资本市场对中资银行的分析与评价(共79页).ppt

1、1研究部研究部 毛军华毛军华 / 罗罗 景景2009年2目目 录录资本市场如何分析上市银行？资本市场如何分析上市银行？财务预测与估值方法简介财务预测与估值方法简介银行业动态更新银行业动态更新3资本市场如何分析上市银行？4银行分析的基本框架银行分析的基本框架战略战略n 远景/目标n 业务模式n 市场定位n 竞争策略业务发展业务发展财务分析财务分析风险管理风险管理盈利盈利能力能力nNIM / NISn非利息收入占比n成本收入比n资产及净利润增长率nROE / ROA资产资产质量质量n不良贷款率n拨备覆盖率n不良贷款生成率/回收率n信用成本资本资本管理管理n资本充足率n核心资本充足率n净资产/ 总资

2、产资产资产业务业务负债负债业务业务中间中间业务业务公司业务公司业务资金业务资金业务零售业务零售业务信用风险信用风险利率风险利率风险汇率风险汇率风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险经营环境经营环境5利率环境利率环境GDP增速增速企业盈利企业盈利状况状况资产质量资产质量拨备政策拨备政策及准备金及准备金提取提取盈利盈利存贷款利存贷款利率率同业市场同业市场利率利率债券利率债券利率贷款利息收贷款利息收入与存款利入与存款利息支出息支出同业负债同业负债成本成本债券利息债券利息收入收入净息差净息差企业贷款企业贷款需求需求贷款增速贷款增速资产规模资产规模增长增长2、利率环境对银行盈利能力有显著影响、利率环境

3、对银行盈利能力有显著影响一、外部环境分析：宏观经济是银行业分析的基础一、外部环境分析：宏观经济是银行业分析的基础1、宏观经济与银行资产质量变化联系密切、宏观经济与银行资产质量变化联系密切6一、外部环境分析：经济周期、企业利润与资产价格一、外部环境分析：经济周期、企业利润与资产价格数据来源：CEIC 、Wind 、中金公司研究部国际领先指标与国内经济增长国际领先指标与国内经济增长发电量变化发电量变化企业盈利增长与利息覆盖倍数企业盈利增长与利息覆盖倍数房地产价格房地产价格7一、外部环境分析：利率环境对银行盈利能力有显著影响一、外部环境分析：利率环境对银行盈利能力有显著影响基准利差有所收窄基准利差有

4、所收窄同业市场利率同业市场利率央票招标利率央票招标利率银行间市场收益率曲线银行间市场收益率曲线数据来源：CEIC、Wind、中金公司研究部8一、外部环境分析：监管政策变化对银行业影响深刻一、外部环境分析：监管政策变化对银行业影响深刻直接融资发展直接融资发展综合化经营综合化经营n逐渐进入资产管理、信托、租赁、保险业务领域n能否从事股票经纪业务还取决于监管机构渐进的渐进的利率市场化利率市场化n央行将首先加强上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）的形成机制和影响力n央行将采取渐进性策略以帮助银行逐渐提高风险定价能力存款保险存款保险制度的建立制度的建立n强制性存款保险制度，采用基于风险的差别化费率 n

5、可保存款限制在每人10万元n短期融资券的推出、中期票据的发行、企业债的加大n股票市场融资功能也会最终恢复资本监管严格资本监管严格n新资本充足协议将在未来两年实施n银监会在内部会议上提高了资本充足率的标准91234业务分析业务分析n资产负债构成资产负债构成（1）生息资产/贷款（2）付息负债/存款n收入构成收入构成（1）中间业务收入占比 （2）业务条线收入贡献 n核心竞争能力分析核心竞争能力分析（1）管理能力 （2）经营风险能力 （3）IT系统n战略取向战略取向（1）市场定位 （2）风险偏好二、业务发展分析：基本框架二、业务发展分析：基本框架10规模增速差异体现了发展阶段和战略选择的不同规模增速差

