金融投资原理培训教程(共47页).ppt

1、金融投资原理朱朱 武武 祥祥 公司金融教授公司金融教授清华大学经济管理学院金融系清华大学经济管理学院金融系一.金融环境变化与新理念、新标准 当前业务价值增长机会价值产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策金融系统各种风格的投资者股权资本债务产业发展机会与产品市场竞争过渡型融资工具公司活动金融中介服务资产定价金融投资 中国金融系统市场化、证券化，完全性和有效性逐渐增加，进入新金融时代。l中小企业融资机制逐渐完善， 民间融资合法化，金融服务业的全面开放，金融产品开始丰富：融资租赁/存货融资，应收帐款保理融资，供应链融资等结构化融资产品。l创业板即将推出，私募股权市场日益活跃和繁荣，多层次资本市

2、场正在形成。l货币市场、公司债券市场和资产证券化加快发展。 当前业务增长机会产品市场战略与投资决策资本市场战略与融资决策 证券市场(股票/债券/证券化各种风格的投资者股权资本债务过渡型融资工具银行系统私募资本市场 金融系统产品市场竞争 不同类型的企业融资租赁等结构化融资 金融系统演变:证券市场与银行并行时期金融系统演变:证券市场中心衍生证券市场股票市场债券市场货币市场 衍生市场 股票市场 债券市场 货币市场 私募市场 保险市场小企业中型企业大企业社会资本 退休基金、养老基金、 保险公司、商业银行共同基金私募基金货币市场基金风险管理衍生基金网络平台 未来预期资本现金流HttttrFCF01投资价

3、值 FCFt资产在t时刻预期能产生的现金流，r反映企业预期未来现金流风险的贴现率, 即资本成本新金融时代特征：形成投资价值标准、融资基准和交易机制242.52.52.52.52.501某30年经营权的收费高速公路年净现金收入为2.5亿元，已运营6年，还有24年经营权。原投资者欲以25亿元出售该高速公路收益权。225亿元收购是否值得？计算方式1：前10年收回投资，后14年获利35亿元。值得收购。计算方式2：如果银行贷款等方式的融资成本低，则值得收购。)( 16.0815%11115%2.51112424亿元nrrAPVAr =12%, PVA=19.46 (亿元) r =10%, PVA=22.

4、46 (亿元)； r7.5%, PVA=27.46 (亿元)。投资价值的商业意义l福记食品 1999年成立于上海，注册资金2千万元，主营送餐业务:2004年上市（香港），市值20亿人民币（2004年度利润0.82亿，销售额2.5亿元）当前市值140亿人民币(2006年利润3.5亿，销售12亿元)l如家快捷 2002年6月成立于北京，注册资金1千万，主营经济型酒店：2006年10月上市（纳斯达克），市值64亿元人民币；当前市值160亿元人民币（2006年利润4690万元，销售额5.9亿元）。l汇泉啤酒，2004年出售给燕京啤酒，价格为帐面净资产价值的1.2倍。l雪津啤酒，1986年成立。2000

5、年起，产销量以每年超10万吨的速度增长，人均创税利名列全国前茅。是福建最大的啤酒企业，福建市场占有率45%。2005年规模近80万吨，全国排名第八位，净资产5亿多元。 2006年1月23日，全球第一大啤酒巨头比利时英博啤酒集团将以总价58.86亿元人民币取得雪津啤酒100%的控股权。相当于帐面价值的10倍。l汇源果汁：2008年9月，27亿美元出售给可口可乐。 企业A 企业B 工厂面积 300亩 3000平方米 人员 3000人 300人 净资产 20000万元 2000万元 销售收入 7亿人民币 1亿美元 净利润 3000万元 3000万元 企业股权价值 9亿元 15亿元 (净利润30倍)

6、(净利润50倍) 股权价值/净资产 4.5(倍) 75(倍) 企业A 企业B 企业C工厂面积 3000亩 3000亩 400亩 人员 50000人 30000人 600人净资产 170亿元 100亿元 80000万元销售收入 250亿人民币 1000亿元 15亿元净利润 12亿元 15亿元 3.6亿元企业股权价值 400亿元 600亿元 700亿元 (净利润33倍) (净利润40倍) (净利润200倍)股权价值/净资产 5(倍) 6(倍) 45(倍)定位市场/客户/业务领域商业模式(业务模式赢利模型) 企业投资价值(债权投资价值股权投资价值)HttttrFCF01投资计划与自由现金流期限结构及

