注册会计师财务管理题目

1、某公司2014年12月31日的资产负债表如下：公司2014年的销售收入为50000万元，销售净利率为10%，若企业经营现金占收入的比为1%，如果2015年的预计销售收入为60000万元，公司的股利支付率为50%，净经营资产周转率和销售净利率保持2014年的水平不变，按照销售百分比法预测2015年融资总需求与外部筹资额？【答案】 2014年经营资产=100000-2000-500=97500（万元）2014年经营负债=5000+13000=18000（万元）净经营资产占销售的百分比=（97500-18000）/50000=159%融资总需求=10000×159%=15900（万元）需追

2、加的外部融资=15900-2500-60000×10%×50%=10400（万元）。ABC公司20×2年12月31日有关资料如下：20×2年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元。要求：（1）若不打算发行股票，若公司维持20×2年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率20×3年预期销售增长率为多少？20×3年预期股利增长率为多少？（2）假设20×3年计划销售增长率为30%，回答下列互不相关问题：若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年财务政策和资

3、产周转率，则销售净利率应达到多少？若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年经营效率和资产负债率不变，则股利支付率应达到多少?若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年财务政策和销售净利率，则资产周转率应达到多少?若不打算外部筹集权益资金，并保持20×2年经营效率和股利支付率不变，则资产负债率应达到多少?若想保持20×2年经营效率和财务政策不变，需从外部筹集多少股权资金？A企业的有关财务数据年度2013年2014年销售收入1800020000净利润7801400本年留存收益5601180期末净经营资产1600022000期末所有者权益816011000可

4、持续增长率7.37%要求：（1）计算该企业2014年的可持续增长率和实际增长率；（2）分析该企业2014年销售变化的原因，及销售增长的资金来源。（3）若企业2015年目标销售增长率为20%，企业通过增加借款筹集超常增长所需资金（不发新股，不改变股利政策和经营效率），请计算净财务杠杆（净负债/股东权益）将变为多少？【答案】（1）销售净利率=1400/20000=7%净经营资产周转率=20000/22000=90.91%净经营资产权益乘数=22000/11000=2留存收益比率=1180/1400=84.29%2014年的可持续增长率=（7%×90.91%×2×84.

5、29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%2014年实际增长率=（20000-18000）/18000=11.11%（2）年份2013年2014年销售净利率4.33%7.00%净经营资产周转率112.50%90.91%净经营资产权益乘数196.08%200.00%利润留存率71.79%84.29%2014年的超常增长所需要资金是靠提高销售净利率和改变财务政策（提高财务杠杆、提高利润留存）以及增发股票支持。年份2013年2014年增加额期末净经营资产16000220006000期末所有者权益8160110002840净负债784011000

6、3160资金来源：净负债增加3160元，外部股权资金增加：2840-1180=1660元，利润留存1180元。（3）净经营资产增加=22000×20%=4400（元）所有者权益的增加=20000×（1+20%）×7%×84.29%=1416.07（元）净负债增加=4400-1416.07=2983.93（元）净财务杠杆=净负债/所有者权益=（11000+2983.93）/（11000+1416.07）=1.13甲公司是一个家具生产公司，2012年管理用财务报表相关数据如下：单位：万元项目2012年资产负债表项目（年末）： 经营资产2000经营负债250净

7、经营资产1750净负债70股东权益1680利润表项目（年度）： 销售收入2500净利润100备注：股利支付率20%甲公司目前没有金融资产，未来也不准备持有金融资产，2012年股东权益增加除本年利润留存外，无其他增加项目。要求：（1）简述可持续增长率与内含增长率的概念，并简述可持续增长的假设条件。（2）计算甲公司2012年的可持续增长率。（3）如果甲公司2013年的销售净利率、净经营资产周转率和股利支付率不变，计算甲公司的内含增长率。（4）如果甲公司2013年的销售增长率为8%，净经营资产周转率与股利支付率不变，销售净利率可提高到6%并能涵盖借款增加的利息，计算甲公司2013年的融资总需求与外部

8、筹资额。（2013年）【答案】（1）可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。内含增长率是外部融资为零时的销售增长率可持续增长率的假设条件是：公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息。公司的资产周转率将维持当前的水平。公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去。公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去。不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购）。（2）可持续增长率=（100/1680）×80%/1-（100/1680）×80%=5

