投资决策概述

1、第六章第六章 投资决策投资决策第一节第一节 长期投资概述长期投资概述第三节第三节 投资决策方法投资决策方法 第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、投资的意义一、投资的意义根本目标根本目标：实现企业价值最大化：实现企业价值最大化具体目标具体目标：增加收益：增加收益 分散风险分散风险 规模扩张规模扩张 战略转型战略转型 二、企业投资的分类二、企业投资的分类（一）直接投资与间接投资（一）直接投资与间接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资间接投资：证券投资间接投资：证券投资（二）长期投资与短期投资（二）长期投资与短期投资长期投资：固定资产投资、对外直接投资和

2、长期长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期 证券投资证券投资短期投资：短期证券投资短期投资：短期证券投资（三）对内投资与对外投资（三）对内投资与对外投资对内投资：固定资产投资对内投资：固定资产投资对外投资：对外直接投资和证券投资对外投资：对外直接投资和证券投资三、企业投资管理的原则三、企业投资管理的原则民主科学的决策原则民主科学的决策原则现金流量平衡原则现金流量平衡原则收益与风险均衡原则收益与风险均衡原则战略协调原则战略协调原则四、企业投资过程分析四、企业投资过程分析（一）投资项目的决策（一）投资项目的决策1、选择投资机会、选择投资机会2、收集和整理资料、收集和整理资料3、投资项目财务评价

3、、投资项目财务评价 （二）投资项目的实施与监控（二）投资项目的实施与监控1、建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，、建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算找出差异并调整预算2、根据出现的新情况，修正或调整资本预算、根据出现的新情况，修正或调整资本预算（三）投资项目的事后审计与评价（三）投资项目的事后审计与评价 第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析 现金流量是长期投资方案企业经济评价现金流量是长期投资方案企业经济评价指标的计算基础。指标的计算基础。 现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项目实是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。际收到或付出的现金数。

4、 这里的现金不只指货币资金，更不仅仅这里的现金不只指货币资金，更不仅仅指库存现金，而是指货币资金以及投资项目指库存现金，而是指货币资金以及投资项目收入和支出的非货币性资源的变现价值。收入和支出的非货币性资源的变现价值。 具体包括现金流入量、现金流出量和具体包括现金流入量、现金流出量和净现金流量三个概念。净现金流量三个概念。 现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加的现凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额金收入或现金支出节约额 现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的现金凡是由于该项投资引起的现金支出支出 净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量减去一定时期的现金流入量减去现金流出量的差

5、额现金流出量的差额 净现金流量现金流入现金流出净现金流量现金流入现金流出 投资决策为什么使用现金流量投资决策为什么使用现金流量 1、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资、使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响项目的影响 2、使用现金流量比利润更具有客观性、使用现金流量比利润更具有客观性利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性；利润是根据权责发生制计量的，带有较大主观随意性；现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性。现金流量是根据收付实现制计量的，更具客观性。 3、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障、充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障初始现金流量初始现金流量营业现

6、金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量一、投资现金流量的构成一、投资现金流量的构成初始现金流量初始现金流量（一）初始现金流量（一）初始现金流量 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。包括：额。包括： 1、固定资产投资支出、固定资产投资支出 2、垫支的营运资本、垫支的营运资本 3、其他费用、其他费用 4、原有固定资产的变价收入、原有固定资产的变价收入 5、所得税效应、所得税效应（1） 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税资产售价高于原价或账面净

7、值，应缴纳所得税现金流出量现金流出量（2）售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年）售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税所得税现金流入量现金流入量例：假定新机器的买价为例：假定新机器的买价为17 500元，运费为元，运费为800元，安元，安装费为装费为1 700元。如采用新机器，估计需要追加流动资元。如采用新机器，估计需要追加流动资金金2 500元（包括库存和应收账款的增加），求净现金元（包括库存和应收账款的增加），求净现金投资量。投资量。解：解： 买买 价价 17 500 运运 费费 800 安装费安装费 1 700 固定资产原值（折旧的基数）固定资产原值（折旧的基数） 20 00

8、0用于增加流动用于增加流动资金的投资资金的投资 2 500净现金投资量净现金投资量 22 500（元）（元）即新机器的净现金投资量应估计为即新机器的净现金投资量应估计为22 500元。元。例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，按元，按7000元元价卖给旧设备商。价卖给旧设备商。 则净现金投资量为：则净现金投资量为：解：上例中的净现金投资量解：上例中的净现金投资量 22 500 出售旧机器收入出售旧机器收入 7 000 净现金投资量净现金投资量 15500（元）（元） 所以

9、，在这种情况下，新机器的净现金投资量所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为应估计为15500元。元。例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧例：如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按元，但只能按5 000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得税。的所得税。求净现金投资量。求净现金投资量。解：上例中的净现金投资量解：上例中的净现金投资量 22 500 出售旧机器收入出售旧机器收入 5 0

