公司金融战略与公司价值教材

1、第八章第八章 公司金融战略与公司价值公司金融战略与公司价值本章主要介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特本章主要介绍公司金融的理论基础，公司金融战略的类型、特征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防征，公司金融战略的环境分析，快速扩张型、稳健发展型及防御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。御收缩型金融战略的判定和公司金融的可持续发展。本章摘要本章摘要公司金融战略概述公司金融战略概述公司金融公司金融战略战略与公司价与公司价值值公司金融战略环境分析公司金融战略环境分析公司金融战略公司金融战略公司金融的可持续发展公司金融的可持续发展公司价值概述公司价值概述价值型公司金融

2、战略价值型公司金融战略快速扩张型快速扩张型稳健发展型稳健发展型防御收缩型防御收缩型8.1 8.1 公司金融战略概述公司金融战略概述 8.1.1 8.1.1 公司金融战略的理论基础公司金融战略的理论基础战略管战略管理理论理理论的发展的发展以以环境环境为基础的经典战略管理理论为基础的经典战略管理理论以以产业结构产业结构为基础的竞争战略理论为基础的竞争战略理论以资源、知识为基础的核心竞争力理论以资源、知识为基础的核心竞争力理论公司金融公司金融管理理论管理理论的发展的发展筹资财务管理时期筹资财务管理时期 (20(20世纪初世纪初) )资产财务管理时期（资产财务管理时期（2020世纪世纪3030年代）年

3、代）投资财务管理时期（投资财务管理时期（2020世纪世纪6060年代）年代）通货膨胀财务管理一度成为热点问题通货膨胀财务管理一度成为热点问题（7070年代）年代）国际财务管理成为现代财务学的分支国际财务管理成为现代财务学的分支（8080年代）年代）金融管理与战略管理的融合战略管理战略管理金融管理金融管理支持支持指导指导金融管理与战略管理的融合是必然趋势，金融管理与战略管理的融合是必然趋势，金融管理将进入金融战略管理的新阶段。金融管理将进入金融战略管理的新阶段。8.1.2 8.1.2 公司金融战略的内涵公司金融战略的内涵1.概念公司金融战略公司金融战略是指企业面对激烈变化、严峻挑战的经营是指企业

4、面对激烈变化、严峻挑战的经营环境，为求得长期生存和发展而进行总体性、长期性、环境，为求得长期生存和发展而进行总体性、长期性、创新性财务谋划。创新性财务谋划。金融战略金融战略计划计划谋略谋略模式模式2.特点特点金融战略金融战略全局性全局性长远性长远性方向性方向性从属性从属性风险性风险性3.3.金融战略要素金融战略要素战略总目标战略总目标战略环境分析战略环境分析金融战略具体目标金融战略具体目标战略重点战略重点战略阶段战略阶段战略对策战略对策制定和实施金融战略的指导思想，也是企业财务活动的核心思想。制定和实施金融战略的指导思想，也是企业财务活动的核心思想。事前对影响因素进行系统的预测分析，结果影响金

5、融战略的质量。事前对影响因素进行系统的预测分析，结果影响金融战略的质量。为实现总目标而制定的目标，包括投资、融资战略和股利分配目标。为实现总目标而制定的目标，包括投资、融资战略和股利分配目标。如何转化和解决外部威胁、内部劣势这些薄弱环节就是战略重点。如何转化和解决外部威胁、内部劣势这些薄弱环节就是战略重点。为实现战略目标而划分的阶段，一般为为实现战略目标而划分的阶段，一般为5 5年、年、1010年，或者更长些。年，或者更长些。是与实现战略目标有密切关系的、重大的基本方针和措施。是与实现战略目标有密切关系的、重大的基本方针和措施。其中，金融战略总目标是其中，金融战略总目标是导向导向，战略分析是战

6、略分析是基础基础，金融战略具体，金融战略具体目标是目标是核心核心，战略重点是关键，战略重点是关键，战略阶段是步骤，战略对策是措战略阶段是步骤，战略对策是措施。这六个要素相互依存，相互施。这六个要素相互依存，相互制约，相互促进，缺少任何一个制约，相互促进，缺少任何一个都不能成为完整的金融战略。都不能成为完整的金融战略。8.1.3 8.1.3 金融战略的类型和特征金融战略的类型和特征从资金筹措与使用特征的角度分，金融战略分为以下从资金筹措与使用特征的角度分，金融战略分为以下3种种1.1.快速扩张型金融战略快速扩张型金融战略以实现企业资产规模的快速扩张为目的。更多地利用负债而不是股权筹资，因为负债筹

