风险投资学第一二章

1、2021/8/61风险投资学风险投资学 湖北经济学院湖北经济学院 金融学院金融学院 唐翔唐翔2021/8/62 课程类别：专业选修课课程类别：专业选修课 授课对象：金融学、投资学、经济学等专授课对象：金融学、投资学、经济学等专业业 指定教材：指定教材： 胡海峰胡海峰/ /胡松明，胡松明，风险投资学风险投资学，北京师，北京师范大学出版社，范大学出版社，20112011年年 参考教材：参考教材： 1、房四海：、房四海：风险投资与创业板风险投资与创业板，机械，机械工业出版社，工业出版社，2010年；年； 2、张陆洋：、张陆洋：风险投资导论：科技企业创风险投资导论：科技企业创业与风险投资业与风险投资，

2、复旦大学出版社，复旦大学出版社，2007年。年。2021/8/63第一章第一章 风险投资概论风险投资概论o提要提要：本章讲述风险投资及相关概念，风：本章讲述风险投资及相关概念，风险投资的主要特点，并分地区介绍世界主险投资的主要特点，并分地区介绍世界主要国家风险投资的产生和发展状况，阐述要国家风险投资的产生和发展状况，阐述风险投资对经济增长的推动作用。风险投资对经济增长的推动作用。o学习要点：学习要点：理解风险投资的定义及特点；理解风险投资的定义及特点；了解风险投资产生、发展的过程及主要的了解风险投资产生、发展的过程及主要的发展趋势；发展趋势； 了解风险投资对经济增长的推动作用。了解风险投资对经

3、济增长的推动作用。2021/8/64第一节第一节 风险投资的定义与内涵风险投资的定义与内涵2021/8/65一、风险投资的定义一、风险投资的定义 风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败风险的高技术开发领域，以期成功后取得败风险的高技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。高资本收益的一种商业投资行为。v根据美国全美风险资本协会的定义，创业投资是由根据美国全美风险资本协会的定义，创业投资是由职业金融家投入新兴的、迅速发展的、有巨大竞争职业金融家投入新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本潜力的企业中的一种权益资本。 关于关于“Ven

4、ture CapitalVenture Capital（VCVC）”大多大多数情况下，数情况下，VCVC译为风险投资，在强调此类投译为风险投资，在强调此类投资对创新企业的作用时，也被称为创业投资。资对创新企业的作用时，也被称为创业投资。2021/8/66二、风险投资的特点二、风险投资的特点风险投资是一种高风险与高收益并存的投资。风险投资是一种高风险与高收益并存的投资。风险投资是一种流动性很小的周期性循环的中长期风险投资是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资投资风险投资是一种权益投资风险投资是一种权益投资风险投资是一种投资和融资相结合的投资风险投资是一种投资和融资相结合的投资风险投资是一种资金

5、与管理相结合的投资风险投资是一种资金与管理相结合的投资风险投资是一种金融与科技相结合的投资风险投资是一种金融与科技相结合的投资风险投资是一种无法从传统渠道获得资金的投资风险投资是一种无法从传统渠道获得资金的投资风险投资是一种主要面向高新技术中小企业的投资风险投资是一种主要面向高新技术中小企业的投资是一种积极的投资，而不是一种消极的投资是一种积极的投资，而不是一种消极的投资2021/8/67三、风险投资的相关主体三、风险投资的相关主体风险风险投资投资相关相关主体主体风险资本市场风险资本市场风险资金风险资金创业企业创业企业风险投资者风险投资者2021/8/68（一）风险资金（一）风险资金 风险资金

6、是指由专业投资人提供的投向快速成风险资金是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的资本。一长并且具有很大升值潜力的新兴公司的资本。一般在企业初创或早期扩张阶段投入，在企业成长般在企业初创或早期扩张阶段投入，在企业成长起来后退出。起来后退出。 风险资本的特征：风险资本的特征：投资周期长，一般投资周期长，一般37年；年；不仅提供资金，而且参与企业的战略决策和经营不仅提供资金，而且参与企业的战略决策和经营管理；管理；1)不追求长期的资本收益，往往在适当时候以转让不追求长期的资本收益，往往在适当时候以转让股份的形式一次性退出。股份的形式一次性退出。2021/8/69（二）风险投

