内容提要与学习要点ppt课件

1、 内容提要：本章主要引见股利的概念及其支付方式、股利支付对公司价值的影响等内容。 学习要点： 1. 股利概念及其支付方式； 2.股利政策无关论； 3. 股利政策的信息效应 普通说来，股票投资者的投资所得主要由两部分普通说来，股票投资者的投资所得主要由两部分构成：构成： 资本利得资本利得capital gain：股票买卖的价差收益：股票买卖的价差收益 股利股利dividend：股份公司按发行的股份分配：股份公司按发行的股份分配给股东的利润。股息、红利亦合称为股利。股份给股东的利润。股息、红利亦合称为股利。股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按

2、股额分配给股东。息按股额分配给股东。 每股股利每股股利dividend per share=分配股分配股利总额利总额/发行在外总股本发行在外总股本 股利支付率股利支付率dividend payment ratio=每股股利每股股利/每股净收益每股净收益*100% Many companies pay a regular cash dividend现金股利. Public companies often pay quarterly. Sometimes firms will throw in an extra cash dividend. The extreme case would be a

3、liquidating dividend. Often companies will declare stock dividends股票股利. No cash leaves the firm. The firm increases the number of shares outstanding. Some companies declare a dividend in kind财富股利. Wrigleys Gum sends around a box of chewing gum. Dundee Crematoria offers shareholders discounted cremat

4、ions. 股票回购股票回购repurchase of stock：指上市公司：指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。在外的一定数额的股票的行为。 近年来，股票回购已成为公司向股东分配利润的近年来，股票回购已成为公司向股东分配利润的一种重要方式。一种重要方式。 (1)(1)股息宣布日，公司董事会决议并宣布分配股利的日期；股息宣布日，公司董事会决议并宣布分配股利的日期； (2)(2)股权登记日，指股份公司规定的股东进展股权登记的股权登记日，指股份公司规定的股东进展股权登记的日期，股东在该日期办理股权登记才有权分配

5、到股利；日期，股东在该日期办理股权登记才有权分配到股利； (3)(3)除权除息日，指股份公司宣布除去股利的日期，投资除权除息日，指股份公司宣布除去股利的日期，投资者在该日期购买这种股票不能参与股利的分配；者在该日期购买这种股票不能参与股利的分配； (4)(4)股利发放日。指股利正式发放给股东的日期。股利发放日。指股利正式发放给股东的日期。25 Oct.1 Nov.2 Nov.6 Nov.7 Dec.Declaration DateCum-dividend DateEx-dividend DateRecord DatePayment DateDeclaration Date: The Board

6、 of Directors declares a payment of dividends.Cum-Dividend Date: The last day that the buyer of a stock is entitled to the dividend.Ex-Dividend Date: The first day that the seller of a stock is entitled to the dividend.Record Date: The corporation prepares a list of all individuals believed to be st

7、ockholders as of 6 November. In a perfect world, the stock price will fall by the amount of the dividend on the ex-dividend date.$P$P - divEx-dividend DateThe price drops by the amount of the cash dividend -t -2-10+1+2 Taxes complicate things a bit. Empirically, the price drop is less than the divid

8、end and occurs within the first few minutes of the ex-date.2021年度利润分配及派发现金股息方案于年度利润分配及派发现金股息方案于2021年年6月月3日获得公司日获得公司2021年度股东大会审议同意。年度股东大会审议同意。2021年年度股东大会决议公告刊登于度股东大会决议公告刊登于2021年年6月月4日的日的、和上海证券买和上海证券买卖所网站。现将此次利润分配的详细事宜公告如下：卖所网站。现将此次利润分配的详细事宜公告如下：一、一、 公司公司2021年度利润分配方案年度利润分配方案1、在按照中国企业会计准那么下公司、在按照中国企业会计

9、准那么下公司2021年度净利润的年度净利润的10提取恣意盈余公积金人民币提取恣意盈余公积金人民币33.68亿元之亿元之后，公司按已发行股份后，公司按已发行股份28,264,705,000股计算，拟向全体股东派发现金股利每股人民币股计算，拟向全体股东派发现金股利每股人民币0.40元含税，元含税，合计约人民币合计约人民币113.06亿元。亿元。2、对于持有公司无限售条件、对于持有公司无限售条件A股股份的个人股东，由公司按照股股份的个人股东，由公司按照10%的税率代扣代缴个人所得税，扣税后的税率代扣代缴个人所得税，扣税后实践发放现金股利为每股人民币实践发放现金股利为每股人民币0.36元。元。对于持有

10、公司无限售条件对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者股股份的合格境外机构投资者QFII，由公司按照，由公司按照10%的税率代扣代缴企的税率代扣代缴企业所得税，扣税后实践发放现金股利为每股人民币业所得税，扣税后实践发放现金股利为每股人民币0.36元。除前述元。除前述 QFII以外的以外的A股法人股东及机构投资股法人股东及机构投资者的现金股利所得税自行交纳，实践发放现金股利为每股人民币者的现金股利所得税自行交纳，实践发放现金股利为每股人民币0.40元。元。二、二、 利润分配详细实施时间利润分配详细实施时间1、股权登记日：、股权登记日：2021年年6月月17日日2、除息日：、除息日：20

