上证指数的多因素分析

1、百度文库让每个人平等地提升自我上证指数的多因素分析if-专业年级：05级信管1班小组成员：李青吴君超指导教师：俞开志论文结构图：上证指数的多因素分析【摘要】 本文主要通过对上证指数的变动进行多因素分析，建立以上证指数为因变量， 以其它可量化影响因素为自变量的多元线性回归模型，并利用模型对上证指数进 行数量化分析，就其影响因素提出我们对上证后场宏观调控有帮助的参考性意见。【关键词】上证指数 货币供给增长率 居民储蓄存款期末余额增长率 上交所投资者开 户数改革开放以来，中国经济飞速发展，强力带动了各行各业的健康发展，股 市也是如此。对我国股票市场而言,最常用的也是最重要的衡量指标就是上证指 数。对

2、这一指数进行分析,有利于深入了解股票市场的动态,对其的多因素分析， 能更好地掌握证券市场的发展趋势。“上证指数”全称“上海证券交易所综合股价指数”，是国内外普遍采用的 反映上海股市总体走势的统计指标。上证指数由上海证券交易所编制，于1991 年7月15日公开发布，以点为单位，基日定为1990年12月19日，基日提数 定为100点。随着上海股票市场的不断发展，于1992年2月21日，增设上证A 股指数与上证B股指数，以反映不同股票（A股、B股）的各自走势。1993年6 月1日，乂增设了上证分类指数，即工业类指数、商业类指数、地产业类指数、 公用事业类指数、综合业类指数、以反映不同行业股票的各自走

3、势。经过多年的 持续发展，上海证券市场已成为中国内地首屈一指的市场，上市公司数、上市股 票数、市价总值、流通市值、证券成交总额、股票成交金额和国债成交金额等各 项均居首位。至2004年12月底，上证所拥有3700多万者和837家上市公司， 品种996个。市价总值亿元；2004年，累计筹资达亿元；一大批支柱企业、重 点企业、行业企业和高新科技企业通过，既筹集了发展资金，乂了经营机制。众所周知，在近10年来，中国股票市场历经了熊市到牛市的转变，其状态 最基本的表现方式就是上证指数的大幅波动，而这一指标乂受政治、经济、社会、政策、心理等多种因素的影响。因此，上证指数变动的主要影响因素有哪些？这 些因

4、素对上证指数的具体影响程度怎样？如何利用这些因素加强从宏观上对股 市的调控？这是我们研究的主要目的。二、理论综述对于影响上证指数的各种因素，不同学者各有自己的看法。大多数研究认为, 影响我国上证指数的因素主要有以下几方面：货币供应量Ml,居民储蓄存款余 额，零售商品物价，国家政策因素，利率等等。管理有限公司总经理林伟萌认 为“制度性因素是个大问题”，比如问题，比如上市公司问题，比如一股独大问 题。2007年印花税、存款利率和存款准备金率的提高，都引起了股市不小的 震荡，上证指数在其后出现一系列波动。也有部分学者提出自己不同的观点。邹艳芬指出：工业增加值增长率，外贸 进/出口总额增长率，基本建设

5、投资总额增长率，财政收入/支出增长率，金融机 构贷款余额增长率等等因素也会影响上证指数的变动。总之，不同的人从不同的角度有着不同的看法。下面主要就我们的看法和观 点，结合数据的易取得性，来建立关于上证指数多因素分析的模型。三、模型设定1、上证指数的衡量上证指数作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，其系列 包括上证30指数、上证180指数、上证综合指数、A股指数、B股指数、分类指数在 内的股价指数系列，其中最早编制的为上证综合指数。上证综合指数是以上海证券交 易所挂牌上巾的全部股票为计算范围，以发行量为权数的加权综合股价指数。由于上 证综合指数能够更好的反映整个市场的状态，因此

6、我们最终选择了上证综合指数作为 衡量上证指数的指标。2、数据性质的选择由于在2002年至今我国的经济一直保持稳定、持续增长，在这一大背景下，我们 选择的变量GDP、Ml货币供给量、居民储蓄存款额、消费价格指数、上交所开户数 3百度文库让每个人平等地提升自我都直接受其影响而表现出持续的增长或下降，因此为避免由于这一因素的影响而造成数据间虚假甚至错误的联系，我们最终采用了数据的相对数形式。3、影响因素的分析 GDP增长率：GDP是按巾场价格计算的，它是一国所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。西南证券的张仕元提出：“我们以1993 年的起始为基点，根据每年GDP的增长做了一个GDP增长模拟

