供应链金融ABS报告

1、20172017-09-09-25-25 ?E?E 董秘平台导读供应链金融是指以核心企业为依托，以真实贸易背景为前 提，运用自偿性贸易融资的方式，通过应收账款质押、货权 质押等手段封闭资金流或者控制物权，对供应链上下游企业 提供的综合性金融产品和服务。供应链金融以核心企业为出发点，重点关注围绕在核心企业上下游的中小企业融资诉 求，通过供应链系统信息、资源等有效传递，实现了供应链 上各个企业的共同发展，持续经营。本文主要介绍供应链金融 ABSABS 的类型、交易结构、风险以及 趋势展望，供读者参考。0101供应链金融 ABSABS 市场概述供应链金融在我国处于初步发展阶段，受益于应收账款和互 联

2、网的不断发展，供应链金融发展迅速，相应的供应链金融 ABSABS 也得到了蓬勃发展。近年来，受益于应收账款以及互联网的发展，我国供应链金 融业务发展较快。应收账款融资作为供应链金融重要的融资 模式，应收账款规模的不断增长为我国供应链金融的快速发 展奠定了坚实的基础。 截至 20152015 年末， 我国规模以上工业 企业应收账款净额已由 2002005 5年的不到 3 3 万亿增加到了万亿。为了盘活工业企业存量资产和推动企业的融资机制创新， 20162016 年 2 2 月 1616 日，央行、银监会、证监会等八部委联合发 布关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见， 强调稳步推进资产证券

3、化发展的指导思路，并指出加快推进 应收账款证券化等企业资产证券化业务发展。供应链金融有效实现商流、物流、资金流、信息流四流合一。 互联网渠道扁平化同时也加剧了供应链金融需求，国内供应 链金融与互联网结合衍生出新模式。阿里、京东等比较成熟的电商，均针对其供应商及入驻商家以及第三方合作伙伴提 供低成本、无担保抵押的融资解决方案。互联网跟供应链金 融的融合，产业互联网与供应链金融结合，四流整合成本更 低，效率更高，信息更透明。产业互联网平台成为供应链金 融的“核心企业”，面对的是整个行业而非单个核心企业，行业存量市场空间给产业互联网平台提供了更为巨大的成 长空间。在应收账款、互联网快速发展的带动下，

4、我国供应链金融展 现出了迅速发展的态势。 前瞻产业研究院的行业报告数据显 示，到 2022020 0年，我国供应链金融的市场规模可达1515 万亿元左右。供应链金融 ABSABS 应运而生，互联网公司、行业核心企 业纷纷试水 ABSABS 业务。截至 20172017 年 4 4 月末，共有 4 4 家核心 企业发行供应链金融 ABS5ABS5 单，总发行规模亿元。0202供应链金融的主要特点（1 1）自偿性贸易融资供应链金融必须建立在真实的贸易背景之上，供应链金融的 显着特点是封闭性和自偿性，即企业生产、物流与金融支持 形成封闭的产业链模式。 供应链金融是自偿性贸易融资，即 还款来源的自偿性

5、、操作封闭性、贷后操作作为风险控制的 核心，授信用途特点化等特征明显。核心企业和供应链成员保持相对稳定的合作关系供应链金融关注整个供应链整体企业的发展与贸易状况，通 过核心企业的参与，使中小企业获得低成本融资，实现供应 链金融业务的稳定发展与链上企业的持续发展。供应链中的 交易信息可以弥补中小企业信息不充分、信息采集成本高的 问题。核心企业对于供应链成员有严格的管理，进入供应链 后，双方会保持相对稳定的合作关系。（2 2）供应链金融和传统金融的差异主要体现在授信主体由 原来的“ NN到现在的“ 1 1” 供应链金融和传统金融的差异主要体现在授信差异上。授信 主体由原来的“ NN到现在的“ 1

