第七章股票的估值PPT课件

1、1第七章 股票的估值n股利贴现模型股利贴现模型n市盈率法市盈率法2第一节第一节 红利贴现模型红利贴现模型 Dividend discount model (DDM)u基本定价模式u零增长模型u不变增长模型u多元增长模型u红利贴现模型中的参数估计3一、基本定价模式n股票的内在价值等于预期未来现金流的现值。下一期的红利和股价之和的贴现值；下一期的红利和股价之和的贴现值；所有将来红利的贴现值所有将来红利的贴现值kPkDP11110.111144332210kDkDkDkDP4二、零增长模型 Zero Growth Modeln假设未来的股利每期相同，D1=D2=Dn，股利增长率为零。kDP 0P0:

2、 股票的现值D：股票股利k:贴现率（投资者期望的报酬率）.111144332210kDkDkDkDP5三、不变增长模型 Constant Growth Modeln假设公司的股利每年以一个固定的比例g增长。D1 = D0(1+g)gkDP10.111144332210kDkDkDkDP6举例n某公司预计明年的股利为0.55元/股，而后以10%的不变增长率递增，折现率为12%，求n该股票的估值n如果该股票的市场价格为20元，该如何操作7四、多元增长模型Multi-step Growth Modeln假设股利增长率在一定时期维持在一个异常高（或低）的水平，其后恢复为正常增长率。TTTtttkgkD

3、kgDP111211108五、红利贴现模型中的参数估计 1、股利增长率g的估计方法一：方法一：根据历史的股利增长率的几何平均数进行估计例如：某公司2008-2013年的股利增长数据如下： n求该股票的股利增长率（0.191）年份080910111213股利0.120.150.180.210.250.299明年的盈利明年的盈利=今年的盈利今年的盈利 + 今年的留存收益今年的留存收益 留存收益的回报率留存收益的回报率两边同除以今年的收益，则：两边同除以今年的收益，则：1+g=1+留存收益比率留存收益比率 留存收益的回报率留存收益的回报率ng = 留存收益比率留存收益比率 留存收益的回报率留存收益的

4、回报率n利用历史的股权回报率来估计留存收益的回报率方法二：根据留存收益比例与方法二：根据留存收益比例与g的的关系进行估计关系进行估计102、贴现率k的估计gPDk01gkDP10K相当于权益资本的成本（相当于权益资本的成本（Cost of Equity)11计算实例 某公司今年的赢利为2百万元，计划保留40%的赢利，历史的股权回报率为16%，假设这个回报率将继续下去，如果公司股票共1百万股，每股价格为10元，求g和k12192. 0064. 0101006 . 08 .212k%4.6%10016.04.0g13增长机会1、没有增长机会n假设公司的赢利一直是稳定的。如果公司把所有的赢利都作为红

5、利，则公司股票的价格为kEPSkDP142、具有增长机会n假设公司为了对某个项目进行投资，在第一期保留了所有的股利。项目贴现到时间0的每股净现值是NPVGO，它代表了增长机会的每股净现值。n假设公司在时间1承担新项目，在时间0股票价格为 + NPVGOn股票的价格可以看成两部分： 和公司为了给新项目筹资保留赢利时的增加价值kEPSkEPS15举例n如果某公司不承担任何新的投资项目，每年的收益预期为1百万，该公司共有股票10万股。假设公司在时间1有一个项目，须投资1百万，投资后每年给公司增加21万元收益。公司的贴现率为10%。公司在投资这个项目前后的股票价格各为多少？16 2、新项目的股票价格：

6、新项目在时间1的净现值为：折算到时间0(期初)的现值：新项目的股票价格：1、投资新项目前的股票价格为：1001 . 010kEPS1101 . 0211001010100,1001 . 1110NPVGO11010100NPVGOkEPSP17n股票增值的原因在于，贴现率为10%，而项目回报率为21%。n当回报率为10%，就没有创造新价值。n当回报率低于10%，公司的NPVGO0或NPV ，P/E ratio是b的增函数n如果ROE = ，P/E ratio恒等于n如果ROE ，P/E ratio是b的减函数kbROEkbEgkDP)1 (110bROEkbEP)1 (10kkk12)()(bROEkkROEbEP设 b 为留存比率28市盈率和股票风险当