9、%（3）内含增长率=（100/2500）×（2500/1750）×80%/1-（100/2500）×（2500/1750）×80%=4.79%或=（100/1750）×80% /1-（100/1750）×80%=4.79%或：净经营资产占收入的比=1750/2500=70%销售净利率=100/2500=4%0=70%-（1+内含增长率）/内含增长率 ×4%×80%内含增长率=4.79%（4）净经营资产占收入的比=1750/2500=70%融资需求总量=净经营资产的增加=增加的销售收入×净经营资产占销售收入

10、的比=2500×8%×70%=140万元外部融资额=净经营资产的增加-留存收益的增加=140-2500×（1+8%）×6%×80%=10.4（万元）甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1 000元，每半年付息一次，2017年10月到期还本。甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。财务部新入职的小w进行了以下分析及计算：（1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：公司债券政府债券票面利率差额发债公司期限到期日票面利

11、率期限到期日票面利率A公司3年期2015年5月6日7.7%3年期2016年6月8日4%3.7%B公司5年期2016年1月5日8.6%5年期2017年10月10日4.3%4.3%C公司7年期2017年8月5日9.2%7年期2018年10月10日5.2%4%（2）公司债券的平均风险补偿率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%（3）使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%（4）税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%（5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%×（1-25%）=6%要求：（1）请指出小w在确定公司拟发行债券票面利率过程中的

12、错误之处，并给出正确的做法（无需计算）。 （2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。（2014年）【答案】（1）使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w选择的是同行业公司发行的已上市债券。计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w选择的是发行期限相同的政府债券。计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小w使用的是票面利率。估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即5年期政府债

13、券）的到期收益率估计；小w使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。确定票面利率时应使用税前债务成本；小w使用的是税后债务成本。拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w直接使用了年利率。（2）票面利率=8%每期（半年）付息额=1000×8%/2=40（元）假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。【答案】解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。甲公司计划以2/3（负债/权益）的资本结构为W项目筹资。如果

14、决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：发债公司上市债券到期日上市债券到期收益率政府债券到期日政府债券到期收益率H2015年1月28日6.5%2015年2月1日3.4%M2016年9月26日7.6%2016年10月1日3.6%L2019年10月15日8.3%2019年10月10日4.3%甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）根据所给

15、资料，估计无风险利率，计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益加风险溢价法（债券报酬率风险调整模型）计算。（2014年综合题部分）【答案】（1）无风险利率为5年后到期的政府债券的到期收益率，即4.3%。企业信用风险补偿率=（6.5%-3.4%）+（7.6%-3.6%）+（8.3%-4.3%）÷3=3.7%税前债务资本成本=4.3%+3.7%=8%股权资本成本=8%×（1-25%）+5%=11%加权平均资本成本=8%×（1-25%）×（2/5）+11%×（3/5）=9%B公司是一家制造企业，200

16、9年度财务报表有关数据如下：B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。要求：（1）计算B公司2010年的预期销售增长率。（2）计算B公司未来的预期股利增长率。 （3）假设B公司2010年年初的股价

17、是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年）【答案】（1）2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率可持续增长率=（2）股利增长率=8%（3）股权成本=净经营资产=4075-700=3375（万元）加权平均资本成本=12%×2025/3375+135/1350×（1-25%）×1350/3375=7.2%+3%=10.2%C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价

18、1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。其当前市价116.79元。如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。公司不准备发行新的普通股。（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。（5）公司所得税税率：40%。要求：（1）计算债券的税后资本成本；（前已讲）（2）计算优先股资本成本；（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法

19、估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。 （2008年）【答案】（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.1960×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19设K半=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20设K半=6%，60×7.3601+1000&

20、#215;0.5584=1000.01(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000.01-1077.2)K半=5.34%债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58%（2）年股利=100×10%=10（元）季股利=10/4=2.5（元）季优先股成本=2.5/(116.79-2)=2.18%年优先股成本=（1+2.18%）4-1=9.01%（3）利用股利增长模型可得：K普=4.19%×(1+5%)/50+5%=13.80%利用资本资产定价模型可得：K普=7%+