6、异体现了发展阶段和战略选择的不同数据来源：公司数据，中金公司研究部信贷规模增长的差异信贷规模增长的差异11客户定位客户定位单笔贷款规模比较单笔贷款规模比较大型银行的公司客户更多地定位于大型企业大型银行的公司客户更多地定位于大型企业数据来源：公司数据，中金公司研究部12财务重组结果使得大银行生息资产中贷款占比较低财务重组结果使得大银行生息资产中贷款占比较低生息资产结构生息资产结构数据来源：公司数据，中金公司研究部13个人贷款占比个人贷款占比2004年年2008年年个贷竞争激烈个贷竞争激烈贷款结构贷款结构个贷市场份额个贷市场份额数据来源：公司数据，人民银行、中金公司研究部14大银行在吸收存款方面体

7、现出网络和客户资源优势大银行在吸收存款方面体现出网络和客户资源优势资金来源以存款为主资金来源以存款为主大银行具有资金优势大银行具有资金优势数据来源：公司数据，中金公司研究部15净息差收入依然是盈利的主要来源净息差收入依然是盈利的主要来源经营收入结构经营收入结构数据来源：公司数据，中金公司研究部16核心资本充足率资本充足率Capital-资本充足率资本充足率CAMEL体系Asset Quality-资产质量资产质量Liquidity-流动性风险及利率风险流动性风险及利率风险Management-经营管理能力经营管理能力Earnings-盈利能力盈利能力流动性 比率融资结构比率债券比例利率敏感度缺

8、口及流动性缺口贷存比不良贷款比率准备金覆盖率信用风险成本不良贷款形成率管理层的专业经验和战略眼光IT系统产品创新能力与品牌号召力风险控制制度员工培训与激励制度资本收益率及资产收益率拨备前经营利润率手续费收入占比 经营效率生息资产净利差三、财务分析三、财务分析主要分析框架（主要分析框架（CAMEL体系）体系）17三、三、CAMEL体系体系资本充足率的定义与计算资本充足率的定义与计算核心资本充足率= = 4%资本充足率= = 8%资本总额=核心资本+附属资本核心资本=实收资本+资本公积+盈余公积+未分配利润附属资本=重估储备+一般准备+优先股+可转换债券+长期次级债券风险资产权数 监管当局按照银行

9、资产信用风险度确定分为 0、20%、50%、100%四个档次 普通贷款风险权重 100%，按揭贷款50%； 国债、政策性银行债、央票风险权重为0%；商业银行对我国其他商业银行债权的风险权重为20%，其中原始期限四个月以内（含四个月）债权的风险权重为0%。核心资本 - 核心资本扣除项资本总额 - 扣除项风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本风险加权资产+ 12.5倍的市场风险资本18数据来源：Bloomberg, 公司数据，中金公司研究部杠杆倍数比较杠杆倍数比较中资银行杠杆倍数不高中资银行杠杆倍数不高19资本充足率与资本内生增长资本充足率与资本内生增长2008年上市银行资本充足率年上市银行资本

10、充足率资料来源：各银行年报，Bloomberg，中金公司研究部资本内生增长的可能性资本内生增长的可能性20资本金补充方式资本金补充方式n银监会在讨论发行混合一级资本证券的可能性，这将为银行补充核心资本开辟新的渠道。n在欧洲，混合一级资本在相应的抵扣之后达到银行体系一级资本的18%，在英国达到25%。n混合一级资本的使用能够优化股本回报率（Commonwealth Bank of Australia曾经在实施普通股回购计划的同时发行混合一级资本）或减少并购的股本增发规模(RBS发行60亿欧元的混合一级资本为并购ABN Amro融资）。21三、三、CAMEL体系体系盈利能力主要分析指标盈利能力主要

11、分析指标生息资产净息差(Net Interest Margin)=资本收益率（ROAE）=净利润/平均股东权益资产收益率（ROAA）=净利润/平均总资产拨备前经营利润率 （PPOP ROA)=成本收入比 （Cost income ratio)=手续费收入占比=非利息收入占比=净利息收入（即生息资产利息收入-付息负债利息支出）平均生息资产拨备前经营利润平均总资产经营费用（净利息收入+非利息收入）净手续费收入 （即手续费收入-手续费支出）（净利息收入+非利息收入）非利息收入 （即净手续费收入+其他非利息收入）（净利息收入+非利息收入）22数据来源：公司数据、中金公司研究部三、三、CAMEL体系体系