7、指数和上证指数做了一个对比，从这个指数我们可以看出，中 国整个股市这10年来应该是围绕宏观经济增长比较相匹配的， 而且，股市是围绕价值中枢上下波动，虽然有时候会偏离 Ml货币供给增长率：宏观经济走势是影响证券市场大盘走势的最基本因素。货币供给量是一个重要的宏观因素，它与股票价格一般 是呈正相关关系，即货币供给量增大使股票价格上涨， 反之，货币供给量缩小则使股票价格下跌。据兴业证券 公司最近的一份研究报告显示，货币供应量与大盘走势 显著相关。该报告认为，从流通中现金L、狭义货币 Ml、广义货币M2与上证综合指数的相关性分析结果显 示，各项货币供应量指标均与上证综合指数显著相关， 相关系数都达到0

8、. 8以上，其中，狭义货币Ml与上证 综合指数的相关系数最大。居民储蓄存款期末余额增长率：上海证券报刊登的超储蓄现象亟需引起重视一文中有一图表形象地描绘了 1997年 至2002年居民储蓄与上证指数的变化情况， 反映出储蓄存款与股票市场存在着一定的反 向关系，即每当股指处在高位时，居民存款的 增长速度就会降至低点。比如说1999年行情 之后，居民储蓄存款的增长速度逐渐下滑，而 股指却一直处于扬升状态中。但从2000年10 月份之后，也就是沪综指开始高位滞涨之后，居民储蓄存款的增长幅度再度扬升。全国居民消费价格总指数：居民消费价格总指数是反映一定时期（年、季、月） 内城市、农村居民所购买消费品价

9、格和服务项目价 格变动趋势、变动程度的相对数。上交所投资者开户数：截至2007年1月18日，沪深两市账户总数达到万户, 其中个人投资者帐户万户，机构投资者万户。在总账户 超越8000万的同时，市场指数也在资金的推动下被不 断刷新。匚二K收开户数上证综合指数C:c3c:ccc:lc2c2c2cr 050505050 544332211图J A段开户数与上证指数走势450000 4COOOO 350000 300000 250000 200000 150000 1COOOO 50000 09Tgi着 串号zgz 9ZNZMZ 宫 30ZO0Z 心0COZCWZ 忘'0ZEJZ 6ZZI崔

10、Z gz二誉 Z O1T9O0Z 宫去900Z sls.i IIZO900Z 二g900z 2gogooz zs蚩 z slsli4、模型形式的设计用Eviews对Y与XI, X2, X3, X4, X5之间的关系做散点图，发现Y与这些变量间基本都呈简单线性相关，所以建立多元线性模型。5百度文库让每个人平等地提升自我200008000 -16000 -12000 一 M1 CXCKq JGZS注 KHS x SZZS4000 一8.0 8.4 8.8 9.2 9.6 10.010.81 1 .65、确立模型Y=Bo + S iXit + 3 2X21 + P 3X31 + BdXg +8品弋

11、+ UtY 一 上证指数XIGDP同比增长率X2 - Ml货币供给量同比增长率X3 -居民储蓄存款期末余额同比增长率X4 -全国居民消费价格总指数X5 一一上交所投资者开户数四、数据的收集本文收集了我国从2002年3季度至2007年3季度之间的21个季度数据，如下表1所示：表1 我国2002/32007/3的统评数据2002Q3上证指数居民储蓄存款GDP同比增长率 M1优币供给 期末余额同比 % 同比增长率 增长率%X1X2 X3全国居民消贽上交所投资者价格总指数开户数（万户）X4X5152002Q42003Q12003Q22003Q3101032003Q42004Q12004Q22004Q3

12、2004Q42005Q12005Q22005Q32005Q42006Q12006Q2112006Q32006Q42007Q12007Q22007Q3资料来源：WIND数据库中国统计年鉴注：同比增长率均以2002Q1为基期五、模型的估计与调整1、用 Eviews 对模型 Y=Bo + B iXit + 02X2t + 3 3X3t + P4X4t +B.X5t + Ut 进行 OLS 回归，得到如下结果：表2Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 12/02/07 Time: 12:35Sample: 2002Q3 2007Q3Includ

13、ed observations: 21Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.CX1X2X3X4X5R-squaredAdjusted R-squared , of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson statMean dependent var dependent var Akaike info criterionSchwarz criterionF-statisticProb(F-statistic)2、统计推断检验通过回归结果可知：1<2=可决系

14、数很高，说明模型对样本数据的整体拟合优度很 好，可解释被解释变量丫大约的变动：F统计量=,也说明回归方程显著，即“上证指数”、“GDP同比增长率”、“Ml货 币供给量同比增长率”、“居民储蓄存款期末余额同比增长率”、“全国居民消费价格 总指数”、“上交所投资者开户数”这些变量联合起来对上证指数Y具有显著影响：变量X2, X3, X5的t检验值较显著，但X4全国居民消费价格总指数的系数符 号为负，与预期相反，且XI、X4的t检验值不够显著。综上所述，模型中很可能存 在多重共线性。3、计量经济学检验多重共线性首先，检验各个解释变量间的相关性，其相关系数矩阵如下：表3X1X2X3X4X5X11X21