7、资者（二）风险投资者 风险资金的运作者，是风险投资流程的风险资金的运作者，是风险投资流程的中心环节。职能：发现机会；筛选投资项目；中心环节。职能：发现机会；筛选投资项目；决定投资；促进创业企业快速成长；退出。决定投资；促进创业企业快速成长；退出。v风险投资家风险投资家一般为职业金融家；一般为职业金融家；v风险投资公司；风险投资公司；v产业附属投资公司；产业附属投资公司；v天使投资人。天使投资人。2021/8/610（三）创业企业（三）创业企业 创业企业的职能是创造价值。创业企业的职能是创造价值。（四）风险资本市场（四）风险资本市场 是资本市场的一个重要组成部分，风险来是资本市场的一个重要组成部

8、分，风险来源于创业企业的不确定性。源于创业企业的不确定性。2021/8/611第二节第二节 风险投资的产生与发展风险投资的产生与发展2021/8/612一、美国风险投资的形成与发展一、美国风险投资的形成与发展（一）美国风险投资的起源（一）美国风险投资的起源 起源于起源于1919世纪末的美国。世纪末的美国。（二）美国风险投资发展的初期（二）美国风险投资发展的初期 19581958年通过年通过小企业投资法小企业投资法，允许，允许建立小企业投资公司。建立小企业投资公司。（三）美国风险投资发展的低潮（三）美国风险投资发展的低潮 出现了新的投资主体出现了新的投资主体风险投资合风险投资合伙公司（有限合伙公

9、司）。伙公司（有限合伙公司）。2021/8/613（四）美国风险投资业的繁荣（四）美国风险投资业的繁荣 参见参见P18P18P23P23（五）（五）2020世纪世纪9090年代以来美国风险投资业年代以来美国风险投资业的持续增长的持续增长2021/8/614二、风险投资在其他国家的发展状况二、风险投资在其他国家的发展状况（一）风险投资在欧洲的发展（一）风险投资在欧洲的发展 以德、英为代表。以德、英为代表。（二）风险投资在亚洲的发展（二）风险投资在亚洲的发展 以日韩、新加坡为代表。以日韩、新加坡为代表。2021/8/615三、风险投资形成与发展的背景和条件三、风险投资形成与发展的背景和条件高新技术

10、供需两旺，是风险投资业存在和发高新技术供需两旺，是风险投资业存在和发展的前提；展的前提；良好的资金环境是风险投资产生和发展的外良好的资金环境是风险投资产生和发展的外部条件；部条件；有利的政策法规环境，能促进风险投资的发有利的政策法规环境，能促进风险投资的发展；展；完善的资本市场体系为风险投资的发展提供完善的资本市场体系为风险投资的发展提供了保障；了保障；融金融与技术知识于一身的复合型人才的存融金融与技术知识于一身的复合型人才的存在。在。2021/8/616四、风险投资的发展趋势四、风险投资的发展趋势国际化趋势越来越明显；国际化趋势越来越明显；集中化和多元化交错发展；集中化和多元化交错发展；投资

11、规模不断增大；投资规模不断增大；各国之间风险投资相互渗透的趋势在加强；各国之间风险投资相互渗透的趋势在加强；投资对象扩展，投资阶段进一步延伸；投资对象扩展，投资阶段进一步延伸；各国都加大对风险投资的支持力度。各国都加大对风险投资的支持力度。2021/8/617第三节第三节 风险投资风险投资在国民经济中的地位与作用在国民经济中的地位与作用2021/8/618一、风险投资与高新技术创新一、风险投资与高新技术创新（一）高新技术创新的特点（一）高新技术创新的特点技术方面的不确定性；技术方面的不确定性；市场的不确定性；市场的不确定性；制度环境的不确定性。制度环境的不确定性。（二）风险投资为高新技术产业提

