投资管理3——投资基础

1、2022-1-111 第三章第三章 投资基础分析投资基础分析 本章内容：宏观环境分析、产业分析、公司分析的相关知识。2022-1-112第一节 宏观环境分析一、宏观经济分析一、宏观经济分析（一）经济增长分析n国民生产总值（GDP）n增长动力：投资、消费、出口n增长模式：粗放式、集约式2022-1-1132022-1-114（二）经济周期分析（二）经济周期分析n经济周期的几个阶段： 衰退、危机、复苏和繁荣n不同阶段对股市影响分析 一般说来，在繁荣后期及经济衰退时期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时，股价则上涨至最高点。 但实际运行中，每

2、个国家股市景气度往往和该国的流动性状况紧密相连。 2022-1-115根据经济周期进行证券投资的策略n衰退期的投资策略以保本为主，投资者在此阶段多采取持有现金（储蓄存款）和短期存款等形式，选股方面关注优质的价值明显被低估的且有资金关照的上市公司。n在经济繁荣期，大部分产业及公司经营状况改善和盈利增加时，即使是不懂股市分析而盲目跟进的散户，往往也能从股票投资中赚钱。此时， 把握宏观经济大势和市场主流热点是获得暴利的关键。 2022-1-116（三）通货膨胀分析（三）通货膨胀分析1、通货膨胀的成因n货币供给n成本拉上n需求拉动2022-1-117 2、通货膨胀对证券市场影响通货膨胀对证券市场影响

3、在温和通货膨胀的初始阶段，企业消化原材料等上涨因素的张力较强，在一定程度上可能刺激生产与消费，增加企业盈利，促使股市行情的上扬；但与通货膨胀随之而来的生产费用也不断提高，当企业无法通过产品涨价或内部消化加以弥补时，必然导致企业经营业绩的恶化，投资者因此会对股票投资失去信心，股市行情随之下滑。一旦投资者对通货膨胀的未来态势产生持久的不良预期时，股价暴跌也在所难免。2022-1-1183 3、治理通货膨胀的政策手段、治理通货膨胀的政策手段n经济增长与通货膨胀总体上呈同方向运行态势。经济增长速度过快，通货膨胀压力加重；要抑制通货膨胀又不可避免地影响经济发展。n一般来说，在经济发展过程中，若通货膨胀上

4、升过快，国家为保持经济的健康发展和维护社会的稳定，往往出台的政策内容是收缩银根，手段包括削减固定资产投资、提高利率、控制信贷规模等。这种资金供给与运行的紧缩导向，造成股市“失血”与“出血” 效应，导致股市的下跌。如果国家已出台的调控政策仍未减缓通货膨胀的压力，国家还会加大实施调控的力度，推出更为严厉的调控政策。2022-1-119n因此，随着抑制通货膨胀的调控政策力度的不断加大，股市行情呈一波低于一波的下跌趋势。反之，当通货膨胀见顶回落并达到合理范围内，国家为促进经济发展又会推出以放松银根为主要内容的政策手段，这时正是股票的买入时机。n因此，对通货膨胀的变动的正确预期，成为投资者进行投资决策的

5、又一根本依据。衡量通货膨胀的主要指标是消费者物价指数（CPI）和工业品出厂价格指数(PPI)。2022-1-1110（四）货币政策与财政政策1、货币政策工具：n利率n法定存款准备金率n再贴现率n公开市场业务2022-1-11112、货币政策对证券市场的影响（1）宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，对经济发展和证券市场有着积极影响。但是货币供应太多可能会引起恶性通货膨胀，使企业发展受到影响，使实际投资收益率下降。（2）紧缩的货币政策会减少社会上货币供给总量，资金成本的上升会限制企业投资，降低利润率，从而会对经济发展产生收缩作用，不利于证券市场的活跃和发展。但从另一角度，适度的紧缩可以避免经济

6、的大起大落，这又避免了证券市场的大起大落。2022-1-11123、财政政策对证券市场的影响n税收税收 一般来讲，税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，因而高税率会对股票投资产生消极影响，投资者的投资积极性也会下降。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激生产发展和经济增长。n国债国债 国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。 2022-1-1113二、我国股票市场制度设计分析二、我国股票市场制度设计分析股权分置改革1、相关背景2、作

