杜邦财务分析体系

1、杜邦财务分析休系G3目录杜邦分析法的概念杜邦分析的含义杜邦分析法的特点杜邦分析法的基本思路杜邦分析法的财务指标关系杜邦分析法的步骤杜邦分析法的局限性杜邦分析法广泛应用的原因杜邦分析法的概念杜邦分析的含义杜邦分析法的特点杜邦分析法的基本思路杜邦分析法的财务指标关系杜邦分析法的步骤杜邦分析法的局限性杜邦分析法广泛应用的原因运用杜邦分析法的建议杜邦分析法案例展开：'编辑本段杜邦分析法的概念杜邦分析法利用几种主要的 财务比率之间的关系来综合地分析 企业的 财务状况，这种分析方法最早由美国 杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦 分析法是一种用来评价 公司赢利能力和 股东权益回报水平，从 财务角度评

2、价 企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。MAM v .1丄 .L -41A*思尸u编辑本段杜邦分析的含义是将净资产收益率分解为三部分进行分析的方式名称：利润率，总资产周转率和财务杠杆。这种方式也被称作“杜邦分析法”。杜邦分析法说明净资产收益率受三类因素影响：-营运效率，用利润率衡量；-资产使用效率，用 资产周转率 衡量；-财务杠杆，用权益乘数衡量。净资产收益率=利润率（利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/资产） *权益乘数（资产/权益）如果ROE表现不佳，杜邦分析法可以找出具体是哪部分表现欠佳。净资产收益率=

3、净收益/总权益乘以 1 （ total asset/ total asset）得到：净资产收益率=（净收益/总权益）* （总资产/总资产）=（净收益/总资产）* （总资产/总权益）=资产收益率*权益乘数乘以 1 （ sales/ sales ）得到：净资产收益率=（净收益/销售收入）* （销售收入/总资产）* （总资 产/总权益）=利润率*资产周转率*权益乘数净收益（net in come）总权益（total equity ）资产收益率（ROA, return on asset ） 权益乘数（equity multiplier ） 净收益（net in come ） 销售 收入（sales ）

4、 编辑本段杜邦分析法的特点杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况 的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通 过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析 的层次更清晰、 条理更突出，为 报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方 便。杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定 因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系， 给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。编辑本段杜邦分析法的基本思路1、 净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统

5、 的核心。2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于 销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是 反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映 销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大 销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的 负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营 活动的程度。资产负债率 高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司 会有较多的杠杆利益，但 风险也高；反之，资产负债率低，

6、权益乘数就小， 这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也 低。编辑本段杜邦分析法的财务指标关系杜邦分析法中的几种主要的 财务指标 关系为：净资产收益率=资产净利率x权益乘数而：资产净利率二销售净利率X资产周转率即：净资产收益率二销售净利率X资产周转率X权益乘数编辑本段杜邦分析法的步骤1. 从权益报酬率 开始，根据 会计资料（主要是 资产负债表 和利润表）逐 步分解计算各指标；2. 将计算出的指标填入杜邦分析图；3. 逐步进行前后期 对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分 析。编辑本段 杜邦分析法的局限性从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不

7、能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须 结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：1、对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽 略企业长期的价值创造。2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力 至关重要，杜邦分析法却不能解决 无形资产的估值问题。编辑本段 杜邦分析法广泛应用的原因（一）符合公司的理财目标关于公司的理财目标欧美国家的主流观点是

8、股东财富最大化，日本等亚洲国家的主流观点是公司各个利益 群体的利益有效兼顾。在我国公司的理财 目标经历了几个发展时期每一个时期都有它的主流观点。计划经济时期产值最大化是公司的理财目标，改革开放初期 利润最大化 是公司的理财目标，由 计划经济向市场经济转轨时期有人坚持认为利润最大化仍然是公司的理财 目标，有人则提出 所有者权益 最大化是公司的理财目标，但也有人提出公司 价值最大化才是公司的理财目标。至今还没有形成主流观点笔者认为我国公 司的理财目标应该是投资人 债权人经营者政府和社会公众这五个 利益群体 的利益互相兼顾。在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化，任何 一方的利益遭到损害都不利

9、于公司的 可持续发展，也不利于最终实现股东财 富的最大化只有各方利益都能够得到有效兼顾公司才能够持续稳定协调地发展最终才能实现包括股东财富在内的各方利益最大化。这是一种很严密的 逻辑关系，它反映了各方利益与公司发展之间相互促进相互制约相辅相成的 内在联系。从股东财富最大化这个理财目标我们不难看出，杜邦公司把股东权益收 益率作为杜邦分析法核心指标的原因所在。在美国股东财富最大化是公司的 理财目标，而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财 务指标，所以杜邦公司在设计和运用这种分析方法时就把股东权益收益率作 为分析的核心指标。（二）有利于委托代理关系广义的委托代理关系是指财产拥有人包