12、供了资金支持（二）风险投资为高新技术产业提供了资金支持是高科技企业融资的主要来源；是高科技企业融资的主要来源；投入资金，参与创业企业决策与管理；投入资金，参与创业企业决策与管理；推动技术扩散和专业分工的发展；推动技术扩散和专业分工的发展；1.分阶段投资的运作本质是提供一个事后筛选机制。分阶段投资的运作本质是提供一个事后筛选机制。2021/8/619二、风险投资与中小企业发展二、风险投资与中小企业发展（一）中小企业在现代经济中的重要作用（一）中小企业在现代经济中的重要作用（二）中小企业的特点（二）中小企业的特点有形资产不多；有形资产不多；管理体制更加灵活；管理体制更加灵活；创业需要非传统的资金渠

13、道支持自身的技术创新。创业需要非传统的资金渠道支持自身的技术创新。（三）风险资本促进了中小企业的发展（三）风险资本促进了中小企业的发展为中小企业提供发展所需资金；为中小企业提供发展所需资金；推动中小企业的技术创新与产业结构升级；推动中小企业的技术创新与产业结构升级；促使中小企业建立现代经营管理体制；促使中小企业建立现代经营管理体制；1.有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用效率。有利于中小企业优化资源配置，提高资金使用效率。2021/8/620风险投资发展历程风险投资发展历程 中国风险投资业萌发于中国风险投资业萌发于80年代。年代。1985年年1月月11日，日，中国第一家专营新技术风险投资的

14、全国性金融企中国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业业中国新技术创业投资公司在北京成立。该公中国新技术创业投资公司在北京成立。该公司跟后来成立的北京太平洋优联技术创业有限公司、司跟后来成立的北京太平洋优联技术创业有限公司、清华永新高科技投资控股公司等数家风险投资公司清华永新高科技投资控股公司等数家风险投资公司为中国的高新技术产品的开发和应用起到了一定的为中国的高新技术产品的开发和应用起到了一定的推动作用。推动作用。 但由于多方面原因，风险投资在中国并但由于多方面原因，风险投资在中国并没有得到稳定的发展。直到没有得到稳定的发展。直到1998年，民建中央在全年，民建中央在全国政协九届一次会议上

15、提出著名的国政协九届一次会议上提出著名的“一号提案一号提案”，受到党和国家高度重视，风险投资才在中国轰轰烈受到党和国家高度重视，风险投资才在中国轰轰烈烈开展起来。烈开展起来。 2021/8/621第二章第二章 风险投资中的资金供应风险投资中的资金供应本章提要：本章主要阐述风险投资本章提要：本章主要阐述风险投资的资金来源构成及各类投资者在风的资金来源构成及各类投资者在风险投资中的作用，并简要介绍风险险投资中的作用，并简要介绍风险投资资金供应的主要发展趋势。投资资金供应的主要发展趋势。学习要点：学习要点：掌握风险投资的资金来源构成；掌握风险投资的资金来源构成；掌握各类投资者对风险投资基金的掌握各类

16、投资者对风险投资基金的作用和贡献；作用和贡献；1. 了解风险投资资金供应的主要发展了解风险投资资金供应的主要发展趋势。趋势。2021/8/622第一节第一节 风险资本的来源风险资本的来源2021/8/623一、风险资本的主要资金来源富有的个人富有的个人政府：财政拨款、政府直接投资、政府担政府：财政拨款、政府直接投资、政府担保的银行贷款。保的银行贷款。企业企业机构投资者机构投资者商业银行商业银行境外投资者境外投资者二、国外风险资本的构成情况二、国外风险资本的构成情况参见参见P43P45。2021/8/624第二节第二节 政府在风险政府在风险投资资金供应中的作用投资资金供应中的作用2021/8/6

17、25一、政府参与风险投资的原因一、政府参与风险投资的原因v从风险投资实质的角度来分析从风险投资实质的角度来分析风险投资对创业企业的投资是一种不确定性投资风险投资对创业企业的投资是一种不确定性投资v从风险资金运动的角度来分析从风险资金运动的角度来分析风险投资运动三阶段：资本筹集、使用和回收。风险投资运动三阶段：资本筹集、使用和回收。v从风险投资顺利运行的角度来分析从风险投资顺利运行的角度来分析v从政府参与风险投资产生的社会效益来分析从政府参与风险投资产生的社会效益来分析2021/8/626二、政府参与风险投资的形式二、政府参与风险投资的形式v直接投资：以股权投资和政府贷款为主直接投资：以股权投资

