资金管理与财务风险防范推荐课件

1、2021/8/221余坚 博士 副教授上海国家会计学院2013年9月2021/8/222 余坚，上海财经大学管理学博士，副教授，注册会计师。 工作经历：多年实务工作经验。曾任上海交通投资集团、上海城投置地 集团等多家知名企业财务总监。 研究领域：1） 集团资金管理与资本运营； 2） 公司财务规划与绩效评价； 3） 战略投资决策与风险分析。 工作单位：上海国家会计学院教研部 联系电话68085邮件地址： 通讯地址：上海市青浦区蟠龙路200号(201702)2021/8/223资金管理与财务风险防范资金管理与财务风险

2、防范内容提要内容提要1 1、资金管理的理财新视角、资金管理的理财新视角2 2、现金流与资金集中管理、现金流与资金集中管理3 3、融资与资本结构优化、融资与资本结构优化4 4、投资决策与资本运营、投资决策与资本运营5 5、资金运营的风险防范、资金运营的风险防范2021/8/224巴菲特的资金运营观巴菲特的资金运营观 当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业当收购企业或投资股票时，我们把自己当作企业分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观分析师，而不是市场分析师、证券分析师或宏观经济分析师。经济分析师。 理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）理解财务报表的基本框架对投资者（或管理者）而言是

3、一种自卫方法而言是一种自卫方法: :当企业管理者想要向你解当企业管理者想要向你解释企业的实际情况时释企业的实际情况时, ,可以通过财务报表的规则可以通过财务报表的规则来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同来进行。但不幸的是，当他们想要耍花招时，同样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能样也能通过财务报表的规则来进行。如果你不能识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业识别出其中的区别，那你就不必在投资管理行业干下去了。干下去了。 巴菲特的核心竞争力巴菲特的核心竞争力: :卓越的资金运营管理才能。卓越的资金运营管理才能。沃伦沃伦- -巴菲特巴菲特2020世纪最伟大的投资家世纪最伟大的投资家

4、2021/8/225巴菲特的分析框架巴菲特的分析框架分析角度分析角度（4 4大项）大项）具体内容具体内容（1212子项）子项）一、财务方面的标准一、财务方面的标准1 1、关注、关注净资产收益率净资产收益率（ROEROE），而不是），而不是每股收益每股收益（EPSEPS）2 2、关注、关注自由现金流自由现金流，而不是，而不是会计利润会计利润3 3、关注、关注核心利润率核心利润率，而非，而非毛利率毛利率4 4、关注、关注留存收益的再投资收益率留存收益的再投资收益率二、经营方面的标准二、经营方面的标准5 5、企业的业务是否、企业的业务是否简明易懂简明易懂？6 6、企业的、企业的经营历史经营历史是否始

5、稳定？是否始稳定？7 7、企业是否具有令人满意的、企业是否具有令人满意的长期发展前景长期发展前景？三、管理方面的标准三、管理方面的标准8 8、管理者的行为是否、管理者的行为是否理性理性？9 9、管理者对股东是否、管理者对股东是否真诚真诚？1010、管理者是否受、管理者是否受惯例驱使惯例驱使？四、市场方面的标准四、市场方面的标准1111、评估公司、评估公司内在价值内在价值1212、价格显著低估时买入（、价格显著低估时买入（安全边际安全边际）2021/8/226案例：可口可乐值得投资吗？案例：可口可乐值得投资吗？巴菲特巴菲特19881988年首次购买可口可乐时，市盈率年首次购买可口可乐时，市盈率1

6、515倍，市现率倍，市现率1212倍，分别倍，分别比市场平均水平高比市场平均水平高30%30%和和50%50%。市净率。市净率5X5X，净资产收益率，净资产收益率31%31%，投资收，投资收益率为益率为6.6%6.6%。19881988年可口可乐公司的股东收益为年可口可乐公司的股东收益为8.288.28亿美元。亿美元。3030年期国债（无风险年期国债（无风险利率）到期收益率为利率）到期收益率为9%9%。静态内在价值为。静态内在价值为9292亿。而此时市场价值达到亿。而此时市场价值达到148148亿。亿。60%60%溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前景。溢价表明市场已充分考虑了它的未来增长前