11、21年年6月月20日日3、股利发放日：、股利发放日：2021年年6月月29日日三、三、 分红派息对象分红派息对象截至截至2021年年6月月17日下午上海证券买卖所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在日下午上海证券买卖所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的公司全体册的公司全体A股股东。本公告不适用于股股东。本公告不适用于H股股东的现金股利发放。股股东的现金股利发放。四、四、 分红派息实施方法分红派息实施方法除中国人寿保险集团公司的现金股利由公司自行发放外，其他股东的现金股利委托中国证券登记结除中国人寿保险集团公司的现金股利由公司自行发放外，其他股东的现金股

12、利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司经过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券买卖所各会员单位算有限责任公司上海分公司经过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券买卖所各会员单位办理了指定买卖的股东派发。已办理全面指定买卖的投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取办理了指定买卖的股东派发。已办理全面指定买卖的投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金股利现金股利,未办理指定买卖的股东股利暂由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司保管未办理指定买卖的股东股利暂由中国证券登记结算有限责任公司上海分公司保管,待办理指定待办理指定买卖后再进展派发。买卖后再进展派发。 1

13、961年年Modigliani和和Miller在在一书中提出：一书中提出： 假设假设 没有税收没有税收 没有买卖本钱没有买卖本钱 信息是对称的信息是对称的 公司股利决策不影响公司投资决策公司股利决策不影响公司投资决策 同质性预期同质性预期 A compelling case can be made that dividend policy is irrelevant. Since investors do not need dividends to convert shares to cash they will not pay higher prices for firms with hig

14、her dividend payouts. In other words, dividend policy will have no impact on the value of the firm because investors can create whatever income stream they prefer by using homemade dividends.Bianchi Inc. is a $42 stock about to pay a $2 cash dividend.Bob Investor owns 80 shares and prefers $3 cash d

15、ividend.Bobs homemade dividend strategy:Sell 2 shares ex-dividend homemade dividendsCash from dividend$160Cash from selling stock$80Total Cash$240Value of Stock Holdings $40 78 =$3,120 $3 Dividend$240$0$240$39 80 =$3,120 Since investors do not need dividends to convert shares to cash, dividend polic

16、y will have no impact on the value of the firm. In the above example, Bob Investor began with total wealth of $3,360:share42$shares 80360, 3$240$share39$shares 80360, 3$80$160$share40$shares 78360, 3$After a $3 dividend, his total wealth is still $3,360:After a $2 dividend, and sale of 2 ex-dividend

17、 shares,his total wealth is still $3,360:Shimano USA has 2 million shares currently outstanding at $15 per share. The company declares a 50% stock dividend. How many shares will be outstanding after the dividend is paid?A 50% stock dividend will increase the number of shares by 50%: 2 million1.5 = 3

18、 million sharesAfter the stock dividend what is the new price per share and what is the new value of the firm?The value of the firm was $2m $15 per share = $30 m. After the dividend, the value will remain the same.Price per share = $30m/ 3m shares = $10 per share Firms should never forgo positive NP

19、V projects to increase a dividend (or to pay a dividend for the first time). Recall that on of the assumptions underlying the dividend-irrelevance arguments was “The investment policy of the firm is set ahead of time and is not altered by changes in dividend policy.In a tax-free world, cash dividend

20、s are a wash between the firm and its shareholders.FirmStock Holders Cash: stock issueCash: dividendsIn a world with taxes, the government gets a cut.Gov.TaxesIn the presence of personal taxes:A firm should not issue stock to pay a dividend.Managers have an incentive to seek alternative uses for fun

21、ds to reduce dividends.Though personal taxes mitigate against the payment of dividends, these taxes are not sufficient to lead firms to eliminate all dividends. Instead of declaring cash dividends, firms can rid itself of excess cash through buying shares of their own stock. Recently share repurchas

22、e has become an important way of distributing earnings to shareholders. 1.公开市场回购：以等同于任何潜在投资者的位公开市场回购：以等同于任何潜在投资者的位置，按照公司股票当前市场价钱回购。置，按照公司股票当前市场价钱回购。 2.要约回购：公司向一切股东宣布将以某一价钱要约回购：公司向一切股东宣布将以某一价钱回购一定数量的股票。回购一定数量的股票。 3.协议回购：公司向特定股票回购一定数量的股协议回购：公司向特定股票回购一定数量的股票。票。 $10=/100,000$1,000,000=Price per share100

23、,000=outstanding Shares1,000,000Value of Firm1,000,000Value of Firm1,000,000Equity850,000assetsOther 0Debt$150,000Cashsheet balance Original A.Equity &Liabilities AssetsConsider a firm that wishes to distribute $100,000 to its shareholders.$9=00,000$900,000/1 = shareper Price100,000=goutstandin