7、风险 行业并不重要，资产规模更不重要，关键是企业是否具有资本市场青睐的投资价值(稳定或增长的未来自由现金流)。 (1)高成长，而不是高科技l连锁渠道：住房，家电零售，家具销售l经济型酒店，餐饮l专业服务业：健康，教育培训，物业管理l(2)投资价值(增值空间、效率、速度和风险)，而不是资产规模。轻资产企业更受追捧。资产负债表右侧融资建立在企业整体现金流上。包括：贷款债券优先股可转换证券私募股权融资公开发行股票资产负债表左侧融资建立在特定资产/项目现金流上。包括：应收帐款融资存货融资租赁项目融资资产证券化获取企业局部的固定现金流获取企业剩余现金流获取固定现金流2.提供基于投资价值的多样化融资工具2

8、42.52.52.52.52.501某24年经营权的收费高速公路，预期第1年净现金收入为2.5亿元，以后每年递增5%，需要投资20亿元。如何融资？2可以出售未来预期固定收益(提供12%的投资收益率)支持当前的投资。 r =12%, PVA=19.46 (亿元)。 收费基础设施融资创业板上市天使投资私募创业投资中小板上市持续证券融资企业并购重组/行业整合多层次资本市场与基于企业股权投资价值的融资回购/LBO分拆上市主板上市3.提供了投资价值交易变现机制l在证券市场机制下，不同资产、不同期限和不同风险的未来预期收益可在一个时点上持续动态交易。l投资机会的巨大投资、长期收益可以转化为大量投资者的分散

9、投资和基于资产未来预期长期收益的贴现估值和短期交易。l以往商业资本畏惧的投资巨大、收益期长的项目，可以轻松融资，举重若轻。即将修建的北京到上海高速轮轨铁路，由于有上市预期，受到商业资本追捧，保险公司、商业银行竞相投入百亿元。 二.金融投资的核心与关键技能l金融投资的核心不是上市，而是投资增值。 银行贷款固定收益结构化融资，风险管理控股权交易(并购,重组)上市银行/自我积累模式下的企业发展路径(走兽路径)创立阶段第1轮私募第2轮私募IPO1-5m5-25m25-50m50-250m250-1000m企业价值时间持续融资 回购，退市，LBO分拆上市兼并收购l2002年6月才创建的如家快捷酒店，20

10、06年10月26日成为中国第1家登陆NASDAQ的经济型酒店。开盘价22美元，比发行价13.8美元高出59.4%，融资约1.09亿美元，公司市场价值近10亿美元。l如家快捷酒店定位经济型，2002年由首旅集团和携程旅行网合资组建，整合存量资源，直接经营和授权经营相结合，拥有的酒店数量由2002年的10家上升为68家。l2003年引入了包括IDG、美国梧桐创投等境外战略投资者，成为国内第一家引入风险投资和上市的经济型酒店。同时，引入连锁管理经验丰富的职业经理人加强管理。l20032005年进入高速发展期。截至2006年6月底，如家经营及授权管理的酒店数量已达82家，筹建酒店57家。总收入2.49

11、亿元人民币，净收益2700万元。0204060801001201401601997199819992000200120022003200420052006已开业门店数如家锦江之星I D G ， 梧桐 创 投 等注 资 超 过350万美元NASDAQ上市融资1亿美元 锦江酒店香港上市融资24亿港元 企业发展速度和分化加快证券市场环境下的企业发展：只有决赛，没有预赛IPO银行体系下的企业发展：预赛，复赛，半决赛，最终决赛。2. 产业并购整合进程加快l证券市场提供了企业价值信号，优势企业未来预期成长收益能够持续转化为资本市场递增价值，增加了融资能力和收购支付手段(换股)。l大多数中下马企业则丧失资本

12、市场融资机会，企业投资价值风险增加。企业投资价值最大化准则，促进企业家及时出售企业.l股权交易日益活跃，行业整合加快。软银第1轮注 资 5 0 万美元鼎晖、T D F 等 注资1250万美元UCI、高盛和3i注资3000万美元 NASDAQ上市融资1.7亿美元 成立之后前后16次收购各地加盟商 收 购 深 圳 边界 商 场 广 告公 司 和 框 架媒体收购聚众媒体 3.企业业务/资产/组织结构重新分解、聚合和企业商业模式优化(1)剥离缺乏竞争优势/投资价值下降，或投资收益率低于公司投资机会成本的业务 在银行系统环境下，企业为了增强债务融资能力，往往形成多元化业务结构。 新金融时代，具有高成长潜

