第2章财务管理的价值观念修改

1、2.2 风险与收益2.2 风险与收益 经营风险经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面：企业外部条件的变动企业外部条件的变动如：经济形式、市场如：经济形式、市场供求、价格、税收等供求、价格、税收等的变动的变动企业内部条件的变动企业内部条件的变动如：技术装备、产品结构、设备利用如：技术装备、产品结构、设备利用率、工人劳动生产率、原材料利用率率、工人劳动生产率、原材料利用率等的变动等的变动2.2 风险与收益2. 风险的种类风险的种类 2.2 风险与收益2.2 风险与收益2.2 风险与收益niiiPXE1_2.2 风险与收益iiiiPEXPEX2

2、222)()(2.2 风险与收益%100)(rEq2.2 风险与收益(1)(1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望根据给出的随机变量和相应的概率计算期望(2)(2)计算标准差计算标准差(3)(3)计算标准离差率计算标准离差率( (不同方案比较时不同方案比较时) )2.2 风险与收益iniinnPrPrPrPrrE12211)(nPPP21,nPPP21,l例：预期收益率的计算见表2-10iniiprEr212)(方差：方差：标准差：标准差：方差：方差：标准差：标准差：)(rECV当两个备选项目预期收益率相同，标准差不同，或标准差相同，收益率不同，可直接得出结论。但是当两个备选项目一项预期收

3、益率高，而另一项标准差较低，如何做选择呢？标准离差率：标准离差率：u预期收益率不相同时，用来测定期望值变动大小的方法，标准离差率越大，表示项目的变动越大，风险也就越大；反之，项目的变动越小，风险就越小niiiRW1望投资收益率该项证券的期组合中的比重某证券在投资投资组合收益率u 可分散风险可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。u 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资投资分散化分散化可以消除它们的影响。N项资产投资组合N项资

4、产投资组合预期收益的方差 ji，rrCOVwwwjininjjiniiiP)(111222各种资产的方差，反映了它们各种资产的方差，反映了它们各自的风险状况各自的风险状况非系统风险非系统风险 各种资产之间的协方差，反映了它们之间的相互关系和共同风险系统风险系统风险 非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失；非系统风险将随着投资项目个数的增加而逐渐消失； 系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均系统风险随着投资项目个数增加并不完全消失，而是趋于各证券之间的平均协方差。协方差。jiijij即的标准差种资产第的标准差种资产第的相关系数两个随机变量协方差ji零正相关； 零

5、负相关； 零不相关 ij1正相关；正相关； ij 1负相关；负相关； ij 0不相关不相关注意：注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同。量相关程度的指标，但反映的角度不同。 一般来说，两种证券的不确定性越大，其标准差和协方差也越大；反之亦然。 图4- 3 证券A和证券B收益率的相关性 （5）n项资产或证券组合下的方差（2）的确定 ninjijjiniiipWWW1112221221212222212121),(2rrCOV1221212222212121),(2rrCOVp相关系数相关系数+1+0.5+0.1+0.0-0.5

6、-1.0组合风险组合风险0.0900.0780.0670.0640.0450.00当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；何分散风险的效应；当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；体风险趋仅于零；当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；险效应比负相关时小，比正相关时大；无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单无论资产之间的相关

7、系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。的最高风险。公式说明：式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示；式中的rm-rf 为市场风险溢酬；式中的（rm-rf） 为该种证券的不可分散风险 溢酬。 CAPM线即证券市场线rfE(rj)j0该图说明：该图说明：CAPM线的斜率是市场风险溢酬（即线的斜率是市场风险溢酬（即Rm-Rf)；投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。投资者的风险回避程度越高，该线的斜率就越陡。如果将整个市场组合的风险如果将整个市场组合的风险m定义为定义为1；某种

8、证券的；某种证券的风险定义风险定义j，则：，则：j= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；，说明某种证券风险与市场风险保持一致；j m，说明某种证券风险大于市场风险，说明某种证券风险大于市场风险j m，说明某种证券风险小于市场风险，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的风险定义j，则：j= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致；j m，说明某种证券风险大于市场风险j m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场）（市场组合是指模拟市场）nnniiiWWWWW33221112.3.1 债券价值评估债券价值评估）面值（）年利率（市场利率）（面值市场利率）（年利息行价格债券发nnnntt, iP/F, iP/A,111ntttbYTMCFp1)1 (例例3-6 P53 插值法插值法)(122111iiPPPiYTM1）按股票有无记名分为：记名股、不记名股2）按股