7、景。那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？那么，巴菲特为什么还如此自信得大举投资可口可乐？2021/8/227从现金流角度思考从现金流角度思考2021/8/228计算依据：自由现金流量计算依据：自由现金流量/现金收入现金收入/股东收益股东收益计算结论：静态高估，动态低估（三折！）计算结论：静态高估，动态低估（三折！）Valuation !2021/8/229不同情景下的安全边际不同情景下的安全边际Margin of Safety净现金收入年均增长净现金收入年均增长率（前率（前10年年/10年后）年后）内在价值内在价值折扣折扣（当时市价（当时市价151亿）亿）折扣率折扣率%10%/0%

8、193亿42亿22%5%/5%207亿56亿27%10%/5%324亿173亿53%12%/5%381亿230亿60%15%/5%483亿332亿69%2021/8/2210分析的关键点！分析的关键点！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！前景分析：隐含着的巨大增长期权价值！“通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，通过提高公司在东欧、俄罗斯、印尼、印度、非洲和中国的销量，销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永销售额翻番的目标完全可以实现。尽管这些国家的人均消费量可能永远赶不上美国本土（年人均消费远赶不上美国本土（年人均消费296296瓶瓶8 8盎司装可乐

9、），但只要只要在盎司装可乐），但只要只要在这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一这些国家销量略有增长，就可以获得可观的盈利。目前，世界上有一半人人均可乐消费量不到半人人均可乐消费量不到2 2瓶瓶/ /年。年。仅在中国、印尼和印度的机会就足仅在中国、印尼和印度的机会就足可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富可以使可口可乐公司积累进入下世纪的巨额财富! !” 可口可乐，面向可口可乐，面向20002000年的企业制度：我们年的企业制度：我们9090年代的使命年代的使命2021/8/2211可口可乐为什么要收购汇源果汁可口可乐为什么要收购汇源果汁?近年来，中国果蔬汁饮料市场增

10、速惊人， 2008年果蔬汁饮料销量高达120亿公升。在中国果蔬汁饮料市场中，汇源集团是当之无愧的行业霸主。果蔬汁饮料市场一般分为：百分百果汁、中浓度果蔬汁（果汁含量26%-99%）以及果汁饮料（果汁含量低于25%）三个类别。AC尼尔森研究数据称，汇源集团在中国百分百果汁和中浓度果蔬汁的市场占有率约为40%；在果汁饮料市场，汇源集团的市场占有率也达到了6.8%。2021/8/2212可口可乐的出价可口可乐的出价 汇源集团汇源集团20082008年年9 9月月3 3日对外发布公告，荷银融资亚洲有限日对外发布公告，荷银融资亚洲有限公司将代表可口可乐公司全资附属公司公司将代表可口可乐公司全资附属公司A

11、tlantic Atlantic IndustriesIndustries以以179179亿港元收购汇源集团。亿港元收购汇源集团。 该笔收购交易提出的每股现金作价为该笔收购交易提出的每股现金作价为12.2012.20港元，与汇源港元，与汇源集团之前集团之前6060个交易日的平均股价个交易日的平均股价4.594.59港元相比，溢价达港元相比，溢价达2.662.66倍。倍。 Why ?! 研讨研讨2021/8/2213“现金流、公司负债的百分比现金流、公司负债的百分比是我一贯最注重的环是我一贯最注重的环节，是任何公司的重要节，是任何公司的重要健康指标健康指标。任何发展中的业。任何发展中的业务，一定

12、要让业绩达致务，一定要让业绩达致正数的现金流正数的现金流。”“我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起我奉行的原则是保持现金储备多于负债，可以起到平衡作用。到平衡作用。”“眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人眼光放大放远，发展中不忘记稳健，这是我做人的哲学。的哲学。进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取进取中不忘稳健，在稳健中不忘进取，这，这是我投资的宗旨。是我投资的宗旨。”我凡事必有我凡事必有充分的准备充分的准备然后才去做。一向以来，做然后才去做。一向以来，做生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，生意处理事情都是如此。例如天文台说天气很好，但我常常问我自己，如但我常常问我自己，如5

13、5分钟后宣布有台风，我会分钟后宣布有台风，我会怎样？怎样？在香港做生意，亦要保持这种心理准备。在香港做生意，亦要保持这种心理准备。李嘉诚李嘉诚华商超人，亚洲首富华商超人，亚洲首富李嘉诚的资金运营观李嘉诚的资金运营观2021/8/2214p “1999“1999年我决定把年我决定把OrangeOrange出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚出售，卖出前两个月，管理层建议我不要卖，甚至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们至去收购另一家公司。我给他们列了四个条件，如果他们办得到，便按他们的方法去做：的方法去做： 一、收购对象必须有足够流动现金；一、收购对象必须有足够

