五粮液案例分析报告报告材料20151007

1、2015年秋季学期研究生课程考核五粮液股份案例分析报告考核科目高级财务管 理理论 与实务学生所在院（系）经济与管理学院学生所在学科会与计学生牛箫童乔柏华 庞佳炫15S11019915S11020115S110200学生类别专业硕士考核结果阅卷人目录1 五粮液公司简介 12 公司治理结构的现状 12.1 股东及控制人 12.1.1 实际控股人 12.1.2 股东新局面两大股东控股 12.1.3 任职重合的横纵向分析 22.2 独立董事及行业对比 32.3 薪酬由统一考核变单一考核 42.4 关联交易的改善 42.5 其他结构变动 43 五粮液股份股利分配 43.1 近五年利润分配政策的制定、执行

2、或调整情况 43.2 近年五粮液股利分配具体情况 53.3 与茅台的对比分析 64 五粮液公司与五粮液集团关联交易现状分析 74.1 五粮液公司主要关联方及其下属子公司情况简介 74.2 2009-2014 年关联交易实施情况 84.2.1 相对量分析 84.2.2 绝对量分析 95 股票市场分析 105.1 白酒行业分析 105.2 五粮液公司财务状况分析 116. 五粮液的理财目标分析 126.1 五粮液公司实际理财目标与其应追求的理财目标 126.2 五粮液理财目标发生异化的原因 137 对策建议 137.1 证监会监督企业依据自身发展阶段确定股利分配政策 137.2 关联交易中交叉任职

3、人员回避政策 137.3 避免交叉任职 14五粮液股份案例分析报告1 五粮液公司简介五粮液（股票代码： 000858）数年来“五粮液“品牌连续在中国白酒制造业和食品 行业最有价值品牌” 中排位居前。 公司获得 “全国质量奖开展十周年 （2001-2010年）卓越 组织奖”、“中国食品安全最具社会责任感企业” 、等多项大奖 ,其中国家级 5 项、省级 6 项、市级 3 项.公司热心参与公益事业，获得“ 2010 年度第八届中国财经风云榜十大公 益企业”奖。 2010 年，五粮液品牌价值蝉联食品行业榜首，居中国最有价值品牌第 4 位。公司运作进一步规，赢得资本市场认同 ,获得“中国证券 20 年-

4、20 家最具持续成长 能力上市公司”、“上市公司金牛百强”等多项荣誉。2 公司治理结构的现状2.1股东及控制人实际控股人1998年 4月 27日，省国资委将五粮液酒厂的核心资产拿出上市，形成了五粮液股 份，其他周边产业则组建成目前的五粮液集团，截至 2009 年末其第一大股东市国有资 产经营（下称“市国资公司” ）持股比例为 56.07%，处于绝对控股地位。由于五粮液公 司的历史原因和专业化治理背景， 市国资公司将对五粮液公司的股东权利授予五粮液集 团公司。2009年 12月 22日，市政府国有资产监督管理委员会、 市国资公司已正式发文明确： “解除原市国有资产管理局对集团公司的授权， 对市国

5、有资产经营持有的股份公司的股 权，由市国有资产经营行使股东权利” （宜国资委 2009193 号）。原因分析： 2009 年末以前，由于地方政府将五粮液托管给五粮液集团， 五粮液集团 取得了对五粮液的实际控制权，在实质上类似母子公司的关系，不利于五粮液公司独立 性运作，容易形成集团利益输送的工具。整改方案落实后，保证了股份公司和集团公司 主体的独立性。股东新局面两大股东控股2012 年市国有资产经营根据省政府国有资产监督管理委员会 关于五粮液股份国有 股东所持股份无偿划转有关问题的通知 （川国资产权 201288 号）、国务院国有资产监 督管理委员会关于五粮液股份国有股东所持股份无偿划转有关问

6、题的批复 （国资产 权 2012889 号），市国有资产经营有限公于 2012 年 10 月 10 日已将其持有的本公司 761,823,343股股份无偿划转给省五粮液集团。本次股权无偿划转后， 市国有资产经营仍持有本公司 36%的股份（即 1,366,548,020 股），为本公司第一大股东；省五粮液集团持有本公司20.07%的股份（即 761,823,343股），为本公司第二大股东。中孟人专氓 险於份冇限 公司-井 红一一个人分 irr 1,02%其地舟散持我,言言亡匡禱供严56,06 旳 r imi a . I . !_, i :；ir.i£=；"jij ；* 1 *