10、括投资人和债权人等将自己合 法拥有的财产委托给经营者，依法经营而形成的，包含双方权责利关系在内 的一种法律关系。狭义的委托代理关系仅指投资人与经营者之间的权责利关 系。本文将从狭义的委托代理关系来解释经营者为什么也青睐杜邦分析法， 首先由于存在委托代理关系无论是在法律上还是在道义上经营者都应该优 先考虑股东的利益这一点与股东的立场是一致的，其次由于存在委托代理关 系委托人投资人股东和代理人经营者之间就必然会发生一定程度的委托代 理冲突，为了尽量缓解这种委托代理冲突，委托人和代理人之间就会建立起 一种有效的 激励与约束的机制将经营者的收入与股东利益挂起钩来在股东 利益最大化的同时也能实现经营者的

11、利益最大化。在这种机制的影响下经营 者必然会主动地去关心股东权益收益率及其相关的财务指标。股东投资者使用杜邦分析法其侧重点主要在于权益收益率多少，权益收 益率升降。影响权益收益率升降的原因相关财务指标的变动对权益收益率将 会造成什么影响，应该怎么样去激励和约束经营者的经营行为才能确保权益 收益率达到要求？如果确信无论怎样激励和约束都无法使经营者的经营结 果达到所要求的权益收益率将如何 控制等内容，而经营者使用杜邦分析法其 侧重点主要在于经营结果是否达到了投资者对权益收益率的要求，如果经营 结果达到了投资者对权益收益率的要求经营者的薪金将会达到多少？职位是否会稳中有升？如果经营结果达不到投资者对

12、权益收益率的要求薪金将 会降为多少？职位是否会被调整？应该重点关注哪些财务指标采取哪些有 力措施才能使经营结果达到投资者对权益收益率的要求才能使经营者薪金 和职位都能够做到稳中有升。编辑本段 运用杜邦分析法的建议首先深刻理解杜邦分析法与公司理财目标公司 代理关系以及公司金字塔风险之间的内在联系，充分认识杜邦分析法对实现公司理财目标，缓解公 司代理冲突，化解公司金字塔风险所具有的重要作用，只有深刻理解这种内 在联系并充分认识这种重要作用公司才有可能会想方设法去用足用好杜邦 分析法；其次完善财务与会计的各项基础工作，建立健全财务与会计的各种 规章制度，保证财务与会计信息的真实性完整性可靠性及时性提

13、高。财务与会计信息的质量再次加强杜邦分析法与公司长期战略目标以及近期目标责任之间的沟通和联系把杜邦分析法的功能从事后财务分析延伸到事前战略规划和事前目标责任，管理最大限度地用足用好杜邦分析法；最后注意杜邦 分析系统中各项财务指标的递进影响关系和动态发展趋势，根据这种递进影 响关系来平衡影响某一财务指标变动的各个要素之间的关系，使之协调发展 同时根据这种动态发展趋势来观测公司近期目标责任的落实情况和长期战 略目标的实施情况，并适时对之进行合理的调整，使近期目标责任和长期战 略目标之间形成一个和谐统一相互支持相互促进共同实现的经营管理目标 体系。编辑本段杜邦分析法案例案例一：MA公司杜邦分析法的案

14、例分析一、现代财务管理的目标是股东财富最大化，权益资本报酬率是衡量一个公司获利能力最核心的指标。权益资本报酬率表示使用股东单位资金（包括股东投进公司以及公司盈利以后该分给股东而没有分的）赚取的税后利润。杜邦分析法从权益资本报酬率人手：权益资本报酬率=（净利润/股东权益）=（净利润/总资产）X （总资产/股 东权益）=（净利润/销售收入）X （销售收入/总资产）X （总资产/股东权 益）=（净利润/销售收入）X （销售收入/总资产）X1/（1-负债/总资产）式（1）很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素：1. 成本费用控制能力。因为销售净利润率=净利润销售收人=1-（生产经 营成本费用+财务费用

15、本+所得税 销焦收人，而 成本费用控制 能力影响了算 式（生产经营成本费用+财务费用+所得税）销售收人从而影响了销售净利润 率。2. 资产的使用效率，用资产周转率（销售收入 总资产）反映。它表示 融资活动获得的资金（包括权益和负债），通过投资形成公司的总资产的每一单 位资产能产生的销售收人。虽然不同行业资产周转率差异很大，但对同一个公司，资产周转率越大表明该公司的资产使用效率越高。3. 财务上的 融资能力，用权益乘数（总资产/股东权益）反映。若权益乘数为4。表示股东每投人1个单位资金，公司就能借到 3个单位资金，即股 东每投入1个单位资金，公司就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率

16、越高，说明公司过去的债务融资能力越强。式（1）可以进一步细化，并用图形直观地表示出来，现数入认公司为例 进行说明，如图所示。每个方框中第一个数字表示分析期MA公司当期的数据，第二个数字表示比较的对象，根据分析的目的和需要来定，可以是同行业其他公司的同期数据，也可以是行业的平均水平或本公司基期数据。本例 中采用的是行业中优秀企业的同期数据。如图显示，MA公司获利能力相对较差(3.08%<7.41%)，经过分析可知这 不是因为总资产净利润差 (2.55%>2.37%)，而是财务融资能力差 (1.21<3.21)。经过进一步分析可以发现，总资产净利润率 对获利起了作用。而资产净利润

