财务管理课程资金成本及资本结构学习教案

1、会计学1财务管理课程资金成本及资本结构财务管理课程资金成本及资本结构第一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第1页/共85页第二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t仅仅包括仅仅包括长期资本长期资本资本资本成本成本筹资费用：一次性支付筹资费用：一次性支付用资费用：分次支付用资费用：分次支付第2页/共85页第三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t1.1.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果；资本成本是资本所有权与使用权分离的结果；2.2.资本成本从筹资者角度看属于代价，从投资者角度资本成本从筹资者角度看属于代价，从投资者角度 看属于投资

2、者要求的报酬率，其高低取决于投资者看属于投资者要求的报酬率，其高低取决于投资者 要求的报酬率的高低；要求的报酬率的高低；3.3.资本成本的实质是机会成本；资本成本的实质是机会成本；4.4.资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿， 但并非生产经营费用；但并非生产经营费用；5.5.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间 价值是资本成本的基础，但不是全部。价值是资本成本的基础，但不是全部。第3页/共85页第四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t 用资费用用资费用资本成本资本成本

3、k = -k = -100%100% 筹资总额筹资总额 - - 筹资费用筹资费用%100f)-(1P D 100% F - P D k思考：为什么筹思考：为什么筹资费用不作为分资费用不作为分子而作为分母的子而作为分母的减项？减项？第4页/共85页第五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t筹资决策筹资决策投资决策投资决策业绩评价业绩评价个别资本成本个别资本成本综合资本成本综合资本成本边际资本成本边际资本成本四、资本成本的作用四、资本成本的作用第5页/共85页第六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t从理论上说，资本成本是指能够使筹资者在筹从理论上说，资本成本是

4、指能够使筹资者在筹资过程中资本流入的净现值等于其资本流出的资过程中资本流入的净现值等于其资本流出的净现值的折现率。净现值的折现率。ntrCFftt1)1()1(0P第6页/共85页第七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t利息抵税作用利息抵税作用100% f)-(1P )T1 (I k第7页/共85页第八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第8页/共85页第九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t五、五、 个别资本成本个别资本成本 f)-(1B )T1( Ikbb第9页/共85页第十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t

5、提醒：提醒： 若债券溢价或折价发行，若债券溢价或折价发行，应以实际应以实际发行价格作为债券筹资额。发行价格作为债券筹资额。第10页/共85页第十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第11页/共85页第十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t五、五、 个别资本成本个别资本成本 D D K Kp p = - = - P Pp p（1-f1-fp p）第12页/共85页第十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第13页/共85页第十四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t资本成资本成本计算本计算方法方法股利持续增长模型股

6、利持续增长模型资本资产定价模型资本资产定价模型风险溢价法风险溢价法五、五、 个别资本成本个别资本成本第14页/共85页第十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t1)1 (ttctKDPDt-Dt-普通股第普通股第t t年股利年股利Kc-Kc-普通股投资的必要普通股投资的必要 报酬率报酬率假设假设条件条件股利持续增长股利持续增长股利增长率（股利增长率（g g）固定不变）固定不变增长率低于必要投资报酬率增长率低于必要投资报酬率第15页/共85页第十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tg gK KD Dg gK Kg g) )( (1 1D DP Pc cc

7、 c0 01g)f1 (Pg1D DK Kc cf f) )( (1 1P Pg g) )( (1 1D D0 0第16页/共85页第十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tg gK KD Dg gK Kg g) )( (1 1D DP Pc cc c0 01第17页/共85页第十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tg)f1 (Pg1D DK Kc cf f) )( (1 1P Pg g) )( (1 1D D0 0第18页/共85页第十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t)(fmfcRRRK第19页/共85页第二十页，编辑于星期

8、日：二十点 三十四分。l f tl f t)(fmfcRRRK第20页/共85页第二十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tRPKKcb第21页/共85页第二十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t五、五、 个别资本成本个别资本成本第22页/共85页第二十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tnjjjwKWK1 综合资本成本又叫加权平均资本成本，通综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算而得。对个别资本成本进行加权平均计算而得。第

9、23页/共85页第二十四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t权数权数的的计算计算账面价值法账面价值法市场价值法市场价值法目标价值法目标价值法第24页/共85页第二十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第25页/共85页第二十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t资本种类资本种类帐面帐面价值价值所占所占比重比重个别资本成个别资本成本本加权平均资加权平均资本成本本成本长期借款长期借款1501500.150.155.64%5.64%0.85%0.85%债券债券2002000.200.206.25%6.25%1.25%1.25%优先股优先股

10、1001000.100.1010.50%10.50%1.05%1.05%普通股普通股3003000.300.3015.70%15.70%4.71%4.71%留存利润留存利润2502500.250.2515.00%15.00%3.75%3.75%合计合计100010001.001.00-11.61%11.61%第26页/共85页第二十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第27页/共85页第二十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第28页/共85页第二十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t筹资方式筹资方式个别资本个别资本成本成本方案