12、ROE取决于资产盈利能力和财务杠杆取决于资产盈利能力和财务杠杆上市银行杜邦分析比较上市银行杜邦分析比较23ROE变化变化ROA变化变化盈利能力将从周期顶峰逐渐回落盈利能力将从周期顶峰逐渐回落资料来源: 公司数据, 中金公司研究部24可持续可持续ROE在什么水平？在什么水平？长期看，主要银行长期看，主要银行ROE在在15%-20%之间之间数据来源：Factset、公司数据、彭博资讯、中金公司研究部25净利息收益率（净利息收益率（NIM）净利差（净利差（NIS）利息收入利息收入生息资产生息资产n贷款n投资n存/拆放同业n其他生息资产付息负债付息负债n存款n同业存/拆放n已发行债务n其他付息负债-利

13、息支出利息支出平均生息资产平均生息资产生息资产生息资产收益率收益率-付息负债付息负债付息率付息率贷款收益率投资收益率存/拆放同业收益率其他生息资产收益率存款付息率同业存/拆放付息率已发行债务付息率其他付息负债付息率生息能力分析生息能力分析26数据来源：公司数据，中金公司研究部； 说明：按照年末、年初平均余额计算净息差比较净息差比较净息差净息差(NIM)净利差净利差(NIS)27数据来源：公司数据，中金公司研究部注：贷款收益率及存款成本率为年报公布数字净息差主要驱动因素比较净息差主要驱动因素比较贷款收益率贷款收益率投资收益率投资收益率存款成本存款成本贷存比贷存比28存贷款结构是影响存贷利差的重要

14、因素存贷款结构是影响存贷利差的重要因素数据来源：公司数据，中金公司研究部。说明：中长期贷款为中长期公司贷款。29手续费占比普遍较低但增长迅速手续费占比普遍较低但增长迅速净手续费收入占比比较净手续费收入占比比较数据来源：公司数据，中金公司研究部净手续费增长率净手续费增长率30手续费收入好于预期手续费收入好于预期1季度表现良好季度表现良好资料来源: 公司数据, 中金公司研究部1季度实现同比增长季度实现同比增长 08年收入费收入结构比较年收入费收入结构比较31规模经济效益和员工费用左右成本收入比规模经济效益和员工费用左右成本收入比员工费用是营业费用的主要部分员工费用是营业费用的主要部分成本收入比成本

15、收入比数据来源：公司数据，中金公司研究部32运营效率比较运营效率比较数据来源：公司数据，中金公司研究部大银行点均和人均效率还有待提高大银行点均和人均效率还有待提高33三、三、CAMEL体系体系资产质量与五级分类资产质量与五级分类不良贷款比率=准备金覆盖率=“五级分类”不良贷款余额贷款总额不良贷款余额贷款准备金余额3408中期来看，资产质量保持平稳，拨备覆盖率差异明显中期来看，资产质量保持平稳，拨备覆盖率差异明显数据来源：公司数据，中金公司研究部不良贷款率及拨备覆盖率不良贷款率及拨备覆盖率35三、三、CAMEL体系体系关注贷款质量的迁徙关注贷款质量的迁徙不良贷款的迁徙示例不良贷款的迁徙示例 （百

16、万元)主要分析指标主要分析指标数据来源：公司数据、中金公司研究部毛不良贷款形成率=新增不良贷款/年初贷款余额=1220/500000=0.24%净不良贷款形成率=（NPL年末余额-年初余额+核销）/年初贷款余额 =( 12253-12167+85）/500000=0.03%不良贷款升级与回收率=（升级+回收）/年初不良贷款余额=(33+1016)/12167=8.6%+-=36三、三、CAMEL体系体系关注信用风险成本关注信用风险成本准备金变化示例准备金变化示例 (百万元）百万元）主要分析指标主要分析指标数据来源：公司数据、中金公司研究部信用风险成本=当期计提准备金/贷款平均余额=21.23/

17、（5000+6000）=0.39%准备金余额=组合计提+个别计提=76.98+73.52=150.50不良贷款覆盖率=准备金余额/不良贷款余额=150.50/122.53=123%非减值贷款计提比例=非减值贷款准备金/非减值贷款余额=1.31%减值贷款计提比例=个别计提准备金/减值贷款余额=73.52/122.53=60%+-=37不良形成率和信用成本有所上升不良形成率和信用成本有所上升净不良贷款形成率净不良贷款形成率信用风险成本信用风险成本数据来源：公司数据，中金公司研究部3808下半年资产质量环比保持稳定下半年资产质量环比保持稳定工行的不良贷款变动趋势最佳，但是若考虑关注类贷款和核销，交行