7、资既能为企业带来财务杠杆效应，又能防止净资产收益的稀释。高负债高负债 低收益低收益少分配少分配低负债低负债高收益高收益中分配中分配高负债高负债 低收益低收益多分配多分配2.2.稳健发展型金融战略稳健发展型金融战略以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模稳定扩张为目的。优化现有资源的配置和现有资源的使用效率为首要任务，将利润积累作为资产规模扩张的基本资金来源。3.3.防御收缩型金融战略防御收缩型金融战略以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目标。将减少现金流出和增加现金流入作为首要任务，节约成本支出，集中一切增强主营业务，增强其市场竞争力。8.1.4 金融战略的目标。8.1.5 公司金融战略与总

8、体战略的关系公司金融战略与总体战略的关系 企业总体战略决定金融战略企业总体战略决定金融战略企业总体战略企业总体战略是企业的大政方针，具有独立性，它决定了企是企业的大政方针，具有独立性，它决定了企业经营的领域、产品发展方向和技术水平，规定了企业投资业经营的领域、产品发展方向和技术水平，规定了企业投资的方向。金融战略从属于总体战略，它必须保证总体战略目的方向。金融战略从属于总体战略，它必须保证总体战略目标的实现。标的实现。 金融战略制约着企业总体战略金融战略制约着企业总体战略金融战略具有相对独立性，对总体战略牵制性较强。在总体金融战略具有相对独立性，对总体战略牵制性较强。在总体战略的实施过程中，由

9、于外部环境的不可控因素的影响，使战略的实施过程中，由于外部环境的不可控因素的影响，使企业的金融战略无法实施时，就必须实施总体战略。企业的金融战略无法实施时，就必须实施总体战略。8.2 公司金融战略环境分析8.2.1 外部环境分析外部环境分析方面方面影响因素影响因素总市场因素总市场因素行业结构竞争行业结构竞争因素因素市场规模大小市场规模大小市场增长率市场增长率周期性因素：商业周期周期性因素：商业周期 产品生命周期产品生命周期 季节性因素等季节性因素等新进入者的威胁新进入者的威胁买方的议价能力买方的议价能力行业现成的竞争者行业现成的竞争者替代品的压力替代品的压力供应商的议价能力供应商的议价能力其他

10、环境因素其他环境因素技术、政治法规、经济、金融和社会技术、政治法规、经济、金融和社会（外部环境直接影响着公司金融战略的质量）- 市场规模大小表明一种产品从市场获得收入去补偿市场规模大小表明一种产品从市场获得收入去补偿所投入的成本的可能性。但大规模市场要求公司首先所投入的成本的可能性。但大规模市场要求公司首先投入更多的资源，这对小公司来说有困难。投入更多的资源，这对小公司来说有困难。- 如果行业增长率大于整个经济的增长水平，就具有如果行业增长率大于整个经济的增长水平，就具有较高增长率；反之，就具有较低的增长率。较高的行较高增长率；反之，就具有较低的增长率。较高的行业增长率意味着美好的前景和机会。

11、业增长率意味着美好的前景和机会。- 周期性因素只要包括商业周期、产品生命周期以及周期性因素只要包括商业周期、产品生命周期以及季节性因素等。不同的时期有不同的环境，企业需要季节性因素等。不同的时期有不同的环境，企业需要正确识别所处时期的环境特征。正确识别所处时期的环境特征。（1）市场规模大小）市场规模大小（2）行业的市场增长率）行业的市场增长率（3）周期性因素）周期性因素行业结构强烈地影响着竞争规则的确立以及潜在的可供公司选择行业结构强烈地影响着竞争规则的确立以及潜在的可供公司选择的战略，因此，企业的金融战略就需要对行业竞争结构进行分析。的战略，因此，企业的金融战略就需要对行业竞争结构进行分析。

12、潜在进入者潜在进入者买方买方代替品代替品行业中原有竞争者行业中原有竞争者现有公司间的竞争现有公司间的竞争供方供方新进入者的威胁新进入者的威胁代替品的威胁代替品的威胁买方议买方议价能力价能力供方议供方议价能力价能力波特竞争战略：行业结构分析模型决定新进入者决定新进入者威胁的因素威胁的因素进入壁垒（规模经济、产品差异化、资本需求、进入壁垒（规模经济、产品差异化、资本需求、转换成本、销售渠道、成本劣势、政府的政转换成本、销售渠道、成本劣势、政府的政策）、预期的报复等策）、预期的报复等决定买方议价决定买方议价能力的因素能力的因素购买的数量、购买的产品无差异化、买方后向购买的数量、购买的产品无差异化、买

