低增长陷阱低增长的困境

1、低增长陷阱低增长的困境3月是摆脱了季节性影响后第一个具有可比性的月份。3月份的第一个重要的经济数据汇丰 PMI显示宏观经济运行不容乐 观：48.1 ,低于2月份49.6的数值，也创下4个月以来新低。 海外唱衰声甚嚣尘上，“肉毒素经济模式”难以为继。再考虑 到不到一个半月时间成品油大涨 10%寄予厚望的大消费和战 略新兴产业刚刚起步，未来的增长环境相当窘迫。不妨从富士康，这家中国制造的典型代表解读制造业面临的困境。3月23日富士康国际公布了 2011年财报：每股盈利 为1.01美分，扭转了前年每股亏损 3.06美分的颓势，不过营 业收入却下降了 4%去年在手机厂家纷纷转产智能手机的情况 下，富士

2、康代工费水涨船高，加之两年前便开始把部分厂房北 迁至河北及四川等地区，降低了成本，这些均为利润提升打下 了基础。但使富士康摆脱亏损的关键却是大幅度裁员，截至去 年底，富士康的雇员总数为 9.89万人，一年前为12.67万人， 减少了 22%员工成本5.33亿美元，减少6%可见，在全球经 济整体不佳的背景下，富士康扭亏为盈，靠的仍是欧美企业前 两年普遍沿用的“毛巾拧水”的老办法。一旦毛巾拧干，成本 降低到底线，企业也就没有了退路。年报出台后，尽管扭亏超出预期，富士康股价还是跌去 3%今年，富士康面临着更为严峻的成本压力。春节一过，富 士康便全面上调生产线工人的基本工资，深圳工厂普工底薪将 增加到

3、2200元以上，而3年前仅为每月900元。本次调薪，富 士康成本又将增加24亿元人民币，远超其 2011年8000余万美 元盈利。中国制造业在低端产业链上的布局之密集、之竞争全球无 出其右，连胜出者富士康也难赚钱，足见劳动密集与资本密集 的产业模式走到了尽头。而处于产业链更为下游的武钢欲养猪 种菜的消息更印证了工业企业的困境。华泰联合证券一份研究 报告显示：伴随中国经济在 2000年后的高增长，企业快速增长 的利润背后，是更为大量的资本支出；并且，尽管利润快速增 长，但现金流增速几乎停滞。这意味着，在廉价信贷资源的刺 激和重化工进程中，企业投入了大量资本以扩张产能，但建成 之后的庞大工业体量，

4、未能迎来高速运转的同时，利润却得以 保持。尤其是2009年后，经济中占比较高的那些行业大多已经 走向相对成熟，此时的经营现金流却反而跌落到低于历史平均 水平，出现了令人困惑的“无现金增长”。当然这也不难解 释，A股2000余家上市公司，16家银行、“两桶油”和“招、 保、万、金”等几家房地产公司利润便占到了一半。而处于竞 争中的工业企业利润率不过 6%廉价资金纵容下，工业企业资金运用效率普遍低下。要转换增长方式，政府不会再开信贷闸门。前两个月新增 信贷规模累计同比增速下降 8%本轮调控以来，失去廉价资金 的助推，企业净经营现金流持续走弱，营运成本进一步上升； 而需求持续不振，企业库存和应收账款

5、大量累积。投入和需求 的双重压力下，今年前两个月工业增加值仅为11.4%,增速回落1.4个百分点。重工业的增速回落是根本：12月轻工业增速加快0.1个百分点，从2011年12月的12.6%提升至12.7%; 而重工业却下降2.1个百分点，从13%窜至10.9%。到了 3月， 汇丰PMI显示出3月的产出指数、新订单指数等数值均位于荣 枯线50下方，且新出口订单指数也是 4个月以来新低。新订单 指数创4个月来新低显示不论国内需求还是外需都在继续走 弱，其中新出口订单指数仍在收缩区间，但幅度有所减小，暗 示内需放缓速度可能更快。当然，经济减速政府也并未坐视， 12月投资增长21.5%,远高于预期；且稳投资政策陆续出 台，而轻工业已经企稳。未来趋势看，工业增加不会持续大幅 度回落，但也难恢复高增长。“两会”后，几乎所有人都意识到由“粗放型增长”向 “集约型增长