17、高，不是因为资产使用效率高(0.63<1.03)，而是因为成本费用控制得好(4.03%>2.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.97>3.76)、其他资产使用效率低，而是因为 流动资产使用效率低 (75<1.50% )成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费 用均起了贡献作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。传统杜邦分析图上述财务比率分析是杜邦分析法的主要方面。通过分析可以看出，MA公司获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低管理费用高、税金高。通过上述分析，同时可以看出

18、传统杜邦分析法存在两个缺陷：第一，杜邦分析法不能完整地评价财务融资活动。在上述实例中，MA公司的资产负债率为 17.19%，权益乘数为1.21，公司利用债务融资能力不强，因为其股东每出1个单位资金，公司仅能用到诬 1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。由于MA公司的负债率 较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对公司的获利能力起了贡献作用。 那么17.19%的资产负债率对提高该公司的获利能力到底是件好事还是坏事？然而，传统杜邦分析法对此不能给出答案。第二，企业全部活动分为经营活动和财务活动，因而企业的财务比率与经营活动紧密相联。从图

19、1可以看出，其左部分资产净利润率并不能准确地反映企业经营活动的获利能力 销售净利润率不能准确地反映经营活动的成本费用控制水平因为它的分子 中包括了财务费用，也考虑了所得税的影响。在图中杜邦分析法虽然也将企 业的活动分为经营活动和财务活动，但这种分法并不彻底其反映经营活动获 利能力的资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。二、杜邦分析法的改进方案为了弥补传统杜邦分析法的不足，笔者在改进方案中增加了营业利润和 营业资产比率的分解，进一步说明财务指标变动的原因和变动趋势。税后经营利润等于经营利润减去经营活动产生的利润所应承担的所得税，亦等于销 售收人减去生产经营的成本费用和和经营活动所应承担的所得税。通

20、过对传 统杜邦分析图进行推导再在其式中分子、分母同乘以税后经营利润便得：改进后的杜邦分析图(2)权益资本报酬率(税后经营利润 销售收入)X (销售收入 总资产)X (净 利润 税后经营利润)X (总资产 股东权益)=经营利润X( 1-所得税率 销售 收入X (销售收入总资产)X经营利润X (1 -所得税率)-利息X (1 -所得税率)/经营利润X (1 -所得 税率)X (总资产股东权益)式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了权益资本报酬率的影响因素：。1. 式(2)中第一个比率一税后经营利润率，反映出每1块钱销售收人真正为公司带来的利润。而式 (1)的销售净利润率表示每实现 1块钱销售收人

21、公司的净利润会是多少，它扣除的成本费用中不仅包括经营活动的成本费用，还包括财务活动的 费用。相比式(1)，式(2)剔除了财务费用的影响，更 准确地反映了生产经营活动的成本费用控制水平、企业的议价能力、技术水 平和日常管理制度等诸方面因素均会影响经营活动的成本费用支出水平。2. 式(2)中第二个比率资产周转率反映了资产使用效率是企业投资决策水平的最终反映。若企业在长期投资决策中失误造成固定资产闲置，则固定 资产的周转率低；若企业在短期投资 决策中水平低下，则流动资产的周转率 低。3. 式 中第三个比率称为财务费用比率，为净利润/税后经营利润。利息x(1 一所得税 税率)是考虑了税盾后的财务费用，

22、是真正利用 债务所发生 的费用。该财务费用比率考虑了利息的节税作用更加贴切地反映出利息对企业获利能力的影响。该比率总是小于或等于1,说明财务费用对企业获利能力的影响总是负面的。当企业有借款并归还利息时，该比率就小于1，它反映了借款利息对企业获利能力所起负作用的大小。4. 式 中第四个比率为权益乘数，又称为 财务结构比率，因为其分子 等于它的分母加负债，所以该比率总是大于或等于 1.说明通过借款能给生产 经营提供更多资金，对企业获利能力具有正面影响。当企业有负债时，该比率一定大于1,反映了通过借款为企业提供资金对获利能力的贡献程度。对照改进后的杜邦分析图，以MA公司为例可以说明以下几点 ：在图中

23、，前两个比率被称为企业获利能力的两大驱动因素：控制成本 和有效使用资产，它们对企业的获利能力具有决定性的影响。MA公司这两个指标均较好，反映了企业的生产经营活动具有较强的获利能力；两者的乘积是资产经营利润率，也是税后的经营利润；其资产经营利润率准确地反映出企 业每使用1块钱所真正赚的钱，即准确地反映出企业经营活动的获利能力， 从而有效地弥补了杜邦分析法的第二个不足。如图所示，MA公司的资产经营利润率为2.56，反映出企业每使用 1块钱，经营活动真正赚得 2.56块钱。2中第二排四个比率相乘，反映了财务决策对获利能力的影响。企业借 款对获利能力既有正作用一为经背活动提供更多资金，也有负作用一支付利 息，若财务费用比率与权益乘数两者乘积大于1，