24、Shares900,000Firm of Value900,000Firm of Value900,000Equity850,000assetsOther 0Debt$50,000Cashdividendcash shareper $1After B.Equity & sLiabilitie AssetsIf they distribute the $100,000 as cash dividend, the balance sheet will look like this:Assets Liabilities & EquityC. After stock repurchas

25、eCash$50,000Debt0Other assets850,000Equity900,000Value of Firm 900,000Value of Firm 900,000Shares outstanding= 90,000Price per share = $900,000/ 90,000 = $10If they distribute the $100,000 through a stock repurchase, the balance sheet will look like this: 假设不思索佣金、税收和其他不完全要素，股东假设不思索佣金、税收和其他不完全要素，股东对时

26、发放股利还是回购股票并不在意。对时发放股利还是回购股票并不在意。 在完美的市场里，发放股利和回购股票两种战略在完美的市场里，发放股利和回购股票两种战略下的股东的总价值是完全一样的。下的股东的总价值是完全一样的。 在现实世界，回购股票比发放股利更有利。在现实世界，回购股票比发放股利更有利。 1.弹性：股票回购比股利具有更大的弹性弹性：股票回购比股利具有更大的弹性 2.管理层鼓励：由于实施了管理层股票期权的鼓励，回购管理层鼓励：由于实施了管理层股票期权的鼓励，回购股票时期权的价值更好。股票时期权的价值更好。 3.对冲稀释：公司经常回购其股票以对冲股票期权行权后对冲稀释：公司经常回购其股票以对冲股票

27、期权行权后添加流通在外股票数量。添加流通在外股票数量。 4.价值低估：当管理层以为股价低估时经过回购来进展投价值低估：当管理层以为股价低估时经过回购来进展投资资 5.税收：股票回购的税收要比股利更有利。税收：股票回购的税收要比股利更有利。 在有个人所得税的情况下，由于税收的负面效应，没有充在有个人所得税的情况下，由于税收的负面效应，没有充足现金支付股利的公司不应经过发行股票来发放股利。足现金支付股利的公司不应经过发行股票来发放股利。 但是能否意味着在有个人所得税的情况下，永远不要发放但是能否意味着在有个人所得税的情况下，永远不要发放股利呢？股利呢？ 对于拥有大量现金的公司来说又该如何？对于拥有

28、大量现金的公司来说又该如何？ 1.加大资本预算工程的投资：加大资本预算工程的投资： 2.收买其他公司：收买其他公司： 股利的添加能减弱管理者寻求浪费的动机股利的添加能减弱管理者寻求浪费的动机 3.购买金融资产：个人所得税税率高于公司所得税税率，购买金融资产：个人所得税税率高于公司所得税税率，公司倾向于降低股利支付率；假设个人所得税税率低于公公司倾向于降低股利支付率；假设个人所得税税率低于公司所得税税率，公司倾向于将剩余现金作为股利发放给股司所得税税率，公司倾向于将剩余现金作为股利发放给股东。东。 4.回购股票：在个人所得税情况下，股东通常更偏好股票回购股票：在个人所得税情况下，股东通常更偏好股

29、票回购。回购。 Desire for Current Income Behavior finance Tax Arbitrage Agency Costs The homemade dividend argument relies on no transactions costs. To put this in perspective, mutual funds can repackage securities for individuals at very low cost: they could buy low-dividend stocks and with a controlled p

30、olicy of realizing gains, pay their investors at a specified rate. 投资者必需应对自我控制问题。投资者必需应对自我控制问题。 投资于发放股利的股票，并且严厉遵守永投资于发放股利的股票，并且严厉遵守永远不耗费本金的原那么，有助于投资者有远不耗费本金的原那么，有助于投资者有规律的行事，从而实现自我控制。规律的行事，从而实现自我控制。 Agency Cost of Debt Firms in financial distress are reluctant to cut dividends. To protect themselves

31、, bondholders frequently create loan agreements stating dividends can only be paid if the firm has earns, cash flow and working capital above pre-specified levels. Agency Costs of Equity Managers will find it easier to squander funds if they have a low dividend payout. 股利的添加是公司向市场传送公司前景良好的信号。股利的添加是公

32、司向市场传送公司前景良好的信号。 股票价钱随着股利信号而上涨的景象被称为股利的信息内股票价钱随着股利信号而上涨的景象被称为股利的信息内涵效应涵效应information content effect 市场经过股利添加来推断公司的利润和现金流量将增长，市场经过股利添加来推断公司的利润和现金流量将增长，从而导致股价上涨；从而导致股价上涨； 市场经过股利减少来推断公司的利润和现金流量将下降，市场经过股利减少来推断公司的利润和现金流量将下降，从而导致股价下降。从而导致股价下降。 Corporations “Smooth Dividends. Dividends Provide Information to the Market. Firms should follow a sensible