升格为部级机构、在各地设立分支机构的必要性,以及授权其监督其他政府部门服务中小企业的可行性。5.政务公开与网上政府建设。我国的政务公开与网上政府建设,基本上还处于探索阶段,就连中央部委的网站,提供的信息量也是相当少的,远远谈不上通过网上政务公开服务中小企业。6.制定多层次的目标体系与相应的考核制度。为避免人浮于事、机构臃肿的政府通病,应该设计一个多层次的目标体系,通过一层层分解的目标体系,政府部门扶持中小企业的长期战略目标细化为可量化的考核体系,并向社会公开,接受监督。7.细化政府采购向中小企

24、业倾斜的实施办法。政府采购法第九条规定“政府采购应当有助于实现国家的经济和社会发展政策目标,包括保护环境、扶持不发达地区和少数民族地区、促进中小企业发展等。”但是,并没有出台相应的实施细则,比如,怎样才算是倾斜,比例是多少,优惠幅度是多少,等等,这不能不说是一个缺憾。8.加强中小企业的统计与信息收集。准确的数据与信息有利于制定有的放矢的政策,反过来也有利于检验政策实施的效果。9.构建国家紧急援助系统。需要民政部、社保局等相关部门的协作配合才可能完成。10.加强各政府部门的协作。我国中小企业政策也应该考虑各政府部门之间、以及与非政府机构的协作。利用民间金融缓解融资问题浙江省神通科技有限公司陆云翀

25、民间金融市场自有其“土生土长”的融资方式,不能一味采取“关门政策”,必须区别对待,采取“堵”、“疏”结合的办法,将地下金融“托”出地面。在理论上,民间借贷由于其不受监管而被称为非正规金融。一般来说,非正规金融往往体现了一个国家金融深度不足,正规金融无法满足现实与潜在的融资需求。事实上,民间借贷由于其相对于正规金融更低的交易成本和更直接的自发激励机制而广泛的存在。民间金融拓宽了投资渠道,带动了民间投资的发展。民间金融的现状是:民间借贷规模不断扩大,区域性特点明显,借贷主体呈现多元化,借贷用途由消费性借贷向生产经营性借贷转变,还有部分民间借贷借助金融工具进行。它的优势主要体现在信息、期限与风险方面。民间借