《公司金融》思考的逻辑和知识要点

1、公司金融课程一一思考的逻辑与知识要点=0 11、现金流在t=0时的价值称为现值,PV2、现金流在t=T时的价值称为终值,FVT- Ct(1R)T_ttC1C2C3公司的目标是创造价值，把“饼”做大，实现该目标的途径有二，一是投资 于具有正的净现值项目（资本预算决策）；二是采用恰当的筹资方式（资本结构 决策）。从公司金融管理的角度看，公司还要考虑到营运资本管理决策以及股利 政策决策等。一、资本预算决策（一）资本预算：货币时间价值C1C2C1i23t=0Co3、净现值 NPV Cot# (1 +R)Co4、R为报价年利率，现值或终值的大小与计息频率( m)密切相关。FV =Co (1 )mTm5、

2、与报价年利率R相对应的是有效年利率(EAR)RR1 EAR = (1 广二 EAR = (1)m -1CommI -|6、连续复利FV -C0eRTC CCC3 jT >t=07、一系列等额的现金支付即为年金；若该现金支付无期限，即为永续年 金。永续年金现值PV C31 +R (1+R)2(1 + R)3二C J 心(1 - R)tt=0CC X (1+g)(2C X (1+g)nj2T3&若年金以某种速度持续增长直至永久，则称之为永续增长年金。永续增长年金现值PV _ C . C(1 g) . C(1 g)2 1+R (1+R)2(1+R)3oOt=1C (1旷(1 R)tIt

3、=0CC1 "I239、期末支付的年金即为后付年金，亦称普通年金。普通年金现值PVAJy (仆)T=C xt4 (1 R)T 1其中:称为年金现值系数。普通年金终值 FVA=CX( 1+R T-1+CX( 1+R T-2+C=CX 1+ (1+R + (1+R 2+ (1+R T-1T d=C x (1 R)tt Z0TA其中v (1 R)t称为年金终值系数。t =010、期初支付的年金即为先付年金C先付年金现值PVA =C .C -(1 R)tT J=C vtd01(1 R)t1 R先付年金终值TFVA =C (1 R)t C (1 R)T J = = "C (1 R)

4、=C '(1 R)tt 二(CCI1 1 JJ_11t=012n n+1T11、经过一段时期之后才开始的年金称为递延年金。递延年金现值二旦卑，即将n期以后的年金现值再折现到t二0(1 + R)nF+rF(二) 资本预算：债券与股票定价jL1I1f2 TrF rFt=01、债券的现金流可以分解为两部分，第一部分是利息(rF),用票面利率(r) 乘以债券面值(F)，第二部分是期末按面值偿还的部分。债券价值PV亠t - Ty(1+R) 7 (1 + R) (1+R)(1)纯贴现债券的价值PV_ (1 r)tT(2)附息债券的价值PV =、t 4rF(1 R)tF+(1 R)T(3)永久公债的

5、价值PV八t -1rF _ rF(1 R厂 R2、债券的到期收益率是指使得债券未来现金流的现值总和(即债券价值)等于 债券市场价值的贴现率，称为 YTM (yield-to-maturity )3、债券定价的三大关系：平价、溢价与折价(1) 平价：债券市场价格=债券面值；票面利率=到期收益率；(2) 溢价：债券市场价格？责券面值；票面利率？到期收益率；(3) 折价：债券市场价格？责券面值；票面利率？期收益率；4、普通股的定价采用股利折现模型0qoo门=希二祐2Do(1+g 1)Do(1+g 1)Do(1+g1)nDo(1+g1)n(1+g2)丨11A其中Dt为第t期的股利12NN+1t =0(

6、1)零增长模型，即假设各期股利保持不变D。R(2)固增长模型，即假设股利以速度 g增长D1= D°(1 - g)R-g R-g(3)多阶段增长模型，即假设股利先以 g1的速度增长N年，然后以g2的速度 永续增长。(4)股利折现模型中的g=留有收益比率(b)x留存收益的回报率(ROE)(三) 资本预算：项目投资决策1、净现值法(1)计算:T CNPV »Coy (1 + R)(2) 项目最低接受标准：NPV> 0(3) 项目排序标准：NPV»大越好2、回收期法(1) 计算：回收期=收回报成本的年限(2) 项目最低可接受标准：由管理者主观确定(3) 项目排序标准