21、1.2×6%=14.20%平均股票成本=（13.80%+14.20%）÷2=14%（4）加权平均资本成本=6.58%×30%+9.01%×10%+14%×60%=11.28%资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的有效年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率为12%，2008年7月1日该债券的市

22、价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？(2007年)【答案】（1）该债券的有效年利率：（1+8%/2）2-1=8.16%该债券全部利息的现值：4×(P/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日该债券的价值：4×(P/A,5%,6)+100×（P/F,5%,6）=4×5.0757+100 ×0.7462=94.92（元） （3）2008年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：4×(P/A,6%

23、,4)+100×（P/F,6%,4）=4×3.4651+100×0.7921=93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率：4×(P/A,I半,2)+100×（P/F,I半,2）=97先用I半=5%试算：4×(P/A,5%,2)+100×（P/F,5%,2）=4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用I半=6%试算：4×(P/A,6%,2)+100×（P/F,6%,2）=4×1.8334+100×0.8900=96.33

24、（元）用插值法计算：I半=5%+(98.14-97)/(98.14-96.33) ×（6%-5%）=5.63%年到期收益率=5.63%×2=11.26%即该债券的到期收益率为11.26%。【扩展】不考虑时间价值的简化算法：投资收益率=年收益/投资额=（年利息+年资本利得）/买价当计息期只有一期时，没有利滚利的问题，与考虑时间价值的结果一样；当计息期超过一期，与考虑时间价值的结果会不一样。甲公司有一笔闲置资金，可以进行为期一年的投资，市场上有三种债券可供选择，相关资料如下：（1）三种债券的面值均为1000元，到期时间均为5年，到期收益率均为8%；（2）甲公司计划一年后出售购入

25、的债券，一年后三种债券到期收益率仍为8%；（3）三种债券票面利率及付息方式不同。A债券为零息债券，到期支付1000元；B债券的票面利率为8%，每年年末支付80元利息，到期支付1000元；C债券的票面利率为10%，每年年末支付100元利息，到期支付1000元；（4）甲公司利息收入适用所得税税率30%，资本利得适用的企业所得税税率为20%，发生投资损失可以按20%抵税，不抵消利息收入。要求：（1）计算每种债券当前的价格；（2012年）（2）计算每种债券一年后的价格；（2012年）（3）计算甲公司投资于每种债券的税后收益率。（2012年）【答案】（1）A债券当前的价格1000×（P/F，8

26、%，5）680.6（元）B债券当前的价格80×（P/A，8%，5）1000×（P/F，8%，5）1000（元）C债券当前的价格100×（P/A，8%，5）1000×（P/F，8%，5）1079.87（元）（2）A债券一年后的价格1000×（P/F，8%，4）735（元）B债券一年后的价格80×（P/A，8%，4）1000×（P/F，8%，4）1000（元）C债券一年后的价格100×（P/A，8%，4）1000×（P/F，8%，4）1066.21（元）（3）投资于A债券的税后收益率收益/投资额=（73568

27、0.6）×（120%）/680.6×100%6.39%投资于B债券的税后收益率80×（130%）（10001000）×（120%）/10005.6%投资于C债券的税后收益率100×（130%）（1066.211079.87）×（120%）/1079.875.47%一年后出售售价73501066.21一年后的利息收入080100所得税（735680.6）×0.2=10.8880×0.3=24(1066.21-1079.87)×0.2+100×0.3=27.27一年后税后现金流量735-10.88=

28、724.121000+(80-24)=10561066.21+100-27.27=1138.94税后收益率i680.6=724.12/（1+i）i=724.12/680.6-1=6.39%1000=1056/(1+i)i=1056/1000-1=5.6%1079.87=1138.94/(1+i)i=1138.94/1079.87-1=5.47%某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增

29、发普通股和发行优先股的计划。要求：（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1%）。【答案】（1）预计第1年的股利=2×（1+14%）=2.28（元）预计第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）预计第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）股票的价值=2.28×（P/F,10%,1）+2.60×（P/F,10%,2）+2.81/10%×（P/F,10%,2）=27.44（元）（2）24.89=2.28×

30、;（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+2.81/i×（P/F，i，2）由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率应高于10%，故用11%开始测试：试误法：当i=11%时，2.28×（P/F，11%，1）+2.60×（P/F，11%，2）+2.81/11%×（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的预期报酬率=11%ABC公司20×1年12月31日有关资料如下 20×1年度公司销售收入为4000万元，所得税税率为30%，实现净利润100万元，分配股利60万元

