第九章现代证券投资理论PPT课件

1、1第九章 现代证券投资理论n有效市场假说n证券组合理论n资本资产定价模型n因素模型与套利定价理论29.1 有效市场假说n有效市场的含义n有效市场的类型3一、有效市场的含义n有效市场指证券价格充分反映所有可获得信息的市场。v价格反映信息v证券价格围绕证券内在价值波动v证券价格随机游走v零超额收益4二、有效市场的类型二、有效市场的类型n弱式有效市场弱式有效市场 （weak-form efficiency)n半强式有效市场半强式有效市场 （semi-strong -form efficiency)n强式有效市场强式有效市场 （strong-form efficiency)5市场类型市场类型对应的信息

2、对应的信息弱式有效市场弱式有效市场历史信息历史信息半强式有效市场半强式有效市场公开信息公开信息强式有效市场强式有效市场内幕信息内幕信息69.2 证券组合理论n组合理论的基本思想组合理论的基本思想 n马科维茨组合投资理论的假设条件马科维茨组合投资理论的假设条件n预期收益率和风险的测量预期收益率和风险的测量 n可行集和有效集可行集和有效集n证券投资的最优组合证券投资的最优组合 7一、组合理论的基本思想组合理论的基本思想 n证券组合理论主要研究如何通过多元化证券组合理论主要研究如何通过多元化投资组合分散风险投资组合分散风险 n由于每一种股票价格波动的频率、程度、由于每一种股票价格波动的频率、程度、时

3、间的不一致，在每一种投资组合中，时间的不一致，在每一种投资组合中，各种股票的收益与风险可能相互叠加、各种股票的收益与风险可能相互叠加、相抵、或部分相抵。因而，由不同股票相抵、或部分相抵。因而，由不同股票构成的投资组合在风险程度上就不同。构成的投资组合在风险程度上就不同。8二、马科维茨组合投资理论的假设条件马科维茨组合投资理论的假设条件n证券市场是有效的证券市场是有效的n投资者都是风险回避型的投资者都是风险回避型的n投资者在期望收益率和风险的基础投资者在期望收益率和风险的基础上选择投资组合上选择投资组合9三、预期收益率和风险的测量预期收益率和风险的测量 1 预期收益率预期收益率 预期收益率是投资

4、期内各种证券的预期收益率是投资期内各种证券的加权平均值加权平均值 m rp= ri xi i=1xi 证券组合中证券组合中i证券所占的比重证券所占的比重ri 证券组合中证券组合中i证券的预期收益率证券的预期收益率102 风险的测量风险的测量采用标准差来衡量证券组合的风险采用标准差来衡量证券组合的风险假如一个投资组合中只有假如一个投资组合中只有A、B两种证两种证券，协方差为：券，协方差为： CAB=RABAB RAB 证券证券A收益和证券收益和证券B收益之间的相关系数收益之间的相关系数 A 证券证券A收益的标准差收益的标准差 B 证券证券B收益的标准差收益的标准差112）RAB -1 p = 0

5、1 ）RAB +1 p = XA A +XB B3）RAB 0p2 = XA2 A2 +XB2 B2该证券组合的风险为该证券组合的风险为：p = XA2 2 A +2XAXBCAB+XB2 2 B1/2124）-1RAB+10 p XA A +XB B13三、可行集和有效集可行集和有效集 1 可行集可行集 由由N种证券组成证券组合时，由种证券组成证券组合时，由其中不同比例的证券形成若干个具其中不同比例的证券形成若干个具体的组合，每种组合都有与之相对体的组合，每种组合都有与之相对应的风险和收益。这些组合的总称应的风险和收益。这些组合的总称即为可行集即为可行集 142 有效集有效集 当收益既定时，

6、人们最求风险最当收益既定时，人们最求风险最小；当风险既定时，人们追求收益最小；当风险既定时，人们追求收益最大。在可行集中只有满足这两个条件大。在可行集中只有满足这两个条件的点才是有效的点，由有效的点构成的点才是有效的点，由有效的点构成的组合成称有效集的组合成称有效集( 图中图中BC段为有效集）段为有效集）15 16四、证券投资的最优组合证券投资的最优组合 n投资者的无差异曲线与有效集连投资者的无差异曲线与有效集连线的切点是投资者在风险一定下线的切点是投资者在风险一定下收益最大的投资组合收益最大的投资组合。17 189.3 资本资产定价模型n资本资产定价模型的假设资本资产定价模型的假设n资本市场

