证券投资课件

1、证券投资课程特点：涉及面广、概念多学习方法：看书+ 听讲+课外阅读或视听（如上海证券报+第一财经电视或97.7MHz 广播）第一章证券投资分析的程序和方法第一节 证券投资分析概述证券投资：是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品以获取红利或利息的投资行为和投资过程，它是直接投资的重要形式。理性的证券投资过程通常包括五个基本步骤：1、 确定证券投资政策； （包括树立良好的投资理念）2、 进行证券投资分析；3、 组建证券投资组合； （包括组合的资产配比和权重设定）4、 对证券投资组合进行修正； （包括对头寸大小和仓位的调整）5、 评估证券投资组合的业绩。 （

2、最简单的是与大盘，即综合指数的同期收益率相比较）一、证券投资分析的目的和意义20110829分析的目的： 1 、明确证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；2、发现价格偏离其价值的证券。意义： 1、是规避风险的需要； （高风险高收益，要尽可能少地承担风险，如投资ST 退市股） 2 、是实施投资决策投资的依据和前提；3、符合投资回报率最大化和投资风险最小化的证券投资目标。二、证券投资分析的三要素三要素：信息来源、步骤、方法。信息来源：1、公开发布的信息资料的收集与整理；2、案头研究； 3 、实地考察； 4、撰写分析报告。第二节证券投资分析的主要方法两大类分析方法：基本分析法：（

3、根据经济学、金融学、财务管理学、投资学的基本原理推导出来的分析方法）技术分析法：（根据证券市场本身的变化规律总结得出的分析方法）一、基本分析基本分析又称基本面分析。基本分析是证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学、投资学等的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素，如宏观经济指标、经济政策走向、行业发展状况、产品市场情况、公司销售和财务数据等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。证券投资基本分析的理论基础主要来自于四个方面：（ 1） 经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面。经济学所提示的各经济主体、各经济变量（如 GDP 、国民收入、经

4、济增长速度、进出口、通货膨胀、物价指数、投资规模、居民消费等）之间的关系原理，为探索经济变量与证券价格之间的关系提供了理论基础。（ 2） 财政金融学。国家的财政货币政策直接影响着一国的证券市场。财政金融学所提示的财政政策指标（如政府支出、税率、财政赤字、政府债务规模） 、货币政策指标（如货币供给、利率水平、汇率水平、贷款规模与结构等）之间的关系原理，为探索财政政策和货币政策与证券价格之间的关系提供了理论基础。（ 3） 财务管理学。财务管理学所提示的企业财务指标之间的关系原理为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论基础。（ 4） 投资学。投资学所提示的投资价值、投资风险、投资回报率等的关

5、系原理为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础。基本分析主要包括经济分析、行业分析、公司分析等三个方面内容。1、经济分析经济分析是研究经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标可分为三类：超前性指标（如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模等） ，这些指标的变化将先于证券价格的变化；滞后性指标（如失业率、库存量、单位产出工资水平、服务行业的消费价格、银行未收回贷款规模、优惠利率水平、分期付款占个人收入的比重等） ，这些指标的变化一般滞后于证券价格的变化；吻合性指标（如个人收入、企业工资支出、 GDP 、社会商品销售额等） ，这些指标的变化与证券价格的变化基本趋于同

6、步。除了经济指标之外，主要的经济政策有：货币政策、财策政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等等。2、行业分析行业分析包括产业分析与区域分析两个方面产业分析主要分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业的业绩对证券价格的影响。区域分析主要是分析区域经济因素对证券价格的影响。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次分析，一方面，产业的发展状况对该产业上市公司的影响巨大，从某种意义上说，投资某个上市公司，实际上就是以某个产业为投资对象；另一方面同，上市公司在一定程度上受到区域经济的影响，尤其在我国，各地区的经济发展不平衡，从而形成了我国证券市场

7、特别的“板块效应”。我国证券市场的板块效应就显示出了行业和区域对股票价格显著影响，例如“5.19”行情中的信息网络股和“1998重组年”行情中的四川重组股等，影响力基本上波及到全部 IT 股票和四川本地绩差股，声势颇为浩大。3、公司分析公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个上市公司的证券价格的走势上。公司分析主要包括以下三个方面的内容：a.公司财务报表分析。财务报表分析是根据一定的原则和方法，通过对公司财务报表数据进行进一步的分析、比较、组合、分解，求出新的数据，用这些新的数据来说明企业的财务状况是否健全、企业的经营管理是否妥善、企业的业务前景是否光明。财务报表分析