7、：由管理者主观确定(4) 优点与缺点3、拆现回收期法(1) 计算：折现回收期=以折现现金流累加至收回初始投资的年限(2) 项目最低可接受标准：由管理者主观确定(3) 项目排序标准：由管理者主观确定(4) 优点与缺点4、平均会计收益率法(1)计算：平均会计收益率AAR )=平均净收入平均帐面投资额(2) 项目最低可接受标准：由管理者主观确定(3) 项目排序标准：由管理者主观确定(4) 优点与缺点5、内部收益率法T C(1) 计算：NPV =-CoCT =0= IRRt=(1 + R)t(2) 项目最低可接受标准：IRR >必要收益率;(3) 项目排序标准：IRR越高越好；(4) 优点和缺点

8、6盈利指数法(1)计算：盈利指数PI=初始投资所带来的后续现金流的现值 初始投资(2) 项目最低可接受标准：PI > 1(3) 项目排序标准：PI越大越好(4) 优点和缺点7、约当年成本法(1) 计算：首先计算设备成本现值PVC;其次是将PVC转换成年金,T即PVC八t 4C(1 R)t吋，由此计算出各年成本Co(2) 项目最低可接受标准：成本越低越好(四) 资本预算：现金流量的估计1、增量现金流：沉没成本无关，机会成本相关，副效应相关。2、现金流量的构成，经营现金流量，资本支出，净营运资本。3、经营现金流量的不同算法(1) 在没有利息费用时采取间接法经营现金流量=净利润+折旧(2) 直

9、接法经营现金流量=销售收入一成本一所得税 注：不应减去非现金扣除，主要指折旧(3) 税盾法经营现金流量=(销售收入一成本)X( 1 T) +折旧X T4、通货膨胀与现金流量(1) (1+名义利率)=(1+实际利率)X( 1+通货膨胀率)(2) 以实际利率对实际现金流折现，以名义利率对名义现金流折现。(五) 资本预算：折现率的计算折现率被视为资本成本或期望收益率，债务资本成本指的是债务的到期收益 率，权益资本成本指的是按照资本资产定价模型 (CAPM计算出来的股票期望收 益率。1、收益率与方差(标准差)的计算投资收益率=WWoWo其中，W0为期初财富或投资成本；Wi为期末财富（2） 算术平均收益

10、率R = Rl R2空T（3）几何平均收益率：R = n （1 R）（1 R2）（1 Rn） -1（4） 样本均值=算术平均收益率=R=RR2住T（5） 样本方差 VAR=（RiR）2（R2R）2（RST -1（6） 样本标准差=SD= varER）2（R2R）2（Rt R）nVT -12、期望收益与方差（标准差）N（1） 单个证券的期望收益率E（ R）= RR1Pi：出现第i种状态的概率Ri：当出现状态i时的收益率（2）单个证券的方差和标准差N方差 62（R）八 PRi - E（R）2标准差（R . 2（R）（3）证券组合的期望收益率NE（Rp）Wi E（R）i =1Wi :证券i在组合中的

11、权重，等于证券的市值除以组合总市值；E（R）:证券i的期望收益率（4）证券组合的方差和标准差、2（RP） iJWWj jj（Rp）2（Rp）（5）协方差与相关系数（以两个证券的组合为例）协方差 6a,b =EpRA,i - E（Ra） Rb-E（Rb）-A,BA'；B3、资本资产定价模型(CAPM )(1)表达式：Rf E(Rm)-Rf】(2)*§i,mCOV(Ri , Rm )” i 22 m(RM)(3)B值的影响因素，经营风险(收入的周期性，经营杠杆)和财务杠杆工。I 经营杠杆指的是销售收入变动1个百分点时EBIT变动多少个百分点。 、丄程j*八日4EBIT ,也sal

12、es其计算公式是：/-EBIT sales其含义是：固定成本增加，变动成本下降，经营杠杆将提高,B也会随之提高。II 提高财务杠杆会增加权益的贝塔值p,债务-资产二债务权益代权益代'债务.债务权益-权益4、加权资本成本(1 )表达式RWACCRwacc )SbSRs2Rb(1-tjS B B S其中：S:权益市值B:债务市值Tc:公司所得税率(2) Rs为权益资本成本，由CAPM模型计算而得，即Rs=Rf+BE ( Rm ) -Rf(3) Rb为债务资本成本，由债务的到期收益率计算面得CtTCP0 i二 YTM =?心(1 YTM )(4) 当债务B为零时，Rwacc=Ro，即无杠杆企