10、00 变卖亏损使税金减少变卖亏损使税金减少 （7 000-5 000）30% 600 税后变卖旧机器收入税后变卖旧机器收入 5 600 净现金投资量净现金投资量 16900（元）（元） 所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为应估计为16900元。元。（二）营业现金流量（二）营业现金流量 营业现金流量营业现金流量指项目投入使用后，在寿命指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。现金流出增量。 净营业现金流量净营业现金流量与税后净收入不同。税后与税后净收入不同。税后净收入是销售

11、收入扣除所有成本费用（包括净收入是销售收入扣除所有成本费用（包括以现金形式支付的和以非现金形式支出的费以现金形式支付的和以非现金形式支出的费用）。而净现金流量只扣除以现金形式支付用）。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本（经营成本或付现成本）。的成本（经营成本或付现成本）。年营业现金流量年营业现金流量= =收现销售收入收现销售收入 经营付现成本经营付现成本 所得税所得税 = =年营业收入（成本折旧）所得税年营业收入（成本折旧）所得税= =（年营业收入成本所得税）折旧（年营业收入成本所得税）折旧= =税后净利润折旧税后净利润折旧 项目建成后，如果没有新的投资额发生，那么项目建成后，如果没有新的

12、投资额发生，那么生产经营期的现金流量可以根据损益表计算得出，生产经营期的现金流量可以根据损益表计算得出，如：如：销售收入销售收入 10000减：付现营业费用减：付现营业费用 （6500） 折旧费折旧费 （500）税前利润税前利润 3000减：所得税（减：所得税（25%） 750净利润净利润 2250 则，年现金流量则，年现金流量=2250+500=2750例：一个投资方案年销售收入例：一个投资方案年销售收入300300万元，万元，销售成本销售成本210210万元，其中折旧万元，其中折旧8585万元，所万元，所得税率得税率40%40%，则该方案年现金流量净额为，则该方案年现金流量净额为（ ）。）

13、。A A、90 B90 B、139 139 C C、175 D175 D、5454（三）终结现金流量（三）终结现金流量 项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经营现金流量外，还有：营现金流量外，还有： 固定资产清算变卖的税后收入。固定资产清算变卖的税后收入。 回收投入项目的营运资本。回收投入项目的营运资本。计算公式：计算公式：终结现金流量经营现金流量固定资产的残终结现金流量经营现金流量固定资产的残 值变价收入（含税收损益）值变价收入（含税收损益） 收回垫支的营运资本收回垫支的营运资本 例：年末例：年末A公司正在考虑卖掉现有的一台闲公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设

14、备。该设备于置设备。该设备于8年前以年前以40000元购入，税法元购入，税法规定的折旧年限为规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，年，按直线法计提折旧，预计残值率为预计残值率为10%，己提折旧，己提折旧28800元，目前元，目前可以按可以按10000元价格卖出，假设所得税率元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。A、减少、减少360元元 B、减少、减少1200元元 C、增加、增加9640元元 D、增加、增加10360元元例：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备例：在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值

15、为的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残元，按税法规定计算的净残值为值为14000元，所得税率为元，所得税率为33%，则设备报废引起，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。的预计现金流入量为（）元。A、 7380B、 8040 C、12660D、16620二、现金流量的计算二、现金流量的计算 为了正确的评价投资项目的优劣，必须正为了正确的评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。确地计算现金流量。 例：某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方例：某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有甲、乙两个方案供选择：案供选择： 甲方案：投资甲方案：投资50000元，使用寿命元，使用

16、寿命5年，无残值，年，无残值，5年中每年年中每年销售收入为销售收入为30000元，付现成本为元，付现成本为10000元；元；方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为40%。试计算方案的现金净流量。试计算方案的现金净流量。因为：甲方案每年折旧额因为：甲方案每年折旧额=50000/5=10000元元则：甲方案第一年的税前利润则：甲方案第一年的税前利润=销售收入销售收入-付现成本付现成本-折旧折旧 =30000-10000-10000=10000元元 应交所得税应交所得税=10000 40%=4000元元 税后利润税后利润=10000-4000=600

17、0元元 现金净流量现金净流量=6000+10000=16000元元依此类推。得到甲方案的现金净流量如下表所示：依此类推。得到甲方案的现金净流量如下表所示：年度年度012345甲方案甲方案 固定资产投资固定资产投资-50000 营业现金净流量营业现金净流量1600016000160001600016000 全部现金净流量全部现金净流量-500001600016000160001600016000例：乙方案：投资例：乙方案：投资60000元，使用寿命元，使用寿命5年，有年，有8000元元残值，残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为40000元，付现成本第一元，付现成本第一年为年为14000元

