资产证券化第二章(3周)

1、1213 第一节资产证券化的运作主体第一节资产证券化的运作主体（一）发起人（一）发起人发起人（发起人（originatororiginator）又称原始权益人，它是资产）又称原始权益人，它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素。素。l职责：确定证券化的基础资产，并真实出售给职责：确定证券化的基础资产，并真实出售给SPV SPV l发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券算机公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等公司等 （二）特殊目的机构（

2、二）特殊目的机构（SPV）专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。证券化的关键性主体和标志性要素。SPV从发起人手中购买支持证券化的资产，然后对从发起人手中购买支持证券化的资产，然后对这些资产进行分组、打包等技术处理，组成资产池这些资产进行分组、打包等技术处理，组成资产池，再以资产池中的资产为支持发行证券即，再以资产池中的资产为支持发行证券即ABS证券证券。SPV必须是一个不能破产的实体，这表现在两个方必须是一个不能破产的实体，这表现在两个方面：一是面：一是SPV本身不易破产；二是本身不易破产；二是SPV与发行人与

3、发行人之间的证券化资产买卖行为必须是之间的证券化资产买卖行为必须是“真实销售真实销售”。 3 （三）信用增级机构（三）信用增级机构SPV在发行证券之前对资产进行信用增级在发行证券之前对资产进行信用增级。信用增级机构由信誉好、信用级别高、有。信用增级机构由信誉好、信用级别高、有实力的金融机构充当。实力的金融机构充当。（四）信用评级机构（四）信用评级机构资产证券化发行的证券要达到一定的信用等资产证券化发行的证券要达到一定的信用等级，因此也要进行信用评级。级，因此也要进行信用评级。4 （五）投资银行（五）投资银行投资银行起重要作用，如为投资银行起重要作用，如为SPV提供发行提供发行、承销、上市安排等

4、服务。、承销、上市安排等服务。1充当资产担保证券的承销商充当资产担保证券的承销商 2充当咨询顾问充当咨询顾问3创设特殊目的实体（创设特殊目的实体（SPV）4为证券提供信用增级为证券提供信用增级 5担任受托管理人担任受托管理人 6自身作为资产担保证券的投资者自身作为资产担保证券的投资者 5 （六）专门服务机构（六）专门服务机构SPV委托专门机构对发行证券的基础资产委托专门机构对发行证券的基础资产（未到期资产）进行管理，通常由原始权益（未到期资产）进行管理，通常由原始权益人担任。人担任。（七）托管人（七）托管人资产池资产产生的现金流要由专门服务机构资产池资产产生的现金流要由专门服务机构存入存入SP

5、V指定的托管人账户，由托管人负指定的托管人账户，由托管人负责向公众清偿。责向公众清偿。6 （八）（八）投资人投资人 l投资资产担保证券的投资者一般有：银行、投资资产担保证券的投资者一般有：银行、保险公司、养老基金、投资基金、其他公司保险公司、养老基金、投资基金、其他公司以及少数的散户投资者以及少数的散户投资者l（九）（九）其他参与者其他参与者l对发行资产担保证券提供咨询和相关服务的对发行资产担保证券提供咨询和相关服务的会计师事务所、律师事务所等机构会计师事务所、律师事务所等机构 7 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程（一）选择确定证券化资产（一）选择确定证券化资产（二）（二

6、） 组建特殊目的机构组建特殊目的机构SPV在资产证券化融资结构中起核心作用在资产证券化融资结构中起核心作用。设立。设立SPV的目的就是实现被证券化的资的目的就是实现被证券化的资产与原始权益人其他资产之间的产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离风险隔离” 。因此，。因此，SPV要被设计成为没有破产风险要被设计成为没有破产风险的独立实体，为此，组建的独立实体，为此，组建SPV有限制条件有限制条件。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程1、业务限制、业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。任何经营业务和投融资活动。2、