13、方后向整合的威胁、转换成本低、买方盈利低、买方整合的威胁、转换成本低、买方盈利低、买方对产品无偏好、掌握充分信息等对产品无偏好、掌握充分信息等决定现有公司决定现有公司间竞争的因素间竞争的因素众多势均力敌的竞争者、行业增长缓慢、高固众多势均力敌的竞争者、行业增长缓慢、高固定成本、产品缺乏差异、退出壁垒高等定成本、产品缺乏差异、退出壁垒高等决定代替品威决定代替品威胁的因素胁的因素代替品数量的多少、代替品的相对价格、买方代替品数量的多少、代替品的相对价格、买方对代替品的购买倾向等对代替品的购买倾向等决定供方议价决定供方议价能力的因素能力的因素供应商高度集中、供应的商品无代替品、产品供应商高度集中、供

14、应的商品无代替品、产品的差异化、转换成本高、供应方产品是买方业的差异化、转换成本高、供应方产品是买方业务的主要投入品、供方前向整合的威胁等务的主要投入品、供方前向整合的威胁等五种竞争力量是行业竞争结构的函数，构成行业五种竞争力量是行业竞争结构的函数，构成行业结构的共性。结构的共性。1、由于在每一行业中这五种力量的大小不同，又、由于在每一行业中这五种力量的大小不同，又使得每个行业都有自己独特的结构，具有独特性，使得每个行业都有自己独特的结构，具有独特性，如制药行业的进入壁垒很突出如制药行业的进入壁垒很突出。p2552、由于五种力量的大小会随行业的发展而有所变、由于五种力量的大小会随行业的发展而有

15、所变化，这就使得行业的结构也随之发生变化，因此化，这就使得行业的结构也随之发生变化，因此行业结构的稳定性不是绝对的，它具有一定的变行业结构的稳定性不是绝对的，它具有一定的变动性。动性。其他环境因素是指不被公司和它所在行业控制的那些因素，它其他环境因素是指不被公司和它所在行业控制的那些因素，它们对企业投资战略的影响不如前两种因素明显，但可以通过前们对企业投资战略的影响不如前两种因素明显，但可以通过前两种因素间接对企业的金融战略起作用。两种因素间接对企业的金融战略起作用。 如不少公司会收购或控股一些研究机构，达到获取最如不少公司会收购或控股一些研究机构，达到获取最新技术的目的。新技术的目的。技术因

16、素技术因素 如对投资高新科技产业的公司给予税收优惠，来引导如对投资高新科技产业的公司给予税收优惠，来引导企业的投资方向。企业的投资方向。政治法规因素政治法规因素 企业是经济组织，因此它受经济因素的影响最大、最企业是经济组织，因此它受经济因素的影响最大、最直接直接。（利息率、。（利息率、GDP、通胀等）、通胀等）经济因素经济因素 金融机构的种类和数量，金融业务的范围和质量，金金融机构的种类和数量，金融业务的范围和质量，金融市场的发展对等都会对企业的资金流动产生重要的融市场的发展对等都会对企业的资金流动产生重要的影响。影响。金融因素金融因素 社会公众的生活方式、人生观等的变化趋势对消费品社会公众的

17、生活方式、人生观等的变化趋势对消费品制造商特别重要，消费品制造商有影响工业品的需求。制造商特别重要，消费品制造商有影响工业品的需求。社会文化因素社会文化因素8.2.2 内部环境分析内部环境分析包括两种：内部环境分析包括两种：一种是本企业的内部环境分析一种是本企业的内部环境分析，另另一种是目标企业的内部环境分析一种是目标企业的内部环境分析。根据波特的价值链理论，价值活动可以分为两大类：根据波特的价值链理论，价值活动可以分为两大类：基本活基本活动动和和支持活动支持活动。基本活动基本活动是指与产品或服务实质创造有关的是指与产品或服务实质创造有关的活动，活动，支持活动支持活动是指可使基本活动得以顺利进