18、，以后随着设备陈旧每年增加修理费元，以后随着设备陈旧每年增加修理费2000元，另需垫支流动资金元，另需垫支流动资金15000元。元。 方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率方案采用直线折旧法计提折旧。设公司所得税率为为40%。 试计算乙方案的现金净流量。试计算乙方案的现金净流量。乙方案乙方案 年度年度 0 1 2 3 4 5 固定资产投资固定资产投资-60000 垫支流动资金垫支流动资金-15000 营业现金净流量营业现金净流量19760 18560 17360 16160 14960 残值残值 8000 回收流动资金回收流动资金 15000全部现金流量全部现金流量-75000 19760

19、 18560 17360 16160 37960例例:已知已知A公司拟购建一项固定资产，需在建设公司拟购建一项固定资产，需在建设起点一次投入全部资金起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折万元，按直线法折旧，使用期旧，使用期10年，期末有年，期末有100万元净残值；建万元净残值；建设期为设期为1年，发生建设期资本化利息年，发生建设期资本化利息100万元。万元。预计投产后每年可获税后利润预计投产后每年可获税后利润100万元。万元。计算项目各期的现金流量。计算项目各期的现金流量。例例:某固定资产项目需要原始投资某固定资产项目需要原始投资1000万元，万元，建设期为建设期为1年，发生建设期资本化

20、利息年，发生建设期资本化利息100万元。该固定资产可使用万元。该固定资产可使用10年，按直线法年，按直线法折旧，期末有折旧，期末有100万元净残值；预计投产后，万元净残值；预计投产后，运营期每年产品销售收入运营期每年产品销售收入780万元，年经营万元，年经营成本为成本为400万元，营业税金及附加万元，营业税金及附加7万元。万元。企业所得税税率为企业所得税税率为25%。 计算项目各期的现金流量。计算项目各期的现金流量。 第三节第三节 投资决策方法投资决策方法一、投资决策的基本方法一、投资决策的基本方法 投资项目经济效益的分析投资项目经济效益的分析指标指标评价指标根据是否评价指标根据是否考虑资金时

21、间价值分为考虑资金时间价值分为两两类类：非折现评价指标（非折现评价指标（静态静态指标）、指标）、折现评价指标（折现评价指标（动态动态指标）指标）。 前者前者把现金流量指标看作时期数，实际上是以把现金流量指标看作时期数，实际上是以利润指标作为分利润指标作为分 析基础，因此不考虑资金的时间析基础，因此不考虑资金的时间价值。价值。 而而后者后者把现金流量指标看作是时点数把现金流量指标看作是时点数，认为不同认为不同时点上的现金流量有着不同的经济意义，时点上的现金流量有着不同的经济意义，它它考虑考虑了了资资金的时间价值。金的时间价值。 回收期法回收期法 非折现方法非折现方法 投资报酬率法投资报酬率法 净

22、现值法净现值法 折现方法折现方法 内含报酬率法内含报酬率法 现值指数法现值指数法二、静态投资指标二、静态投资指标（一）静态投资回收期（一）静态投资回收期 投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去投资回收期法是指以投资回收期作为分析指标去评价投资项目经济效益好坏的方法。评价投资项目经济效益好坏的方法。 投资回收期是投资所带来的现金流量累计到投资回收期是投资所带来的现金流量累计到与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资与原始投资额相等所需要的年限，即收回原始投资所需要的年限。所需要的年限。（1 1）每年现金净流量相等时的回收期计算方法）每年现金净流量相等时的回收期计算方法 原始投资额原始投资

23、额 年现金净流量年现金净流量（2）每年现金净流量不相等时的回收期计算方法）每年现金净流量不相等时的回收期计算方法 当累计现金净流量为当累计现金净流量为0时，此年限即为回收期；当时，此年限即为回收期；当累计现金净流量无法直接找到累计现金净流量无法直接找到0时，可用插值法计算时，可用插值法计算回收期。回收期。回收期回收期 = 假如某投资方案的净现金投资量为假如某投资方案的净现金投资量为30000元。每元。每年的净现金效益为年的净现金效益为10000元。问它的回收期是多少元。问它的回收期是多少? 解：解：30000/10000=3（年）（年） 所以所以3年就可以收回全部投资。年就可以收回全部投资。优

24、缺点：优缺点：优点是易于理解，计算简单。但有严重优点是易于理解，计算简单。但有严重 缺点：缺点：1. 不考虑货币的时间价值。不考虑货币的时间价值。2. 不考虑返本期完了之后的净现金效益不考虑返本期完了之后的净现金效益第一年第一年第二年第二年第三年第三年方案方案方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000（二）投资报酬率（二）投资报酬率有两种公式有两种公式: 年均现金净流量年均现金净流量 投资额投资额 若若投资报酬率投资报酬率大于或等于资大于或等于资金金成本率，则投资项成本率，则投资项目目是可行的；是可行的；反之反之是不可行的。是不可行的。多多个投资项目个投资