8、的主要目标有公司的获利能力、公司的财务状况、公司的偿债能力、公司的资金来源状况和公司的资金使用状况等。财务报表分析的主要方法有趋势分析法、比率分析法和垂直分析法。b.公司产品与市场分析。包括产品分析和市场分析两个方面。产品分析主要是 分析公司产品的品种、品牌、知名度、质量、销售量、生命周期等。市场分析主要分析产品的市场覆盖率、市场占有率以及市场竞争能力等。c.公司证券投资价值与投资风险分析。主要是通过各种财务模型和投资模型来 分析公司股票、债券及其他证券的投资价值和投资风险。基本分析的优点是能够较为全面地把握证券价格的基本走势、应用起来相对简单；缺点是预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导

9、作用不明显，预测的精确度相对较低。二、技术分析技术分析是指仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为有多种表现形式，其中证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。技术分析的理论是建立在市场的行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演等三个假设之上，其内容就是市场行为的内容。粗略地可以将技术分析理论分为 K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等几类。国内投资机构利用 K 线和技术指标相对较多。技术分析的优点是同市场较接近，考虑问题比较直观，与基本分析相比，更适合用于短期证券买卖。技术分析的缺

10、点是考虑问题的范围相对狭窄，对市场长远的趋势很难进行有益的判断，在利用技术分析给出结论时，只能得到相对短期的建议。如技术分析中的长期技术指标 TRIX ，虽然考查了相对较长的时段，但较为有效的结论只能是金叉、死叉之类时点，而对时点之外的时段里的走势情况只能通过其它办法来预测。又如波浪理论，在股评界被广为利用，但在投资机构里用处不大，虽然波浪可以预测相当长时间的走势，但对于起始浪的确认却可能因人而异，投资机构基本上把它用来做事后检验的分析工具，而不做为主要的未来走势判断方法。因此，基于技术分析自身的特点，对发展时间较短的中国股市，技术分析更适用于短期行情和个股价格预测，要进行周期较长的分析必须结

11、合基本分 析方法来完成。三、证券投资分析中的常见失误1、 采用了不实用的系统2、 配合不合逻辑3、 直观比较误导4、 事后选择偏差第三节 证券市效率理论与证券投资分析第二章 证券的理论价值分析包括债券、股票、投资基金和其他投资工具的理论价值分析。第一节 债券的价格决定假定各种债券的名义和实际支付金额都是确定的，尤其是假定通胀的幅度可以精确预测出 来，从而使债券的估价可以集中在时间的影响上。一、货币的时间价值、未来值、现值和到期收益率由于利率的存在，货币在某一段时间内按照某种利率进行投资是有价值的。一笔货币投资 的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利息收入。（一）未来值的计算复利：PnP

12、0 (1 r)n单利： PnP0(1 rn)r：每期的利率(二)现值的计算复利：P0 Pn J (1nr)单利：Po Pn (1rn)根据未来值求现值的过程,被称为贴现。62、当给定利率现值的两个特征：1、当给定未来值时，贴现率越高，现值就越低;(贴现率)时，取得未来值的时间越长，相应的现值就越低。(三)到期收益率(Yield to Maturity )的计算到期收益率i是最重要的利率指标，它指的是使得从债券上获得的收入的现值与其今 天的价值相等时的利率水平。复利：P0 _Cc L 上网1 i (1 i)2(1 i)nC代表债券的年利息，M代表债券的面值。到期收益率也称为内部收益率，实际计算可

13、以使用试错法进行，或用 EXCEL来计算。到期收益率是最常用最精确的利率指标。但由于计算比较繁琐，金融市场上也采用一些其它的利率指标，如当期收益率( Current Yield )二年利息/债券的价格。例2.1 (见书)1000 80 );如果其价格提高到5(1 0.08)债券A的期限为5年，面值1000元，年息80元，现行售价为1000元时，其到期收益率为 8% (10008080 L1 0.08 (1 0.08)21100元，则到期收益率将下降为 5.76% (1100 80_ 80 L 1000 80.),反之，如果其价格下跌到1 0.0576 (1 0.0576)2(1 0.0576)

14、5900元，则其收益率将提高到 10.68% (9008080 L 1000 801 0.1068 (1 0.1068)2(1 0.1068)5、一次还本付息债券的现值收入的资本化定价方法：任何资产的内在价值都是在投资者预期的资产可获得的现金 收入的基础上进行贴现决定的。运用到债券上，债券的价格即等于来自债券的预期货币收 入的现值。确定债券价格时，需要知道：估计的预期货币收入；投资者要求的适当收益率 (必要收益率)。上述的预期货币收入的两个来源：票面利息和票面额。必要收益率则一般是比照具有 相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。复利：p m g_i)_ (1 r)nP：债券的价格；M：票

