国际金融串讲10

1、第十二章汇率政策与外汇干预 第一节汇率变动的经济影响一、汇率的变动：货币升值与贬值1、法定升值与贬值是指一国货币金融、,局,以法令的形式正式宣布提升或降低本国货币与黄金的平价,或本国货币 与外国货币的根底汇率,以降低或提升外汇汇率的一种举措.2、市场汇率的上浮、下浮货币升贬值是指一种货币相对于另一种货币而言的,升贬值的幅度可以通过变化前后的两个汇率计算出 来.在直接标价法下：木币汇率的变化%=旧汇率/浙汇率一 1xlOO%外汇汇率的变化=新汇率/旧汇率一 1xlOO%在间接标价法下：外币汇率的变化%=旧汇率/新汇率一I xlOO%本币汇率的变化%=新汇率/旧汇率一 1 xlOO%二、汇率变动对

2、经济的影响1、汇率变动对国际收支的影响1汇率变化对贸易收支的影响一国货币对外贬值后,有利于本国商品的出口,而一国货币对外升值后,那么有利于外国商品的进口,不 利于本国商品的出口,例而会减少贸易顺差或扩大贸易逆差.2汇率变化对资本流动的影响本币对外贬值后,1单位外币折合史多的本币,会促使外国资木流入增加,国内资木流出减少：本币对外价值将贬未贬时,也就是外汇汇价将升未升时,会引起本国资木外流.本币对外升值后,1单位外币折合史少的木币,外国资木流入减少,资本流出增加: 本币将升未升时,也就是外汇汇价将跌未跌时,会引起外国资木流入.3汇率变动对外汇储藏的影响在储藏货币光元化时期,汇率变化对外汇储藏的影

3、响也多样化仁有时外汇市场汇率波动较大,但因储藏货币中升眨值货币的力虽均等,外汇储藏就不会受到影响：有时虽然多种货币汇率下跌,但占比重较大的储藏货币汇率上升,外汇储藏总价值也能保持稳定或略有上 升.2、汇率变动对国内经济的影响1汇率变动对价格水平的影响汇率变动对价格水平的影响表达在两方而：一是贸易品价格：二是非贸易品价格.汇率变化后直接影响 贸易品价格的变化.汇率变化对贸易品价格的影响是间接的.2汇率变动对国内利率水平的影响汇率变动对利率的影响是不确定的.它影响利率主要通过影响物价和短期资木流动两条途径.物价：一国货币汇率下降会引起国内物价水平上升,从而实际利率下降.这种变化对侦权人不利,对债务

4、人有利, 引起借贷资本供求失衡.在这种压力下,名义利率可能上升.短期资木流动:一国货币汇率下降往往会激发人们产生汇率进一步下降的心理.引起短期资木外流.国内资木供给减少 可能引起利率上升.但是,如果汇率下降激发人们对汇率反弹的预期,那么它可能导致短期资木流入,国内 资本供给增加和利率下降.3汇率变动对微观经济活动的影响主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业进出口贸易的计价结算以及对外债权债务中的风险增加.具 体来说：进口商品计价货币升值,或应归还借款货币升值,都意味着实际支付侦务的增加：出口商品计价货币贬值,或应收贷款货币贬值,都意味着债权方实际收入的减少c4汇率变动对国内资源配置的影响当一国

5、货币对外贬值后,该国商品的价格相对于外国商品价格下降,使得该国出口商品和进口替代商品 有较强的竞争力,进而出口商品和进口替代商品的生产部门或扩大产坦或提升价格,贸易品的生产部门由 于货币贬值产生J'较强的开展优势.这就会使得国内资源的配置更倾向于效益较高的贸易部门,甚至形成 产业结构的贸易部门导向化.3、汇率变动对国际经济的影响浮动汇率制下,外汇市场上各国货币频繁的、不规那么的波动,不仅给各国对外贸易、国内经济等造成了 深刻的影响,而且也影响着各国之间的经济关系.第二节外汇干预一、政府干预外汇市场的目的预防汇率在短期内过分波动,预防汇率水平在中长期内失调进行政策搭配的需要为维持低汇率刺