14、流动现金； 二、完成收购后，负债比率不能增高；二、完成收购后，负债比率不能增高； 三、三、OrangeOrange发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持发行新股去进行收购之后，和黄仍然要保持35%35%的股权，我跟的股权，我跟他们说，他们说，35%35%股权不但保护和黄利益，更重要是保护股权不但保护和黄利益，更重要是保护OrangeOrange全体股东的利全体股东的利益；益； 四、对收购的公司有绝对控制权。四、对收购的公司有绝对控制权。p 他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就他们听完很高兴，而且也同意这四点原则，认为守在这四点范围内，他们就可以去进行收购。结果他们

15、办不到，这个提议当然就无法实行。可以去进行收购。结果他们办不到，这个提议当然就无法实行。我建立四个我建立四个坐标给坐标给OrangeOrange管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。管理人员，让他们清楚知道这个坐标，这是公司的原则。”2021/8/2215第一部分：第一部分：资金管理的理财新视角资金管理的理财新视角1、从资金运营角度重新解读企业财务报表2、资金管理的整合框架：3、资金运营的核心逻辑：、案例分析2021/8/2216从资金角度重新解读企业财务报表从资金角度重新解读企业财务报表 所有的财务报表都只所有的财务报表都只是为了说明一件事：是为了说明一件事： 资金的来源与使用资

16、金的来源与使用 资金的存量与流量资金的存量与流量 资金的增值与分配资金的增值与分配 资金的收益与风险资金的收益与风险财务报表解析财务报表解析 资产负债表资产负债表 B/S 利润表利润表 P/L 现金流量表现金流量表 C/F2021/8/22172021/8/2218现金流与财务会计现金流与财务会计投资投资资金使用资金使用融资融资资金来源资金来源资金流量资金流量资金头寸资金头寸T型帐户型帐户 资产负债表资产负债表 / 资金平衡表资金平衡表2021/8/2219投投 资资融融 资资收收 入入支支 出出现金结算票据电子资金转帐信用卡现金结算票据电子资金转帐信用卡集中帐户集中帐户资金池资金池计划与控制

17、计划与控制信息与绩效信息与绩效资金管理基础框架资金管理基础框架2021/8/2220现金为王：资金管理的四个层次现金为王：资金管理的四个层次现金流管理现金流管理现金管理现金管理资金运营资金运营资本运营资本运营第四层次：第四层次：CEO第三层次：第三层次：CFO第二层次：资金经理第二层次：资金经理第一层次：出纳员第一层次：出纳员资资金金管管理理2021/8/2221复星集团的资本运作与现金流管控复星集团的资本运作与现金流管控近年来，郭广昌和他的近年来，郭广昌和他的“复星系复星系”开展了一系列资本运作：投身行业整合，开展了一系列资本运作：投身行业整合，公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业

18、、商贸流通、金融、钢公司投资收购范围涉及生物制药、房地产、信息产业、商贸流通、金融、钢铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了铁、汽车等领域，直接和间接控股参股的公司超过了100100家。家。复星投资的核心，就是掌控现金流。复星投资的核心，就是掌控现金流。“我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的现金流就在我们的体系里我们主张以增资为主，不主张转让，因为增资的现金流就在我们的体系里面。面。”复星实业总经理汪群斌说。复星实业总经理汪群斌说。20032003年，复星巨资要约收购年，复星巨资要约收购“南钢股份南钢股份”，则体现了其操控现金流的高超技，则体现了其操控现金流的高超技艺。艺。为缓解

19、出资压力，复星分两步走：为缓解出资压力，复星分两步走：“先设立、后增资先设立、后增资”。第一步，复星三家关联公司以现金出资第一步，复星三家关联公司以现金出资6 6亿元，南钢集团以一些经营性资产出亿元，南钢集团以一些经营性资产出资资4 4亿元，成立合资公司亿元，成立合资公司“南钢联合南钢联合”。第二步，第二步，双方同比例增资，复星仍以现金增资，南钢集团则以双方同比例增资，复星仍以现金增资，南钢集团则以“南钢股份南钢股份”股权增资股权增资。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。经过这样安排，收购资金仍掌握在复星手中。2021/8/2222复星集团的资本运作与现金流管控复星集团的资本运作与现金流管