13、力和能力的专业化企业可以获得资本市场青睐，经营效率和投资价值可能高于多元化企业，多元化企业的一些业务处于竞争劣势，投资价值下降，需要重组业务结构。 收收 入入 净利润净利润 资资 产产 净利润率净利润率 ROA 科技科技 19 25 12 11.6% 9.6% 基础设施基础设施 7 41 22 52.7 9.0% 消费品消费品 36 31 38 8.0% 3.8% 旅游和零售旅游和零售 39 3 28 0.5% 0.8% 平平 均均 9.1% 4.7%(2)分拆轻重资产业务，匹配资产的预期收益与资本结构。成长收益业务和投资对应股权融资，稳定收益业务和投资对应债务融资。 万人工厂+3000千专卖

14、店的皮鞋企业属于制造， 10倍PE；万人工厂和3000专卖店分拆，前者8倍PE，后者50倍PE。产业链价值分布制造：重资产， 低资本收益率渠道和网络：轻资产，高资本收益率R&Dl工厂分拆：可口可乐分拆出可口可乐企业，解决工厂低利润率和低ROA，ROIC。 可口可乐没有自己全资装瓶公司，而是与装瓶企业合作。这些企业分三类：(1) 独立装瓶公司，可口可乐没有股权；(2) 可口可乐公司投资但不控股；(3)可口可乐投资并相对控股。例如，如可口可乐持有销售500强企业Coca-Cola Enterprise38%的股权。 这三类公司装瓶业务规模分别占可口可乐公司2001 年装瓶业务的23%、61

15、%和16%。 可口可乐通过自己控股的装瓶公司完成的装瓶规模最小。属于轻固定资产运营模式。 l万豪酒店分拆酒店地产 万豪酒店集团（Marriott）是美国最大的酒店类房地产投资信托基金。该集团1993年将资产分拆成“万豪国际”和“万豪服务”。万豪服务掌握了集团的不动产和债务，但不参与管理。万豪国际转型为纯粹的服务机构，通过签订长期管理协议对酒店进行经营管理，但不拥有产权。固定资产占总资产比例无形资产占总资产比例经营利润率 净利润率ROICROEPB万豪酒店27.44%16.30%5.80%5.35%16.50%20.57%5.02麦当劳66.38%6.50%20.37%12.04%16.40%1

16、7.18%2.88(3) 促进企业组织裂变和整合l计划经济时代：企业就是工厂，计划部门负责供应和销售。l改革时代：工厂成为自负盈亏主体，演变为企业，剩余归属企业。为了生存和发展，逐渐增强研究开发，技术改造、采购、销售功能，企业组织结构和职能雷同。小而全，大而全。l企业原有雷同的组织结构及其功能的竞争能力、效率和效果差异增加。 信息技术、互联网、供应链管理技术的发展，提升企业运 营效率。为构建提高效率的新商业模式提供了技术基础。 企业业务系统将重新分解和聚合。一些企业重新回到工厂时代，将采购和营销分解出去，共享高效率的专业化营销资源、网络和能力。需求方供应商并未增加产业链环节，而是聚合成新的商业

17、模式，提高效率。员工等其他利益相关者经销商/渠道商业模式供应商/外包合作方预期上市市值/投资增值倍数客户价值/市场规模投资者资本市场融资产品市场投资交易结构和利益分配机制有无数方案，多种模式(复制型，Call Center型)，并不雷同。投资价值=HttttrFCF01销售收入增长率营业利润率税收资本支出运营资本现金流出收入股权成本债务成本资本成本未来预期自由现金流期限结构及风险 (2)期权原理/模型：看涨期权和看跌期权，管理投资价值风险l投资价值建立在对未来商业环境假设上。价值实现面临众多不确定和风险，未来收益可能超过预期，也可能低于预期。如何管理风险？ 投融资、兼并收购交易双方以及利益相关

18、者往往对产生重大分歧。如何解决分歧？l期权概念：持有人有权按约定条件和价格，买入或卖出某项资产的权力,但不是义务(可以不执行)。包括：(1)看涨期权：持有人在约定的时间内，可以预先设定的价格(执行价格)，买入资产的权力。看涨期权可以抓住资产价格未来可能上升的机会。(2)看跌期权：持有人可以在约定的日期，以约定的价格(执行价格)，卖出资产的权力。看跌期权的持有人将获得执行价格。看跌期权可以规避资产价格下跌的风险。创业板上市天使投资私募创业投资中小板上市持续证券融资/并购多元化/重组三.新金融时代企业发展回购/LBO分拆上市主板上市I.定位与商业模式设计/试验/成形，金融策略(VC)II. 低风险快速扩张模式与金融策略(内源扩张、外部并购;