7、；丐'*= Iy "=/>! 宜京市国有瓷产嚎:挣 诅蛮有限公司-爲汽恣迸五 mYGClIrtt.专用证券帐户,10.99962.31图二2012年公司股东持股比例图图一 2006年公司股东持股比例图新局面出现的原因分析：市国资公司原持有的五粮液公司20.07%的股份无偿划转给五粮液集团，使自身仍持有本公司 36%的股份，为本公司第一大股东的同时，五粮液 集团成为公司的第二大股东。作为公司的第二大股东，集团必须在利润上和公司同进退， 对于集中改善上市公司业绩，提高公司在行业中的地位发挥了关键作用。同时通过集团 的优势提高公司的价值，与公司资源共享、优势互补，例如在后文的

8、关联交易中，集团 将部分商标权供五粮液公司免费使用。任职重合的横纵向分析2009年治理方案出台后，交替任职情况虽然有所缓解但落实状况并不明显，以近两年的统计为例：表2-1 2013年五粮液与五粮液集团高管重叠情况在五粮液的职位在五粮液集团中的职位唐桥董事长总裁、董事、党委副书记王国春董事董事长、党委书记林董事、总经理、总工程师董事、党委委员晚宾董事、副总经理、财务总监董事、党委委员余铭书监事会主席、党委委员司监事会主席、工会主主席、党委委员、纪委书记国琼监事，506 （酿勾兑）车间主任纪委委员敏监事审计事务部副部长叶伟泉副总经理董事、党委委员唐伯超副总经理、党委委员司办公室主任、董事办公室主任

9、、公关部部长、安监部部长表2-2 2014 年五粮液与五粮液集团高管重叠情况在五粮液的职位在五粮液集团的职位中国董事长、党委副书记总经理、董事、党委委员唐桥党委书记、董事党委书记、董事长林重事、总经理、党委副 书记、总工程师董事、党委委员表2-3 2014年茅台与茅台集团高管重叠情况在茅台的职位在茅台集团中的职位袁仁国董事长董事长、党委副书记自力董事、代行总经理职责党委副书记、副董事长、总经理季克良董事董事、名誉董事长、技术总顾冋书跃董事党委副书记、纪委书记吕云怀董事党委委员、董事谭定华董事、副总经理党委委员、董事杜光义副总经理党委委员、董事罗双全监事会主席党委委员、工会主席毅监事副总会计师、

10、财务处处长通过近两年五粮液与集团任职情况分析可以看出二者领导班子仍属于同一利益集 团，从根源上并未解决二者的独立性，公司仍可作为集团的利益输送体；通过对比同时 期茅台股份与茅台集团公司的任职人员可以发现该现象在行业中是普遍存在的，需要统一治理和完善。2.2独立董事及行业对比为了增强公司决策制定的公允性和公正性，五粮液公司在年报中披露了独立董事的设置以及他们的参会情况。五粮液股份于2014年报中列示的7名董事会成员中有3名为独立董事，董事会人 员构成符合法律、法规的要求，公司独立董事的人数占到董事会总人数的1/3以上，符 合有关规定。公司董事会下设审计、薪酬与考核、提名、战略等四个专门委员会，各

11、委 员会分工明确，权责分明，有效运作。通过行业间对比可知， 茅台股份于 2014 年报中列示的董事会由 11 名董事组成，其 中 4 名为独立董事， 董事会人员构成符合法律、 法规的要求，公司独立董事的人数占到 董事会总人数的 1/3 以上，同时设立了 审计、薪酬与考核、提名、战略等四个专门委 员会。原因分析：独立董事的设置对保护中小股东的利益是极其重要的，五粮液公司完善 了独立董事治理方案切实改变了之前实际控制人利益最大化的目标， 帮助实现股东利益 最大化的发展方向。2.3薪酬由统一考核变单一考核由股东大会确定薪酬制度、董事会薪酬考核委员会制定相关考核实施细则，履行决 策程序后执行。 在集团