7、保持分立性、保持分立性独立的财务记录和报表；产权明晰；以自己独立的财务记录和报表；产权明晰；以自己单独的名义从事业务；无关联交易；不担保单独的名义从事业务；无关联交易；不担保或承担债务及抵押；不与他方合并或转让原或承担债务及抵押；不与他方合并或转让原始权益。始权益。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程3、设立独立董事、设立独立董事SPV应设一名或以上独立董事，独立董事应设一名或以上独立董事，独立董事对对SPV的章程修订和重大事项具有否决权的章程修订和重大事项具有否决权。4、其他禁止性要求、其他禁止性要求（1）SPV不能豁免或减轻任何当事人在合不能豁免或减轻任何当事人在合约中

8、规定的义务；（约中规定的义务；（2）在未征得有关当事）在未征得有关当事人同意的情况下，不能修改经营合同和章程人同意的情况下，不能修改经营合同和章程；（；（3）除了根据证券化交易规定、在指定）除了根据证券化交易规定、在指定银行开立的账户外，不能开设其他银行账户银行开立的账户外，不能开设其他银行账户；（；（4）不应设立证券化交易规定以外的附）不应设立证券化交易规定以外的附属机构；（属机构；（5）不能自聘任何工作人员；（）不能自聘任何工作人员；（6）所有开支必须符合证券化交易的规定。）所有开支必须符合证券化交易的规定。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程由于由于SPV的严格约束条

9、件，选择设立的严格约束条件，选择设立SPV的地点很重要，一般要考虑三个因素：的地点很重要，一般要考虑三个因素：1、法律规范而监管宽松；、法律规范而监管宽松；2、要有较低的税负；、要有较低的税负；3、政治、经济、法律结构稳定，能够获得、政治、经济、法律结构稳定，能够获得资本市场的普通认同资本市场的普通认同因此，实践中百慕大、开曼群岛以及美国的因此，实践中百慕大、开曼群岛以及美国的一些州是比较理想的一些州是比较理想的SPV注册地。注册地。 SPV法律形态的确定是我国资产证券化的当务之急法律形态的确定是我国资产证券化的当务之急 我国已经开始了资产证券化方面的尝试，并我国已经开始了资产证券化方面的尝试

10、，并且已经有了数个成功的证券化案例。但在这且已经有了数个成功的证券化案例。但在这些案例中，发起人都是在境外设立特殊目的些案例中，发起人都是在境外设立特殊目的机构，其主要原因就在于现行的法律制度未机构，其主要原因就在于现行的法律制度未能对特殊目的机构的法律形式有明确规定。能对特殊目的机构的法律形式有明确规定。如何通过法律建立适合我国国情的如何通过法律建立适合我国国情的SPV法法律形式，就成为我国开展资产证券化的当务律形式，就成为我国开展资产证券化的当务之急。之急。 参照各国的资产证券化实践和相关立法，参照各国的资产证券化实践和相关立法，SPV的法律形态主要有信托、公司、有限的法律形态主要有信托、

11、公司、有限合伙三种。合伙三种。 2002年年6月中国人民银行颁布的月中国人民银行颁布的信托投信托投资公司管理办法资公司管理办法第第9条规定：条规定：“信托投资信托投资公司不得发行债券，也不得举借外债。公司不得发行债券，也不得举借外债。” 。另外，另外，信托法信托法并未承认受托人对受托财并未承认受托人对受托财产的法定所有权产的法定所有权 。债权可否作为信托财产。债权可否作为信托财产，信托法信托法对此并无明文规定，对此并无明文规定，公司法公司法对公开发行股票、债券规定了严对公开发行股票、债券规定了严格的条件。而特殊目的机构的净资产一般很格的条件。而特殊目的机构的净资产一般很难达到我国公司法的要求。

12、特殊目的公司发难达到我国公司法的要求。特殊目的公司发行的资产化证券的种类、性质、发行和承销行的资产化证券的种类、性质、发行和承销程序等目前尚无法律规定，也需要由法律加程序等目前尚无法律规定，也需要由法律加以确认。以确认。 我国已经于我国已经于1997年颁布了年颁布了合伙企业法合伙企业法。提交全国人大常委会审议的。提交全国人大常委会审议的合伙企业法合伙企业法（草案）中曾规定有限合伙，但审议中以（草案）中曾规定有限合伙，但审议中以“问题比较复杂问题比较复杂”等理由否定了关于有限合伙等理由否定了关于有限合伙的规定。所以，以此形式设立特殊目的机构的规定。所以，以此形式设立特殊目的机构在目前的中国没有法