20、控南钢集团以南钢集团以“南钢股份南钢股份”股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且股权增资，需经政府批准。而审批需要时间，况且先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通先期成立的合资公司已由复星控制，所以复星第二步增资所需的现金就可通过各种融资安排来实现。过各种融资安排来实现。另外，根据合资协议，另外，根据合资协议，为了为了“南钢联合南钢联合”的增资收购，复星需要先期缴付的增资收购，复星需要先期缴付2.12.1亿元。加上事先设立合资公司的亿元。加上事先设立合资公司的6 6亿元资金，复星共出资亿元资金，复星共出资8.18.1亿元就达到收购亿元就达到收购的目的，而且作为

21、控股股东，这的目的，而且作为控股股东，这8.18.1亿元还在复星控制之中亿元还在复星控制之中。合资公司的最终注册资本合资公司的最终注册资本27.527.5亿元，亿元，27.527.5亿元的亿元的60%60%是是16.516.5亿元。这样，一亿元。这样，一个需出资个需出资16.516.5亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要亿元的合资计划，在精巧安排下，只需要 8.18.1亿元的初期出资亿元的初期出资即可实现即可实现。如果按照常规思路，往往是直接收购如果按照常规思路，往往是直接收购60%60%的的“南钢股份南钢股份”股权，而如果按照股权，而如果按照“南钢股份南钢股份”20022002年年底的净资产

22、数据年年底的净资产数据17.4217.42亿元计算，那就意味着即刻有亿元计算，那就意味着即刻有超过约超过约1010亿元的现金要流出复星集团。而且亿元的现金要流出复星集团。而且“南钢股份南钢股份”20022002年年底的货币年年底的货币资金余额高达资金余额高达9 9亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团亿元。这大大减少了复星的筹资压力，因为复星集团 20022002年年年底的货币资金余额只有年底的货币资金余额只有1212亿元。亿元。2021/8/2223中国资金管理实务中国资金管理实务来自来自SUNGARD的研究报告的研究报告 资金经理的职能资金经理的职能 资金管理系统资金管理系统 资金

23、管理面临的挑战资金管理面临的挑战2021/8/2224 一个主要目标是通过对风险管理和资金的活跃交易获得收益 往往要冒较大风险 资本运营是其主要特点 通过对集团资金均衡流动和风险管理以保障既得收入是首要目标 对资金头寸管理采用有限度的方法 服务和对业务的支持是其特点 责任范围较小 主要注重成本控制 在企业中主要是协调作用，较少主动行为 利润中心 （7）增值服务中心(67%)成本中心 (19% )资金管理理念资金管理理念Pfizer EuropeBATBritish AirwaysIBMICISmithKline Beecham Warner Lambert 在国际集团公司中对资金管理的的战略有

24、三大类别，体现出不同的风险管理理念在国际集团公司中对资金管理的的战略有三大类别，体现出不同的风险管理理念国际集团公司资金管理战略目标国际集团公司资金管理战略目标2021/8/2225集团资金管理模式发展趋势集团资金管理模式发展趋势分散分散集中集中分散分散集中集中基层责任基层责任政策制定政策制定集团责任集团责任执行执行集团集团总部总部基层基层单位单位趋趋 势势2021/8/2226资金管理的要素三角型框架资金管理的要素三角型框架资金资金（流量与头寸）（流量与头寸）风险风险收益收益安全性安全性流动性流动性收益性收益性2021/8/2227资金管理目的资金管理目的组织结构组织结构从业人员从业人员业务

25、流程业务流程内部控制内部控制绩效衡量绩效衡量信息系统信息系统管理短期流动均衡和长期融资要求降低资本成本高效率的执行日常资金结算业务 准确预测资金需求状况资金头寸的有效管理有效规避利率和汇率风险集中统一的资金管理与其它业务的有机整合收付款的处理记录和管理资金头寸管理/融投资管理汇率风险管理对帐结帐和报告资金预测统一的政策和业务流程银行关系管理政策合理的分工和审批权限内部控制制度符合整体战略的KPI报告的时效预测的准确性资本回报率银行帐户与资金系统的自动链接银行余额调节表的自动生成实时在线现金预测资金管理知识技能对公司业务和战略的理解与金融机构的关系资金管理体系的构建资金管理体系的构建2021/8