31、。要求：若不打算发行股票，若公司维持20×1年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产负债率（1）20×2年预期销售增长率为多少？（2）20×2年预期股利增长率为多少？（3）若公司20X1年末股价为20元,股东预期报酬率是多少?【答案】（1）销售净利率=2.5%资产周转率=4000÷320=12.5（次）权益乘数=320÷192=5/3=1.6667留存收益比率=40%由于满足可持续增长的五个假设,20×2年销售增长率=20×1年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.6667×40%）/（1-

32、2.5%×12.5×1.6667×40%）=26.31%（2）由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率=可持续增长率=26.31%（3）若公司20×1年末股价为20元，股东预期报酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6×（1+26.31%）/20+26.31%=30.10%某期权交易所2013年4月20日对ABC公司的期权报价如下：到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格7月37元3.80元5.25元针对以下互不相干的几问进行回答：（1）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为

33、多少。（2）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（3）若甲投资人购买一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（4）若乙投资人卖出一份看涨期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。【答案】（1）甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8（元）甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2（元）（2）乙投资人空头看涨期权到期价值=-8（元）乙投资净损益=-8+3.8=-4.2（元）（3）甲投资人购买看涨期权到期价值=0（元）甲投资人投资净损益=0-3

34、.8=-3.8（元）（4）乙投资人空头看涨期权到期价值=0（元）乙投资净损益=3.8（元）某期权交易所2013年4月20日对ABC公的期权报价如下：到期日和执行价格看涨期权价格看跌期权价格7月37元3.80元5.25元要求：针对以下互不相干的几问进行回答：（5）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（6）若丁投资人卖出一份看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（7）若丙投资人购买一份看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其期权到期价值为多少，投资净损益为多少。（8）若丁投资人卖出一份

35、看跌期权，标的股票的到期日市价为30元，其空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。【答案】（5）丙投资人购买看跌期权到期价值=0丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25（元）（6）丁投资人空头看跌期权到期价值=0丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25（元）（7）丙投资人购买看跌期权到期价值=37-30=7（元）丙投资人投资净损益=7-5.25=1.75（元）（8）丁投资人空头看跌期权到期价值=-7（元）丁投资人投资净损益=-7+5.25=-1.75（元）某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。该

36、投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示：股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。股价变动幅度下降20%下降5%上升5%上升20% 概率0.10.20.30.4股票收入32384248期权收入8200组合收入40404248股票净损益32-40=-838-40=-242-40=248-40=8期权净损益8-2=62-2=00-2=-

37、20-2=-2组合净损益-2-206（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。无风险利率为每年4%。拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。要求：（1）计算利用复制原理所建组合中股票的数量为多少？（2）计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少？（3）期权的价值为多少

38、？（4）若期权价格为4元，建立一个套利组合。（5）若期权价格为3元，建立一个套利组合。【答案】（1）上行股价=20×（1+40%）=28（元）下行股价=20×（1-30%）=14（元）股价上行时期权到期价值=28-21=7（元）股价下行时期权到期价值=0组合中股票的数量（套期保值率）=期权价值变化/股价变化=（7-0）/（28-14）=0.5（股）（2）借款数额=（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1+持有期无风险利率）=（14×0.5）/（1+4%）=6.73（元）（3）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=0.5×206.7

39、3=3.27（元）（4）由于目前看涨期权价格为4元高于3.27元，所以存在套利空间。套利组合应为：出售一份看涨期权，借入6.73元，买入0.5股股票，可套利0.73元。（5）由于目前看涨期权售价为3元低于3.27元，所以存在套利空间。套利组合应为：卖空0.5股股票，买入无风险债券6.73元，买入1股看涨期权进行套利，可套利0.27元。风险中性原理（1）基本思想假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。到期日价值的期望值=上行概率×Cu+下行概率×Cd期权价值=到期日价值的期望值÷（1+持有期无风险利率）（2）计算思路（3）上行概率的