6、激木国出口调整其外汇储藏的结构二、政府干预外汇市场的类型1、直接干预和间接干预1直接干预是政府直接入市买卖外汇,改变原有的供求关系以引起汇率变化的干预.2间接干预是政府不直接进入外汇市场而进行的干预.其做法有两种：通过改变利率等国内金融变虽:的方法,使不同货币资产的收益率发生变化,而到达改变外汇市场供求关系 目的.通过公布宣告的方法影响外汇市场参与者的预期.进而影响汇率.2、冲消式干预与非冲消式干预1冲消式干预是指政府在外汇市场上进行交易的同时,通过其他货币政策工具主要是在国债市场上的公开市场业务 来抵消前者对货币供给坦的影响从而使货币供成量维持不变的干预行为.2非冲消式干预是指不存在相应冲消

7、举措的干预,这种干预会引起一国货币供给量的变化.3、熨平每日波动型、砥柱中流型与非官方钉住型干预1熨平每日波动型干预指政府在汇率日常变动时在高价位卖出在低价位买进.以使汇率变动波幅缩小的干预形式.2砥柱中流型干预又称逆向T预,是指政府在面临突发因素造成的汇率大幅度波动时,采取反向交易的形式以维护外汇市 场稳定的干预形式.3非官方钉住型干预是指政府单方向非公开地确定所要实现的汇率水平及变动范围.在市场汇率变动与之不符时就入市干预 的形式c4、单边干预与联合干预1单边干预是指一国对木国货币与某外国货币之间的汇率变动,在没有相关的其他国家的配合下独立进行的干预.2联合干预是指两国乃至更务国家联合协调

8、行动对汇率进行的干预.三、外汇市场干预的效应分析1、外汇干预的两种根本方式冲消式干预是政府在外汇市场进行交易时,通过其他货币政策匚具来抵消交易引起货币供给量的影响,使货币供给 虽不发生变化的干预行为,但他会带来资产内部组成比例的变化.非冲消式干顼非冲消式干预会引起一国货币供给量的变化.不存在相应冲消举措的干预行为.2、外汇市场干预的效应分析1货币模型分析法非冲消式干顼的效应有效假定外汇市场上本币的贬值超过一定幅度,政府决定进行非冲消式干预,这一干预是通过在外汇市场上 出告外币资产实现的,它造成木国货币供给量的减少,在其他条件不变时,本国货币供给虽的降低会带来 本国价格水平的立即下降和本币的升值

9、.冲消式干预的效应完全无效如果政府进行的是冲消式干预.那么政府除了在外汇市场上出售外币资产外,还会同时在本国债券市场上 购置相等数量的本国债券.以维持原有的货币供给量的稳定.在货币模型中本币资产和外币资产可完全相 互替代,它们被视为一个统一的市场,这一市场内部各资产结构比例的变化不能带来货币供给量的变化, 从而不能影响汇率的变化C2资产组合模型分析法在资产组合模型下,本币资产和外币资产之间不能完全替代,汇率是在相互联系的三个不同资产市场即 货币市场、木币债券市场、外国债券市场上共同决定的C第三节汇率制度选择一、汇率制度的分类及其演进过程1、汇率制度的概念与内容1概念又称汇率安排,是指一国货币局