15、面价值；i:每期票面利率；n：所余时间期数；r：必要收益率。由上式可以看到:票面利率到期收益 票面利率=到期收益 票面利率 到期收益债券价格票面值贴水出售(发行)债券价格=票面值债券价格 票面值升水出售(发行)三、债券的基本估价公式一年付息一次债券的估价公式复利:C C 2 1 r (1 r)2C M n C M (1 i)n -(1 r)t (1 r)np：债券价格；c：每年支付的利息;M ：票面值；n：所余年数；r：必要收益率四、影响债券定价的6个内部因素(1)期限的长短；期限越长，市场变动的可能性越大，其价格的易变性就越大。(2)票面利率；票面利率越低，市场利率增加的时候，必要收益率的易

16、变性越大，其债券 价格下降最快；但当市场利率下降时，它们增值的潜力也最大。(3)提前赎回规定；提前赎有利于发行人，可减少其融资成本。较高提前赎回可能性的债 券应具有更高的票面利率。(4)税收待遇；免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。(5)市场性；即流动性。流动性好的债券与不好的相比，具有较低的到期收益率和较高的 内在价值。(6)拖欠的可能性。即违约风险。除政府债券外，一般债券都有违约风险，违约风险越大 的债券，到期收益率越高，其债券的内在价值越低。五、影响债券定价的外部因素(1) 银行利率；银行利率风险极低，债券的收益率是参照银行存款利率来确定的。(2) 市场利率；市场总体利

17、率水平上升时，债券的收益率也应上升，从而使债券的内在 价值降低。市场利率风险与债券的期限相关，期限越长，其价格的利率敏感度也越 大。(3) 其他因素；如通胀和汇率等。投资外币债券时，汇率造成的本币贬值将使债券的到 期收益率增加，而债券的内在价值(现值)将降低。六、收益率曲线与利率期限结构四种收益率曲线，见书。利率期限结构是债券的到期收益率与到期期限之间的关系。收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。在任一时点上，都有三种因素影响利率期限结构的形状：1、对未来利率变动方向的预期；2、债券预期收益中可能存在的流动性溢价；3、市场效率低下或者资金从长期(或短期)市场向短期(或长期)市场流动可能存在的

18、障碍。基于这三种因素有三种利率期限结构理论：1、市场预期理论；2、流动性偏好理论；3、市场分割理论。第二节 股票的价格决定20110905一、市盈率估价方法市盈率(P/E)=每股价格/每股收益二、市净率估价方法市净率(P/B)=每股价格/每股净资产三、贴现现金流模型*基本模型一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流 即在未来时期预测支付的股利，因此，贴现现金流模型的公式为V 旦D2L DDt1 k (1 k)2(1 k t 1 (1 k)t)引入净现值NPV=内在价值与投资成本之差，即NPV V PDtpti （1 k）tNPV>0意味着可以购买此股票；N

19、PV<0意味着不可以购买此股票。引入内部收益率，内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。由现在价格P和预期的股利表达的 NPV=0的方程可以解出一个内部收益率K, K与具有同等风险水平的股票必要收益率k相比，K>k则可以购买这种股票，K<k则不要购买此种股票。更复杂的模型是围绕着如何确定预期股利，或者说未来股利是以何种方式增长的情况 而推导出来的。第三节投资基金的价格决定投资基金的资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金在发行期限到期后基金单位买卖 价格的计算依据。基金净值=（基金资产的市场价值-各种费用）/基金单位数量一、开放式基金的价格决定申购价格=资产净值/ （1-申

20、购费率）赎回价格=资产净值/ （1 +赎回费率）二、封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格除受净值影响外，还受到折价因素的影响。第四节 其他投资工具的价格决定一、可转债的价值可转债赋予投资者将其持有的债务按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普 通股的选择权力。可转债有两种价值：理论价值和转换价值。理论价值参考有关债券的估 价来进行。转换价值=普通股票市场价值*转换比率（债权人获得的每份债券可转换的股票二、认股权证认股权证赋予投资者以规定的认购价格从发行人购买一定数量的普通股的权利。认股权证包括认购和认沽两种权证。认股权证的理论价值=股票市场价值-预购股票价格认股权证的市场价格超过其理论价值的

21、部分称之为认股权证的溢价：溢价 =认股权证的市场价格-理论价值=认股权证的市场价格-普通股市场价格 +预股股票价格目前证券市场上认股权证的定价采用 BS 模型（与认股比率和股票波动率有关，在证券公司的网站上可下载到计算用的小程序）第三章 证券投资的宏观分析证券投资的基本面分析第一步：宏观经济形势分析。宏观分析对于证券投资的长远计划的制定起重要作用。宏观分析涉及的内容和对象是有关宏观经济运行和政策等影响经济形势整体的因素。第一节 宏观经济分析一、宏观经济分析的意义与方法（一）宏观经济分析的意义有效的股票市场（市场的内部信息和公开信息都能在证券价格中反映出来）是宏观经济的晴雨表。宏观经济的变动将引

