债券估值知识点

1、5第四节 债券估值知识点一债券估值的基本原理（熟悉）一、债券现金流的确定（一）债券的面值和票面利率1. 多数债券在到期日按面值还本，票面利率通常采用年单利表示2. 短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易（二）计付息间隔1. 我国 发行的各类中长期债券通常每年付息一次2. 欧美国家则习惯半年付息一次（三）债券的嵌入式期权条款通常，债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。（四）债券的税收待遇投资者拿到的实际上是税后现金流。（五）其他因素债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响

2、债券的现金流。二、债券贴现率的确定债券必要回报率= 真实无风险收益率+ 预期通货膨胀率+ 风险溢价例题：债券的必要回报率等于（） 。A 名义无风险收益率与预期通货膨胀率之和B 实际无风险收益率与风险溢价之和C 名义无风险收益率与风险溢价之和D 实际无风险收益率与预期通货膨胀率之和答案： C解析：债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称必要回报率。其计算公式为：债券必要回报率 = 真实无风险收益率+ 预期通货膨胀率+ 风险溢价。其中，名义无风险收益率= 真实无风险收益率+ 预期通货膨胀率。所以，债券必要回报率= 名义无风险收益率+ 风险溢价。知识点二债券报价与实付价格（了解）一、报价与

3、结算债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。所报价格为每100 元面值债券的价格。净价是指不含应计利息的债券价格，单位为“元百元面值”。全价 = 净价 + 应计利息。二、利息计算（一）短期债券通常全年天数定为360 天，半年定为180 天（二）中长期附息债券我国交易所市场对附息债券的计息规定是全年天数统一按365 天计算； 利息累计天数规则是按实际天数计算， 算头不算尾、闰年 2 月 29 日不计息。（三）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2 月 29 日也计利息，公式为：应息额=到朝总付额-发行价格一 杷息日至到期日的天数X起息日至结算日的天数卜列

4、关于债券的说法，正确的有（）。I .债券买卖报价分为净价报价和全价报价两种n .债券结算分为净价结算和全价结算两种出.利息累计天数规则是按实际天数计算，算头不算尾、闰年 2月29日不计息IV .全价=净价+应计利息a. n、出b. I、n、WC.i、ni、ivD.i、n、ni、iv答案：C解析：债券买卖报价分为净价和全价两种，结算为全价结算。知识点三 零息债券、附息债券、累息债券的估值定价（了解）一、零息债券FV零息债券的面值二、附息债券定价2011年3月31日，财政部发行的某期国债距到期日还有 3年，面值100元，票面利率年息 3. 75%, 每年付息1次，下次付息日在 1年以后。1年期、2

5、年期、3年期贴现率分别为 4%、4. 5%、5%。该债券 理论价格（P）为：n 3.753.75103,75 八匚“7、P =hy+T = 96.66 （兀）（1+4%） （1+4.5%） （1+5%）三、累计债券定价2011年3月31日，财政部发行的 3年期国债，面值100元，票面利率年息 3.75%,按单利计息，到 期利随本清。3年期贴现率5%。计算如下：到期还本付息=100 X （1+3 X3.75 %） =111.25（元）1 11 pt理论价格（P）=f = 96.10 （元）（1+5%）知识点四 债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的概念（了解）一、当期收

6、益率Y = -xl00%P式中：Y当期收益率；C每年利息收益；P债券价格。、到期收益率债券的到期收益率（YTM ）是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率，也就是金融学,IRR）。公式为:中所谓的 内部报酬率 （Internal Re-turn Rateq （i+y） 式中：p债券价格;C现金流金额;y 到期收益率;T债券期限（期数）； t 现金流到达时间（期） 三、即期利率即期利率也被称为零利率，是零息票债券到期收益率的简称。四、持有期收益率一 I（1+yJ （1+yJ式中：p债券买入时价格;PT 债券卖出时价格;yh 持有期收益率；c债券每期付息金额;T债券期限（期数）t 现金