7、用：公司治理的改善（外部治理）3、问题：n“大小非解禁”：市场的扩容压力n公司股票定价机制的转移：由金融资本定价转向产业资本定价2022-1-1114 产业资本的股权定价n产业资本和金融资本考虑估值的重点在于投资回报率，产业资本要求的回报率和证券资本要求的回报率存在差异。n这个差异能够显示股票资产对于产业资本的吸引力，能够在一定程度上判断市场是否被低估。2022-1-1115第二节 行业分析一、行业竞争程度分析 根据国民经济各行业中的企业效益、产品属性、价格决定机制等因素，可将国民经济各行业分为完全竞争、不完全竞争、寡头垄断或完全垄断四种类型。2022-1-1116完全竞争行业 完全竞争行业的

8、特点是企业数量很多，各企业生产的产品具有同一性特征，进入该行业的门槛较低，即对劳动力、资金、设备、技术等要素标准低。因而，该行业的产品价格，企业利润主要取决于市场供求关系。这一特征也决定了这类行业经营业绩波动较大，股票价格受此影响波动也较大，投资风险相应较大。2022-1-1117不完全竞争行业 不完全竞争行业的特点是企业数量仍然很多，虽然各企业生产的产品仍具同一性特征，但在质量、服务、特性以及由此而产生的品牌上存在一定程度的差异。因而，该行业各企业的产品价格在市场平均价格的基础上也存在一定程度的差异，企业利润也因此受到产品品牌、质量、服务、特性等因素的相应影响。这一特征也决定了这类行业企业的

9、分化较大。对于那些生产规模大、质量好、服务优、品牌知名度高的企业在同行业中具有较强的竞争能力，受此影响，其经营业绩一般较好且相对稳定，投资风险相对较小。2022-1-1118寡头垄断行业 寡头垄断行业的特点是企业数量很少，各企业生产的产品仍具同一性且相互替代性强，进入该行业的门槛较高，一般为资金密集型或技术密集型，往往由于资金、技术等因素限制了新企业的进入，因而，个别企业对其产品价格有较强的控制力。2022-1-1119完全垄断行业 完全垄断行业的特点是该行业为独家企业生产经营，产品价格与市场也为独家企业所控制。典型的如公用事业，如电力、煤气、自来水公司，其产品为社会生产，人民生活不可缺少，但

10、又高度垄断。政府为稳定社会生产与人民生活，通常对其价格的确定及变动有较为严格的控制。2022-1-1120n上述分析表明行业的竞争程度决定了证券投资的风险大小，投资者为回避风险，投资对象选择宜向竞争程度相对较低的行业即集中化程度高的行业倾斜。n寻找具有较强竞争优势的行业。基于市场竞争结构的投资选择2022-1-1121寻找具有竞争优势的行业寻找具有竞争优势的行业 供应方讨价还价能力供应方讨价还价能力 新入侵者新入侵者 替代产品或替代产品或 的威胁的威胁 服务的威胁服务的威胁 买方讨价还价能力买方讨价还价能力潜在入侵者潜在入侵者供应方供应方替代产品替代产品买方买方波特的五种竞争作用力：波特的五种

11、竞争作用力：行业内竞争2022-1-11222022-1-1123案例：华兰生物的分析n主导产品：白蛋白、静丙n买方：病人n供应方：原材料 血浆n行业内竞争者：上海莱士、成都蓉生n潜在入侵者n替代品2022-1-1124二、行业的生命周期分析 可将产品的生命周期理解为行业的生命周期。所谓产品生命周期是指产品从投入市场试销开始到被市场淘汰为止的整个过程。产品生命周期一般可分为四个阶段：开拓期、发展期、成熟期与衰退期。产品生命周期可用如下图形来描述与反映。*2022-1-1125销售额利润时间时间衰退期成熟期发展期开拓期销售及利润销售及利润2022-1-1126开拓期 这一时期一般是指产品的研究、

12、开发、试制与投产试销的阶段。其主要特征是：产品尚未定型，尚未被消费者所认可；试制费用与推销费用大，生产批量小，产品成本高；产品销售量增长缓慢。2022-1-1127发展期 这一时期是指产品试销成功，初步占领市场，并扩大市场大力增加销售的阶段。其主要特征是，产品为消费者所接受，设计与工艺基本定型；大批量生产、产品成本下降，盈利水平较高；其他企业积极进入该行业，产品销售量也快速增长，但产品价格开始下降。2022-1-1128 成熟期 这一时期是指企业间的竞争激烈，该产品市场逐步趋于饱和阶段。其主要特征是：企业间同类产品竞争激烈，产品性能有所提高与改进；少数大企业的垄断性加强；产品价格仍有所下降，但

