证券投资的数量化分析报告.

1、邓鸣茂邓鸣茂20132013年年1111月月2828日日证券投资的数量化分析证券投资的数量化分析目目 录录 2n数量化投资的定位数量化投资的定位n估值与选股估值与选股 n资产配置与组合优化资产配置与组合优化n行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n数量化投资：事件驱动交易数量化投资：事件驱动交易1.1数量化投资的定义数量化投资的定义定义：采用计算机技术和并采用一定的数学模型去实现投资理念与投资策略的过程。注： 1、数量化投资模型基于基本面因素的同时考虑市场因素、技术因素。 2、属于主动投资。 3、从大概率获取较好的收益。 1.2 定位：一张复杂的图表定位：一张复杂的图表卖方卖

2、方买方买方横向数据整合平台横向数据整合平台数 量 金 融 软数 量 金 融 软件件数量化投数量化投资资金融衍生品金融衍生品数量选股策略数量选股策略交易策略交易策略投资组合产品投资组合产品数量金融软件产品数量金融软件产品金融工程产品金融工程产品数量选股策略数量选股策略数量金融软件产品数量金融软件产品金金融融工工程程股票池股票池/组合建议组合建议投资决策委员会投资决策委员会投资组合产品投资组合产品客户（投资者）客户（投资者）买买方方机机构构宏观宏观数据数据行业行业数据数据公司公司数据数据市场市场数据数据数据提供商研究报告研究报告/投资建议投资建议策略研究策略研究宏观宏观研究研究行业公司行业公司研究

3、研究卖卖方方研研究究41.3 数量化投资的思想就在你身边数量化投资的思想就在你身边估值与选股估值与选股大类资产配置大类资产配置行业轮动行业轮动风格轮动风格轮动行为金融量化行为金融量化 交易策略交易策略资产配置资产配置交易执行交易执行风险管理风险管理事件驱动事件驱动相对价值相对价值中性策略中性策略多空策略多空策略高频交易高频交易一级资产一级资产行业配置行业配置组合模拟组合模拟组合构建组合构建组合优化组合优化程序化交易程序化交易市场风险市场风险组合风险组合风险风险预警风险预警量化投资的思想无处不在量化投资的思想无处不在量化策略量化策略n量化投资强调纪律性、系统性和大概率事件量化投资强调纪律性、系统

4、性和大概率事件5目目 录录 6n数量化投资的定位数量化投资的定位n估值与选股估值与选股 n资产配置与组合优化资产配置与组合优化n行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n数量化投资：事件驱动交易数量化投资：事件驱动交易2 估值与选股估值与选股 ：上市公司估值：上市公司估值2 估值与选股估值与选股 ：上市公司估值：上市公司估值-相对估值相对估值n股利贴现模型DDM 股权自由现金流模型FCFE 公司自由现金流模型FCFE2 估值与选股估值与选股 ：上市公司估值：上市公司估值-绝对估值绝对估值FCFF=股权自由现金流+利息费用（1-税率）+债券本金偿还-新发行的债券+优先股股利2 估

5、值与选股估值与选股 ：数量化选股：数量化选股2 估值与选股估值与选股 ：数量化选股：数量化选股2 估值与选股估值与选股 ：数量化选股之一：数量化选股之一：GARP选股策略研究选股策略研究nGARP策略意味着所有的股票都值得投资？策略意味着所有的股票都值得投资？nGARP策略可以取代价值策略和成长策略？策略可以取代价值策略和成长策略？n价值和成长会发生轮动，不同市场环境具有不同表现价值和成长会发生轮动，不同市场环境具有不同表现nGARP策略兼顾成长与价值，可以平滑不同市场阶段表现更具持续性策略兼顾成长与价值，可以平滑不同市场阶段表现更具持续性n价值价值/成长策略更加注重基本面分析，分析其内在价值

6、，成长性成长策略更加注重基本面分析，分析其内在价值，成长性nGARP策略更加适合量化投资策略更加适合量化投资价值价值GARP成长成长价格价格低低贵贵成长成长高高低低 UnattractiveGARPValueGrowth122 估值与选股估值与选股 ：数量化选股之一：数量化选股之一：GARP选股策略研究选股策略研究13目目 录录 14n数量化投资的定位数量化投资的定位n估值与选股估值与选股 n资产配置与组合优化资产配置与组合优化n行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n数量化投资：事件驱动交易数量化投资：事件驱动交易3 资产配置与组合优化资产配置与组合优化3 资产配置与组合优

7、化资产配置与组合优化目目 录录 17n数量化投资的定位数量化投资的定位n估值与选股估值与选股 n资产配置与组合优化资产配置与组合优化n行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n数量化投资：事件驱动交易数量化投资：事件驱动交易n 学者对我国股票市场的1995年12月2004年6月的股票交易数据进行了研究，也我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的股票。 你们也可以对2004年2012年的股票数据进行研究，或者撰写最后的报告。1 1、规模效应（小公司效应）、规模效应（小公司效应）4 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略4 行为金融及其指导下的

8、投资策略行为金融及其指导下的投资策略n（1）帐面市值比（B/M，Book-to-market ratio）或市盈率（P / E）可以粗略地 用做估计股票价格的便宜程度。 n（2）B/M低的公司一般是价格较贵的“成长型”公司,而B/M高的公司则是价格较为 便宜的“价值型”公司。n（3）在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现 象，这一异象称为帐面市值比效应(B/M effect）。2 2、账面市值比效应（讨论上市股价哪只相对便宜）、账面市值比效应（讨论上市股价哪只相对便宜）4 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略3 3、动量效应与反转效应、动量效应