18、行的活动。是指可使基本活动得以顺利进行的活动。内部环境分析内部环境分析确认成本驱确认成本驱动因素动因素确认独特性确认独特性驱动因素驱动因素识别已有的识别已有的关联关联追踪企业边追踪企业边界外的关联界外的关联8.3 快速扩张型金融战略8.3.1 快速扩张型金融战略分析快速扩张型金融战略分析扩张型金融战略扩张型金融战略集中化金融战略集中化金融战略一体化金融战略一体化金融战略8.3.2 一体化金融战略一体化金融战略1、定义：、定义：一体化金融战略一体化金融战略是指企业充分利用自身的资源优势，是指企业充分利用自身的资源优势，沿着价值链的纵向或横向，不断地扩大其业务经营的深度和广沿着价值链的纵向或横向，

19、不断地扩大其业务经营的深度和广度来创造企业价值而进行的财务谋划。度来创造企业价值而进行的财务谋划。2、一体化金融战略的财务动机、一体化金融战略的财务动机1）前向一体化：使企业提高其生产经营活动的深度，从而提高原）前向一体化：使企业提高其生产经营活动的深度，从而提高原有产品的商业化程度，提高其附加值，增加收益水平。有产品的商业化程度，提高其附加值，增加收益水平。2）后向一体化：使企业获得价格稳定且相对低廉的原材料供应，）后向一体化：使企业获得价格稳定且相对低廉的原材料供应，降低产品的生产成本。降低产品的生产成本。3）横向一体化：使企业迅速简单地扩大生产能力，扩大生产经）横向一体化：使企业迅速简单

20、地扩大生产能力，扩大生产经营规模，使企业获得规模经济的好处。营规模，使企业获得规模经济的好处。3、一体化金融战略的成本、一体化金融战略的成本1 1）一体化要求企业克服移动壁垒，这就需要付出成本。）一体化要求企业克服移动壁垒，这就需要付出成本。2 2）一体化增加了企业的固定成本，因此增加了企业的经营杠杆。）一体化增加了企业的固定成本，因此增加了企业的经营杠杆。3 3）纵向一体化意味着企业的部分命运将由内部供应者的能力决定。）纵向一体化意味着企业的部分命运将由内部供应者的能力决定。4 4）一体化降低了企业配置其资源的灵活性。）一体化降低了企业配置其资源的灵活性。5 5）纵向一体化意味着通过固定的关

21、系来进行购买与销售。）纵向一体化意味着通过固定的关系来进行购买与销售。6 6）实施一体化，企业决策不慎，将可能给企业带来负担和麻烦。）实施一体化，企业决策不慎，将可能给企业带来负担和麻烦。4、一体化金融战略的实施条件、一体化金融战略的实施条件（1）企业参与竞争的行业快速增长。）企业参与竞争的行业快速增长。（2）一体化存在较高的利润机会。）一体化存在较高的利润机会。（3）企业具备一体化所需的资源。）企业具备一体化所需的资源。8.3.3 集中化金融战略集中化金融战略1、定义定义：集中化金融战略集中化金融战略是指企业将资源高度集中于一项最有前途的业务中，力求将其做大做强，建立企业的市场地位和竞争优势

22、而进行的财务谋划。2、集中化金融战略的财务动机集中化金融战略的财务动机1）集中化金融战略因其具有）集中化金融战略因其具有“专业化专业化”特点，有利于企业实现特点，有利于企业实现规模经济和学习曲线原理的好处，获得较高的运作效率。规模经济和学习曲线原理的好处，获得较高的运作效率。2）该战略对追加资源的要求低，有利于发挥企业的已有能力。）该战略对追加资源的要求低，有利于发挥企业的已有能力。3、集中化金融战略的成本、集中化金融战略的成本集中化金融战略将全部资源投入到单一行业，集中于单一市场从事经营，当市场变得饱和，行业发生萎缩时，采取这一战略的企业容易受到较大打击。4、集中化金融战略的实施条件、集中化

23、金融战略的实施条件1 1）行业前景良好。）行业前景良好。2 2）其他企业还未大规模进入该行业。）其他企业还未大规模进入该行业。3 3）企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。）企业资源有限，但经营该业务具有竞争优势。8.4 8.4 稳定发展型金融战略稳定发展型金融战略稳定型金融战略必须采取多元化金融策略。多元化金融战略非相关多元化金融战略相关多元化金融战略相关多元化相关多元化可以使企业在保持主要核心业务的同时，将其竞争优势运用于多个相关的业务，充分发挥企业的资源与经验优势，这主要通过多元化金融战略来实施。非相关多元化非相关多元化的着眼点是追求未来的财力协同作用，主要通过结成金融战略联盟来实现。