13、企业盈利水平开始滑坡；市场需求渐趋饱和，产品销售量基本持平。2022-1-1129衰退期 这一时期是指产品开始老化，逐步丧失竞争能力，转入更新换代的阶段。其主要特征是：市场需求减少，产品销售量大幅度下降；新的替代产品出现，并逐步占有原产品的市场。2022-1-1130 产品生命周期不同阶段的特征显示其不同风险水平与盈利水平，有利于把握产品未来的发展趋势。产品生命周期分析对投资者而言，一方面在于帮助投资者选择合适的投资对象，其中分析判断产品生命周期阶段及转折点是至关重要的；另一方面在于帮助投资者发现具有竞争优势的可以长期关注的投资对象。2022-1-1131 判断一个行业的成长能力，可以从以下方

14、面考察：n市场容量与潜力。市场容量和市场潜力大的行业，其成长空间也大。n价格需求弹性。一般而言，价格需求弹性较高的行业成长能力也较强。n生产技术。技术进步快的行业，创新能力强，生产率上升快，容易保持优势地位，其成长能力也强。n产业关联度。产业关联度强的行业，成长能力也强。n行业在空间的转移活动。行业在空间转移活动停止，一般可以说明行业成长达到市场需求边界，成长期也就进入尾声。n产业组织变化活动。在行业成长过程中，一般伴随着行业中企业组织不断向集团化、大型化方向发展。这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高。由于市场竞争优胜劣汰规律的作用，市场上生产厂商

15、的数量会在一个阶段后出现大幅度减少，之后要始逐渐稳定下来。 2022-1-1132三、行业和经济景气分析 每一个行业都不同程度地受到经济景气变动的影响，但是，并不是所有的行业都与经济景气变动密切相关。一般来说，生产资料的生产，耐用消费品的生产、奢侈性消费品的生产受经济景气变动的影响较大，相应地，这类行业的股票称为周期性股；一般生活必需品的生产，必要的公共劳务的提供则与经济景气变动的关联较小，社会公众对其产品的需求相对稳定，这类行业的上市公司盈利水平也相对稳定，由于这类行业上市公司经营业绩不会因经济景气变化而出现大幅度变动，被称之为防守性股。2022-1-1133 分析经济景气与行业关系，有助于

16、投资者进行证券投资时机与投资对象的选择：其一可根据经济景气的变化，选择投资与退出的时机；其二可根据经济景气的变化，选择不同的投资对象即景气上升阶段，选择周期性股；景气下降阶段，选择防守性股；其三可根据某行业景气循环与总体经济经济景气循环的关系即领先、同步与滞后的特征，在经济景气循环的不同阶段选择不同行业的周期性股。例如，经济步入低谷之后，最先复苏行业通常为建筑业、房地产业，紧接着往往是商业、轻工业；经济进入高峰之后，随着宏观经济调控措施的出台，首先出现呆滞也往往是建筑业、房地产业。2022-1-1134n选择具有完整产业链的公司 n当前向产业出现上升态势时，应注意其对下游产业的负面影响；当前向

17、产业出现下滑迹象时，应重点关注后向产业 n当后向产业出现上升态势时，应注意关注其对前向产业的带动作用；当后向产业出现下滑迹象时，应注意其对前向产业的负面影响 案例分析：电力行业 四、利用产业链进行动态投资 2022-1-1135第三节第三节 公司分析公司分析一、公司竞争优势分析（一）公司竞争优势的来源（美国晨星公司） 1、真实的产品差别化 差别化来源：技术 尽管企业通过技术偶尔会获得巨额的超额利润和巨额的股票收益，但这些利润通常是短命的。 典型行业：家电2022-1-1136 2、可感知的产品差别化 品牌： 品牌定价力：品牌本身是不重要的，重要的是这个品牌能否创造出超额利润。 品牌的耐久力：是

18、短暂品牌还是长久品牌。 品牌忠诚度：消费者是否愿意长期、持续性的购买这个品牌。 有用品牌有用品牌+良好治理良好治理+股权激励股权激励=财富财富例：茅台与五粮液例：茅台与五粮液2022-1-11373、产品低成本降低原材料成本扩大生产规模纵向一体化改善生产流程降低费用：营业、管理、财务例：戴尔 2022-1-11384、高转换成本锁定消费者这家厂商的产品需要大量的客户培训吗这家厂商的产品是否和客户生意紧密结合在一起这家厂商的产品是一个行业的标准吗转换取得的利益是否小于相关转换成本厂商是否常和客户签定经常性合同例：StrykerStryker公司和公司和ZimmerZimmer公司：人造股骨头和人