13、律依据。在目前的中国没有法律依据。 我国我国SPV法律形态的选择法律形态的选择 从长远角度，我国可以允许当事人自由选择从长远角度，我国可以允许当事人自由选择信托型、公司型和有限合伙型的特殊目的机信托型、公司型和有限合伙型的特殊目的机构。因为，再慎密的制度都无法防止机会主构。因为，再慎密的制度都无法防止机会主义的发生，法律不能代替当事人选择最合理义的发生，法律不能代替当事人选择最合理的模式，单一的模式不能满足各方面的需求的模式，单一的模式不能满足各方面的需求。而且市场鼓励自由和创新，各种模式在各。而且市场鼓励自由和创新，各种模式在各自的发展中会不断的出现问题，同样也会找自的发展中会不断的出现问题

14、，同样也会找出不同的解决办法来完善自我。出不同的解决办法来完善自我。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程（三）资产的真实出售（三）资产的真实出售证券化资产从原始权益人向证券化资产从原始权益人向SPV的转移必的转移必须是须是“真实出售真实出售” ，只有，只有“真实出售真实出售” ，才能，才能实现实现“破产隔离破产隔离” 。所谓所谓“破产隔离破产隔离”是指原始权益人破产与否与是指原始权益人破产与否与证券化的资产没有一点相关性，也就是说，证券化的资产没有一点相关性，也就是说，如果原始权益人进行破产程序，出售给如果原始权益人进行破产程序，出售给SPV用以支持证券化的资产不能列入清算

15、用以支持证券化的资产不能列入清算范围，原始权益人的债权人对证券化的资产范围，原始权益人的债权人对证券化的资产没有追索权，同时，没有追索权，同时，SPV的债权人（的债权人（ABS证券持有者）对原始权益人的其他资产也没证券持有者）对原始权益人的其他资产也没有追索权。有追索权。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程“破产隔离破产隔离”使证券化的资产质量与原始权益使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用水平分离开来，投资者就不会人自身的信用水平分离开来，投资者就不会再受到原始权益人的信用风险的影响。再受到原始权益人的信用风险的影响。判断真实出售的规定：判断真实出售的规定：1、当事人的

16、意图；、当事人的意图；2、资产负债表已处理、资产负债表已处理3、出售资产不得附加追索权；、出售资产不得附加追索权；4、资产售价不钉住贷款利率；、资产售价不钉住贷款利率；5、出售的资产通过信用提高进行信用分离、出售的资产通过信用提高进行信用分离 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程（四）信用增级（四）信用增级信用增级（信用增级（Credit enhancement）是）是资产证券化得以开展的一个重要的基础条件资产证券化得以开展的一个重要的基础条件。信用增级可以提高所发行证券的信用级别。信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定，使证券在信用质量、

17、偿付的时间性与确定性等方面能更好的满足投资者的需要。性等方面能更好的满足投资者的需要。 第二节第二节 资产证券化的运作流程及主要技术资产证券化的运作流程及主要技术信用增级的方法分为内部信用增级和外部信信用增级的方法分为内部信用增级和外部信用增级。用增级。内部信用增级包括：内部信用增级包括：1、划分优先、划分优先/次级结次级结构；构；2、在银行开立现金担保账户；、在银行开立现金担保账户；3、超、超额抵押。额抵押。外部信用增级主要是通过金融担保来实现的外部信用增级主要是通过金融担保来实现的。 第二节第二节 资产证券化的运作流程及主要技术资产证券化的运作流程及主要技术（五）信用评级（五）信用评级信用