24、8.4.1 多元化金融战略多元化金融战略1、定义：多元化金融战略是指企业根据新行业的状况及自、定义：多元化金融战略是指企业根据新行业的状况及自身资源的情况决定在新的市场领域开拓而进行的财务谋划。身资源的情况决定在新的市场领域开拓而进行的财务谋划。1 1）有利于企业持续成长。）有利于企业持续成长。2 2）分散风险。企业应选择在价格波动上负相关的业务组合。）分散风险。企业应选择在价格波动上负相关的业务组合。3 3）挖掘企业内部资源的潜力。）挖掘企业内部资源的潜力。2、多元化金融战略的财务动机、多元化金融战略的财务动机4 4）形成内部资本的收益。）形成内部资本的收益。5 5）实现企业规模经济、范围经

25、济。）实现企业规模经济、范围经济。3、多元化金融战略的成本、多元化金融战略的成本1）管理冲突管理冲突。2）新业务领域的进入壁垒。）新业务领域的进入壁垒。3）分散企业资源。）分散企业资源。5、多元化金融战略的实施条件、多元化金融战略的实施条件（1）企业的主营业已经步入成熟期。）企业的主营业已经步入成熟期。（2）新行业具有良好的发展前景。）新行业具有良好的发展前景。（3）企业拥有充裕的资源。）企业拥有充裕的资源。（4）增加新业务会显著提高企业的竞争优势。）增加新业务会显著提高企业的竞争优势。4，多元化金融战略资源配置的顺序，多元化金融战略资源配置的顺序企业应该明确哪些业务享有资源配置的优先权，将各

26、业务优先的顺序，从高到低排列。8.4.2 金融战略联盟金融战略联盟1、定义：金融战略联盟是指不同的企业由于相同或相似的金、定义：金融战略联盟是指不同的企业由于相同或相似的金融安排而结成的战略联盟。融安排而结成的战略联盟。2、金融战略联盟的动机、金融战略联盟的动机金融战略联盟的起因在于解决资本稀缺问题，其目的是使财务金融战略联盟的起因在于解决资本稀缺问题，其目的是使财务部门参与价值创造，提高资本的效率，通过资金流推动企业可部门参与价值创造，提高资本的效率，通过资金流推动企业可持续快速发展，实现企业质和量的扩张。持续快速发展，实现企业质和量的扩张。1）优势企业的并购活动必须符合公司战略目标的要求，

27、必须具）优势企业的并购活动必须符合公司战略目标的要求，必须具备是实施兼并的能力，必须有较强的筹资能力。备是实施兼并的能力，必须有较强的筹资能力。2）要有备兼并的对象，该目标企业拥有某种比较稀缺的资源或）要有备兼并的对象，该目标企业拥有某种比较稀缺的资源或能力，这种资源或能力对优势企业来说具有极高的价值。能力，这种资源或能力对优势企业来说具有极高的价值。3）并购者必须拥有整合此种资源或能力的实力，经过适合的）并购者必须拥有整合此种资源或能力的实力，经过适合的经营能获得预期收益。经营能获得预期收益。3、实施金融战略联盟的条件、实施金融战略联盟的条件8.5 8.5 防御收缩型金融战略防御收缩型金融战

28、略防御收缩型金融战略防御收缩型金融战略是指以预防出现财务危机和求得生存及新的是指以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种财务谋划。防御发展为目的的一种财务谋划。防御 收收 缩型金融战略具体又可以缩型金融战略具体又可以 分为调整型、放弃型、清算型、重组型金融战略。分为调整型、放弃型、清算型、重组型金融战略。8.5.1 成本收益分析成本收益分析能帮助企业在外部环境恶能帮助企业在外部环境恶劣的情况下，节约开支和劣的情况下，节约开支和费用，渡过难关。费用，渡过难关。能在企业经营不善的情况能在企业经营不善的情况下最大限度的降低损失。下最大限度的降低损失。能帮助企业更好的实行资能帮助企业更好的实