6、1”。传统金融模式下通过核 心企业的类担保获得银行融资，本质上仍是基于信用差进行 资金的融通， 银行授信主体既包括核心企业， 也包括中小企 业，也即是对 N N 个企业的整体授信。供应链金融新模式下， 资金方只对核心企业授信，而核心企业再基于实体交易对中 下游企业授信，资金风险敞口由银行端下移至核心企业。作 为风险承担主体，核心企业也将获得相应风险溢价收益；此 外，基于自身对行业以及上下游企业的信息优势，进一步获 得风险定价能力提升的收益，实现产业整体资源优化配置。（3 3） 供应链金融的生存空间为信用差、 认知差、 模式差和 生态差 核心企业与中小企业之间的信用差是供应链金融的资金源 头。核

7、心企业拥有规模更大的业务规模，在产业链中占据核 心地位，高信用在资金获取上具备天然优势。基于对行业以 及上下游企业的更深认识，核心企业在风控端具备优势。核 心企业的立足之本在于其天然的风险识别能力，从而获得超 额风险溢价。核心企业基于自身业务把控能力、仓储能力以 及互联网平台，在以应收账款质押、货权质押等方式为核心 的融资模式上较传统金融机构更具优势。在发展成熟阶段， 供应链金融将在产品、物流、仓储、资金融通等多个维度建 立起以核心企业为中心的生态系统，而互联网从消费到产 业、从个人到企业的渗透加速了供应链金融生态的成型。供 应链金融在产品业务端对上下游企业更具粘性，且相比于产 品消费端的 0

8、20020 模式更具产业根基。（4 4）供应链金融的成功要素为大产业、弱上下游、强控制 力、低成本与高杠杆、标准化适合做供应链金融的产业特征有大产业、弱上下游、强控制 力、低成本与高杠杆、标准化。大产业是指产业空间大；弱 上下游是指客户端中，至少有一环较为弱势，无法从银行获 得廉价资金；强控制力是指线上具有真实交易数据和征信、 线下拥有物流仓储作后盾，从而控制风险；低成本是指资金 的成本低，让供应链金融有利可图而又不过度增加融资方负 担，高杠杆是一定本金投入能撬动较大资产体量；标准化是 指用于融资的抵押品相对标准化。0303 供应链金融 ABS 的基本类型目前市场上已经发行的部分供应链金融资产

9、证券化产品按照发行主体分类，可以分为互联网公司和传统行业核心企业；按照基础资产类型分类，可以分为保理和小额贷款。（1 1）核心企业为互联网公司模式互联网供应链金融 ABSABS 不仅拓宽了中小企业的融资渠道和降 低了中小企业的融资成本，也提高了整个供应链的流转效 率。互联网公司利用互联网平台上交易流水和支付记录，识别风 险评测信用额度进而发放信用贷款，除了赚取产业链生态圈 上下游供应商的金融利润，也可以促进生态圈的健康发展。 互联网公司将供应链中的商流、物流、信息流、资金流进行 有机整合，对供应链上下游信息进行深度挖掘，为客户提供 有针对性的信用增级、融资、担保、结算、账款管理、风险 管理等产

10、品和服务。这些供应链金融业务不仅拓宽了中小企 业的融资渠道和降低了中小企业的融资成本，也提高了整个 供应链的流转效率。互联网供应链金融 ABSABS 基础资产通常为小额贷款。小额贷款 适合核心企业对下游分销商的小额贷款，基于以往经营数据 来决定授信额度，具有额度小、期限短、分散度高、贸易真 实性的特征。例如：东证资管- -阿里巴巴 1-101-10 期产品中，东 方证券资产管理有限公司作为管理人，以设立专项资产管理 计划的方式募集资金，购买阿里小微金融服务集团旗下小额 贷款公司的小额贷款资产，每一只均达到募集资金规模上限 5 5 亿元，合计募集资金规模达到上限 5050 亿元。产品借助互联 网