22、起股票市场的波动，因此，对宏观经济的认真分析可以加强股票投资的胜算机率。（二）宏观经济分析的主要方法1 、 经济指标经济指标是指反映经济活动结果的一系列数据和比例关系，可分三类：先行指标：对将来经济状况提供预示性信息，如 M1M2 、股指等。同步指标：如失业率、 GDP 。滞后指标：如银行存款与贷款利率。宏观经济分析中用来反映国民经济总貌、经济发展水平及增长状况、国内生产总值、国民收入在部门与行业间的分配情况等常用的指标：国内生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入。2 、 计量经济模型计量经济模型是表示经济现象及其主要因素之间数量关系的方程式。经济现象之间的关系多属于相关或

23、函数关系，建立计量经济模型并进行运算，则可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡的各种因素。计量经济模型主要有经济变量参数和随机误差三大要素。为证券投资而进行的宏观经济分析，主要可以利用宏观计量经济模型。应用数学模型进行分析时，要特别注意模型适用的条件和假设前提！3 概率预测用计量经济模型进行预测时，就要给出以一定的概率处于一个区间的随机量。概率预测方法运用比较多比较成功的是对宏观经济的短期预测。这种短期预测包括对实际GDP 及其增长率通胀率失业率利息率个人收入个人消费企业投资企业利润对外贸易差额等指标的下一时期水平或变动率的预测。7 个相关变量1国内生产总值及其增长率一国的国内生产总值是指

24、在一国领土范围内，本国居民和外国居民在一定时期内（一般按年统计）所产生的以市场价格表示的产品和劳务的总值。也就是在一国的国民生产总值中减去“国外要素收入净额”后的社会最终产值（或增加值）以及劳务价值的总和。 GDP 的可持续性稳定增长是各国政府努力追求的目标。经济增长率，即 GDP 增长率，通常被用来衡量一个国家的经济增长速度，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标，也是反映了一个国家经济是否具有活力的基本指标。2失业率低失业率（也就是高就业率）是经济社会追求的一个重要目标。失业率高 社会 问题 下岗 待业 和协社会问题。3通胀通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般价格水平的持续上涨。通

25、胀影响： （ 1）收入和财富的再分配； （ 2）不同商品相对价格和量的扭曲，有时甚至是整体产量和就业的扭曲。年通胀率低于10% 的温和式通货膨胀率对经济的影响不大，严重的通胀是两位数的，恶性通胀则是三位数的。284利率利率也称利息率，是指在借贷期内形成的利息额与所贷资金金额的比率。它直接 反映的是信用关系中债务人支付给俩权人的使用资金的代价，也是债权人出让资 金使用权的报酬。 市场中对资金的需求直接影响着利率，国家的宏观调控也使得利率水平发生变动， 利率特别是基准利率已经成为了一项行之有效的货币政策工具。5汇率汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。实质上可以把汇率看作是以本国货币表

26、示的外国货币的价格。一国的汇率会因该国的国际收支状况通货膨胀水平利率水平经济增长率等因素的变化而波动。反过来，汇率的变动对一国的国内经济对外经济以及国际间的经济联系都产生着重大影响。 （如升值 10%， GDP 增长速度降1%）紧盯美元，一篮子货币，央行通过在外汇市场上抛售或收购外汇来干预外汇市场，影响外汇供求，进而影响汇率。6财政收支财政收支包括财政收入和财政支出。 财政收入是国家为保证政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入； 财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。 财政收大于支是盈余，收不抵支则出现财政赤字。财政赤字过大，弥补手段不足 平衡收支，收支的结构上可能失

27、衡，最终会引发社会总需求的膨胀和社会总供求 的失衡。国际收支国际收支是一国居民（指在国内居住一年以上的自然人和法人）在一定时期内与 非居民在政治经济军事文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。 国际收支包括经常项目和资本项目。全面了解国家的国际收支状况，有利于从宏 观上对国家的开放规模和开放速度进行规划预测和控制。 经常项目主要反映一国的贸易和劳力往来状况。 资本项目主要反映一国同国外资金往来的情况，反映着一国利用外资和偿还本金 的执行情况。第二节 宏观经济分析的主要内容证券投资分析中的宏观经济分析主要包括三方面内容：宏观经济运行分析、宏观经济政策分析、经济指标分析。一、宏观经济运行分析（

28、一）影响证券市场价格的因素1、影响股票市场价格的因素1）宏观经济形势与政策因素：经济增长：股票应是GDP 及其增长率的晴雨表。经济周期：经济上升期，股市走牛的可能性大。通货膨胀：通胀初期股市走强，中后期随着经济环境变坏，股市走弱。利率水平：一方面，高利率，上市公司财务成本高，利润低业绩差，股价跌；另一方面，利率高，分流了资金，股市缺血。汇率水平：本币升值，资本从外国流入，股市上涨。货币政策：紧缩性的货币政策使利率上升，货币供应量减少，资金匮乏，运行成本大，业绩降低，加上股市资金的分流，股价下跌。财政政策：通过支出刺激经济，可增加相关上市公司的利润和股息。而当税率上升，将降低税后利润和股息水平。