13、业的权益资本成本。(六) 资本预算：项目或企业估值1、调整净现值法(APV)(1)估值步骤第一步：利用无杠杆企业的权益资本成本 Ro计算无杠杆时的净现值，得到NPV; 第二步：计算税盾现值，得到 NPVF;第三步：将第一步和第二步相加，得到 APV=NPV+NPVF(2)适用条件：项目或企业的债务水平固定。2、权益现金流法(FTE)(1) 估值步骤第一步：计算流向权益投资者的现金流和权益投资者应承担的成本支出; 第二步：计算权益资本成本BRS - RO Ro - RB (1 - Tc)S第三步：计算净现值。(2) 适用条件：项目或企业债务比率固定。3、加权平均资本成本法(Rwacc)(1) 估

14、计步骤：第一步：估计项目或企业的全部现金流；第二步：计算加权平均资本成本BSRwaccRb (1 - Tc ) RsB SB S第三步：计算净现值。(2) 适用条件：项目或企业的债务比率固定。4、Rs、Ro与Rwacc之间的关系(1) 运用CAPM模型可以计算出Rs，即:Rs=Rf+B X E ( R) -Rf(2) 由Rs可以计算出Ro,即BRs =Ro B Ro -Rb(1-Tc)S(3)由Rs, Rb可以计算出Rwacc，即R WACCRsRb Tc、资本结构决策1、无税条件下的MM定理(1) MM定理的假设条件(2) MM定理I :资本结构与企业价值无关，即Vu 二 Vl(3) MM定

15、理I的推论：公司的加权平均资本成本固定不变，与资本结构无关（4）MM定理II :股东的期望收益率随着财务杠杆的提高而上升，换句话说， 杠杆公司的权益资本成本随着财务杠杆的提高而上升，即Rs -R0（R。-'Rb）S（5）MM定理II的推论：股东承担的风险随财务杠杆而增加。2、有公司税条件下的MM定理（1）MM定理I: Vl =Vu，TcB 其中TcB为税盾现值。B（2）MM 定理 II : Rs = Ro - （1 -Tc） （Ro - Rb ）S3、财务困境成本：直接成本与间接成本4、权衡理论：公司在决定资本结构时，必须在债务的税盾效应与财务困境成本 之间进行权衡，以确定最优债务水平

16、。5、信号理论：投资者将负债或财务杠杆的改变视为传递企业价值的一个信号。6代理理论：公司在决定资本结构时，应考虑债务的税盾效应、财务困境成本 以及代理成本等因素。7、优序融资理论：企业首先使用内部融资，其次才依次采用债务融资和权益融 资。8、创业筹资方式：普通股、优先股与长期债券9、外部融资需求：销售百分比方法，内部增长率，可持续增长率三、营运资本管理决策（一）短期财务计划1、现金=长期负债+所有者权益一净营运资本（不含现金）一固定资产2、现金周期=存货周期+应收账款周期一应付账款周期3、短期财务政策决策包括公司在流动资产上的投资规模和流动资产的融资结构， 分为稳健型和激进型两种短期财务政策，

17、两者具有不同的特征。4、流动资产的投资规模需要在置存成本与短缺成本之间权衡。5、现金预算的要素：现金收入、现金支出、期初现金余额与短缺成本之间权衡, 最小现金余额需求等，由此求出每季度现金的盈余或赤字规模。6短期融资工具包括：无抵押银行借款、抵押借款和其他来源（如商业票据等）（三）现金管理1、现金包括库存现金、银行存款、未存入银行的支票，以及短期有价证券（现 金等价物等）。2、持有现金的目的有两个，一是交易动机，二是满足补偿性余额的要求。3、目标现金余额的确定：在机会成本与交易成本之间权衡。(1) Baumol 模型机会成本=(C/2)X R交易成本=(T/C )X F总成本=(C/2)X R+ (T/C )X F最佳现金持有量C= .2TF/R其中：。=初始现金余额；F=出售证券以补充现