15、X31X41X51通过相关系数矩阵可知，部分变量间的具有很强的相关性，证实确实存在较严重 的多重共线性。采用逐步回归法进行修正，过程如下：表4一元回归结果变量X1X2X3X4X5参数估计值787. 8438190. 9246t统计量3. 1546633. 57546R20. 3437390. 402213调整R20. 3091990. 370751其中，加入X5的方程调整R2最大，以X5为基础，顺次加入其他变量逐步回归, 结果如下：表5加入新变量的回归结果（一）X5、XIX5、X2X5、X3X5、X4经比较，新加入X2的方程调整RJ,改进最大，而且各参数的t检验显著，选择保 留X2,再加入其他

16、新变量逐步回归，结果如下：表6 加入新变量的回归结果（二）变量 变量XIX2X3X4X5调整R2X2、X5、XIX2、X5、X3X2、X5、X4经比较，新加入X3的方程调整R',改进最大，而且各参数的t检验显著，选择保留X3,再加入其他变量逐步回归，结果如下：表7 加入新变量的回归结果（三）、变量 变量XIX2X3X4X5调整R2X2. X3、X5、XIX2、X3、X5x X4()()经比较，加入XI后调整R2反而变小：加入X4后调整R?增加不大，X4的参数t检 验值也不很显著，甚至符号相反。因此，最后修正的多重共线性影响的回归结果为：Y= + X2t - X3t + XstR2= 调

17、整 R2 =0.962047 F= DW=经济意义：对上证指数影响的因素主要有旧货币供给量同比增长率、居民储蓄存款期 末余额同比增长率以及上交所投资者开户数。且有，在其他因素不变的情况下,Ml货币供给 量同比增长率每增长一个单位，上证指数平均增长点；全国居民储蓄存款期末余额同比增长率每增长一个单位,上证指数平均降低点：上交所投资者开户数每增加1万户，上证指数平均 增长点。自相关性对回归结果，执行 view 今 Residual Tests-> Correlogram-Q-Statistics,得到如下：表8Included observations: 21AutocorrelationP

18、artial CorrelationACPACQ-StatProb"I . I*l - I1 *l . I.1 .12 r. i. r*. i3.*i . i.”l .14*. i 1”.15I I.”l 16I . I17 I*. I.1 .18.I . I. r- i9.*l . I.”l .110 II"I - I11.I . I.*l - I12从表中Partial Correlation可知,模型在112阶内都不存在自相关,且样本容量n =21, 解释变量个数k=3 , DW=,查DW统计表可知，dL=,du=，所以 d l<=DW<= d u。综上，

19、认为该模型中没有自相关。异方差性由于采用的是小样本，所学对异方差的检验方法基本都不适用，因此我们暂且通过 残差图形分析来判断，但是残差图形分析只能粗略表示模型中是否有异方差。通过图形 可知，该模型不存在异方差。7000000 -6000000 -5000000-4000000_ CXJ UJ 3000000 - 2000000 - 1000000- 0.81012141618202224M17000000_6000000一5000000_CMLU4000000 -3000000_2000000 -1000000-O_7000000一6000000 -5000000 -4000000 -CM U

20、J 3000000_2000000_ 1oooooo-O-10000 12000 14000 16000 18000 20000KHS尽管用Goldfeld-Quanadt检验方法检验模型是否存在异方差的可靠性不是很高， 但鉴于知识水平限制，我们还是选用了此法检验模型是否存在异方差。首先将观测值按 解释变量X2 （Ml货币供给量同比增长率）的大小顺序排序（升序排列）：其次，将排列 在中间的3个观察值删除掉，再将剩余的观测值分为2部分，每部分观察值9个；提出 原假设上：两部分数据的方差相等：最后分别对上述两部分做回归，得到两部分的残差 和分别是和，如下表所示：表9Dependent Variab

21、le: SZZSMethod: Least SquaresDate: 12/05/07 Time: 16:50Sample: 1 9Included observations: 9Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.M1CXCKKHSR-squaredAdjusted R-squared .of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson statMean dependent var .dependent var Akaike info criterion Sc

22、hwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)表10Dependent Variable: SZZSMethod: Least SquaresDate: 12/05/07 Time: 17:13Sample: 13 21Included observations: 9VariableCoefficientStd. Error t-StatisticProb.CM1CXCKKHSR-squaredMean dependent varAdjusted R-squared, dependent var.of regressionAkaike info cr