7、线资本市场线n证券市场线证券市场线n证券特征线证券特征线19一、资本资产定价模型的假设资本资产定价模型的假设Capital Asset Pricing Model,CAPMn1964年由美国学者威廉年由美国学者威廉.夏普提出夏普提出n除保留除保留马科维茨模型的假设外，还假设：马科维茨模型的假设外，还假设：存在一种无风险资产存在一种无风险资产, ,投资者可以不受限投资者可以不受限制地借入和贷出；制地借入和贷出；所有投资者对证券的期望值和方差相同所有投资者对证券的期望值和方差相同投资者的信息和交易成本为投资者的信息和交易成本为0 0，资本市场，资本市场是有效的是有效的20一、资本市场线Capita

8、l Market Linen资本市场线（资本市场线（CML）是让投资者得到一种确定无风是让投资者得到一种确定无风险和有风险证券有效组合的办法险和有风险证券有效组合的办法rp = rf + (rm - rf) /m p rp证券投资组合的预期收益率证券投资组合的预期收益率rf无风险利率无风险利率rm证券有效组合的平均预期收益率证券有效组合的平均预期收益率m市场证券投资的平均风险市场证券投资的平均风险p 证券投资有效组合的风险证券投资有效组合的风险21rprfrmmpM22资本市场线的特性资本市场线的特性n资本市场线是资本市场线是从从r rf f处引出一条直线与马科维处引出一条直线与马科维茨模型的

9、有效边界相切，切点茨模型的有效边界相切，切点M M称为市场证称为市场证券组合，是所有有效组合与无风险资产的券组合，是所有有效组合与无风险资产的最佳组合点。最佳组合点。n资本市场线上所有的证券组合仅含有系统资本市场线上所有的证券组合仅含有系统性风险性风险23rprfrmmpMCML上的最优投资组合上的最优投资组合24二、证券市场线Security Market Linen证券市场线表示各种证券的收益率与以证券市场线表示各种证券的收益率与以作为衡量测度的风险之间的关系。作为衡量测度的风险之间的关系。 ri = rf + (rm - rf) inri证券证券i的预期收益率的预期收益率ni 证券证券i

10、的系统风险系数的系统风险系数25证券市场线证券市场线 ri rmrf1.0iM26三、证券特征线 证券特征线表示的是证券的均衡预期收证券特征线表示的是证券的均衡预期收益率与实际预期收益率的关系益率与实际预期收益率的关系ni = ri - rienrie = rf + (rm - rf) i ri rf = i + (rm - rf) inrie表示证券表示证券i的均衡预期收益率的均衡预期收益率 27ri rfrm - rf证券特征线证券特征线28证券特征线的特征n证券特征线的斜率是证券特征线的斜率是值值n=1 该证券具有与整个市场相同的该证券具有与整个市场相同的市场风险市场风险n1 该证券的系

11、统风险大于整个市该证券的系统风险大于整个市场场n1该证券的系统风险小于整个市该证券的系统风险小于整个市场场299.4 因素模型与套利定价理论n因素模型因素模型n套利定价理论套利定价理论30一、因素模型n因素模型的基本思想找出并分析对证券价格或收益影响大的经济因素，并较精确地量化这些因素使证券价格或收益有更合理31单一因素模型单一因素模型各种证券收益的变动都取决于某一各种证券收益的变动都取决于某一共同的因素共同的因素。 ri = ai+biFeiai表示没有因素表示没有因素F的期望收益的期望收益F表示因素的价值表示因素的价值bi表示证券表示证券 i对因素对因素F 的灵敏度的灵敏度ei 表示随机误差项表示随机误差项32多因素模型ri = ai+bi1F1 bi2F2 +binFN ei m rp= ri Xi i=133二、套利定