12、公司兼职的股份公司高管人员只能在股份公司参加考核并领取薪 酬 ,按现行监管要求对公司高管人员薪酬考核及领取情况进行披露。 改变了以前将股份公 司纳入集团公司进行统一考核的机制，单列考核更具科学性和规性，促进股份公司规运 作。2.4 关联交易的改善2009 年，股份公司向五粮液酒类销售有限责任公司单方增加注册资本达到持股 95% 、集团公司持股 5%，大额度减少了关联交易。此外，在综合服务费、土地租赁、商标 标示许可使用费等关联交易方面按照公开、公平、公正的方式进行。2.5 其他结构变动（1）增强公司独立性，办公场所相对分开（2）加强法制学习教育（3）加强规章制度建设。对控制度全面清理、修订、补

13、充、完善。（ 4）加强信息披露管理3 五粮液股份股利分配3.1 近五年利润分配政策的制定、执行或调整情况公司从 2012 年开始，结合中国证监会颁布的相关法案针对部的股利分配政策做出 了调整。2012 年，通过临时股东大会审批， 新增了现金分红的具体条件和比例等利润分 配政策； 2013年审议通过了，明确现金分红的决策程序、机制和具体政策容、现金分红 相对于股票股利在利润分配中的优先顺序等具体规定。以上修改规定沿用至今。2012、2013 年度两次公司股东大会政策调整为近几年趋于稳定合理的股利分红打下了制度基 础。3.2近年五粮液股利分配具体情况在针对五粮液股份的案例分析，我们总结出近八年五粮

14、液的股利分配情况表3-1 2007-2014 年五粮液现金分红情况单位：万元分配现金总额分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率每10股现金分红20070146,892.07/0200818,979.83181,068.7610.48%0.5200956,939.50324,480.4017.55%1.52010113,879.00439,535.6025.91%32011,798.30615,746.5030.82%52012303,677.30993,487.3030.57%82013265,717.70797,281.5033.33%720

15、14227,758.00583,491.5039.33%6并选用更为直观的折线图进行分析，图表如下:2007- 2014年五粮液股利派息才十丹红派且 税后派自 11i1 1 12008 勿加 2CL0 20113012 2D 132014卩ML乩14勺现金分配占合并报表中归Jg F卜市公司股东挣利制的比率仅从每年的股利分配绝对数额上来看，五粮液上市公司的每股分红从2007年的“不 分红、不转赠”逐渐上升至 2012年的最高点，之后连续两年的每股派息基本趋于平稳 状态。从现金股利分配占上市公司股东净利润的相对数值来看，从07年开始，比率呈逐年上涨的趋势，说明公司整体公司经营状况逐渐好转，公司治理

16、改革得到了成效。上 一章的公司治理改革现状中提到，五粮液在2009年对销售公司进行了 95%的股权收购， 在一定程度上集中了销售权，使得上市公司的销售收入增加，也有益于每股分红的增加。3.3与茅台的对比分析为了更加真实的反映出五粮液目前股利分配的水平，不仅要对各期间的同一数据进行纵向对比，还应该与同行业间的竞争对手进行横向对比，本报告中选择的是高档白酒 的龙头老大茅台酒股份详细分析。同样，选择 2007-2014年茅台的股利分配相关数据。表3-2 2007-2014 年茅台现金分红情况单位：元分配现金总额分红年度合并报表中归属于 上市公司股东的净利润占合并报表中归属于上 市公司股东的净利润的

17、比率每10股现金 分红2007789,016,797.972,830,831,594.3627.87%20081,032,798.393,799,480,558.5128.72%11.5620091,118,403,000.274,312,446,124.7325.93%11.8520102,170,740,000.005,218.2642.97%2320114,149,605,460.238,763,145,910.2347.35%39.9720126,664,420.2213,308,612.8850.08%64.1920134,540,999,320.0015,136,639,784.3