23、iterionSum squared residSchwarz criterionLog likelihoodF-statisticDurbin-Watson statProb(F-statistic)得到F统计量=(9-3) ; (9-3)=,在显著性水平。二的条件下查F分布表得F(6, 6)=所以 FX,即接受原假设，认为模型不存在异方差。4、伪回归检验所谓“伪回归”，是指变量间本来不存在有意义的关系，但回归结果却得出存在有意 义关系的错误结论。在20世纪70年代，Grange. Newbold研究发现，造成伪回归的根 本原因在于时间序列变量的非平稳性。他们用Monte Carl。模拟方法

24、研究表明，如果用 传统回归分析方法对彼此不相关联的非平稳变量进行回归，t检验值和F检验值往往倾 向于显著，从而得出“变量相依”的“伪回归结果”。因此，必须对经济变量时间序列的 平稳性与非平稳性进行判断，才能认定所得模型是否是有意义的。首先，对模型中各个经济变量的时间序列进行ADF单位根检验(先通过图形判断其 有无截距项和时间趋势，再进行ADF检验)，以判断其序列是否平稳。上证指数时间序列单位根检验表11Null Hypothesis: SZZS has a unit rootExogenous: Constant, Linear TrendLag Length: 3 (Automatic ba

25、sed on SIC, MAX LAG =4)t-Statistic Prob/Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1% level5% level10% levelM1货币供给量同比增长率时间序列的单位根检验表12Null Hypothesis: M1 has a unit rootExogenous: Constant, Linear TrendLag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAX LAG =4)t-Statistic Prob.*Augmented Dicke

26、y-Fuller test statisticTest critical values:1% level5% level10% level全国居民储蓄存款期末余额同比增长率的单位根检验收13Null Hypothesis: CXCK has a unit rootExogenous: ConstantLag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAX LAG =4)t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1% level5% level10% le

27、vel上交所投资者开户数单位根检验表14Null Hypothesis: KHS has a unit rootExogenous: ConstantLag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAXLAG=4)t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1% level5% level10% level通过单位根检验可知，在显著性水平的条件下，上证指数和全国居民储蓄存 款期末余额同比增长率的时间序列是平稳的，但是M1货币供给量同比增长率和上交 所投资

28、者开户数的时间序列是非平稳的，但是二者的一阶差分序列都是平稳的，即他 们都是一阶单整的。其一阶差分序列的单位根检验如下：M1货币供给量同比增长率一阶差分时间序列的单位根检验表15Null Hypothesis: D(M1) has a unit rootExogenous: Constant, Linear TrendLag Length: 1 (Automatic based on SIC, MAX LAG =4)t-Statistic Prob?Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1 % level5% le

29、vel10% level上交所投资者开户数一阶差分序列的单位根检验表16Null Hypothesis: D(KHS) has a unit rootExogenous: ConstantLag Length: 0 (Automatic based on SIC, MAX LAG=4)t-Statistic Prob/Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1 % level5% level10% level因为这2个经济变量的时间序列是一阶单整的，而原序列是非平稳的。因此对模 型进行协整检验。若可以通过协整检验，说

30、明模型中涉及的经济变量存在长期均衡关 系。百度文库让每个人平等地提升自我19生成残差序列:Resid残差序列表171234589101112131415161718192021检验残差序列的平稳性：残差序列存在截距项，没有时间趋势。500 400- 300- 200- 1OO-O-1OO- -200.-300-400 -I I I I I I I I I I I I I I I I I I I 2468101214161820单位根检验:Null Hypothesis: U has a unit rootExogenous: ConstantLag Length: 0 (Automatic b

31、ased on SIC, MAXLAG=3)t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statisticTest critical values:1 % level5% level10% level残差序列通过了单位根检验，因此模型中的被解释变量和解释变量间存 在协整关系，即他们存在长期均衡关系。其误差修正模型为：DY= + *Dx2t - 6O.*DXst + * DX5t -*E(-1)六、结论与政策建议综上，上证指数和Ml货币供给量同比增长率，全国居民储蓄存款期末余额同 比增长率，上交所投资者开户数之间存在长期均衡关系。这种长期关系是在短期动态 过程的不断调整下得以维持。在这三个影响因素中，宏观因素一一Ml货币供给量同 比增长率、全国居民储蓄存款期末余额同比增长率一一对上证指数的影响更为显著。 说明股市的变动受国家政策等宏观因素的影响是投资者不可忽略的重要因素。本文没有考虑政策因素对上证指数的影响，但是实际情况中政策因素是影响上 证指数的一个重要因素，且影响是非常大的，是证券投资者