寻找全球价值洼地 实施中长期配置

1、1全球央行流动性在2016年达到顶峰，一些研究机构预计流动性过剩时代即将终结，而2017年将是全球主要经济体不再推出大规模货币宽松政策的第一年。专家建议投资者通过全球资产配置规避风险，但必须是2有针对性地对价值洼地进行中长期配置，包括A股大盘股、港股、汇率冲击后的新兴市场资产、调整之后的黄金市场及中美两国债市等品种。货币政策难再松对于2017年的货币政策，国内外不少研究机构达成默契3，认为全球流动性过剩时代即将走向终结。而作为全球主要经济体之一，由于资本外流压力叠加资产泡沫等问题，中国货币政策料难进一步宽松，利率水平已达到底部。中信证券人士认为，2017年中国经济距底部仅一4步之遥。据其从存货

2、周期、设备投资周期、房地产周期、货币政策周期、金融杠杆周期以及人口周期等观察，多项指标一致性预示，中国经济“出清”已达到一定程度，“三去”加速经济出清过程。经济接近底部时，宏观政策5环境将会发生变化，货币政策不再宽松，利率水平已达到底部。中国人民大学经济研究所最新发布的中国宏观经济分析与预测(2016-2017)(以下简称报告)认为，2017年的货币政策面临的形势更6为复杂，需要根据新时期要求适时调整，配合供给侧结构性改革实质性推进。继续进行大规模需求刺激会提高杠杆而导致泡沫的进一步聚集，经济危机风险加大。同时，由于经济流动性偏好上升，货币“灌溉”对经济刺激作用7有限。因此，未来一方面，需要通

3、过适度的流动性供给，防止杠杆的反弹和累积，稳定保持现有基建等顺利开展，稳定经济增长；另一方面，在适度稳定供给流动性的时候，必须保证供给渠道的透明性，引导市场主体进行长远8规划，防止人为的短期流动性供给冲击。金融市场波动料加剧值得注意的是，年前流动性紧张的“戏码”似乎已提前上演。海通证券首席宏观分析师姜超指出，1年期MLF投放金额占比从三季度的30%左右，增加9到四季度的41%，对应加权平均投放利率从2016年6月的2.48%逐月抬升至近期的2.91%。公开市场操作同样如此，14天逆回购和28天逆回购分别于2016年8月和9月重启，9月以来逆回购加权投放利10率在2.33%左右。国家金融与发展实

4、验室副主任、浙商银行首席经济学家殷剑峰认为，国内流动性拐点很快会到来。他指出，从过去几年央行的实际行动看，货币政策有三个目标，一是稳汇率，二是稳经济增长，三是11稳房价，简称“三稳论”，并且三个目标只能同时追求两个。从今年的情况看，汇率已经成为次稳目标，重点就是稳房价，实际上是控制风险。随着央行对非信贷和非标理财监管的拐点到来，整个信用扩张的规模就会受到明显12抑制，2017年国内流动性会发生深刻变化。不少市场人士对中国证券报记者表示，尽管当前央行货币政策思路并未发生明显变化，但考虑到央行持续的逆回购将导致未来资金到期的压力增加，接下来一段时间金融市场13波动料加剧。人民币汇率延续了去年底快速

5、贬值的趋势，跨境资本流出规模加大，在一定程度上引起了我国金融市场乃至全球金融市场的波动。近期，人民币兑美元汇率贬值压力加剧，短期波动加大，尤其是英国脱欧事件14后，英镑、欧元贬值带来美元被动升值，人民币汇率保“7”之战渐行渐近。在国际货币基金组织(IMF)原副总裁、中国国际金融学会副会长朱民看来，全球金融市场大的波动将成为新常态。对于新兴经济体来说，资15本可能会继续外流。寻找全球价值洼地动荡的形势让不少投资者开始寻找资产避险渠道。中国证券报记者随机走访几家商业银行网点时发现，近期个人购汇需求上升，甚至有不少企业加入购汇“大潮”。投资者李16先生对记者表示，“我前几个月把一半流动资金兑换成了美

6、元，虽然兑换后只是放在银行的活期账户里，但是美元近两个月升值所带来的收益较为可观。”与此同时，以美元理财为代表的外币理财产品种类更加丰富，不少17商业银行的美元理财涵盖了从30天、90天、180天、365天等短中长期的产品。在预期收益率方面，部分银行的美元理财产品预期年化收益超过2%。而在挖财投资总监李佳看来，目前多数中国投资者的资产配置18的问题主要是：要么特别激进，大起大落；要么特别保守，无法获得合理的理财回报。“这也许和两方面因素有关：一是资产配置的理念并未深入人心，人们用自身的方式理财，而且过于偏执和片面。二是资产管理行业人员往19往以产品为导向，在投资者教育一事上没有给予足够的重视。举个例子，2014年-2015上半年的股市牛市，其实是有改革牛和配置牛基础的，但是资金疯狂涌入和杠杆的过度使用毁掉了市场，这当然有金融机构的原因20，但更多是个人投资者自身的原因。中国市场的投资者受资产配置理念的教育程度不够，羊群效应尤为明显。”李佳建议投资者：一方面，要考虑全球化配置，对冲汇率风险；另一方面，全球化不是把钱简单撒出去，21必须有的放矢，对价值洼地进行中长期配置。