分级基金深度研究之一：杠杆溢价比、实际成本、杠杆成本比

1、分级基金深度研究之一：杠杆溢价比、实际成本、杠杆成本比分级基金作为基金的创新产品，由于条款众多且纷繁不一，对投资者选择造成一定的 困扰。好买基金研究中心选取三个具有代表性的指标杠杆溢价比、实际成本和杠杆成本比，帮助投资者更好的理解和选择分级基金。指标之一：杠杆溢价比分级基金的高风险份额（B份额）一般都带有杠杆，但是杠杆比例各不相同。 此外，对于B份额而言，大部分是溢价的，因此杠杆的实际作用有多大和溢价率密切相关。对此我们将 杠杆和溢价的比值作为杠杆溢价比指标。实际杠杆大小=母基金总净值/B份额总净值杠杆溢价比=实际杠杆大小/溢价率一般来说，杠杆溢价比越大说明该基金每单位溢价得到的杠杆较大，在市

2、场上涨时杠 杆的作用更明显。我们选取了成立时间较长，具有代表性的分级基金，如银华锐进（点评）进行验证。为了更好地对杠杆溢价比的效果作出判断，将B份额的价格涨幅超过母基金涨幅的部分作为杠杆溢价比产生的超额收益，从历史数据分析可以看出，杠杆溢价比和超额收益有显著的正相关关系。杠杆溢价比超额收益=B份额价格涨幅一母基金净值涨幅以银华锐进为例，选取三个明显上涨的时间段作为对比可以发现，对应的日均杠杆溢 价比分别为36.11、19.24和9.54时，对应的B份额价格涨幅的超额日均收益分别为0.51%,0.41%和0.34%,杠杆溢价比越高，超额收益也越高，因此如果投资者判断后市将上涨，需 要对分级基金的

3、杠杆和溢价率进行综合考虑，杠杆溢价比是一个比较好的指标。银华锐进杠杆溢价比与超额收益关系时间2011-1-25至2011-3-8 2 011-6-20至2011-7-112012-1-5至2012-3-13日均杠杆溢价比36.1119.249.54母基金累计涨幅14.81%9.15%19.31%B份额价格累计涨幅28.06%15.67%34.17%日均超额收益0.51%0.41%0.34%数据来源：好买基金研究中心从目前股票型分级基金的杠杆溢价比分析，除去不能配对转换的份额，剩余份额中银华瑞祥（点评）和兴全合润B（点评）的杠杆溢价比最高，分别为67.50和44.19 ,申万进取和银华锐进的杠杆

4、溢价比最低，分别为5.31和9.29。当然，除了看杠杆溢价之外，投资者也需要对该基金的投资标的如指数等有所了解，综合考虑。B份额杠杆溢价比名称杠杆溢价比银华瑞祥67.5兴全合润分级（点评）B44.19工银瑞信睿智B28.67泰达进取（点评）24.88长盛同瑞B（点评）24.05银华鑫瑞（点评）21.87建信进取（点评）18.12国联安双禧B（点评）中证10015.23信诚中证500（点评）B11.85信诚沪深300B11.8长城久兆（点评）积极11.67银华鑫利11.08银华锐进9.29申万菱信深成进取5.31数据来源：好买基金研究中心 截至2012-4-10指标之二：实际成本分级基金的B份额

5、一般需要提供给A份额一定的约定收益率，收益率的高低决定了B份额的借贷成本，即杠杆的成本。在实际运作中由于A份额和B份额的净值会变化， 因此实 际成本会有一定的变动。实际成本 哟定收益率X A份额总净值/B份额总净值对于分级基金的B份额而言，如果投资时间较短，成本的影响和净值波动相比较小， 可以不作重点考虑，但如果投资者准备长期持有一只分级基金的B份额，成本就显得比较重要。目前实际成本最高的是申万进取，为21.58%,也就是意味着如果目前申万分级基金的 净值处于静态，B份额需要向A份额提供高达21.58%的年化收益率，成本极高。银华鑫利和 银华锐进的实际成本也较高，分别为15.63%和10.68

6、%。银华瑞祥的实际成本最低，仅为2.14%。B份额实际成本申万菱信深成进取21.58%银华鑫利15.63%银华锐进10.68%信诚中证500B（点评）8.60%信诚沪深300B7.18%国联安双禧B中证1006.93%建信进取6.79%工银瑞信睿智B4.83%银华鑫瑞4.82%泰达进取4.80%长盛同瑞B4.61%长城久兆积极（点评）4.38%银华瑞祥2.14%数据来源：好买基金研究中心截至2012-4-10指标之三：杠杆成本比综合成本以及杠杆分析，如果成本较低而杠杆较大，则对于B份额越有利。定义杠杆成本比如下：杠杆成本比=实际杠杆大小/实际成本从杠杆成本比的角度看， 银华瑞祥和长城久兆积极较高，分别为60.12和40.04 ,申万进取和银华鑫利较低，仅为20.02和21.78。这就意味着付出同样的单位成本，银华瑞祥获 取的杠杆是申万进取和银华鑫利的三倍，显然较为合算，而申万进取在承担了较大风险和成本的情况下，相对应的杠杆并没有比较优势，因此投资者在选择时需要对此有所警惕。B份额杠杆成本比银华瑞祥60.12长城久兆积极40.04长盛同瑞B35.97泰达进取35.13银华鑫瑞35.02工银瑞信睿智B35信