18、530.00%43.7420144,995,252.0015,349,804,322.2732.54%43.74将两企业的每股现金分红以及“现金股利分红占上市公司股东的净利润比率”进行 对比，得到折线图如下。2008-2014年口五粮液” “贵州茅台”现金分红情况（每10股）804020五粮液4贵屮碟台20082009201020112012201320142007-2014 “五粮液椰与“贵州茅台”现金分红占上市公可股东净利润比率茅台的“每10股分红”始终处于领先水平，而且五粮液公司在数额上与其相差悬 殊。而五粮液在“现金分红占净利润比率”上逐渐追上茅台并在2014年超越，说明确实五粮液的经

19、营状况确实有所好转，每年的企业总销售额虽仍未超过茅台，但已经逐渐 由“公司利润最大化”向“股东利益最大化”转变，拿出较多利润进行分配，保护了中 小股东的权益。4五粮液公司与五粮液集团关联交易现状分析4.1五粮液公司主要关联方及其下属子公司情况简介根据五粮液公司009-2014年度以来在其官方上披露的年度报告可以发现，五粮液 公司的主要关联方有：普什集团公司、安吉物流集团公司、五粮液集团公司、圣山莫林 实业集团、环球集团公司、川橡国际集团公司、进出口公司、财务公司以及理财集团公 司等其多数为五粮液集团控制的子公司。同时不难发现，五粮液公司与五粮液集团不可 避免会产生大规模的关联交易事项，诸如：原

20、材料的关联采购，产品的关联销售，以及 关联租赁，固定资产代建以及向集团支付巨额等。五粮液公司与其关联方主要关联交易事项包括：（1） 采购商品/接受劳务（包装材料、RFID防伪标、原材料、运杂费、维修费、模 具等）（2）出售商品/提供劳务（酒产品、PET片材、吸塑托盘、纸箱、瓶盖、包装盒等）（3）租赁情况（土地、经营管理区域、房屋、库房的租赁等）（4）其他关联交易（综合服务费、商标使用费、购买设备等）4.2对2009-2014年关联交易情况追踪相对量分析（1）2009-2014年原料采购关联交易情况及趋势分析下表显示的是五粮液公司在2009-2014年间原料关联采购的情况，查找各年度报告 报表得

21、出采购货物及接受劳务关联交易额以及主营业务成本， 其比率即为在原料采购关 联交易方面的比重。表4-1 五粮液近年原料采购关联交易情况单位：元年度200920102011201220132014采购货物及接受劳务关1,745,498.0588,934,170.566,136.32657,880,618.666,493,377.632,421,491.联交易额074817999主营业务成本3,860,659,984,863,610.86,895,411,288,015,724,446,610,410,855,772,404.02.0039.130.852.243关联交易比重27.09%12.11%

22、8.21%8.21%10.08%10.96%我们可以清楚地看到，在近五年，五粮液公司关联采购比重由2009年的27.09%下降到2014年的10.96%，比率下降比较明显。2009年和2010年之所以比重可以降下来 与公司2009年改制的关系密切，五粮液在2009年进行了一系列的关联方资产转让和债 务重组，同时也收购了五粮液集团的酒类相关资产，大额度减少了关联交易。然而也不难看出，在2012至2014年间，关联采购比率呈小幅度上升趋势，综合多 方面分析，我们认为，这与通货膨胀、物价上涨以及社会大趋势、企业自身发展规模的 扩大的联系是十分密切的，属于正常现象。但是2010年的关联交易比重12.1

23、1%，对比同年同行业茅台采购货物等关联交易额 626万，占主营业务成本10529万的0.59%，可 以看出即使五粮液集团采取了一系列措施来降低关联交易金额，但并没有完全解决采购货物及接受劳务的关联交易。所以，单独看五粮液公司一家的报表数据，似乎已经符合 了大多投资者和监管部门的要求，但是在高档酒行业中仍然可能存在着向五粮液集团公 司输送利益的嫌疑。（2）2009-2014年产品销售关联交易情况及趋势分析下表反映的是2009-2014年关联销售的情况，用销售货物及提供劳务的关联交易额 与营业收入的比值来体现。表4-2五粮液近年产品销售关联交易情况单位：元年度2009201020112012201

