上市公司治理模式准则

1、上市公司治理准则第一期上市公司独立董事培训课题之一独立董事， 作为 中国 的一个新生事物， 引起社会各界人士的 兴趣、重视和 研究 。本网站为配合本期培训以及使更多的人认识 和研究"独立董事 " ，将全面报道本期培训的课程和议题。 以下内 容为中国证监会上市部副主任童道驰演讲的上市公司治理准 则的摘要。公司治理（ Corporate Governance, 又译为法人治理结构或 公司管治）是 现代企业 制度中最重要的组织结构。就狭义而言， 公司治理要紧指公司的股东、 董事及经理层之间的关系； 从广义 上来讲，公司治理还包括与利益者（如职员、客户、供应商、债 权人和社会公众）

2、 之间的关系， 及有关 法律 、法规和上市规则等。，公司治理的 历史 沿革公司治理结构 问题 的产生是与股份有限公司的出现联系在 一起的， 其核心是由于所有权和经营权的分离， 所有者与经营者 的利益不一致而产生的托付 - 代理关系。在西方国家， 公司治理， 特不是股东和经营者在股份有限公司治理结构中的地位和作用， 经历了一个从治理层中心主义到股东会中心主义， 再到董事会中 心主义的变化过程。 然而董事会的出现并没有解决公司所有权与 操纵权分离而产生的托付 - 代理问题。公司治理的全球化浪潮自九十年代以来， 由于 经济的日益全球化， 公司的治理结构 越来越受到世界各国的重视，形成了一个公司治理运

3、动的浪潮。 英国首先掀起了这一浪潮。 英国八十年代由于许多闻名公司相继 倒闭，引发了英国对公司治理问题的讨论， 由此而产生了一系列 的委员会和有关公司治理的一些最佳准则， 如 Cadbury 委员会及 其发表的公司治理的财务方面的报告，关于董事会薪酬的 Greenbury 报告，以及关于公司治理原则的 Hampel 报告。除了 OEC龙外，其他国际机构也纷纷加入了推动公司治理运动的行列。国际货币基金组织(IMF)制定了财务透明度良 好行为准则及货币 金融 透明度良好行为准则 ；世界银行还 与OECD合作，建立了全球公司治理论坛(Global CorporateGovernanee Forum)

4、以推进 进展中国家公司治理的改革。除此之 外，国际证监会组织(IOSCO也成立了新兴市场委员会(Emerging Marker Committee )并起草了新兴市场国家公司治理行为的 报告。这其中最具有代表性的确实是经济合作与进展组织 (OECD 于1999年推出的"OECD公司治理原则"。该原则包括五个部分： 公司治理框架应爱护股东权利； 应平等对待所有股东， 包括 中小股东和外国股东。 当权利受到侵害时， 所有股东应有机会得 到赔偿； 应确认公司利益相关者的合法权利， 鼓舞公司与他们 开展积极的合作； 应确保及时、 准确地披露所有与公司有关的 实质性事项的信息，包括财

5、务状况、经营状况、所有者结构，以 及公司治理状况； 董事会应确保对公司的战略指导， 对治理层 的有效操纵；董事会应对公司和股东负责。全球公司治理运动形成的缘故第一，公司治理和企业融资。现任世界银行行长沃尔芬森 (James D. Wolfenson )："对世界经济而言，完善的公司治理和 健全的国家治理一样重要。 " 良好的公司治理结构是企业融资、 吸引国际国内资本所必需的。 由于资本市场的国际化， 本国企业 能够到国外去融资， 然而一国能否吸引长期的、 有耐心的国际投 资者，该国的公司治理结构必须让投资者能够信赖和同意， 即使 该国的公司并不要紧依靠外国资本，坚守良好的公

6、司治理准则， 也能够增强国内投资者对投资该公司的信心，从而降低融资成 本，最终能够吸引更稳定的资金来源。 公司治理结构的好坏直接 阻碍 了投资者的投资选择和公司股票价格。具体来讲：投资者意想 -McKinsey Survey:McKinsey (麦肯锡公司)最 近发表了一份投资者意向报告( Investor Opinion Survey )，其 主题是股东如何样评价和衡量一个公司的治理结构的价值。 这项 调查是 McKinsey 与世界银行及机构投资者协会合作进行的。参 与此项问卷的有 200 家大型机构投资者，共治理 3.25 万亿美元 的资产。该项问卷调查的结果表明， 3/4 的投资者认为