19、造膝关节公司：人造股骨头和人造膝关节 AdobeAdobe公司：公司：PDFPDF软件软件 2022-1-11395、高进入壁垒专利和特许经营权： 制药、机场、高速路、有线电视网制药、机场、高速路、有线电视网生产规模： 钢铁、电力钢铁、电力网络效应： 媒体、金融业媒体、金融业2022-1-11406、巨大的资源优势 金属资源： 黄金、石油、铜、铝、铁矿石等黄金、石油、铜、铝、铁矿石等 自然资源： 名山（黄山、峨眉山）、港口（上海港、天津港、盐田港）名山（黄山、峨眉山）、港口（上海港、天津港、盐田港） 渠道资源： 零售商（如沃尔玛）、专卖店零售商（如沃尔玛）、专卖店 政策资源： 政策背景政策背景

20、2022-1-1141 竞争优势的深度：竞争优势的深度： 该竞争优势能给公司带来多少利润。该竞争优势能给公司带来多少利润。 竞争优势的宽度：竞争优势的宽度： 该竞争优势能使公司持续保持高于平均水平的利润率有多长时间。该竞争优势能使公司持续保持高于平均水平的利润率有多长时间。 一般而言，基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势，它一般而言，基于技术的竞争优势有别于基于产品的竞争优势，它是比较短暂的，而通过成本优势、品牌、锁定消费者、把竞争对手是比较短暂的，而通过成本优势、品牌、锁定消费者、把竞争对手阻挡在外面、资源等各种途径，能形成不同时间长度的竞争优势阶阻挡在外面、资源等各种途径，能形成不同

21、时间长度的竞争优势阶段。段。 （二）竞争优势的两个维度：深度与宽度（二）竞争优势的两个维度：深度与宽度2022-1-1142优势种类优势种类优势深度优势深度优势宽度优势宽度技术短期内可获得高利润长期内很难具有可持续性成本根据成本优势不同可获得不同利润中长期内具有可持续性品牌有的品牌可获得高利润；有的品牌可获得平均利润有的品牌具有可持续性；有的品牌是短期性品牌锁定消费者短期内可获得高利润，中长期内具有可持续性进入壁垒短期内可获得高利润长期内具有可持续性，但须注意长期内的政策性风险资源短期内可获得高利润长期内具有可持续性，但须注意资源的枯竭以及新能源出现的问题不同竞争优势的深度与宽度不同竞争优势的

22、深度与宽度2022-1-1143公司名称公司名称竞争优势特征贵州茅台贵州茅台著名品牌著名品牌，独特的酿造工艺筑就了中国白酒最著名品牌，所以，它可以获得一种长期内高定价的能力中国石化中国石化中国石油中国石油两家同中海油一起垄断了国内大部分的油气资源油气资源，所以可以长期的获取资源的高定价利益，而且，资源长期的稀缺性决定了长期内的暴利国美电器国美电器苏宁电器苏宁电器渠道资源渠道资源垄断者，国内最大的家电连锁，也是卓越的低成本供应商，公司与供应商谈判，然后把利益传递给消费者用友软件用友软件金蝶软件金蝶软件具有锁定消费者优势锁定消费者优势，国内财务软件的两个巨头，企业一旦采用了两家公司的软件，一定时间

23、内便很难转换招商银行招商银行成长中的知名银行品牌银行品牌，在个人金融业务方面居于国内银行领军地位，在传统的存贷业务对利润的贡献逐步降低时，中间业务就成为决定银行未来竞争的成败中国人寿中国人寿面对中国保险业巨大的市场，我国保险业目前仍处于战国争雄时代，先入优势、先入优势、政策优势政策优势使中国人寿毫无疑问成为行业中的领跑者；而金融业的混业经营更为其提供了巨大的发展空间*国内典型上市公司竞争优势分析国内典型上市公司竞争优势分析2022-1-1144（三）上市公司竞争能力的综合分析（三）上市公司竞争能力的综合分析1 1、企业提供什么样的产品和服务？、企业提供什么样的产品和服务？2 2、这些产品生产出