18、情况最好。四大行08年的净不良形成率仍处于地低位，但是与06、07年相比，均开始攀升。各家银行均在4季度加大了拨备力度，其中建行和工行的拨备覆盖率超过130%，09年的拨备压力相对较小。资料来源: 公司数据， 中金公司研究部迁徙率比较迁徙率比较资产质量环比变化资产质量环比变化不良贷款率变化不良贷款率变化净不良形成率净不良形成率08年开始攀升年开始攀升39贷存比=流动性比率=融资结构比率=债券比例=（贷款-贴现）存款余额流动性资产余额流动性负债余额平均存款余额平均负债余额债券投资余额总资产余额主要监管指标主要监管指标流动性缺口：期限配比流动性缺口：期限配比利率敏感度缺口利率敏感度缺口三、三、CA

19、MEL体系体系流动性分析流动性分析40三、三、CAMEL体系体系经营和管理能力分析经营和管理能力分析41竞争能力竞争能力风险管理比较风险管理比较数据来源：公司数据，中金公司研究部42竞争能力竞争能力-IT系统功能与应用系统功能与应用数据大集中数据大集中核心业务系统和数据仓库技术核心业务系统和数据仓库技术风险管理风险管理20012002200320082007200620052004工商银行工商银行1999年开始数据整合，2002年将数据整合为北京和上海两个中心，2004年迁移为上海数据中心建设银行建设银行2002年发起“数据大集中”项目并于2005年完成中国银行中国银行目前有5个国内数据中心和

20、3个海外数据中心，从2006年开始将逐渐整合为一个中心，预计2008年完成交通银行交通银行2002年启动信息技术再造工程项目，计划2006底将国内数据集中到上海，海外分行数据集中到香港工商银行工商银行2003年升级核心业务系统“NOVA” , 包括 CS2002, CM2002, PCRM, CCRM,等.建设银行建设银行1998年开始实施CMIS ， 2003年9月开始试点采用CRREW 系统， 2006年实施 CLPM系统 建设银行建设银行从2002年开始试用数据仓库 技术，并将于2006年推出更先进的财务管理和总帐系统、完成OCRM的上线推广交通银行交通银行20022006年逐渐开发前台

21、应用软件以配合核心帐务系统，例如MIS, CRM、资金管理中国银行中国银行2008年前完成IT蓝图计划，包括CRM, MIS, ERP等单元.工商银行工商银行2003年完成CM2002的上线，2004年推广CIIS 系统并于2006年应用 PCM2003交通银行交通银行2005年完成风险管理系统的升级工作中国银行中国银行2002年开始实施 CMIS，2004年开始实施资产质量监控系统和CreditEdge招商银行招商银行1992年开始建设全行统一的银行信息系统，2006年，已实现除北京和上海分行外其他分行数据的物理集中招商银行招商银行1998年国内率先始建数据仓库系统，2004年新一代核心业务

22、系统完成开发和测试，2005年开始陆续推出财富帐户、现金管理等新业务系统2000199819991992招商银行招商银行2000年改造原信贷管理系统，2002年建成CMIS，2004年始建信用评级系统并于2005年试运行，2006年开始建设债项评级系统43财务预测与估值方法简介44商业银行财务模型介绍商业银行财务模型介绍资金来源资金来源利率环境利率环境资债结构资债结构=_不良贷款率不良贷款率准备金覆盖率准备金覆盖率有效税率有效税率成本收入比成本收入比非利息收入增速非利息收入增速45财务模型介绍财务模型介绍资产负债表资产负债表存款规模存款规模存款外其他负债存款外其他负债 同业拆入 卖出回购等 央

23、行借款占资产的结构比例x法定准备金率x超额备付金率x贷存比存款增长率总资产规模总资产规模目标资本充足率风险资产权重=股东权益股东权益其他资产方项目其他资产方项目存放央行存放央行贷款规模贷款规模债券投资债券投资负债总规模负债总规模=46财务模型介绍财务模型介绍损益表损益表营业收入合计营业收入合计贷款利息收入贷款利息收入 =各项贷款平均余额x平均贷款利率平均贷款利率金融同业往来收入金融同业往来收入=金融同业往来资产方平均余额x平均利率平均利率国债投资收入国债投资收入 =债券投资平均余额x债券收益率债券收益率手续费收入手续费收入=手续费收入上年余额x手续费收入年增长率手续费收入年增长率汇兑收益汇兑收