24、32014销售货物及提供劳务关46,902,541,413,901,836502,173,144596,648,526693,858,951164,223,116联交易额266.00.88.93.63.10.10营业收入11,129,220,15,541,300,20,350,594,27,201,645,24,718,588,21,011,491,1=1 1人/、关联交易额550.00510.85468.71951.34617.99536.14比重41.36%2.66%2.47%2.19%2.81%0.78%经历了 2010年公司治理结构的重大改善之后，五粮液由原来的近半数以上的采购 和销售

25、是通过和关联方交易完成，变成了仅有一小部分的销售是通过五粮液集团完成。 我们同样可以与同行业的茅台进行对比，2010年茅台的关联销售额为8251万元，占主 营业务销售收入116.33亿元的0.71%,相比于五粮液集团的2.66%，我们可以有更清楚 的认识：五粮液公司的关联销售额对比自身以前年度却有降低，但是就同行业来说，其 关联交易比重依然比较高。绝对量分析在上一部分的容中我们从相对量的角度分析了五粮液公司近几年关联交易情况， 下面我们从绝对量的角度进行分析。下表为2009-2014年度五粮液公司分别在关联采购、 关联销售以及其他关联交易（包括购买设备、综合使用费、商标使用费等）方面的发生 额

26、统计，并做出了合计数。表4-3 2009年-2014年五粮液公司与五粮液集团关联交易发生额统计数据单位：元关联交易容/年份2009年发生额2010年发生额2011年发生额采购商品/接受劳务情况1,745,498.00786,809,096.50566,136.32出售商品/提供劳务情况3,860,659,982.00413,901,836.88502,173,144.93其他关联交易（包括购买设备、综合使用费、商标257,531,476.50330,535,771.30319,344,998.60使用费等）合计5,936,956.501,531,246,704.681,387,592,279.

27、85关联交易容/年份2012年发生额2013年发生额2014年发生额采购商品/接受劳务情况657,880,618.81666,493,377.79632,421,491.99出售商品/提供劳务情况596,648,526.63693,858,951.10164,223,116.10其他关联交易（包括购买设备、综合使用费、商标467,775,.90434,147,715.30367,619,241.40使用费等）合计1,722,304,309.341,794,500,044.191,164,263,849.49根据上表我们可以看出：在关联交易额的绝对量上，整体呈下降趋势，关联交易额 合计数由200

28、9年的5,936,956.50元下降到2014年的1,164,263,849.49元。但是同样的, 在与同行业如茅台的比较中我们就可以看出其关联交易额数量仍然较大。5股票市场分析公司系由省五粮液酒厂于1998年4月份独家发起设立，始以发起人净资产投入折 为发起人股24000万股，经1998年3月27日在深交所上网定价发行后，上市时总股本 达32000万股，其部职工股800万股于公众股7200万股1998年4月27日在深交所上 市交易期满半年后上市。我们主要结合整体的行业股票市场和企业财务指标，对五粮液 的股票状况进行分析。5.1白酒行业分析五粮液目前的每股收益在同行业17家企业中可以排到第4位

29、，净利润、营业收入、 总资产均排第2名，其余各项指标也比较理想，处于行业领先地位，有利于上市公司的 融资和吸引投资。由于国家相关政策出台，限制了高端白酒的消费，因此近年来白酒年销售额呈下降 趋势，白酒行业板块出现震荡走低的局势，主要是供需关系出现了问题，但是高端白酒 的竞争格局并没有发生变化，在高端领域出现了竞争结构更加简单，清晰，高端企业的 竞争数量减少，行业的垄断性和独占性加强。很多企业已经意识到自身在高端行业的竞 争不能取得更有利的地位，主动的缩减在高端上的投入，回归中低端，发力中低端。目 前，除茅台的零售价能卖到千元以上，老窖和五粮液都回归千元之下，个别企业控量保 价，虽然有价但无市。

30、这一轮行业危机清理了高端白酒的竞争者数量，强化了高端龙头 的独占地位。从酿酒行业的股票行情和目前资金流入状况来说，并不是十分理想。五粮 液的整体趋势符合大盘中行业市场行情，在 2012年达到最高值之后开始一路走低，市 场上出现供给“饱和”的现象。目前，由于市场的不利因素和企业自身战略目标调整，五粮液处于停盘整顿阶段， 证券评论人员预测分析，五粮液下半年开盘后会受到国家政策影响，呈增长趋势。LH11111lil一一n .L _ _ _ 点击丰大图II1> !酿暫行业工力:爭济入-230G.39万元2C13032ff: 22.3523.1.41 It： 址族,-2.10 SWS： -&