26、/2228现金循环与营运资金周转现金循环与营运资金周转采购周期采购周期生产周期生产周期销售周期销售周期应付款应付款/ /欠款周期欠款周期应收款应收款/ /占款周期占款周期营运资金周期营运资金周期/ /现金周转现金周转生产与存货周期生产与存货周期购货定单购货定单付款付款/ /现金流出现金流出销货发票销货发票收款收款/ /现金流入现金流入生产性资金占用周期生产性资金占用周期2021/8/2229通过营运资本管理，缩短现金周转期通过营运资本管理，缩短现金周转期现金转换周期指的是公司购买原料或存货支出现金，到收回应收账款得到现金所需的循环时间，时间越短则表示，公司的现金使用/周转有效率。这个时间也代表

27、公司所要融通营运资金所需的时间长短。为了能有效缩短现金周转期，以减少融资的压力，必须从如下方面着手：(1) 重新定义最优库存；(2) 应收账款回收更有效率；(3) 重新考虑支付条款。 现金周转期现金周转期 存货周转期存货周转期 应收帐款周转应收帐款周转期期 应付帐款迟延期应付帐款迟延期 2021/8/2230会计恒等式中的财务金融知识会计恒等式中的财务金融知识QPVM公司财务公司财务宏观金融宏观金融指标指标PQPQMVMV= =2021/8/2231资金循环周期的计算资金循环周期的计算 Gamma Gamma公司公司 ( (单位单位: : 百万元百万元) ) 当年 去年 平均原材料原材料53.

28、144.949生产成本生产成本36.22832.1产成品产成品83.683.783.65应收帐款应收帐款220.4183.8202.1应付帐款应付帐款74.96871.45销售收入销售收入979.4销售成本销售成本681.7 请计算现金周转期为多少天？2021/8/2232GammaGamma公司资金循环周期计算公司资金循环周期计算( (比率法比率法) )周期期计算公式周期期计算公式周转期周转期( (天天) )原材料周转期原材料周转期49681.736526生产周期生产周期32.1681.736517产成品周转期产成品周转期83.65681.736545总存货周转期总存货周转期88应收帐款周转

29、期应收帐款周转期202.1979.436575应付帐款周转期应付帐款周转期71.45681.7365(38)现金循环周期现金循环周期1252021/8/2233缩短资金循环周期的好处缩短资金循环周期的好处 假设假设GammaGamma公司管理者认为公司管理者认为125125天的现金循环周期太长，天的现金循环周期太长，提出的优化目标如下：提出的优化目标如下： 原材料存货周转期原材料存货周转期 2424天天 生产周期生产周期 1616天天 产成品存货周转期产成品存货周转期 4040天天 应收帐款周转期应收帐款周转期 6060天天 应付帐款周转期应付帐款周转期 4242天天 9898天天 （缩短（缩

30、短2727天）天）请问：可节约多少营运资本占用？请问：可节约多少营运资本占用？2021/8/2234假设销售收入和销售成本不变，运用假设销售收入和销售成本不变，运用逆向推算法逆向推算法，可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。可以估计出存货、应收款、应付款的目标值。计算公式计算公式 目标值目标值 实际值实际值 差异值差异值原材料原材料24365681.744.853.1-8.3在产品在产品16365681.729.936.2-6.3产成品产成品40365681.774.783.6-8.9总存货总存货149.4172.9-23.5应收帐款应收帐款60365979.4161220.4-59.431

31、0.4393.3-82.9应付帐款应付帐款42365681.7(78.40)(74.90)-3.5营运资本：营运资本：232318.4-86.4通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少通过按计划缩短现金循环周期，企业可以减少86408640万元的营运资本。因此，万元的营运资本。因此，相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加相应的现金会比原先更快的流入企业，同时现金余额也会增加86408640万元。万元。2021/8/2235业务扩张带来的流动性风险业务扩张带来的流动性风险 某企业销售收入某企业销售收入140140万，销售成本万，销售成本120120万，经营利润万，经营利润2020

32、万。万。 平均存货为年销售成本的平均存货为年销售成本的1/61/6，存货周转周期为，存货周转周期为2 2个月；个月； 平均应付帐款为年销售成本的平均应付帐款为年销售成本的1/121/12，付款期为，付款期为1 1个月；个月； 平均应收帐款为年销售额的平均应收帐款为年销售额的1/41/4，收款期为，收款期为3 3个月。个月。 请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，请问：如果在下一年该企业的销售额翻一番，而现金周转期保持不变，那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？那么经营活动产生的现金流量将会发生什么变化？2021/8/2236业务扩张带来的流动性风险业务扩张带来的流