24、益其他营业收入其他营业收入营业支出合计营业支出合计存款利息支出存款利息支出=各项存款平均余额x平均存款利率平均存款利率金融同业往来支出金融同业往来支出=金融同业往来负债方平均余额x平均利率平均利率手续费支出手续费支出=手续费支出上年余额x手续费支出年增长率手续费支出年增长率营业费用营业费用 （员工费用、折旧、租金、其他员工费用、折旧、租金、其他）汇兑损失汇兑损失其他营业支出其他营业支出税前营业利润税前营业利润净利润净利润(-) 营业税金及附加(-) 提取准备金政策提取准备金政策(+) 营业外净收入(-) 所得税47资产负债资产负债结构结构资金成本资金成本贷款收益率贷款收益率净息差净息差主要是主

25、要是存款成本存款成本贷款贷款/ /生息资生息资产产净息差预测净息差预测资产收益率资产收益率债券收益率债券收益率基准利率下降基准利率下降市场收益率市场收益率下降下降议价能力减弱议价能力减弱按揭新政按揭新政贴现占比上升贴现占比上升重定价结构重定价结构债券久期及债券久期及重定价结构重定价结构存款定期化存款定期化重定价结构重定价结构债券债券/ /生息资生息资产产存款存款/ /付息负付息负债债基准利率下降基准利率下降48NPL 预测：由下而上，加总分析预测：由下而上，加总分析制造业贷款和商业贸易企业贷款风险高于房地产制造业贷款和商业贸易企业贷款风险高于房地产数据来源：中金公司研究部49NPL 预测：由下

26、而上，加总分析预测：由下而上，加总分析上市银行不良贷款余额（加回核销）未来两年增加上市银行不良贷款余额（加回核销）未来两年增加98%数据来源：公司数据、中金公司研究部50数据来源：公司数据、中金公司研究部资产质量变化资产质量变化建行建行A股发行时数据示例股发行时数据示例51数据来源：公司数据、中金公司研究部准备金变化准备金变化建行建行A股发行时数据示例股发行时数据示例52估值分析估值分析主要估值方法主要估值方法n投资者通常采用DDM和可比公司法两种方法对上市银行进行估值n在采取DDM方法时，投资者会分析银行可持续的盈利能力，体现了对这家银行长期经营管理能力的判断n由于商业银行受资本充足率监管，

27、因此资本对于商业银行经营发挥重要作用，使得市净率成为重要的估值方法。n新兴市场国家盈利增长迅速，因此市盈率估值同样非常重要。n每股股价/每股拨备前利润剔出了拨备政策差异的影响，投资者用该指标来判断投资的安全边际。银行业常用估值方法银行业常用估值方法股息贴现模型（DDM）投资者将银行业的发展阶段分为快速增长、稳定增长和永续增长三个阶段。投资者将未来股利折现后相加，得到股权的价值。快速增长阶段的增长率可持续ROA杠杆比率分红比率折现率可比公司对比分析投资者将拟上市公司的某些指标与已上市的可比公司（同行业同地区）进行对比，以判断拟上市公司的吸引力对商业银行而言，最主要的指标有：市净率（每股股价每股净

28、资产)市盈率（每股股价每股盈利)每股股价/每股拨备前利润现金红利收益率（每股每年现金分红每股股价）总市值/核心存款（总市值/总资产）可比公司目前的平均交易水平目标公司与可比公司基本面的差异投资者心理预期53DDM估值模型的主要参数估值模型的主要参数折现率通常采用CAPM模型来确定折现率。CAPM公式：股权资本成本=无风险收益率+beta*市场风险溢价无风险收益：一般选取10年期国债收益率Beta：基于各银行CAMEL打分结果计算市场风险溢价：市场组合的收益水平与无风险利率之间的差异，反映整个市场对风险要求的回报率。可持续ROA杠杆比率永续增长率取决于银行的核心竞争力和业务模式根据Dupont模