40、计算期望报酬率（无风险利率）=上行概率×上行时收益率+下行概率×下行时收益率假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率。 期望报酬率（无风险利率）=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比（4）计算公式假设甲公司的股票现在的市价为20元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。1年以后股价有两种可能：上升40%，或者降低30%。无风险利率为每年4%。要求：利用风险中性原理确定期权的价值。【答案】期望回报率=4%=上行概率×40%+（1上行概率）×（-30%）上行概率=0.485

41、7下行概率=10.4857=0.5143股价上行时期权到期价值Cu=20×（1+40%）21=7（元）股价下行时期权到期价值Cd=0期权价格=（上行概率×上行期权价值+下行概率×下行期权价值）÷（1+持有期无风险利率）=（7×0.4857+0×0.5143）÷（1+4%）=3.3999/1.04=3.27（元）。假设A公司的股票现在的市价为40元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格均为40.5元，到期时间均是1年。根据股票过去的历史数据所测算的连续复利收益率的标准差为0.5185，无风险利率为每年4%。要求：（1）

42、建立两期股价二叉树图；（2）建立两期期权二叉树图；（3）利用两期二叉树模型确定看涨期权的价格。【答案】（2）期权二叉树：Cuu=83.27-40.5=42.77（3）解法1：上行概率=解法2：2%=上行概率×44.28%+（1-上行概率）×（-30.69%）上行概率=0.4360下行概率=1-0.4360=0.5640Cu=（上行概率×上行期权价值下行概率×下行期权价值）÷（1持有期无风险利率）=（0.4360×42.770.5640×0）/（12）=18.28（元）Cd=（上行概率×上行期权价值下行概率×

43、;下行期权价值）÷（1持有期无风险利率）=0期权价格C0=（0.4360×18.280.5640×0）/（12）=7.81（元）2009年8月15日，甲公司股票价格为每股50元，以甲公司股票为标的的代号为甲49的看涨期权的收盘价格为每股5元，甲49表示此项看涨期权的行权价格为每股49元。截至2009年8月15日，看涨期权还有l99天到期。甲公司股票报酬的波动率预计为每年30%，资本市场的无风险有效年利率7%。要求：(1)使用布莱克-斯科尔斯模型计算该项期权的价值(dl和d2的计算结果取两位小数，其他结果取四位小数，一年按365天计算)。(2)如果你是一位投资经理并

44、相信布莱克-斯科尔斯模型计算出的期权价值的可靠性，简要说明如何作出投资决策。（2009新）【答案】（1）执行价格的现值为PV（X）=49/（1+7%）199/365=47.2254（元）将以上参数代入布莱克斯科尔斯公式中得到，C=S×N（d1）-PV(X)×N(d2)=50×0.6443-47.2254×0.5596=5.7877(元) （2）由于该看涨期权的收盘价格为每股5元，小于计算得出的期权的价值5.7877元，因此可以买入该项看涨期权。A公司的普通股最近一个月来交易价格变动很小，投资者确信三个月后其价格将会有很大变化，但是不知道它是上涨还是下跌。

45、股票现价为每股100元，执行价格为100元的三个月看涨期权售价为10元（预期股票不支付红利）。（1）如果无风险有效年利率为10%，执行价格100元的三个月的A公司股票的看跌期权售价是多少（精确到0.0001元）？（2）投资者对该股票价格未来走势的预期，会构建一个什么样的简单期权策略？价格需要变动多少（考虑时间价值，精确到0.01元），投资者的最初投资才能获利？ 【答案】（1）根据看涨-看跌期权平价关系：看跌期权价格=看涨期权价格-股票现价+执行价格/（1+R）t =10-100+100/（1+10%）0.25 =-90+97.6454=7.6454（元）（2）购买一对敲组合，即1股看跌期权和1

46、股看张期权总成本=10+7.6454=17.6454（元）股票价格变动=17.6454×（1+10%）0.25=18.07（元）甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股

47、利，未来不打算增发或回购股票。（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。（5）公司适用的企业所得税税率为25%。（2013年）要求：（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。答案：（1）2012年每股净负债=30×60%=18（元）2012年每股所有者权益=12元2013年每股实体现金流量=每股税后经营

48、净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元） ，2013年每股所有者权益=15（元）每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股实体现金流量=62014年每股债务现金流量=每股税后利息-每股净负债增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）2014年每股股权现金流量=6-0.675=5.325（元）（3）每股股权价值=2.19×（P/