7、在他们选 择投资对象时， 公司的治理结构， 特不是董事会的结构和绩效与 该公司财务绩效和指标至少一样重要。4 / 19公司治理的价格： 80%的投资者认为他关于治理结构好的企业，他们情愿出更高价钞票，比如对英国的公司，同样的股票、 盈利和财务状况，但治理结构好的公司，投资者情愿以高出 18% 的价格购买其股票。 关于意大利公司来讲， 治理结构好的公司股 票的溢价（Premium）是22%而印度尼西亚的公司是 27%可见， 良好的公司治理结构能够吸引投资者，从而增加企业的融资能 力，促进经济增长。第二，公司治理的重要性。一方面，机构投资者的壮大，推 动了运动的兴起， 由于机构投资者手中操纵大量的

8、资金， 他们在 公司治理中会对公司施加压力， 要求治理层按股东的期望来治理 公司，有阻碍力的机构投资者如英国国家退休金协会， 美国加州 公职人员退休基金协会（CalPERS等。另一方面，亚洲危机的 爆发，也唤醒了人们对亚洲公司治理的重新认识。 金融危机的出 现，体现了这些国家在公司治理方面的薄弱， 如信息披露的不充 分，以及对中小投资者的爱护、 董事会以及控股股东缺乏诚信和 问责机制。，公司治理模式的选择英美模式： 英美模式最大特点确实是所有权较为分散， 要紧 依靠外部力量对治理层实施操纵。 在这一模式下由于所有权和经 营权的分离，使用权分散的股东不能有效地监控治理层的行为， 即所谓“弱股东，

9、强治理层”现象，由此产生代理问题。而解决 这一问题的方法， 一是进展机构投资者， 使分散的股权得以相对 集中，二是依靠活跃、有效的公司操纵权市场，通过收购兼并对 治理层进行外部约束； 三是依靠外部非执行董事对董事会和治理 层进行监督； 四是依靠健全的监管体制和完善的法律体系， 如公 司法、破产法、 投资者保障法等法律对公司治理层进行约束和监 管；五是对治理层实行期权期股等激励制度， 使经营者的利益和 公司的长远利益紧密联系在一起。德国模式：德国公司治理结构的一个重要特点是 "两会制 "， 即监事会和董事会。 德国模式是 " 内部操纵 " 型模式。两会中包

10、括 股东、银行及职员的代表，对治理层实行监控。其中，职工代表 在两会中扮演重要角色。 在德国，最大的股东是公司， 创业家族、 银行等，所有权集中程度比较高。德国的银行是全能银行Universal Bank ），能够持有工商企业的股票，另外，公司相 互持股比较普遍。 银行对公司的操纵方式是通过操纵股票投票权 和向董事会派驻代表， 有些依旧监事会主席， 银行代表就占股东 代表的 22.5%。德国公司治理模式的另一特色确实是强调职工参 与，在监事会中，依照企业规模和职工人数的多少，职工代表能 够占到 1/3 到 1/2 的职位。日本模式：日本的公司治理结构是 "一会制 " ，然而

11、强调 "内 部操纵 " 。董事会要紧是由治理层构成。和德国的模式类似，对 公司监控要紧是通过交叉持股和主办银行制度来实现的。在日 本，由于不同意控股集团的出现， 企业间交叉持股是专门普遍的， 非金融性的公司拥有日本全部上市公司四分之一的股票，另外， 原材料供应商和销售商也通过合同的形式对企业的治理层起到 一定的监督作用。 日本的金融机构在公司治理结构中扮演重要的 角色。多数公司都有一家要紧的银行 - 主办行作为股东和业务伙 伴。东亚模式：在大部分东亚国家（地区） ，公司股权集中在家 族手中， 公司治理模式因而也是家族操纵型。 操纵性家族一般普7 / 19遍地参与公司的经营治理和投资决策。 这一问题是这一地区公司 治理的核心问题。 东亚地区除日本家族操纵企业所占比重较少之 外，在韩国，家族操控了企业总数的 48.2%，台湾 是 61.6%，马 来西亚则是 67.2%。在菲律宾和印尼，最大伙儿族操纵了上市公 司总市值的 1/6 。各国最大的十个家族起码分不操纵了本国市价 总值的一半。形象地讲，“东亚企业集团普遍地选择金字塔结构， 一间家族控股公司位于金字塔的顶端， 第二层是拥有贵重资产的 公司，第三层包括了集团的上市公司, 金字塔的最低层是现 金收入及利益高的上市公司，集团向公众发售这些公司的股票， 并透过多种内部交易