18、增级后，发行人聘请评级机构对该资产信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级。支持的证券进行评级。资产评级的重点不是发行债券的主体的偿债资产评级的重点不是发行债券的主体的偿债能力，而主要是融资结构安排，包括基础资能力，而主要是融资结构安排，包括基础资产的真实出售、与发起人的破产隔离、发起产的真实出售、与发起人的破产隔离、发起人及第三方的信用增级等。人及第三方的信用增级等。结构融资资信评级成为资信评估学新分支。结构融资资信评级成为资信评估学新分支。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程（六）发售证券并向发起人支付资产购买价（六）发售证券并向发起人支付资产购买价款款

19、信用评级后，信用评级后，SPV委托投资银行进行证券委托投资银行进行证券发行和承销。证券出售后，承销商将发行款发行和承销。证券出售后，承销商将发行款项划归项划归SPV，SPV按约向承销商支付发行按约向承销商支付发行费用。然后，费用。然后，SPV向发起人（原始权益人向发起人（原始权益人）支付资产的购买价格，发起人实现融资目）支付资产的购买价格，发起人实现融资目的。的。 第二节第二节 资产证券化的运作流程及主要技术资产证券化的运作流程及主要技术（七）管理资产池（七）管理资产池SPV作为发起人，要以资产池所产生的现作为发起人，要以资产池所产生的现金流收益偿还资产证券，因此要对资产池进金流收益偿还资产证

20、券，因此要对资产池进行管理。行管理。一般由原始权益人担任管理资产池的服务商一般由原始权益人担任管理资产池的服务商。当然。当然SPV也可以委托第三方充当资产管也可以委托第三方充当资产管理服务商。理服务商。 第二节第二节 资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程（八）资产证券的清偿（八）资产证券的清偿按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV委托托管人按时、足额地向投资者委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。偿付本息。当证券本息全部偿付完毕之后，如果资产池当证券本息全部偿付完毕之后，如果资产池产生的现金流还有剩余，那么这些剩余的资产生的现金流还有剩余，那

21、么这些剩余的资产将交还产将交还SPV，按照约定的比例和分配方，按照约定的比例和分配方法在各机构之间进行分配。法在各机构之间进行分配。 以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包括以下几个基本环以银行的贷款证券化为例，资产证券化的运作流程包括以下几个基本环节：节：l1发起贷款和形成贷款组合发起贷款和形成贷款组合贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款者签订贷款合同，办妥贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款者签订贷款合同，办妥抵押手续。抵押手续。贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产证券化的目标数量，贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产证券化的目标数量，将具有某些共同特征的贷

22、款重新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、将具有某些共同特征的贷款重新组合，即将有关单项贷款按期限、利率、抵押物、贷款质量等特征进行重组，形成资产池。抵押物、贷款质量等特征进行重组，形成资产池。 l2出售贷款出售贷款真实出售，或无追索权的出售真实出售，或无追索权的出售 追索权的贷款出售，未实现真正的出售追索权的贷款出售，未实现真正的出售特殊目的实体（特殊目的实体（SPV）购买贷款组合后，要将贷款管理与偿还服务的工作）购买贷款组合后，要将贷款管理与偿还服务的工作委托服务人办理，双方签订贷款服务合同委托服务人办理，双方签订贷款服务合同 l3设计证券交易结构设计证券交易结构发行人要根据贷款组合信用质

23、量的评估和现金流量的分析，对来自发行人要根据贷款组合信用质量的评估和现金流量的分析，对来自贷款组合的现金流量进行重新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险贷款组合的现金流量进行重新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险级别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券级别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券 l4信用增级信用增级信用增级的程度和数量需要根据贷款组合信用风险的评估信用增级的程度和数量需要根据贷款组合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违约比率或损失比率）来确定，通常是（参照类似贷款的历史违约比率或损失比率）来确定，通常是这些资产预期损失金额的若干倍。常见形式有：这些资产预期损失金额的

24、若干倍。常见形式有： (1)第三方担保（第三方信用支持）第三方担保（第三方信用支持） (2) 超额抵押超额抵押 (3)对发行人的追索权（全部或部分追索权）对发行人的追索权（全部或部分追索权） (4)优先或附属（次级）证券结构优先或附属（次级）证券结构 (5)现金储备现金储备 l5资产证券信用评级资产证券信用评级 资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力，资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力，主要考虑证券化基础资产的信用风险主要考虑证券化基础资产的信用风险 l6发行证券发行证券 发行人与证券承销机构达成证券承销协议，由证券承销商向发行人与证券承销机构达成证券承销协议，由证券承