49、F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/F，12%，1)=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）甲公司是一家尚未上市的高科技企业，固定资产较少，人工成本占销售成本的比重较大。为了进行以价值为基础的管理，公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估，有关资料如下：（1）甲公司2013年度实现净利润3 000万元，年初股东权益总额为20 000万元，年末股东权益总额为21 800万元，2013年股东权益的增加全部源于利润留存。公司没有优先股，2013年年末普通股股数为10 000万股，公司当年没有增发新股，也没有回购股票。预计甲公司2014年及以后年度的

50、利润增长率为9%，权益净利率保持不变。（2）甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：可比公司每股收益（元）每股净资产（元）权益净利率每股市价（元）预期利润增长率A公司0.4221.20%88%B公司0.5317.50%8.16%C公司0.52.224.30%1110%【试卷一】要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值。（2）使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。（2014年）【答案】（1）甲公司每股收益=3 000/10 000=0.

51、3（元）可比公司平均市盈率=（8/0.4+8.1/0.5+11/0.5）/3=19.4可比公司平均增长率=（8%+6%+10%）÷3=8%修正平均市盈率=可比公司平均市盈率÷（可比公司平均增长率×100）=19.4÷（8%×100）=2.425甲公司每股股权价值=修正平均市盈率×甲公司增长率×100×甲公司每股收=2.425×9%×100×0.3=6.55（元）（2）甲公司每股净资产=21 800/10 000=2.18（元）甲公司权益净利率=3 000/（20 000+21 800）

52、/2=14.35%可比公司平均市净率=（8/2+8.1/3+11/2.2）/3=3.9可比公司平均权益净利率=（21.2%+17.5%+24.3%）÷3=21%修正平均市净率=可比公司平均市净率÷（可比公司平均权益净利率×100）=3.9÷（21%×100）=0.19甲公司每股股权价值=修正平均市净率×甲公司权益净利率×100×甲公司每股净资产=0.19×14.35%×100×2.18=5.94（元）（3）甲公司的固定资产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和

53、收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。【试卷二】要求：（1）使用市盈率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（2）使用市净率模型下的股价平均法计算甲公司的每股股权价值。（3）判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值，并说明原因。（2014）【答案】（1）甲公司每股收益=3000/10000=0.3（元）甲公司每股股权价值=可比公司修正市盈率×甲公司预期增长率×100×甲公司每股收益按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/0.4）/（8%×100）×9%×100×

54、0.3=6.75（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/0.5）/（6%×100）×9%×100×0.3=7.29（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/0.5）/（10%×100）×9%×100×0.3=5.94（元）甲公司每股股权价值=（6.75+7.29+5.94）/3=6.66（元）（2）甲公司每股净资产=21800/10000=2.18（元）甲公司权益净利率=3000/（20000+21800）/2=14.35%甲公司每股股权价值=可比公司修正市净率×甲公司股东权益净利率×

55、;100×甲公司每股净资产按A公司计算甲公司每股股权价值=（8/2）/（21.2%×100）×14.35%×100×2.18=5.90（元）按B公司计算甲公司每股股权价值=（8.1/3）/（17.5%×100）×14.35%×100×2.18=4.83（元）按C公司计算甲公司每股股权价值=（11/2.2）/（24.3%×100）×14.35%×100×2.18=6.44（元）甲公司每股股权价值=（5.90+4.83+6.44）/3=5.72（元）（3）甲公司的固定资

56、产较少，净资产与企业价值关系不大，市净率法不适用；市盈率法把价格和收益联系起来，可以直观地反映收入和产出的关系。用市盈率法对甲公司估值更合适。（3）市销率模型的修正修正平均市销率法计算技巧：先平均后修正计算步骤：（1）可比企业平均市销率=各可比企业的市销率n（2)可比企业平均销售净利率=各可比企业的销售净利率n（3）可比企业修正平均市销率=可比企业平均市销率可比企业平均销售净利率×100（4）目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业销售净利率×100×目标企业每股销售收入股价平均法计算技巧：先修正后平均计算步骤：（1）可比企业i的修正市销率=可比企业i的市销率可比企业i销售净利率×100其中：i=1n（2）目标企业的每股股权价值i=可比企业i的修正市销率×目标企业的销售净利率×100×目标企业每股销售收入其