11、平台，为淘宝、天猫等电子商务平台上的小微企业提供融 资服务。在风险控制方面，产品从资产准入、资金运营和实时监控等方面进行严格的风险防范与管理。该产品不但拓宽 了小微企业的融资渠道，并且降低了小微企业的融资成本。互联网供应链金融 ABSABS 可以充分结合互联网金融和供应链金 融的双方优势，提高资产池质量。互联网金融是指以依托于支付、云计算、社交网络以及搜索 引擎等互联网工具，实现资金融通、支付和信息中介等业务 的一种新兴金融。互联网金融的特点为成本低、效率高、发 展快、管理弱、风险大。 互联网供应链金融 ABSABS 产品可以充 分利用互联网金融成本低、效率高、发展快的优势，又可利用供应链金融

12、的贸易自偿性和大数据风控模式减少管理弱 和风险大的劣势，提高资产池质量。 京东金融- -华泰资管保 理合同债权ABSABS 是国内资本市场首单互联网保理业务 ABSABS 基础资产是京东金融供应链金融业务“京保贝”的债权，“京保贝”是互联网模式下的供应链保理融资业务，服务于京东商城供应商及其他电商平台客户。京东金融 - -华泰资管 保理合同债权第一期发行时的优先级利率为年化 % %且次级 资产占比仅% %资产池质量较高。（2 2）核心企业为传统行业核心企业模式传统行业核心企业供应链金融 ABSABS 模式解决了中小企业的融 资难的困境，也可促进整个产业链的良性发展，实现产业整 体资源优化配置。

13、从供应链层面来看，处于供应链中上游的供应商，对核心企 业依赖性很强， 议价地位较弱， 为获取长期业务合作而采用 赊销交易方式。通过赊销交易，核心企业得以进行应付款的 账期管理，缩短现金周期。但供应商账上形成大量应收账款， 存在资产变现需求。对核心企业来说，由于制造和分销环节 外包的需求增加，但是供应商和分销商融资瓶颈明显、财务 成本上升，毛利下降导致代理产品销售的积极性减弱，同时 核心企业为了推动销售增加信用敞口影响应收财务报表、大 的供应商挤出小供应商导致核心企业的谈判地位恶化等不 利因素会影响核心企业的有效资源配置，因此核心企业有必 要发展供应链金融来培育整个产业链的良性发展，实现产业 整

14、体资源优化配置。传统行业核心企业供应链金融ABSABS 和贸易类应收帐款 ABSABS 的主要区别为由于核心企业的加入以及核心企业和产业链上 中小企业长期稳定的业务合作，可以增加每笔基础资产的质 量或是大大增加了资产证券化产品的信用等级，从而降低了 中小企业的融资成本。万科供应链金融 ABSABS 和方正证券- -一方恒融碧桂园 ABSABS 为房 地产行业核心企业供应链 ABSABS 以万科供应链金融 ABSABS 为例， 它采用“1+N模式，“1 1”为基础资产单一重要债务人的核 心企业，“ NN为处于供应链中上游的供应商。在一个相对 闭环的供应链关系中，基于各方良好稳定的贸易合作关系，

15、在贸易自偿性的支持下，分散的、信用状况不一的各供应商 可以通过资产证券化获得应收账款的提前回收，而核心企业 又可以在不使用贸易结算工具且不影响自身财务报表的情 况下，以其较强偿债能力和较高信用为合作供应商的供应链 融资提供支持。0404 交易结构分析 供应链金融资产证券化产品的交易结构设置的特点为核心 企业的介入提高供应链金融 ABS 的信用质量、储架发行、循 环购买以及红黑池设计。（1 1）核心企业的介入提高供应链金融ABSABS 的信用质量供应链金融的贸易自偿性和大数据风控模式可提高互联网 供应链金融 ABSABS 基础资产质量；传统核心企业作为共有债务 人或是直接做担保可大大增加供应链金

16、融ABSABS 的信用质量对互联网公司而言，利用平台上交易流水和支付记录，识别 风险评测信用额度进而发放信用贷款，通过交易流水监控中 小企业的运营、还款能力等。互联网供应链金融ABSABS 和消费金融 ABSABS 的最大的不同就是贷款发放的对象不同，互联网供 应链金融 ABABS S 的基础资产债务人一般是和核心企业同一产业 链上有业务往来的小微企业，而消费金融ABSABS 一般是个人。互联网供应链金融风险控制措施较强，通过运营数据的分 析，对放贷企业的监控能力强。供应链金融的贸易自偿性和 大数据风控模式可提高互联网供应链金融 ABSABS 基础资产质 量，从而降低供应链金融 ABSABS