29、行资产的最优组合。产的最优组合。实行收缩型金融战略的尺度实行收缩型金融战略的尺度较难把握，因而如果盲目地较难把握，因而如果盲目地使用收缩型金融战略的话，使用收缩型金融战略的话，可能会扼杀具有发展前途的可能会扼杀具有发展前途的业务，使企业的总体利益受业务，使企业的总体利益受到伤害。到伤害。实行收缩型金融战略会引起实行收缩型金融战略会引起企业内外部人员的不满，从企业内外部人员的不满，从而引起员工情绪低落。而引起员工情绪低落。收益收益成本成本8.5.2 调整金融战略调整金融战略调整金融战略是企业在现有的经营领域不能维持原有的产销规模，不得不采取缩小市场占有率，或者企业在存在新的更好的发展机遇的情况下

30、，对原有业务领域进行压缩投资，控制成本以改善现金流为其他业务领域提供资金的战略方案。配合措施配合措施减少资产减少资产降低成本和投资降低成本和投资加速回收企业资产加速回收企业资产8.5.3 放弃金融战略放弃金融战略放弃金融战略是指将企业的一个或几个主要部门转让、出卖或放弃金融战略是指将企业的一个或几个主要部门转让、出卖或停止经营。这个部门可以使一个经营单位、一条生产线或者一停止经营。这个部门可以使一个经营单位、一条生产线或者一个事业部。个事业部。实施过程中的阻力实施过程中的阻力企业战略上的阻力企业战略上的阻力结构或者经济上的阻力结构或者经济上的阻力管理上的阻力管理上的阻力8.5.4 清算金融战略

31、清算金融战略是指企业由于无力清偿债务而卖掉其资产进行清算金融战略是指企业由于无力清偿债务而卖掉其资产进行清算的战略。显然，只有在其他战略都失败时才考虑使用清清算的战略。显然，只有在其他战略都失败时才考虑使用清算金融战略。算金融战略。8.5.5 重组金融战略企业所涉足的领域前景美好，只是由于经营不善而导致业务企业所涉足的领域前景美好，只是由于经营不善而导致业务的附加经济价值小于零，并且企业自身资源充裕，则可考虑的附加经济价值小于零，并且企业自身资源充裕，则可考虑采取重组金融战略。采取重组金融战略。通过重组简化企业的运作，提高组织的灵活性，加速决策，通过重组简化企业的运作，提高组织的灵活性，加速决

32、策，降低协调成本，使企业将精力集中于其核心业务以提高企业降低协调成本，使企业将精力集中于其核心业务以提高企业的核心竞争力。的核心竞争力。8.6 公司金融的可持续发展8.6.1 可持续增长可持续增长 可持续增长的定义是既满足当代人的需要，又不对后代人满足其需要的能力构成危害的发展。8.6.2 公司金融的可持续增长公司金融的可持续增长 公司金融的可持续增长实际上是在保证不消耗公司的财务资源的前提下，所实现的增长的最大比例（一般一般而言，用销售收入的增长速度来反映公司的增长速而言，用销售收入的增长速度来反映公司的增长速度度）。限制销售增长率的主要因素是股东权益的扩张速度。因此，一个公司的可持续增长率

33、就是股东权益的增长率，即g 股东权益变动额期初股东权益=股东权益变动额 税后利润 留存收益比率g税后利润 留存收益比率期初股东权益=g税后利润 留存收益比率期初股东权益息税前利润销售收入税前利润资产总额税后利润销售收入资产总额息税前利润股东权益税前利润留存收益比率销售利润率 总资产周转率 财务成本率 权益乘数税收效益比率 留存收益比率8.6.3 公司金融可持续增长的调整若实际增长率大于可持续增长率，则公司增长过快，加大了其财务风险；若实际增长率小于可持续增长率，公司增长过慢，导致经营效率下降；只有实际增长率等于可持续增长率时，公司才能平衡增长。由于税率是由政府决定的，税收效应比率的变动时被动的

34、，公司无法调整，只有时刻关注并适应税制的变化。因此公司可以调整的指标主要涉及两方面，一方面是经营能力经营能力，主要体现在销售利润率和资产周转率；另一方面是财务政策财务政策，主要体现在财务杠杆财务成本比率、权益乘数和股利支付率上。2、低速增长的公司低速增长的公司往往有大量正的现金流，这种情形主要出现在处于衰退期的公司。因此低速增长的公司其增长管理的主要问题是提高公司的资金使用效率，寻找高盈利的投资项目。如果不能找到适当的投资机会，那么将如果不能找到适当的投资机会，那么将公司多余的现金还给股东是最好的选择。公司多余的现金还给股东是最好的选择。1）加强对资产运作的管理，提高资产周转率，降低由于规模扩