9、与反转效应行为金融学的现象行为金融学的现象n动量效应(momentum effect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。 n反转效应（reversal effect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。 n在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-loser effect）。4 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略4 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n多因素模型：除市场因子外，规

10、模、价值、动能等因子对业绩均有贡献多因素模型：除市场因子外，规模、价值、动能等因子对业绩均有贡献n典型的因素模型典型的因素模型nFama三因素模型三因素模型 包含动量的四因素模型包含动量的四因素模型nTwo Factor ：The Little Book that Beats The MarketnEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)nBarra模型模型 59-FactornVanguards 70-Factor Model11ttnntrfactorfactor市场因子市场因子情绪因子情绪因子基本因子基本因子宏观因子宏观因子2

11、24 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n经过三次修改和完善形成目前的监控体系经过三次修改和完善形成目前的监控体系n已跟踪六大类共已跟踪六大类共24个因子从个因子从99年以来市场表现，正在覆盖更多因子年以来市场表现，正在覆盖更多因子因子分类因子分类成长因子成长因子价值因子价值因子盈利因子盈利因子动量因子动量因子风险因子风险因子规模因子规模因子成长型成长型价值型价值型绩优型绩优型大中小盘大中小盘GARP/VAMGARP/VAM风格划分风格划分PEPBPSEV/EBIDTAEPSEPS增长增长净利润增长净利润增长营业利润增长营业利润增长利润总额增长利润总额增长销售净利率销售净

12、利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol财务杠杆财务杠杆利息覆盖倍数利息覆盖倍数资金动量资金动量盈余动量盈余动量成交动量成交动量预测预测EPSEPS增长增长毛利率毛利率期间费用率期间费用率PCF总总股本股本持股集中度持股集中度流通股本流通股本23n价值因子价值因子n入选股票同时具备高E/P和高B/P的特征n动量因子动量因子n长期动量信号捕捉强势行业和个股的“惯性”n反转因子作为短期信号修正n24从盈利角度看估值安全上涨环境中容易受青睐高E/P股票从净资本角度看估值安全下跌市场中有较强的

13、抗跌性高B/P股票行业惯性行业整体经营环境有利：复苏或加速发展影响该行业大多数股票个股惯性公司经营能力提升或步入快速发展期独立于行业的强势走势4 行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略目目 录录 25n数量化投资的定位数量化投资的定位n估值与选股估值与选股 n资产配置与组合优化资产配置与组合优化n行为金融及其指导下的投资策略行为金融及其指导下的投资策略n数量化投资：事件驱动交易数量化投资：事件驱动交易5 量化投资：事件驱动交易量化投资：事件驱动交易n分红送配、股权激励、成分股调整、股东增持等事件带来交易机会分红送配、股权激励、成分股调整、股东增持等事件带来交易机会n事件冲击能

14、带来超额收益，但是把握时机和节奏很关键事件冲击能带来超额收益，但是把握时机和节奏很关键分离债发行分离债发行分红送配分红送配指数成分股调指数成分股调整整股改股改资产注入资产注入权证行权权证行权股东增持股东增持股权激励股权激励26n事件驱动研究方法的定量部分事件驱动研究方法的定量部分n基准指数：沪深基准指数：沪深300指数指数n估计期：以事件公告日为第估计期：以事件公告日为第0天，以天，以-T为公告日前第为公告日前第T个交易日，个交易日，T为公告日后为公告日后第第T个交易日。个交易日。n事件分析期：以事件发生日前后各事件分析期：以事件发生日前后各N个交易日为分析期，分析事件发生前后是个交易日为分析

15、期，分析事件发生前后是否出现超额收益以及出现超额收益的具体时间区段否出现超额收益以及出现超额收益的具体时间区段n定义好参数以后，通过事件研究方法计算出考察样本的超额收益和累计超额定义好参数以后，通过事件研究方法计算出考察样本的超额收益和累计超额收益情况收益情况n事件驱动研究方法的定性部分事件驱动研究方法的定性部分n剔除异常因素带来的干扰值，寻找定量分析结果的背后机理剔除异常因素带来的干扰值，寻找定量分析结果的背后机理n建立事件驱动的常态跟踪机制，发现事件驱动机会并捕捉交易时机建立事件驱动的常态跟踪机制，发现事件驱动机会并捕捉交易时机275 量化投资：事件驱动交易量化投资：事件驱动交易n在可分离

16、债的发行过程中，存在事件驱动交易机会在可分离债的发行过程中，存在事件驱动交易机会n发审委过会、募集说明书发布、股权登记和债券权证上市四个事件对股价发审委过会、募集说明书发布、股权登记和债券权证上市四个事件对股价有显著的影响有显著的影响n高送配对于股价具有短期影响高送配对于股价具有短期影响n分配预案信息提前走漏的可能性较大，预案公布前进入可以获得一定的超分配预案信息提前走漏的可能性较大，预案公布前进入可以获得一定的超额收益额收益可分离债发行前后存在的超额收益机会可分离债发行前后存在的超额收益机会送配预案公告事件前后累计超额收益走势送配预案公告事件前后累计超额收益走势285 量化投资：事件驱动交易量化投资：事件驱动交易n事件驱动交易，时机创造价值事件驱动交易，时机创