29、2）行业因素行业周期：初创期盈利少风险大股价低，成长期利润增风险低股价稳，衰退期盈利减风险大股价跌。其他因素：国家政策对行业发展的影响，来自上下游行业和相关行业的影响。3）公司因素公司财务状况、盈利能力、管理水平、内部治理 4）市场技术因素市场技术因素：是指股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。1 股票市场上的投机操作：以获得差价收益为目标的操作，如操纵股价。2 股票市场规律：股价循环规律、作用交易规律。3证券管理机构的管制行为：政策市。5）社会心理因素羊群心理、盲目跟风！赚钱效应、挤兑效应（证券公司破产的风险）6）市场效率因素信息披露的准确及时、信息传播的效率

30、、投资专业化程度等，市场效率越高，股价变动的随机性越强。7）政治因素是指国内外政治形势、政治活动、政局变化、国家机构和领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争与军事行为等。 （战争与股指、全国性政治会议与股指、领导人变动与股指）2、影响债券市场价格的因素影响债券价格的许多因素与股票的相同，只不过两者传导机制存在着差异。1）宏观经济形势与政策因素经济增长和经济周期：与股票市场相似，只不过债券本身的固定利息和限期的特征制约了其随经济增长同向变动的程度远远不及股市。债券上涨因素：经济增长 企业经济情况良好 社会大环境好 居民收入增加 债券的投资需求增加 价格

31、上扬。债券下跌因素：经济繁荣 资金充溢 通货膨胀 债券贬值。经济繁荣 企业扩张 发行更多的债券 增加了债券的供给价格下跌。利率水平：它是影响债券价格变化最主要的因素。利率上升 要求收益率上升 价格必然下跌。通货膨胀： 1、为抵消通胀造成的贬值，对债券收益率要求将会提高，这将造成债券价格下降。 2、通胀增大了债券投资的风险，风险补偿要求更高的收益率，这也将降低债券的价格。3、适度通胀或通胀初期，大众希望利用债券实现资金保值，增加了对债券的需求，将造成债券价格的上升，这可抵消一部分下跌效应。过度通胀中，债券取不到资金保值功能，上升动力丧失。货币政策与财政政策：对债券市场影响最大的是公开市场业务与国

32、债发行，其传导机制是：通过影响国债的供求状况，来改变债券市场的供求，进而影响债券的价格。公开市场（ open market） ：是央行实施货币政策、调节经济的主要手段。一般包括大额可转让存款证（ CD ）市场、商业票据（ CP）市场、银行承兑票据市场、短期国债（ TB） 、政府短期债券（ FB ）市场和预先约定以一定时期后买回或卖出为条件的证券买卖交易市场。在公开市场上买进政府债券会使得现金流入市场，相应地使商 业银行存款增加，并使其可以扩大信贷。同理，央行在市场上出售 政府债券，将使得商业银行信贷紧缩。2）公司因素影响债券的公司因素主要是公司的债务状况。公司债务比重越大，违约 风险越大。公司

33、信用等级提高，违约风险降低，市场对公司债券用以风 险补偿的收益率要求降低，债券价格将上涨。3）期限因素债券到期日的接近，价格将逐渐接近票面价值。3、股票交易价格与债券价格特点的比较（ 1）影响因素变动的反应程度不一样股票比债券反应灵敏。其原因在于债券有着固定的利息，影响债券价格 变化的根本因素是预期偿债风险的大小。一般情况下，债券的风险是相 对平稳的，所以债券的价格变化也比较平稳。另外，债券有期限，股票 无期限的概念，造成股票的收益率波动空间也是无限的。2）价格波动幅度不一样股票价格波动幅度大于债券的。（二）宏观经济变动与证券投资1、四种GDP变动对证券市场的影响1）持续、稳定、高速的 GDP

34、 增长这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理和平衡。 上市公司利润持续提升，股息红利不断增长，产销两旺，投资风险小， 公司的股票和债券得到升值，价格上扬。同时，人们对未来的良好预期， 投资积极性高，加之居民收入随经济增长而增加，投资需求越来越大， 进一步促升证券价格。2）高通胀下的 GDP 增长这种情况下，经济失衡，总需求大大超过总供给，通货膨胀率高，将造成经济形势恶化，未来可能发生滞胀（通胀与增长停滞并存） 。企业经营将面临困难，居民实际收入降低，企业和经济风险非常大，如没有调控措施，证券市场必将下跌。3）宏观调控下的GDP 减速增长上述失衡状态，政府可以利用宏观调控措施来