17、产品的风险。对传统核心企业而言，交易结构设计中核心企业作为共有债务人或是直接做 担保可大大增加供应链金融 ABSABS 的信用质量。（2 2）储架发行有利于提高融资规模和加快发行效率由于供应链金融 ABSABS 的发起机构的经营和风控能力等水平较 高，同时，供应链金融 ABSABS 基础资产具有同质性强、资产储 备充沛，因此供应链金融 ABSABS 适合储架发行。储架发行可使 企业的融资规模和效率将会得到大幅提高。目前市场上供应 链金融 ABSABS 发行产品多数为储架发行。（3 3）互联网供应链金融 ABSABS 的循环购买设计解决资产端与 产品端期限错配问题； 同时可使用红黑池结构设计来提

18、高资 产的使用效率由于互联网供应链金融 ABSABS 通常具有基础资产期限较短、早 偿率较高等特点，而互联网供应链金融ABSABS 发行人通常更倾向于获得较长期限的融资，同时，对于投资者而言，中长期 资产证券化产品获得的收益率也更高。为了解决供应链金融 资产证券化的资产端与负债端的期限匹配问题，采用循环购 买交易结构较为常见。同时互联网供应链金融ABSABS 的基础资产同质性很强，可使用红黑池转换结构设计来提高基础资产 的使用效率。红黑池虽然是不同的资产池，但两者的筛选标 准和选取方法都是一样的， 两者在基础资产信用质量、 账龄、 剩余期限、分散度等方面保持基本一致，从而确保“红池” 和“黑池

19、”的基本特征高度相似。0505供应链金融资产证券化的风险特殊性分析 根据供应链金融的业务特征，供应链金融资产证券化风险特 殊性主要存在于以下五个方面： 行业风险、 供应链断裂风险、 供应链各企业信息传递的风险、虚假贸易风险和交易结构风 险。（1 1）行业风险 行业风险主要体现在行业景气度波动风险和基础资产行业 集中度较高两个方面。产业链上的中小企业容易受到行业景气度波动的影响，如宏 观环境、 行业及市场波动的影响， 因此需要重点关注产业链 的行业特征，中小企业在行业和市场中所处位置，充分揭露 中小企业所在行业风险及中小企业面临的风险。具体而言， 行业特征是指行业周期、行业竞争情况、上下游客户的

20、稳定 性等。受供应链金融的业务特征约束，供应链金融ABSABS 基础资产的行业集中度较高，对于那些和经济周期密切相关的行业，特 别是宏观经济进入下行周期，基础资产容易受到传导性风险 影响。因此在选择产业链时，需挑选一些产业空间大，基础 条件较好的产业链，如房地产、建筑、汽车、家电、医药、 互联网等。（2 2）供应链断裂风险由于核心企业的信用风险，供应链金融ABSABS 存在供应链断裂风险。供应链金融 ABSABS 主要依赖核心企业的信用，核心企业在供应 链融资中担当了整合供应链信息流、资金流、物流的关键角 色，代表了供应链的核心价值。核心企业的发展前景与经营 状况对上下游企业的生存和发展至关重要。核心企业一般都 是较大型的企业，其上下游企业大部分是中小企业，实际上 是将核心企业的融资能力转化为上下游中小企业的融资能 力。在融资工具向上下游延伸的过程中，一旦核心企业信用 出现风险，这种风险也就必然会随着交易链条扩散到系统中 的上下游中小企业，进而影响供应链的整体安全性。适合作 为供应链金融 ABSABS 的核心企业的特征为主体信用评级高、行 业展望稳定、龙头企业为主。（3 3）供应链各企业信息传递的风险 由于供应链上企业都是独立经营和核算的经济实体，供应链 实质上是一种松散的、未签订协议的企业联盟，当加入供应 链的企业越来越多， 供应链规模越来越大、结构愈