35、张对公司现金流的需要。2）适当提高产品价格，高的销售价一方面降低了销售额，另一方面提高了销售利润率。3）确定适当的股利支付比率，保证公司能从内部筹集资金满足增长对现金流的需求。4）维持较为保守的资本结构和公司的财务灵活性，保证公司具有持续的融资能力。5）如果非用外部筹资不可，那只有举债，但不能给公司带来较高的财务风险。6）当以上所有的办法都行不通时，只好增资或控制增长。1、快速增长的公司（可持续增长）8.7 公司价值概述8.7.1 公司价值的内涵公司价值的内涵1 1、公司价值的研究基础、公司价值的研究基础公司价值理论公司价值理论现代意义上的公司价值理论源于1958年，美国学者Modiglian

36、i与Miller在资本成本、公司理财与投资理论提出了MM资本结构理论的无税模型。MM理论的应用基于以下几点假设：1） 经营风险可以用EBIT衡量。2）所有目前和潜在的投资者对企业未来的EBIT估计相同。3）资本市场无摩擦，没有公司及个人收入所得税、交易成本、破产成本，而且公司和个人都是按无风险的利率借入或借出款项。4）企业和个人的债务均为相同的无风险债务。5）公司的增长率为零，所有现金流量都是固定年金。定理一：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值是由它的实际资产决定的，定理一：公司的价值与其资本结构无关。公司的价值是由它的实际资产决定的，而不取决于这些资产的取得形式而不取决于这些资产的取得形

37、式。LUWA C CS UE B I TE B I TVVkkVL为有负债公司的价值；VU为无负债公司的价值；KWACC为有负债公司的资本加权平均资本成本；KSU为伍负债公司的权益成本。()S LS US UbBkkkkS定理二：有负债的公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公定理二：有负债的公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加上风险溢价。司的权益资本成本加上风险溢价。KSL为有负债公司的权益成本；KSU为无负债公司的权益成本；Kb为有负债公司的债务成本；SL为有负债公司的权益价值。注意：在现实生活中，在现实生活中，MM理论的条件是不成立的。理论的条件是不成立的。

38、因为公司部可能不受限制地发型无风险的债务，资本市场也会因为税收、信息不完全流动等因素而存在摩擦。2、公司价值的概念及特征、公司价值的概念及特征1）概念界定公司价值是指它在未来各个时期产生的净收益的折现值之和。V= Ct /(1+WACC)tCt为公司在时期t的自由现金流量，即扣除了各种生产经营成本和税款后的净收益；WACC为公司的加权平均资本成本；n为公司的预期经营年限。2）公司价值的表现形式）公司价值的表现形式公司价值的表公司价值的表现形式现形式重置价值重置价值可以看作是供给成可以看作是供给成本。本。 公允价值公允价值交易双方自交易双方自愿进行交易愿进行交易的价格。的价格。账面成本账面成本以

39、历史成本以历史成本为基础的静为基础的静态的价值。态的价值。清算价值清算价值是公司的最是公司的最低价值，一低价值，一般仅在破产般仅在破产时使用。时使用。首先，公司价值是由公司在未来各时期产生的净收益Ct构成，Ct反映了公司为其所有者赚钱的能力。其次，加权资本成本WACC是公司未来现金流的折现因子。第三，公司价值是一个长期概念，它包含了公司未来发展的全部信息。市场价值市场价值3）公司价值的特征）公司价值的特征动态性动态性整体性整体性全面性全面性预测性预测性8.7.2 公司价值评估公司价值评估公司价值评估是指专门的评估机构和人员，根据特定的评估公司价值评估是指专门的评估机构和人员，根据特定的评估目的

40、，遵循公允、法定的原则，运用科学的方法，对目标公目的，遵循公允、法定的原则，运用科学的方法，对目标公司的价值进行评定和估算。是一次综合性的资产评估。司的价值进行评定和估算。是一次综合性的资产评估。国际上比较流行的价值评估方法有三种：收益现值法、市盈率收益现值法、市盈率法、成本加和法法、成本加和法。1、收益现值法、收益现值法收益现值法是通过估算被评估公司未来预期的现金流量的现值，确定被评估公司价值的一种评估方法。从投资人及公司的角度来说，收益现值法是评估公司价值最直接、最有效的方法。这一方法的不足不足主要体现为以下几点：1）未来预期的不确定性。收益现值法基于对未来的预期，而未）未来预期的不确定性