18、和政府贷款为主v政府采购政府采购v财政补贴财政补贴v政府担保：包括贷款担保和股权担保政府担保：包括贷款担保和股权担保2021/8/627三、政府对风险投资的政策支持三、政府对风险投资的政策支持v税收政策税收政策v法制建设法制建设v市场建设市场建设2021/8/628第三节第三节 机构投资者机构投资者2021/8/629一、机构投资者概述（一）机构投资者的特征（一）机构投资者的特征在信息的收集、占有、处理以及反馈上，机构投在信息的收集、占有、处理以及反馈上，机构投资者处于相对优势。资者处于相对优势。从运作模式上看，完整而系统的组织形式为机构从运作模式上看，完整而系统的组织形式为机构投资者的决策科

19、学化提供了保证。投资者的决策科学化提供了保证。1.机构投资者和个人投资者再投资渠道方面的取向机构投资者和个人投资者再投资渠道方面的取向不同，推动资本品种创新的压力和动力也不相同。不同，推动资本品种创新的压力和动力也不相同。2021/8/630（二）机构投资者的发展对风险投资的影响（二）机构投资者的发展对风险投资的影响1、促使风险投资向晚期阶段发展、促使风险投资向晚期阶段发展由于机构投资者加盟，风险基金平均规模扩大；由于机构投资者加盟，风险基金平均规模扩大；机构投资者向风险投资基金经营者施加了压力。机构投资者向风险投资基金经营者施加了压力。2、强化了风险基金公司的激励约束机制、强化了风险基金公司

20、的激励约束机制 管理费用的变化管理费用的变化管理费用下降的压力管理费用下降的压力 利润分配的变化利润分配的变化例如投资者优先收回例如投资者优先收回某个固定比率的优先回报等。某个固定比率的优先回报等。2021/8/631二、主要的机构投资者养老基金养老基金投资银行投资银行保险公司保险公司企业集团企业集团 动机：快速获取技术创新源动机：快速获取技术创新源 控制创新成本，降低投资风险控制创新成本，降低投资风险 获取战略发展机会，培育企业创新文化获取战略发展机会，培育企业创新文化三、我国机构投资者现状三、我国机构投资者现状v 总体来说不发达总体来说不发达2021/8/632第四节第四节 私人投资者和国

21、外投资者私人投资者和国外投资者2021/8/633一、私人投资者（一）私人投资者概述（一）私人投资者概述 在美国，占主导地位的私人投资者是私人风险在美国，占主导地位的私人投资者是私人风险投资公司，一般采取有限合伙制的方式。合伙人分投资公司，一般采取有限合伙制的方式。合伙人分为主要合伙人与有限合伙人。为主要合伙人与有限合伙人。（二）私人投资者的组织模式（二）私人投资者的组织模式1、天使投资、天使投资2、天使投资资本的主要来源、天使投资资本的主要来源曾经的创业者、传统意义上的富翁、高科技公司曾经的创业者、传统意义上的富翁、高科技公司精英精英3、天使投资的运营模式：、天使投资的运营模式：通过介绍或天

22、使网络通过介绍或天使网络2021/8/6344、发展我国天使投资要采取的措施、发展我国天使投资要采取的措施制定相关政策法律，创建一个良好的法律环境和制定相关政策法律，创建一个良好的法律环境和政策环境；政策环境；建立一个专门为创业企业和天使投资者服务的网建立一个专门为创业企业和天使投资者服务的网络平台；络平台；培育一批具有投资能力和专业知识的天使投资者；培育一批具有投资能力和专业知识的天使投资者；1)完善我国的信用体系建设。完善我国的信用体系建设。2021/8/635二、国外投资者（一）国外投资者进入一国风险投资领域的形式（一）国外投资者进入一国风险投资领域的形式跨国公司的风险投资子公司跨国公司