25、项目比较比较，投资报酬率投资报酬率最大最大的的项目就是最优的投资项目。项目就是最优的投资项目。 年平均投资报酬率年平均投资报酬率=例：某投资项目的投资有效期为例：某投资项目的投资有效期为4 4年，其每年的年，其每年的现金流现金流量量分别为分别为6 6万元、万元、8 8万元、万元、1010万元、万元、7 7万元，原始投资额万元，原始投资额为为10100 0万元。则：万元。则： 该项目年平均该项目年平均现金流量现金流量= =（6+8+10+76+8+10+7）4 4 =7.75 =7.75（万元）（万元） 所以，该投资项目所以，该投资项目投资报酬率投资报酬率= =7 7.75.751 10 00

26、0= =7 7. .7 75%5%三、动态投资指标三、动态投资指标 动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方法，动态分析法是投资项目经济效益分析的主要方法，由于考虑了资金的时间价值，使分析结论更接近实际由于考虑了资金的时间价值，使分析结论更接近实际情况。情况。折现现金流量指标折现现金流量指标主要有：主要有：净现值法净现值法现值指数法现值指数法内部报酬率法等。内部报酬率法等。（一）净现值（一）净现值 净现值（净现值（NPV）是指从投资开始直至项目寿）是指从投资开始直至项目寿命终结时现金流入量与现金流出量按预定贴现率命终结时现金流入量与现金流出量按预定贴现率贴现的现值之差。贴现的现值之差。计算公式

27、：计算公式：计算步骤：计算步骤：决策规则决策规则：投资项目的净现值大于零，接受该项：投资项目的净现值大于零，接受该项目；净现值小于零，则放弃该项目。多个互斥项目；净现值小于零，则放弃该项目。多个互斥项目进行选择时，选取净现值最大的项目。目进行选择时，选取净现值最大的项目。 假定某投资方案的净现金投资量为假定某投资方案的净现金投资量为15 000元，第一元，第一年末的净现金效益为年末的净现金效益为9 000元，第二年末的净现金效益元，第二年末的净现金效益为为7 000元，第三年末的净现金效益为元，第三年末的净现金效益为5 000元。贴现元。贴现率为率为10 %。问它的净现值是多少。问它的净现值是

28、多少?这方案可否接受这方案可否接受? 解：净现值解：净现值 =9 000（1+10 % ）+7 000 （1+10%）+5 000（1+10 %）-15 000 =9 0000.909+7 0000.826+5 0000.751- 15 000 =2 718（元）（元） 答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。答：净现值为正值，说明这个方案是可以接受的。23例例:中联公司产销中联公司产销A产品需要一套加工设备产品需要一套加工设备,目前市场目前市场上有甲、乙两种型号，购置价均为上有甲、乙两种型号，购置价均为30000元，预计使元，预计使用寿命均为用寿命均为5年，但经济效益不同。投产后，预计甲

29、年，但经济效益不同。投产后，预计甲设备能使企业每年增加设备能使企业每年增加3000元净利；乙设备元净利；乙设备5年内可年内可增加净利分别为增加净利分别为5000、4000、3000、2000、1000元。元。不考虑残值，期望投资报酬率为不考虑残值，期望投资报酬率为10%。 要求：利用投资决策净现值评价指标，计算分析要求：利用投资决策净现值评价指标，计算分析选购哪种型号设备对企业更有利。选购哪种型号设备对企业更有利。例：某公司有一投资项目，需要投资例：某公司有一投资项目，需要投资6000元（元（5400元用元用于购买设备，于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目元用于追加流动资金）。预

30、期该项目可使企业各年末净营业现金收入增加：第一年可使企业各年末净营业现金收入增加：第一年2000元，元，第二年第二年3000元，第三年为元，第三年为5000元。第三年末项目结束，元。第三年末项目结束，收回流动资金收回流动资金600元。假设公司适用的所得税税率为元。假设公司适用的所得税税率为40%固定资产按固定资产按3年用直线法折旧并不计残值，公司要求的年用直线法折旧并不计残值，公司要求的最低投资报酬率为最低投资报酬率为10%。要求：要求： 1、计算该项目每年的税后现金净流量。、计算该项目每年的税后现金净流量。 2、计算该项目的净现值。、计算该项目的净现值。 3、如果不考虑其他因素，该项目是否可接受。、如果不考虑其他因素，该项目是否可接受。（二）获利指数（二）获利指数 获利指数（获利指数（PI）是指投资项目未来各期现金流量的）是指投资项目未来各期现金流量的贴现值与初始投资额之比，也称现值指数、盈利指数。贴现值与初始投资额之比，也称现值指数、盈利指数。 决策准则：当投资项目的获利指数大于决