11、方案1 1筹资筹资数量数量方案方案2 2筹资筹资数量数量银行借款银行借款8%8%100100150150发行债券发行债券12%12%200200200200发行股票发行股票18%18%200200150150合计合计-500500500500第29页/共85页第三十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第30页/共85页第三十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t 边际资本成本是资金每增加一个单位而边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按增加的成本。边际资本成本也是按加权平均加权平均法法计算出来的，是计算出来的，是追加筹资追加筹资时

12、所使用的加权时所使用的加权平均成本。平均成本。 权数必须为市场权数必须为市场价值，不能采取账面价值，不能采取账面价值计算。价值计算。第31页/共85页第三十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t 由于由于固定费用固定费用（例如固定生产经营成本（例如固定生产经营成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当或固定财务费用）的存在而导致的，当某一某一财务变量财务变量以较小幅度变动时，以较小幅度变动时，另一相关变量另一相关变量会会以以较大幅度较大幅度变动。变动。第32页/共85页第三十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第33页/共85页第三十四页，编辑于星期日：

13、二十点 三十四分。l f tl f t成本成本总额总额固定成本固定成本变动成本变动成本混合成本混合成本第34页/共85页第三十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t 固定成本是指总额在一定时期和一定业固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减）分成本。（单位固定成本随业务量递减） 强调一定时期和一定业强调一定时期和一定业务量范围。务量范围。第35页/共85页第三十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t变动成本是指在一定时期和一定业务量变动成本是指在一定时

14、期和一定业务量范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部分成本。分成本。强调一定时期和一定业务强调一定时期和一定业务量范围。量范围。第36页/共85页第三十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t业务业务量量固定电话费固定电话费第37页/共85页第三十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t量量第38页/共85页第三十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t固定成本固定成本变动成本变动成本因此，总成本习性可以用下列函数表示：因此，总成本习性可以用下列函数表示： y = F + VXy = F + VX第39

15、页/共85页第四十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tM = PX - VXM = PX - VX第40页/共85页第四十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第41页/共85页第四十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第42页/共85页第四十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t F F第43页/共85页第四十四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t结论：结论：只要存在只要存在F F，就存在经营，就存在经营杠杆效应。杠杆效应。第44页/共85页第四十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f

16、 tl f tX / XEBIT / EBITDOLEBITF1 DOL第45页/共85页第四十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。 在其他因素不变的情况下，固定成本越在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杆杆系数越小，经营风险也越小。经营杆杆系数越小，经营风险也越小。第46页/共

17、85页第四十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t增加销售额增加销售额降低单位产品变动成本降低单位产品变动成本降低固定成本降低固定成本第47页/共85页第四十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t现金性财务风险现金性财务风险收支性财务风险收支性财务风险第48页/共85页第四十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t第49页/共85页第五十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tEBIT / EBITEPS / EPSDFLT-1 d-I-EBITEBITDFL第50页/共85页第五十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。

18、l f tl f t 财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。的普通股每股收益变动的幅度。 在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。险越大。 企业可以通过合理安排资本结构，适度负企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。债来调整财务杠杆系数的大小。第51页/共85页第五十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f tEBITX X财务杠杆财务杠杆EBITEBITEPSEPSDTL = D

19、OL DTL = DOL DFL DFL （F - VF - V）X X = - = - EBIT I d / EBIT I d / （1 - T1 - T） 第52页/共85页第五十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t、。 2. 2.预计预计20062006年的每股收益增长年的每股收益增长率率。第二节第二节 杠杆效应杠杆效应第53页/共85页第五十四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。l f tl f t= = n DTL = DOL DTL = DOL DFL = DFL = n年每股收益变动率年每股收益变动率n= DTL= DTL 销售量变动销售量变动率率n = 1

20、.46 = 1.4650% = 50% = 73%73%第二节第二节 杠杆效应杠杆效应第54页/共85页第五十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。资本资本结构结构广义：全部资本的构成及比例广义：全部资本的构成及比例 狭义：长期资本的构成及比例狭义：长期资本的构成及比例 第55页/共85页第五十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。静态静态指标指标负债权益比率负债权益比率负债资本比率负债资本比率第56页/共85页第五十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第57页/共85页第五十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。传统资本传统资本结构理论结构理论净收益理论净收益理论净营业收益理论净营业收益理

21、论传统理论传统理论现代资本现代资本结构理论结构理论MM理论理论权衡理论权衡理论信号传递理论信号传递理论第58页/共85页第五十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第59页/共85页第六十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第60页/共85页第六十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第61页/共85页第六十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第62页/共85页第六十三页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第63页/共85页第六十四页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第64页/共85页第六十五页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第65页/共85页第六十六页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第66页/共85页第六十七页，编辑于星期日：二十点 三十四分。初始资本结构决策初始资本结构决策第67页/共85页第六十八页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第68页/共85页第六十九页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第69页/共85页第七十页，编辑于星期日：二十点 三十四分。追加资本结构决策追加资本结构决策第70页/共85页第七十一页，编辑于星期日：二十点 三十四分。追加资本结构决策追加资本结构决策第71页/共85页第七十二页，编辑于星期日：二十点 三十四分。第72页/共85页第七十三页，编辑于星期日：二十点