7、流到达时间。五、赎回收益率P二支占1T （l+y）n 式中：p发行价格；n 直到第一个赎回日的年数；M 赎回价格；C每年利息收益。例题：下列关于债券收益率的说法，正确的有（）。I .债券当期收益率是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的贴现率 n .债券的到期收益率是债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率 出.债券持有期收益率是买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益 W .在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的贴现率a. I、nb. n、出C. n、出、D D.出、IV答案：D解析：I项错误，债券当期收益率是指债券的年利息收入与买入债券的实际价格的比率。n项错误，债券的 到期收益率

8、是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。出项正确，债券持有期收益率是买 入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。W项正确，在债券定价公式中，即期利率是用来现金流贴现的 贴现率。因此，出、IV项符合题意，故本题选 D选项。知识点五利率的风险结构和期限结构的概念（了解）一、利率风险结构不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，其市场价格会不相同，从而计算出的债券收益率也不一样。反映在收益率上的这种区别，被称为利率的风险结构。实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小，不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。在经济繁荣时期，低等级债

9、券与无风险债券之间的 收益率差通常比较小；而一旦进入 经济衰退期或者萧 条期，信用利差就会急剧扩大 ，导致低等级债券价格暴跌。二、利率期限结构（一）期限结构与收益率曲线收益率曲线即不同期限的即期利率的组合所形成的曲线。在实践中，由于即期利率计算较为繁琐，也有相当多教科书和业者采用到期收益率来刻画利率的期限结构。到期收益率 到期收益率(c)期限期限图52愦券的利率期限结构(三)利率期限结构的理论1 .市场预期理论(1)市场预期理论又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。(2)如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势；如果预期未来即期利率下降，则利率期限

10、结 构呈下降趋势(3)长期债券是一组短期债券的理想替代物，长、短期债券取得相同的利率，即市场是均衡的。2 .流动性偏好理论(1)投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物，因为A投资者意识到他们对资金的需求可能会比预期的早，因此他们有可能在预期的期限前被迫出售债券B如果投资于长期债券，基于债券未来收益的不确定性，他们要承担较高的价格风险(2)投资者在接受长期债券时就会要求补偿与较长偿还期限相联系的风险，这便导致了流动性溢价的存在。流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。含流动性溢揄的收益率曲线不含流动性患价的收益率曲线到期日图53流动性偏好下的期限结枸3 .市场分割理论在市场存

11、在分割的情况下，投资者和借款人由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资 活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。投资者和借款人不会离开自己的市场而进入另一个市场。例题1 :下列关于利率期限结构理论的说法，正确的有()。I .市场预期理论认为利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较n .流动性偏好理论认为流动性溢价是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额出.市场分割理论认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期W .流动性偏好理论认，利率曲线的形状是对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定a. n、出、wb. n、wC.i、niD.i、n、

12、iv答案： B解析：i项错误，在市场分割理论（并非市场预期理论）下，利率期限结构取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况的比较，或者说取决于短期资金市场供需曲线交叉点的利率与长期资金市场供需曲线交叉点的利率对比。n、iv项正确，在流动性偏好理论中，利率曲线的形状是由对未来利率的预期和延长偿还期所必需的流动性溢价共同决定的，其中，流动性溢价便是远期利率和未来的预期即期利率之间的差额。出项错误，市场预期理论（并非市场分割理论），又被称为无偏预期理论，认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。综上所述，n、iv项符合题意，故本题选 B选项。例题2 ：下列关于债券风险结构和期限结构的说法，错误的是（） 。a .信用利差是用来表示不同信用等级债券之间的收益率差B 债券期限与收益率的关系被称为利率的期限结构C.不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券，反映在收益率上的区别被称为利率的风险结构D 经济萧条时期，低等级债券与无风险债券之间的收益率差通常比较小答案：D解析：A 选项说法正确，实践中，通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小、不同信用等级债券之间的收益率差则反映了不同违约风险的风险溢价，因此也被称为信用利差。也即信用利差是用