24、来的产品是人们所需要的吗？、这些产品生产出来的产品是人们所需要的吗？3 3、公司产品与它可能的替代品之间有什么区别？、公司产品与它可能的替代品之间有什么区别？4 4、哪些公司在生产这些产品？该公司在行业中的优势是什么？、哪些公司在生产这些产品？该公司在行业中的优势是什么？5 5、该企业提高产品价格而同时不会降低销量的可能性有多大？、该企业提高产品价格而同时不会降低销量的可能性有多大？6 6、该公司的目标顾客是谁？目标顾客购买的稳定性如何？、该公司的目标顾客是谁？目标顾客购买的稳定性如何？7 7、该公司收入的绝大部分是否依赖于一个或几个客户？、该公司收入的绝大部分是否依赖于一个或几个客户？8 8

25、、公司以何种渠道销售它的产品？、公司以何种渠道销售它的产品？9 9、哪些是该公司的地域市场？、哪些是该公司的地域市场？1010、公司是否能主导，或至少能快速适应经济状况和商业状况、公司是否能主导，或至少能快速适应经济状况和商业状况的变化？的变化？2022-1-1145（一）成长性分析 1、公司成长的来源 销售更多的产品或服务销售更多的产品或服务 提高价格提高价格 销售新的产品或服务销售新的产品或服务 购买其他公司购买其他公司 二、公司经营能力分析 2022-1-11462、成长性指标分析 总资产增长率 = =（期末总资产（期末总资产- -期初总资产）期初总资产）/ /期初总资产期初总资产100

26、% * 总资产增长来自于两方面的原因:一是所有者权益的增加；二是公司负债规模的扩大。 固定资产增长率 = =（期末固定资产总额（期末固定资产总额- -期初固定资产总额）期初固定资产总额）/ /期初固定资产总额期初固定资产总额 100% 100% * 对于生产性企业而言固定资产的增长反映了公司产能的扩张 * 关注“在建工程” 2022-1-1147成长性指标分析n主营业务收入增长率 = =（本期的主营业务收入（本期的主营业务收入- -上期的主营业务收入）上期的主营业务收入）/ /上期主营业务收入上期主营业务收入100%100% * 该比率高,表明公司产品的市场需求大,业务扩张能力强。 * 关注它

27、与“主营成本增长率”的变动n主营利润增长率 = =（本期主营业务利润（本期主营业务利润- -上期主营利润）上期主营利润）/ /上期主营业务利润上期主营业务利润100% * 主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期 * 如年度内利润总额有较大幅度的增加,但主营业务利润却未相应增加， 需引起警惕 2022-1-1148成长性指标分析n净利润增长率 =（本年净利润-上年净利润）/上期净利润100% * 净利润须关注利润的来源，注意“营业外收入” * 对于部分主业转型公司，注意“投资收益”n研发费用增长率 * 研发费用在研过程中记入管理费用，技术成功了记入“无形资产”2022-1

28、-1149 销售毛利率 =(销售收入-销售成本)/销售收入100% * 如果公司的毛利率持续提高,则可能是公司所在行业处于复苏时期；如果公司毛利率持续降低,则可能是公司所在行业竞争激烈* 关注毛利率变动的原因* 不同行业的毛利率有不同的情况 销售净利率 =(净利润/销售收入)100% * 注意销售净利的增长是来自于主营利润还是营业外收支* 销售净利率是否已达到最大或可以再扩展，取决于企业所在的产品市场是否达到饱和、企业是否具有控制市场的特权力量以及企业新产品是否为市场所大量需求（二）盈利性分析2022-1-1150 资产净利率 =(净利润/平均资产总额)100% (净利润/销售收入)(销售收入

29、/平均资产总额) = 销售净利率资产周转率 * 资产净利率告诉我们提高盈利能力的途径：一是提高产品价格、降低产品成本和费用（高的毛利），或者加快资产周转率。 盈利性分析2022-1-1151 净资产收益率 =净利润/平均所有者权益总额100% (净利润/平均总资产)(平均总资产/平均所有者权 益)100% 资产净利率财务杠杆比率 销售净利率资产周转率财务杠杆比率* 一般来说，非金融类公司在没有过多使用财务杠杆的情况下，能产生10%以上的净资产收益率就是高的* 金融机构的净资产收益率应高于一般工商企业盈利性分析2022-1-1152自由现金流 自由现金流=经营性现金流-资本性支出* 自由现金流所