35、维持经济的稳定增长，调整失衡的状态。如果宏观调控有效，经济矛盾将得到缓解，为将来新一轮的经济增长创造了机会，证券市场将反映这种有利的形势，而呈平稳渐升的态势。4）转折性的GDP 变动当负增长渐渐减缓，并呈现向正增长转变时，恶化的经济环境将逐步得到改善，证券市场将由熊慢慢转向牛市。证券投资中的宏观经济分析的一个基本原则： GDP 的变动分析必须着眼于未来，而不是新公布的经济增长数据。2、经济周期与股价波动的关系a） 经济总是处在周期性运动中的，股价也随之波动，股份波动超前于 经济运动，股市的牛市和熊市都不是永恒的。b） 正确判断当前所处经济周期的何种阶段，对中长期投资的风险防范和回报获得起到关键

36、性作用。c） 经济周期对行业的影响程度不同，一些行业受其影响不大，可作为防御性投资的品种。如居民用水用电等行业。3、通货膨胀对证券市场的影响对股票、债券的影响如上所述。、宏观经济政策分析（一）货币政策对证券市场的影响1、货币政策：央行为实现一定的宏观经济调控目标而运用各种货币政策工具调节货币供求的方针和策略的总称。2、货币政策的作用通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。3、货币政策的目标与中介指标4、货币政策工具又称货币政策手段，是指央行为调控中介指标而实现货币政策目标所要用的政策手段。包括一般性政策工具和选择性政策工具。1)一般性政策工具2)选择性政策工具通过调控利率和货币总量控

37、制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。提高利率 推迟现有的货币购买力 减少即期社会需求 减少银行贷款需求。调节国民收入中消费与储蓄的比重。低利鼓励消费高利有利储蓄。引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。货币政策的四大目标：稳定币值(物价) 、充分就业、经济增长、国际收支平衡。我国人民银行法将货币政策目标订作“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。货币政策的中介指标：利率、货币供应量、超额准备金、基础货币、汇率。包括：法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务。法定存款准备金率( reserve requirement ) ：商业银行为应付存户提存而保留的库存现金和按规定存入中央银行的存款。

38、再贴现政策( rediscount) ：是指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于短期，央行借此来影响银行借入的成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调节货币供应量。公开市场业务( open market operation)如前所述。可分为：直接信用控制、间接信用指导直接信用控制：它是以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制，其手段包括：规定利率限额、信用配额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率、直接F预等。间接信用指导：是指央行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商

39、业银行等金融机构行为的做法。5、我国目前最常用的货币政策工具包括银行存贷款利率、法定存款准备金率、公开市场操作、中央银行外汇操作。6、货币政策的作用机理与运作凯恩斯学派认为货币政策的机理是：央行政策操作改变货币的供给量影响利率 影响资本的边际效率 导致投资以乘数增减 影响总支出和总收入。这种分析着眼于利率，只分析货币市场没分析商品市场，被称为“局部均衡分析”。货币学派认为：货币供给量的变动直接影响总支出和总收入。这种分析考虑了商品市场而被称为一般均衡分析。紧的货币政策运作：减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制。松的货币政策运作：增加货币供应量、降低利率、放松信贷控制。7、货币政策对证券市场的

40、影响松的货币政策将使：企业资金充足 利润上升；社会总需求增大 经济增长 居民收入提高 投资需求增加；银行利率降低 部分资金分流到证券市场 证券需求增加；利率下降 提高了证券价值重估的价值；货币过度供应 适度通货膨胀或通胀初期 保值意识增强 资金转向证券市场 证券需求增加。以上都造成证券价格上扬。紧的货币政策8、具体的政策工具对证券市场的特殊影响1）利率对证券市场的影响利率上升导致：公司借款成本增加，财务费用增加，利率率下降；负债经营的企业经营困难，经营风险增大；债券和股票 的投资机会成本增大，相应的价值评估降低；吸引部分 资金从债市和股市转向储蓄，导致证券需求下降。上述 几方面，都最终导致证券

41、价格的下跌。利率降低：可通过投资共同基金来分散投资风险，并实现保值。2）法定存款准备金对证券市场的影响被认为是最猛烈的宏观调控工具之一。存款准备金率小幅调整，将会通 过货币乘数关系引起货币供应量的巨大波动。 公开市场业务对证券市场的影响 公开市场业务的调控工具是最先，也是最直接地对证券市场产生影响的。公开市场购回债券可达到增大货币供应量，一方面减少了国债的供给，减少了证券市场的总供给，使得证券价格上扬（特别是被政府购买的国债品种将首先受惠） ；另一方面，政府回购国债向市场放出了一笔资金，加大了证券的需求度，也使得证券市场价格上涨。3）汇率对证券市场的影响汇率上升：本币贬值，本国产品竞争力强，出