31、;.4MA5:23.40 MAlC:2/.42 MAQU.6/ MAb9J4.942009 C7 3：2011 12 302013-C3-252C14 05 305.2五粮液公司财务状况分析一家企业的财务指标直接反映了公司的经营状况和盈利能力，我们主要选择以下四个重要指标针对上市公司进行分析，并站在投资者角度，分析指标对企业融资能力的影 响。（1）流动比率 2狗康绅万元J阳52391 95B79BO.93E&6142.01固;i*二556W43«?砂种41WJ5（、60S446JD-4739034.23 J企业的主营业务围是酒类产品及相关辅助产品（瓶盖、商标、标识及包装制品）

32、 因此大量的存货、在产品等使得企业的流动资产在总资产中占有较大比重，而从图中我 们可以看到企业的流动负债接近负债总和，流动比率小于一，企业的企业短期偿债能力 较低。这一信息不利于企业融资。应该适当降低自己的流动负债，改变自己的资产负债 结构。44目喜度2015-03020143-312014-13-31Q呈不粵屋联益辰0.870.581.54京利厠C5元）329752.7B220079,9553349L53莘利伺雇比帘卡峯:廉）17.60”巧a26+Bl誉业软收人（万元）1123541.40673543.512101149.15営业旦收入同比剧澤-J.830.2315.00毎齡琢資产（元）10

33、.6610.971039净痪产帕勒麹S.035.3115.42弟娈F收益至酬蒲（）8.155.29L4.8&财员働LS（洞12.7S12.411X09曲砂宙址孜至（元）0250.250+25陌艇未加涉1刑元7.54Z857.27基瞬岂规主:叙元）0.51Q.21诵售毛札至（）69.9069.4872.53G.410,250,77（2）每股收益每股收益是投资者首先关注的并且可以直观反映企业经营成果的重要指标之一。 从 2015年的季报半年报中我们看出，上市公司股票表现较2014年有所降低，企业净利润相比于上年同期明显减少。（3）存货周转率在五粮液的流动资产中，存货所占比重较大，存货的流动

34、性将直接影响企业的流动 比率。因此，必须特别重视对存货的管理。五粮液2015年的存货周转表现不是非常理想，企业需要加强存货管理，存货占用水平越低，转化为现金或应收帐款的速度就越 快，这样会增强企业的短期偿债能力及获利能力。（4）资产负债率资产负债率越低，债权人权益保障程度越高。这一指标在 2015年上半年有所减少， 资产远大于负债，有助于吸引投资人增加投资。结合上述分析我们得出，五粮液在行业仍然有较多竞争对手，需要明确具体的战略 目标，高端产品目前在国形势下发展较为艰难，可以考虑兼顾中端产品，整体的财务水 平还需要进一步加强，白酒行业的资金投资流入较少，需要加强吸引投资人投资。企业 财务指标水

35、平表明，企业发展趋势不太乐观，在经营中还需要加强管理。6.五粮液的理财目标分析6.1五粮液公司实际理财目标与其应追求的理财目标根据对案例分析材料的整体树立及与小组成员的讨论，我们得出以下观点：五粮液公司的的实际控制人实际为五粮液集团，在人事任职及管理上，虽有改善仍存在较大的 重叠现象，其实本质是 :市国资委为实际控制人， 五粮液公司通过像五粮液集团输送利益 使五粮液公司在报表中利润较少，其目的就是将大部分输送，少给或者不给股东分红， 严重损害了中小股东的利益， 然而在集团控股了五粮液公司 20%的股份之后， 给股东派 发的现金股利呈逐年递增趋势，因此，中小股东的利益得到了维护，较以前具有一定的因此，五粮液公司现在的理财目标依然趋向于相关者利益最大化，而其将来的变化 趋势越来越靠近股东利益最大化，长远理财目标即追求企业价值最大化。6.2 五粮液理财目标发生异化的原因 （1）五粮液公司与五粮液集团高管职位重叠 （2）董事会、监事会、管理层之间缺