第八章综合资金成本和资本结构

1、第八章综合资金成本和资本结构本章点评：08年考试大纲稍有变动，具体列示于考试大纲变化点汇总表及正文。针对2008年考试,考生应关注的主要内容有：（1）筹资总额分界点的确定；（2）成本按习性的分类及特点；（3 ）综合资金成本的计算；（4）三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论；（5）资本结构理论的主要观点；（6）每股利润无差别点的计算及决策；（7）比较资金成本法的运用；（8）公司价值分析法的运用。基本要求（一）掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法（二）掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法（三）掌握资本结构理论（四）掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值

2、分析法（五）熟悉成本按习性分类的方法（六）熟悉资本结构的调整方法（七）熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系（八）熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险的关系考试内容第一节综合资金成本综合资金成本，是指企业所筹集资金的平均成本，它反映企业资金成本总体水平的高低。 综合资金成本又可分为已筹资金的加权平均资金成本和新增资金的边际资金成本两种表现 形式。、加权平均资金成本加权平均资金成本，是指分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。它是综合反映资金成本总体水平的一项重要指标。综合资金成本是由个别资金成本和各种长期资金比例

3、这两个因素所决定的。加权平均资金成本计算公 式为:加权平均资金成本=E（某种资金占总资金的比重x该种资金的成本）若以Kw代表加权平均资金成本，Wj代表第j种资金占总资金的比重，Kj代表第j种资金成本，则上式可表示为：冃个别资金占全部资金的比重通常是按账面价值确定，也可以按市场价值或目标价值确 定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。市场价值权数是指债券、 股票以市场价格确定权数；目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。二、边际资金成本边际资金成本，是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资金成本采用加权平均法 计算，其权数为市场价值权数， 而不应使用账面价值权数。 当企业

4、拟筹资进行某项目投资时， 应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。计算确定边际资金成本可按如下步骤进行：（1）确定公司最优资本结构。（2）确定各种筹资方式的资金成本。（3）计算筹资总额分界点。筹资总额分界点是某种筹资方式的成 本分界点与目标资本结构中该种筹资方式所占比重的比值，反映了在保持某资金成本的条件下，可以筹集到的资金总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资金成本也会增加。（4）计算边际资金成本。根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹 资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。第二节杠杆原理一、杠杆效应的含义财务管

5、理中的杠杆效应， 是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类成本习性，是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。1 固定成本固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部 分成本。固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类。应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。2. 变动成本变

6、动成本，是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。与固定成本相同，变动成本也存在相关范围， 即只有在一定范围之内，产量和成本才能完全成同比例变化，超过了一定的范围，这种关系就不存在。3. 混合成本有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。 混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。4. 总成本习性模型成本按习性可分为变动成本、固定成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定方 法分解成变动部分和固定部分，那么，总成本习性模型可以表示为：y=a+bx式中，y指总

7、成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量（如产销量，这里假 定产量与销量相等，下同）。（二）边际贡献及其计算中华会计网校整理边际贡献，是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：边际贡献=销售收入一变动成本=（销售单价一单位变动成本）x产销量=单位边际贡献X产销量若以M表示边际贡献，P表示销售单价，b表示单位变动成本，x表示产销量，m表示单 位边际贡献，则上式可表示为：M=px-bx= （p-b ） x=mx（三）息税前利润及其计算息税前利润，是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。其计算公式为：息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本=（销售单价-单位变动成本）x产销量-

8、固定成本=边际贡献总额-固定成本若以EBIT表示息税前利润，a表示固定成本，则上式可表示为：EBIT=px-bx-a= （p-b ） x-a=M-a上式的固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素。三、经营杠杆（一）经营杠杆的含义经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆 效应。只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用，但不同企业或同一企业在不同产销量基础上的经营杠杆效应的大小是不完全一致的。（二）经营杠杆的计量对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：息睨前利润变动率

9、产销量变动率或者DOL =式中，DOL为经营杠杆系飙 AIT/EBIT为息税前利润变动率，汶加为产销量变动率. 经营杠杆系数朗简化公式次经营杠杆系数=基期边际贡献基期息税前制润或者式中，眩为基期边际贡誌ebIL为基期息税前利润.（三）经营杠杆与经营风险的关系引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，但是经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响； 而且经营杠杆系数越高， 利润变动越剧烈，企业的经营风险就越大。一般来说，在其他因素 一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。其关系可表示 为：经营杠杆系数二基期边际责献基期边际贡巔-基期固定咸本影响经营杠杆系数的