25、销商向投资者出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。投资者出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。l7资产管理资产管理 受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查有关贷款组受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷款服务人转交的现金收入合情况的信息资料，负责记录、接收由贷款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理，并存入专门账户进行管理 。由于从贷款组合收取的现金流和对。由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的现金流在时间和数量上往往存在差异证券投资者支付的现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托，受托管理人在按规定向投资者支付款项之前，将负

26、责对收到的贷款组合管理人在按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取收益，增加证券化现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取收益，增加证券化资产的收入。资产的收入。l8支付证券本息支付证券本息 受托管理人根据特殊目的实体的委托，在规定的每一证券偿受托管理人根据特殊目的实体的委托，在规定的每一证券偿付时间内，向投资者转递证券本息。资产担保证券全部偿付完毕后付时间内，向投资者转递证券本息。资产担保证券全部偿付完毕后，如果资产组合产生的收入还有剩余，则这些剩余收入将返还给交，如果资产组合产生的收入还有剩余，则这些剩余收入将返还给交易发起人。易发起人

27、。 补充内容补充内容三、资产证券化的主要理论和技术三、资产证券化的主要理论和技术支持支持（一）资产证券化的理论基础（一）资产证券化的理论基础大大数定律和资产组合原理数定律和资产组合原理首先，大数定律的含义：在概率论首先，大数定律的含义：在概率论，一切论述一系列（数目很大）相，一切论述一系列（数目很大）相互独立的随机变量的平均值几乎恒互独立的随机变量的平均值几乎恒等于一个常数的定理都被称为大数等于一个常数的定理都被称为大数定律。定律。 运用在资产证券化，就是发行人在发行资产支运用在资产证券化，就是发行人在发行资产支持证券前，要购买一定数量的资产，这些资产持证券前，要购买一定数量的资产，这些资产来

28、源于一家银行或企业，但更多的是从多家银来源于一家银行或企业，但更多的是从多家银行或企业收购，组成一个资产池。资产池的资行或企业收购，组成一个资产池。资产池的资产从总体上来说属于同质性资产，具有稳定的产从总体上来说属于同质性资产，具有稳定的现金流。但这些资产的原始债务人成千上万，现金流。但这些资产的原始债务人成千上万，每一个借款人情况各不相同，或来自不同的企每一个借款人情况各不相同，或来自不同的企业或来自不同的地域，往往又是都不相互关联业或来自不同的地域，往往又是都不相互关联的，没有人可以肯定的说这些资产中不会出现的，没有人可以肯定的说这些资产中不会出现违约现象，使某笔资产不能提供稳定的现金流违

29、约现象，使某笔资产不能提供稳定的现金流。但是对发起人来说，平均每个借款人的违约。但是对发起人来说，平均每个借款人的违约额恒等于一个常数。从而这些资产总体上却是额恒等于一个常数。从而这些资产总体上却是可以保证未来稳定的现金流的（几乎可以说是可以保证未来稳定的现金流的（几乎可以说是必然性事件，概率极大）。必然性事件，概率极大）。 其次其次 ，资产组合原理，资产组合原理资产组合原理，就是将各种资产通过特定模资产组合原理，就是将各种资产通过特定模型、数学计算、合理的比例进行搭配，达到型、数学计算、合理的比例进行搭配，达到一种风险和收益最优的组合状态。一种风险和收益最优的组合状态。SPV发发行证券就是把

30、购买的一定数量的资产，然后行证券就是把购买的一定数量的资产，然后把资产通过分拆、重组等手段，组成一个资把资产通过分拆、重组等手段，组成一个资产池产池 。从而使收购的许多单个资产形成一。从而使收购的许多单个资产形成一个整体，这样单个资产的违约风险就变得微个整体，这样单个资产的违约风险就变得微弱，甚至可以忽略，这样就可以保证资产支弱，甚至可以忽略，这样就可以保证资产支持证券的偿还得以保证，从而也使资产证券持证券的偿还得以保证，从而也使资产证券化过程顺利实现。化过程顺利实现。 （二）资产证券化的核心原理（二）资产证券化的核心原理现金流分析现金流分析资产证券化就是以资产支持发行证券的过程资产证券化就是