29、型估算可持续ROA根据资本充足率、风险资产系数确定永续增长阶段的名义GDP增长率银行竞争力和成长性54三阶段三阶段DDM模型示例模型示例-工行示例工行示例数据来源：公司数据，中金公司研究部基于杜邦分析框架的关键假设基于杜邦分析框架的关键假设n第一阶段来自于盈利预测，第二、第三阶段主要基于长期趋势的判断。n在第二阶段、第三阶段信用成本采用横跨经济周期的平均水平。n考虑到利率市场化影响，第二、第三阶段净息差下降。n考虑到业务转型，非利息收入占比逐渐提升。55三阶段三阶段DDM模型示例模型示例-工行工行A股股数据来源：公司数据，中金公司研究部56估值分析估值分析银行业估值与利润增速的关系银行业估值与

30、利润增速的关系n根据我们的回归分析，利润增速和市盈率水平有较强的线性关系，利润增速快的银行，估值水平较高A股上市银行股上市银行PE与利润增速的对应关系与利润增速的对应关系H股上市银行股上市银行PE与利润增速的对应关系与利润增速的对应关系资料来源：中金研究部，数据截至2008年11月11日57估值分析估值分析银行业估值与银行业估值与ROE水平的关系水平的关系n根据我们的回归分析，ROE和市净率水平有较 强 的 线 性 关 系 ，ROE高的银行，估值水平较高A股上市银行股上市银行PB与与ROE的对应关系的对应关系H股上市银行股上市银行PB与与ROE的对应关系的对应关系资料来源：中金研究部，数据截至

31、2008年11月11日58数据来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部。国内银行估值水平比较国内银行估值水平比较59数据来源：彭博资讯，公司数据、中金公司研究部。投资时钟显示经济复苏初期应该选择金融股投资时钟显示经济复苏初期应该选择金融股60香港和台湾银行股与香港和台湾银行股与GDP增速同步见底增速同步见底GDP增速和资产质量预期的变化是决定银行股走势最主要的因素增速和资产质量预期的变化是决定银行股走势最主要的因素数据来源：彭博资讯、中金公司研究部台湾台湾:GDP领先不良贷款1-2个季度，而股价与GDP同时见底香港香港:GDP领先不良贷款2-3个季度，而股价与GDP同时见底61美国经验显示只有

32、在宏观经济明朗时，银行股的表现才会超越大盘美国经验显示只有在宏观经济明朗时，银行股的表现才会超越大盘数据来源：CEIC，Datastream，中金公司研究部62数据来源：彭博资讯，中金公司研究部。日本经验显示宏观经济复苏初期或宏观预期转好阶段，银行股会跑赢大盘日本经验显示宏观经济复苏初期或宏观预期转好阶段，银行股会跑赢大盘63银行业动态更新64数据来源: 公司数据，中金公司研究部1季度量难补价，盈利同比下滑季度量难补价，盈利同比下滑9%，符合预期，符合预期65基本面预计会改善基本面预计会改善数据来源: 公司数据，中金公司研究部信贷扩张信贷扩张净息差净息差手续费收入手续费收入n新增贷款达4.58

33、万亿，同比增长约30%n我们预计全年新增贷款达7-8万亿09年年1季度趋势季度趋势2-4季度展望季度展望n净息差同比平均下降79个基点资产质量资产质量n净息差将在09年中期见底n手续费增长预计会进一步提升n不良余额会逐步上升，但是可能会好于预期n行业不良贷款双降，中小银行不良贷款余额小幅上升n手续费增长比预期更具弹性66基于重定价的时间表，净息差可能于基于重定价的时间表，净息差可能于09年中期见底年中期见底数据来源: 央行, 中金公司研究部净息差何时见底？净息差何时见底？67贷存比上升贷存比上升定期存款占比趋于稳定定期存款占比趋于稳定贴现占比开始下降贴现占比开始下降短端市场利率可能上升短端市场利率可能上升数据来源: 央行，CEIC，中金公司研究部 我们发现了更多的可我们发现了更多的可能使净息差在能使净息差在09年中年中期见底的因素期见底的因素: (1) 贷存比上升; (2) 存款活期化; (3) 贷款结构改善; (4)通胀预期下的利率上调风险净息差何时见底？净息差何时见底？68净息差可能在净息差可能在09年下降年下降55个基点个基点数据来源: 公司数据，中金公司研究部09年和年和10年净息差预测年净息差预测 净息差将回落至净息差将回落至04、05年水平年水平69数据来