42、口型企业受益，相关联的股票和债券价格将上涨；本币贬值将导致资本流 出本国，资本的流失会使得证券市场的需求减少，从而 引起市场价格下跌；本币贬值造成以本币表示的进口商 品价格提高，会带动国内物价水平上涨，引发通货膨胀； 汇率上升，政府可能抛售外汇储备来维持汇率稳定，抛 售外汇，会减少本币的供应量，使得证券价格下跌；汇率上升政府可能利用债市与汇市联动操作达到既控制汇 率又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，这将使得国债市场价格上扬。 （如 2005 年初的国债行情）（二）财政政策对证券市场的影响1、财政政策的定义、分类和目标财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一

43、系列方针、准则和措施的总称。财政政策分类：长期财政政策、中期财政政策、短期财政政策。短期财政政策的目标：促进经济稳定增长。中长期财政政策的目标： 1、资源的合理配置；2 、收入的公平分配。2、财政政策的手段及功能财政政策手段主要包括：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、 转移支付制度等。（ 1）国家预算是财政政策的主要手段。国家预算收支的规模和收支平衡状态可以对社 会供求的总量平衡发生影响，在一定时期当其它社会需求总量不变时， 财政赤字具有扩张社会总需求的功能；财政采用结余政策和压缩财政支 出具有缩小社会总需求的功能。另外，国家预算支出方向可以调节社会 总供求的结构平衡。支出方向包括

44、能源、交通及重要的基础产业、基础设施建设等。（ 2）税收税收具有强制性、无偿性和固定性特征，它是筹集财政收入的主要工具，也是调控宏观经济的重要手段。 1 、税收首先调节了收入的分配（包括企业的公平税负和个人所得税） ； 2、税收可以调节社会总供求的结构（如消费税）； 3、税收对促进国际收支平衡具有重要调节功能（出口退税、进口关税）。（ 3）国债1、国债可以调节国民收入初次分配形成的格局，将部分企业和居民的收入以信用方式集中在政府手中，以扩大政府收支的规模。2、国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，将部分用于消费的资金转化为投资基金，用于农业、能源、交通、基础设施等部门，调整了固定资产投资结

45、构，促进了经济结构的合理化。 3、国债可以调节资金供求和货币流通量（如可利用：扩大或减少国债发行、降低或提高国债利率和贴现率、公开市场业务 ）。（ 3）财政补贴国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。主要包括：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴、外贸补贴等。（ 4）财政管理体制是中央与地方、地方各级政府间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度。（ 5）转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。它可调整中央与地方间的财力纵向不平衡，以及地区间的财力横向不平衡。3、财政政策的运

46、作及其对证券市场的影响财政对宏观经济的影响和作用来看可分为自动稳定器和相机抉择两个方面。我国财政政策主要发挥相机抉择的作用，即政府根据宏观经济运行状况来选择相应的财政政策，调节和控制社会总供求的均衡。（ 1）财政政策的种类与经济效应及其对证券市场的影响松的财政政策：1 、减少税率和扩大减免税范围 增加了微观经济主体的收入 刺激经济主体的投资需求 扩大了社会供给 增加了 投资需求 引起证券价格上涨。2、扩大财政支出和加大财政赤字 扩大了社会总需求 刺激投资和扩大了就业 最终促使证券价格上扬。3、减少国债发行，或回购部分短期国债 扩大了货币流通量 扩大了社会总需求 刺激了生产 刺激经济增长 促使证

47、券价格上扬。4、增加财政补贴 财政支出扩大 扩大了社会总需求和刺激了供给的增加 刺激经济增长 促进证券价格上扬。紧的财政政策：参考上面分析。中性财政政策：参考上面分析。2）实现短期财政政策目标的运作及其对证券市场的影响短期财政用来调节和控制社会总供求的均衡，其运作主要是发挥相机抉择的作用，具体分以下几种运作情况来分析：1、当社会总需求不足时，单纯使用松的财政政策，扩大支出，增加赤字，以扩大社会总需求，还可采取扩大税收减免、增加财政补贴等政策，刺激微观经济主体的投资需求，最终会促进证券价格的上扬。2、当社会总供给不足时，单纯使用紧缩性财政政策，通过减少赤字、增加公开市场上出售国债的数量，以及减少

48、财政补贴等政策，压缩社会总需求，将导致证券价格下挫。3、当社会总供给大于总需求时，可以搭配运用松紧政策，一方面增加赤字、扩大支出来刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措施来抑制微观经济主体的供给。如果支出总量效应大于税收的扩大效应，将推动证券价格上扬。4、当社会总供给小于社会总需求时，也可以搭配松紧政策，一方面通过压缩支出、减少赤字等政策缩小社会总需求；另一方面采取扩大税收减免、减少税收等措施刺激微观经济主体增加供给。当支出的压缩效应大于税收的紧缩 效应，证券价格将下跌。3）实现中长期财政目标的运作及其对证券市场的影响1、 预算中优先安排国家鼓励发展的产业投资。2、 运用财政贴息、