10、对本国汇率水平确实定、汇率变动的根本方式所作的一系列安排或规 定的总称.2主要内容确定汇率的原那么和依据维持与调整的方法法令体制和政策等 确定治理汇率的机构2、汇率制度的分类IMF.1999无独立法定货币的汇率安排：货币局制度：其他传统的固定钉住制包括治理浮动制下的实际钉住制：水平上下1%调整的钉住：爬行钉住：爬行带内浮动：不事先公布干预方式的治理浮动：氓独浮动.3、国际汇率制度变迁的回忆1国际金本位制时期的固定汇率制具有“三自由书征,即允许黄金自由铸造、自由兑换、自由输出入国境.有“蓄水池作用.内外均衡的目的可以在政府不对经济进行干预的条件下,通过经济的自动调节机制物价一现金流动机 制来实现

11、.2布宙顿森林体系时期可调整的固定汇率制度在该体系下,可调整的固定汇率为各国所避行.形成各国货币与美元挂钩,美元与黄金挂钩的局面.史 称美元黄金本位制.3牙买加体系下的汇率制度安排此种国际汇率制度是建立在以美元为中央的多元化储藏根底之上的固定汇率和浮动汇率制度并存的多 元汇率安排.二、汇率制度选择的理论固定汇率制与浮动汇率制之争 ,最优货币区理论爬行钉住和汇率目标区理论 “三元悖论与汇率制度的选择金融危机与汇率制度的选择三、汇率制度选择理论的新进展汇率制度选择的理论背景及汇率政策嘲共识、'的出现“中间汇率消失论对“中间汇率制度消失论的质疑与汇率目标区“原罪论'、假说与“美元化货

12、币局制度浮动汇率恐惧假说“退出战略第四节汇率的决定一、购置力平价说购置力平价说是瑞典学者卡塞尔于1922年提出并对其进行系统阐述的.该理论的根本思想是：货币的 价值在于其购置力,因此不同货币之间的兑换率取决于其购置力之比,也就是说,汇率与各国的价格水平 之间具有直接的联系.1、一价定律(1) 前提位于不同地区的该商品是同质的,也就是说不存在任何商品质量及其他方面的差异.商品的价格能够灵活地进行调整,不存在任何价格上的粘性.(2) 公式P =EP*公式中的P和P*分别代表木国与外国的物价水平,E为直接标价法下的汇率?2、购置力平价的根本形式1绝对购置力平价前提：对于任何一种可贸易商品,一价定律都

13、成立.在两国物价指数的编制中,各种可贸易商品所占的权重相等.公式：Ee= p / p* 一 般形式它意味着汇率取决于以不同衡量的可贸易商品的价格水平之比,即不同货币对可贸易商品的购置力之 比.2相对购置力平价内容：相对购置力平价认为务国间存在交易本钱,同时各国的贸易商品和不可贸易商品的权重存在差异,忱I此 各国的一般物价水平以同一种货币计算时并不完全相等,而是存在假设一定的偏离C公式：As =AP-AP*其中,s=】nE, p=lnP, P*=lnP*相对购置力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的.如果本国通货膨胀率超 过外国,那么本币将贬值.3、对购置力平价论的检验在计

14、量检验中存在假设技术上的困难.从短期看,汇率会由于各种原因而暂偏离购置力平价.从长期看,实际经济因素的变动会使名义汇率与购置力平价产生永久性的偏离.4、对购置力平价论的评析 在所有的汇率理论中,购置力平价是最有影响的.购置力平价并不是一个完整的汇率决定理论C 购置力平价的理论意义是,它开创r从货币数蛰角度对汇率进行分析之先河.二、汇率决定的资本市场分析-利率平价说：利率平价说的基木思想可追溯到19世纪下半叶,在20世纪20年代由凯恩斯等人补充 与完善的.利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率二者之间关系的学说.1、非抛补的利率平价1定义：是指投资者在进行没有抛补的外汇投资时所获得的收益等于没