41、。收益现值法基于对未来的预期，而未来是不确定的。来是不确定的。2）未来现金流量受客观因素的影响。公司发展中的各种因素均）未来现金流量受客观因素的影响。公司发展中的各种因素均可影响未来现金流量的大小和连续性。可影响未来现金流量的大小和连续性。3）折现率的确定。市场的机会成本总是处于变动中的，对综合）折现率的确定。市场的机会成本总是处于变动中的，对综合资本成本的计算成为了一项非常具有挑战性的工作。资本成本的计算成为了一项非常具有挑战性的工作。2、市盈率法、市盈率法1）基本思路从证券市场上从证券市场上搜集与目标公搜集与目标公司相同或相似司相同或相似的同类型的上的同类型的上市公司计算其市公司计算其市盈

42、率市盈率分别按这些市分别按这些市盈率计算目标盈率计算目标公司的收益额公司的收益额得到一组目标得到一组目标公司的初步价公司的初步价值值加权平均加权平均计算出公计算出公司的整体司的整体价值价值2）局限性：）局限性：（1）世界上没有风险、收益完全相同的公司，对可比公司的选择带有）世界上没有风险、收益完全相同的公司，对可比公司的选择带有很强的主观性。很强的主观性。（2）倘若可比公司的定价错误，用市盈率法确定的公司价值将错误的）倘若可比公司的定价错误，用市盈率法确定的公司价值将错误的定价引入目标公司。定价引入目标公司。（3）市盈率乘数法忽视了公司价值最终取决于公司自身的资产价值，）市盈率乘数法忽视了公司

43、价值最终取决于公司自身的资产价值，是内在价值，而不是其他任何外在因素。是内在价值，而不是其他任何外在因素。3、成本加和法、成本加和法成本加和法成本加和法是指对构成公司的各项要素资产进行单项评估，然后将各单项资产评估值汇总以确定公司价值的方法，是一种静态的评估方法。根据中国资产评估协会目前的行业文件规定，国内企业为股份根据中国资产评估协会目前的行业文件规定，国内企业为股份制改造、并购或股权转让进行资产评估时，应采用成本加和法，制改造、并购或股权转让进行资产评估时，应采用成本加和法，并采用收益法进行验证。并采用收益法进行验证。4、实物期权定价法实物期权定价法公司价值=现有资产现金流量的现值+各种实

44、物期权的价值8.8 价值型公司金融战略8.8.1 公司金融战略与公司价值的关系公司金融战略与公司价值的关系1、公司价值是公司金融战略的目标、公司价值是公司金融战略的目标现代公司财务理论中的投资组合理论、资本资产定价模型、资本结现代公司财务理论中的投资组合理论、资本资产定价模型、资本结构理论、股利理论等无一不是以价值最大化为目标的。构理论、股利理论等无一不是以价值最大化为目标的。现代公司金融战略的目标就是通过金融战略决策，实现公司价值最现代公司金融战略的目标就是通过金融战略决策，实现公司价值最大化。大化。2、公司金融战略对公司价值的实现起决定性作用、公司金融战略对公司价值的实现起决定性作用价值创

45、造型公司是能够不断发现和创造良好的投资机会，把握和利价值创造型公司是能够不断发现和创造良好的投资机会，把握和利用这些投资机会。用这些投资机会。8.8.2 价值型金融战略的特点价值型金融战略的特点1）明确的导向性。一切活动都是为了实现公司价值及其增值的目标。）明确的导向性。一切活动都是为了实现公司价值及其增值的目标。2）开放性。它不经关注金融活动本身及与其直接相关的因素面，还需要考虑一切影）开放性。它不经关注金融活动本身及与其直接相关的因素面，还需要考虑一切影响企业价值的内外因素。响企业价值的内外因素。3）全面性。它不仅对资金和资金管理活动提出了要求，还提出了开展各项金融活动）全面性。它不仅对资金和资金管理活动提出了要求，还提出了开展各项金融活动的总体要求。的总体要求。8.8.3 价值型金融战略的实现价值型金融战略价值型金融战略将公司价值最大化作为战略目标，核心是发现价值驱动因素，有效管理价值驱动因素，以实现价值创造，增加公司价值。公司金融战略的一般程序：战略决策战略实施战略评价1、价值型金融战略的战略决策、价值型金融战略的战略决策金融战略金融战略总目标总目标价值创造价值创造驱动因素驱动因素分析分析金融战略金融战略具体目标具体目标制定和选制定和选择金融