49、财政信用支出、国家政策性金融机构提供 投资或担保等形式，支持高新技术和农业的发展。3、 合理确定国债规模，用于能源、交通等重点建设。4、 调整和改革整个税制体系。上述中长期财政运作中，受益的行业和企业，相应的证券价格都将上涨。4、财政政策分析中应把握的几点：1、 关注相关的统计资讯，认清经济形势。2、 了解重要经济评论和政府领导的意见，可借以预测国家财 政政策未来运行的重点。3、 注重历史，了解以往财政政策对经济的影响，以作前车之 鉴。4、 关注政府的变动。5、 关注年度财政预算，把握财政收支总量的变化趋势，重点 分析财政收支结构及其重点，以便发现政府的投资重点和 倾斜政策，为自下而上选股做好

50、准备。6、 关注一些与政府订货相关的企业和行业的动态，以预见财 政政策的调整。7、 分析财政政策对行业和对宏观经济的影响，同时结合上市 公司的分析，做好公司的基本面分析。三、经济指标分析经济指标分析主要是分析宏观经济形势的相关变量对证券投资活动的影响。经济指标包括：1 、国内生产总值及其增长率： GDP 增长快，经济繁荣，证券市场交投活跃。2、失业率：失业率上升，经济萧条，证券市场低迷。3、通胀率：适度通胀激发证券投资的保值和增值倾向，证券价格上扬。4、利率：利率上升对证券市场是利空。5、汇率：证券市场的国际化程度越高，受汇率影响就越大。外币汇率降低，本币升值，股票和房地产投资价值重估后会升值

51、。6、财政收支：财政收支出现大量赤字，将要么增发货币，引起通胀，造成证券价格下降；要么增加证券市场的品种或数量，也会引起证券价格的下调。7、国际收支：国际收支出现巨大逆差，要弥补它，要么增加国际借贷，从而提高需求总量，增加本币供应，引发通胀；要么采取紧缩金融政策，通过总供求一致来恢复平衡。总之，都对一国的证券投资不利，会导致证券市场低迷。第四章 证券投资的中观分析产业分析 +区域分析（包括板块效应）第一节 产业分析一、产业分析的定义产业：一个企业的群体，其内部的产品由于产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品的可替代性差异使他们与其他企业群体相区别开来。各行各业

52、，行行出状元。二、产业的分类方法1、道.琼斯分类法工业：采掘业、制造业、商业。运输业：航空、铁路、汽车运输。公用事业：电话、煤气、电力。2、标准行业分类法联合国制定的全部经济活动国际标准行业分类 。将国民经济划分为 10 大 门类：1 、农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；2 、采矿业及土石采掘业；3 、制造业；4 、电、煤气和水；5 、建筑业；6 、批发和零售业、饮食和旅馆业；7 、运输、仓储和邮电通信业；8 、金融、保险、房地产和工商服务业；9 、政府、社会和个人服务业；10 、 其它3、我国证券市场的行业划分上证指数分类：五类。工、商、地产、公用事业、综合。深证指数分类：六类。比上证多一个金融

53、业。三、产业分析的主要内容1、经济周期与产业分析1 、 成长型产业：受经济周期变动影响不大，如技术进步型，高科技型2 、 周期型产业：与经济周期密切相关，如珠宝、耐用品制造业。3 、 防御型产业：受经济周期影响不大，食品、公用事业。4 、 成长周期型产业：大多数产业均属此，既有成长性但受经济周期影响。2、产业发展前景分析有前景的：朝阳产业， IT ，生物工程。前景不乐观的：夕阳产业，如烟草，传统纺织，传统钢铁。需要创新和技术来提升。3、产业所采用的技术或创新的分析采用学科的优势来对产业技术进行概括性的分析。4、产业要素集约度分析资本密集型、技术密集型、劳动密集型。5、产业生命周期分析1 、 初

54、始阶段：如卷烟业2 、 成长阶段3 、 成熟阶段4 、 衰退阶段影响产业生命周期的主要因素：1 、 技术进步2 、 政府的影响和干预3 、 社会习惯的改变6、产业的经济结构分析1 、 完全竞争：生产者众多，生产资料完全流动，产品同质无差别，无任何 企业能单独影响产品价格，企业永远是价格的接受者，盈利由市场对产 品的需求来定，供需双方对市场非常了解。2 、 垄断竞争：产品同种不同质，生产者对产品价格有一定的控制能力。制 成品市场一般属于此类。3 、 寡头垄断：相对少量的生产者占了很大的市场份额。4 、 完全垄断：独家企业生产某种少有替代品的特质的产品。如电、煤气、 水、电信为国家完全垄断。另外按垄断的性质可分为：行政垄断、技术垄断、资源垄断、资金垄断、人 才垄断、网络垄断等等。7、产业结构的