30、带来的剩余现金是真正属于股东的* 拥有大量的自由现金流意味着公司具有运营的灵活性* 拥有大量的自由现金流意味着公司不必要再通过增加债务或或增发来维持经营* 既拥有高的净资产收益率，又具有大量的自由现金流的公司是我们长期内关注的对象 盈利性分析2022-1-1153 资产负债率 =负债总额/资产总额100% * 一般来说，企业资产负债率越低，说明债权资金的安全边际越高，越 有物质保障。 * 企业处于不同的成长周期，健康的资产负债率有不同标准。 * 在高资产负债率的情况下，密切关注毛利率的变动。 （三）财务健康性分析2022-1-1154财务健康性分析 流动比率和速动比率 流动比率=流动资产/流动

31、负债100% * 一般认为，流动比率为2：1对于大部份企业来说是比较合适的比率。 * 流动比率过低，企业可能面临清偿到期债务的困难；流动比率过高，表明企业持有闭置的流动资产过多，资产利用效率有待提高。 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债100% * 一般认为，1：1的速动比率被认为是合理的。其它分析同流动比率。2022-1-1155 已获利息倍数 =息税前利润（税前利润+利息费用）/利息费用 * 一般来说，已获利息倍数至少应等于1。这项指标越大，说明支付债务利息的能力越强。但应注意，该指标应与本行业该项指标的平均水平比较，或与本企业历年该项指标的水平比较。 权益负债率 =负债总额/所有者权

32、益总额 * 一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好，但也不能一概而论。该指标同时也表明债权人投入的资本受到所有者权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。 2022-1-1156 存货周转率 存货周转次数销货成本平均存货 平均存货(期初存货期末存货)2 存货周转天数360存货周转次数（平均存货360）销货成本 应收帐款周转率 应收账款周转次数销售收入净额应收账款平均余额 销售收入净额销售收入销售退回、折让、折扣 应收账款平均余额（期初应收账款期末应收账款） 应收账款周转天数360应收账款周转次数 （应收账款平均余额360）销售收入净额 （四）管理能力分析2022-1-115

33、7 虚增债权性资产（应收帐款） 虚减费用（短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、委托贷减值准备、固定资产减值准备、在建工程减值准备和无形资产减值准备） 改变存货核算方法（移动平均法、加权平均法、先进先出法、后进先出法、分批认定法、计划成本法） 固定资产折旧政策（平均年限法、工作量法、双倍余额递减法以及年数总和法） 在建工程的结转 长期股权投资核算方法（成本法、权益法） 虚增资本公积 无形资产转让及购置 费用的资本化（五）报表造假分析2022-1-11581、公司治理情况：“五分开” 人员、机构、财务、业务、资产2、公司大股东及高管情况3、资金压力情况：是否存在短期内急需融资的压力、

34、融资采用什么方式（增发、配股、可转换公司债券、公司债券、短期融资券等）4、关联交易情况：是否和大股东存在大量关联交易5、担保情况：是否存在对外的大量担保6、资产重组情况：定向增发 （六）其他分析2022-1-1159 巴菲特1996年致巴克夏公司股东的信中：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”此外，巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价

35、值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估。”三、公司估值分析2022-1-1160公司估值方法主要分两大类：n绝对估值法：主要采用折现方法，相对复杂，如股利贴现模型（DDM）模型、 现金流量折现方法（DCF）、期权定价方法等。n相对估值法：主要采用乘数方法，较为简便，如市盈率（PE)法、市净率(PB)、市销率法、PEG(PEG=市盈率/盈利增长率)估值法。2022-1-1161（一）股票贴现方法 基本思想：将未来的现金流按照一定的比率折现回来。 假设今天购买一股 IBM公司的股票，1年后获得股利并将股票卖出。你知道要求的回报率K，你愿意为该公司股票支付的

36、价格是多少？股票价格应该是股利和1年后预期的股票价格的贴现值加总，计算过程如下：2022-1-1162公式：其中， 为股票的当前价格 为1年后预期的股票价格 为1年后预期每股股利 为IBM股票要求的回报率SSKPKDP111100P1P1DSK2022-1-1163 n假设你持有股票N个时期，该股票要求的回报率仍然是 ，股票价格应该是未来N个时期预期股利和在N个时期的预期股票价格贴现值得加总。计算如下： SK2022-1-1164公式:此处, 为N个时期后预期的股票价格 为在时期t预期的股利 为要求的回报率NSNNTTSTKPKDP1110Np TDSK2022-1-1165进一步推导：由于由此1(1)tNtNtNsDPK01(1)tttsDPK2022-1-1166股利稳定增长模型 其中， 是要求的回报率 为第1期的股利 为股利增长率 sk1Dg111101111(1)1()(1)111.1111tttt