31、以资产支持发行证券的过程。资产之所以能转化为可以公开买卖的证券。资产之所以能转化为可以公开买卖的证券，主要依靠于基础资产所产生的稳定的现金，主要依靠于基础资产所产生的稳定的现金流。基础资产未来可以预期的现金流构成证流。基础资产未来可以预期的现金流构成证券化的真实基础。因此，从某种意义上说，券化的真实基础。因此，从某种意义上说，资产证券化是以可以预期的现金流为支持而资产证券化是以可以预期的现金流为支持而发行证券的过程，可预期的现金流是进行证发行证券的过程，可预期的现金流是进行证券化的先决条件。整个资产证券化的过程和券化的先决条件。整个资产证券化的过程和融资结构的安排，都取决于对基础资产预期融资结

32、构的安排，都取决于对基础资产预期现金流的分析和预算，基础资产现金流的分现金流的分析和预算，基础资产现金流的分析是资产证券化的核心原理。析是资产证券化的核心原理。 对基础资产现金流的分析主要有三个方面：对基础资产现金流的分析主要有三个方面：1、对资产进行正确的估价、对资产进行正确的估价根据现值原理根据现值原理，资产的价值就是它未来产生资产的价值就是它未来产生的现金流价现的现值。的现金流价现的现值。2、资产的风险与收益分析、资产的风险与收益分析资产证券化过程实际上也是收益和风险进行资产证券化过程实际上也是收益和风险进行分离和重组的过程。因此，资产的收益与风分离和重组的过程。因此，资产的收益与风险分

33、析是证券化投资者进行投资分析的主要险分析是证券化投资者进行投资分析的主要方面之一。方面之一。 3、资产的现金流结构分析、资产的现金流结构分析ABS证券的清偿资金完全来源于基础资产证券的清偿资金完全来源于基础资产所产生的流金流，因此，基础资产所产生的所产生的流金流，因此，基础资产所产生的现金流在期限和流量上的不同特征，直接影现金流在期限和流量上的不同特征，直接影响到以其为支撑的证券的期限和本息的偿付响到以其为支撑的证券的期限和本息的偿付问题。问题。只有清楚基础资产的现金流结构，才能设计只有清楚基础资产的现金流结构，才能设计出既符合基础资产的现金流结构特征，又能出既符合基础资产的现金流结构特征，又

34、能满足市场投资者需求的证券化产品。满足市场投资者需求的证券化产品。 （三）资产证券化的主要技术（三）资产证券化的主要技术破产隔离和破产隔离和信用增级信用增级1、破产隔离、破产隔离资产证券化针对传统金融的缺陷，创造了破资产证券化针对传统金融的缺陷，创造了破产隔离技术，是资产证券化具有的一个重要产隔离技术，是资产证券化具有的一个重要创新特征，并且为资产证券化的其它创新提创新特征，并且为资产证券化的其它创新提供了基础条件，它对资产证券化过程中的信供了基础条件，它对资产证券化过程中的信用风险管理起到了重要作用。作为资产证券用风险管理起到了重要作用。作为资产证券化重要创新内容的破产隔离具有下面两层基化重要创新内容的破产隔离具有下面两层基本含义。本含义。 （1）资产证券化基础资产与发起人的破产相隔离）资产证券化基础资产与发起人的破产相隔离。在资产证券化的交易结构中，发起人必须通过在资产证券化的交易结构中，发起人必须通过“真真实出售实出售”的方式向的方式向 SPV 转让适宜于证券化的、同转让适宜于证券化的、同质的、独立的基础资产。在这种交易结构安排下，质的、独立的基础资产。在这种交易结构安排下，发起人必须将资产的所有权合法地过让给发行人，发起人必须将资产的所有权合法地过让给发行人，发行人对受让资产拥有完全的产权，发起人对所转发行人对受让资产拥有完全的产权，发起