15、有外汇风险所获得的收益.即假 定该投资者是理性预期和风险中立的,没有交易本钱.套利资金是充分的,债券是可以完全普代的.对这 类投资者来说,获得完全有保证的投资收益和获得确定的投资预期平均收益是无差异的.2公式：ASe=r-r*其中,表示预期的汇率远期变动率.其经济含义是：如果本国利率高于低于外国利率的差额就等于本国货币的预期贬值升值幅度. 也可表述为：不同货币的可比资产的利率差就是预期汇率的变动,预期货币贬值的资产为弥补货币贬值的 预期就要提升利率.2、抛补的利率平价1定义：在金融市场比拟兴旺,金融资产可以完全替代,套利资金充分条件下.利用两国利率之差在即 期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向

16、操作来套取利差的投资方法.2公式r= r* +f式中的r和分别表示两国市场利率,f是远期升水贴水率,它是一国远期汇率超过低于即期汇 率的比率.其经济含义是：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差.即汇率的变动会抵消两国间的利率差异, 从而使金融市场处于平衡状态.3、对利率平价说的评价利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动,指出了汇率与利率之间的密切关系,这对于正确熟悉 外汇市场上的资金流动与外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的.利率平价说不是一个独立的汇率决定理论,它只是描述r汇率与利率之间相互作用的关系,即不仅利率的 差异会影响到汇率的变动,汇率的改变也会通过资金流动影响不同市场上的资

17、金供求关系,进而影响利率.利率平价说具有特别的实践价值.二汇率的弹性价格货币模型在这一模型中,由于本外币资产是完全可替代的,因此,这两种资产市场是个统一的市场.所以,只要 本国与外国的货币市场处于平衡状态,这两个资产市场也必然处于平衡状态.因此货币模型将集中分析货 币市场上货币供求的变动对汇率的影响.1、根本模型1根本假定垂直的总供给曲线：稳定的货币需求：购置力平价成立.2分析的中央汇率可以自由调整以反映各种因素对汇率水平决定的影响.3模型e=a 成y +0 IT + Ms- M：式中的e为汇率,y为国民收入,I为利率,Ms为货币供给量,除利率外其他变坦均为对数形式.y I 与M；均为国外的收

18、入、利率与货币供给量.a与0均为某一常数.分别表示货币需求的收入弹性与利率 禅性.其经济意义是：本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对务自物价水平的 影响决定汇率水平.这样,弹性货币分析法就将货币市场上的一系列因素引进了汇率水平的决定之中.2、对货币模型的评价创新之处：货币模型将购置力平价这一形成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场上,将汇率视为 一种资产价格,从而抓住了汇率这一变量的特殊性质.货币模型引入r诸如货币供给虽、国民收入等经济变量,分析这些变地的变动对汇率造成的影响,从而 较购置力平价在现实分析中得到更广泛的运用.货币模型是一般均衡分析.在这个筒机的模型

19、中,实际上包含商品市场的平衡弹性价格使产出始终不 变、货币市场的平衡货币供给等于货币需求、外汇市场的平衡购置力平价与非抛补利率平价的成 立O这使得它与前面介绍的局部均衡模型相区别.缺乏之处：它是以购置力平价为理论前提,如果购置力平价在实践中很难成立的话,那么该理论的可信性 就存在问题.它假定货币需求是稳定的,这一点至少在实证研究中存在争议.它假定价格水平具有充分弹性,这一点尤其受到了众务研究者的批评.三汇率的粘性价格货币模型简称为“超调模型,它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的,商品市场上的价格水平具有粘性 的特点,这使得购置力平价在短期内不能成立,经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程C1、该模型的根本假定分析前提上与货币模型存在以下两个方面的不同：购置力平价在短期内不成立.总供给曲线在短期内不是垂直的.2、超调模型中的平衡调整过程经济的长期平衡经济的短期平衡经济由短期平衡向长期的调整3、对超调模型的评价与检验超调模型是开放经济下汇率分析的一般模型c超调模型首次涉及r汇率的动态调整问题,从而创立r汇率理论的一个重要分支一汇率动态学.超调模型具有鲜明的政策含义c四汇率的资产组合均衡模型假定木币资产与外币资产是不完