33、动性风险 由于业务规模的扩大，经由于业务规模的扩大，经营活动现金流量将发生营活动现金流量将发生500500万的资金缺口。万的资金缺口。 因为，营运资本增加所需因为，营运资本增加所需的资金超过了利润所能提的资金超过了利润所能提供的数额。供的数额。计算公式现金流量经营利润202+40存货增加2/12120-20应收帐款增加3/12140-35应付帐款增加1/12120+10经营活动产生的现金流量净额：-5现金流量影响分析现金流量影响分析单位：百万2021/8/2237资金成本的权衡资金成本的权衡例题：某购货企业拟以卖家提供的例题：某购货企业拟以卖家提供的“5/305/30、N/180N/180”信

34、用条件购进一批信用条件购进一批原料。该信用条件意味着企业如在一个月之内付款，可享受原料。该信用条件意味着企业如在一个月之内付款，可享受5%5%的现金的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在半年内付清。折扣；若不享受现金折扣，货款应在半年内付清。问题：购货企业是否应该提前付款？问题：购货企业是否应该提前付款？ 资金成本资金成本%1003601=nTCDCD%63.12%100150360%51%5=2021/8/2238情景情景 A A情景情景 B B情景情景 C C情景情景 D D情景情景 E E情景情景 F F第第1 1年年5.0%4.0%9.0%15.0%25.0%30.0%第第2 2年年5

35、.0%5.0%5.0%-10.0%-15.0%-25.0%第第3 3年年5.0%6.0%1.0%10.0%5.0%10.0%简单平均简单平均5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%5.0%几何平均几何平均5.000%4.997%4.949%4.419%3.714%2.361%标准差标准差0.0%1.0%4.0%13.2%20.0%27.8%2021/8/2239盈亏不对称性盈亏不对称性亏损亏损（L%L%）扭亏扭亏（R%R%）10%11%20%25%25%33%33%50%50%100%67%200%75%300%90%900%2021/8/2240权益净利率的现金流量视角权益净利率的现金流量视

36、角净资产总资产总资产到期债务到期债务收入收入净利净资产总资产总资产净利净资产净利权益净利率=NOCFNOCFNOCFNOCF：经营活动现金净流量：经营活动现金净流量2021/8/2241第二部分：第二部分：现金流与资金集中管理现金流与资金集中管理 选择合适的资金集中管理模式选择合适的资金集中管理模式 银行帐户集中管理应用方案银行帐户集中管理应用方案 不同的现金流概念与用法不同的现金流概念与用法 资金计划与现金预算资金计划与现金预算 现金流量表的原理与分析现金流量表的原理与分析 基于自由现金流量的财务模型与价值评估基于自由现金流量的财务模型与价值评估 案例分析案例分析2021/8/2242总部资

37、金战略总部资金战略 投资战略 . 融资战略 风险管理 银行关系资金流程资金流程 现金管理 短期流动平衡 付款 / 收款 内部控制 银行关系基层财务基层财务部门部门ERP集团财务计划集团财务计划兼并收购兼并收购税务税务/法律法律高级管理层高级管理层结算银行结算银行G/L 对帐对帐流程建议流程建议资金管理模块资金管理模块对战略的建议对战略的建议资金归集资金归集付款付款 / 收款收款营运资金预测营运资金预测业务业务运营单位层面运营单位层面长期长期 预测预测集团总部层面集团总部层面第三方第三方报告报告* Note only treasury relationships shown短期预测短期预测资本市

38、场资本市场 / 评级机构评级机构投资者投资者/债权人等债权人等运营单位运营单位集团资金管理整合框架集团资金管理整合框架2021/8/2243资金结算平台2021/8/2244中石化的集团资金管理系统1、管理规范（制度）：统一制订各类资金业务管理制度，规范各类资金业务的处理流程和代码标准，确保数据的一致性、可比性。 2、规模控制（事前）：统一制定全公司的资金预算、计划和信用额度，控制债务规模。如：资金预算、授信额度等。 3、日常业务（事中）：提高各类资金业务的处理效率和信息质量、完成基础业务数据采集；包括各类资金业务过程（筹融资、租赁、投资、担保、票据、应收、账户等管理系统）。 4、决策支持（事

39、后）：集中监控各类资金业务进展和运行状况，统一资金分析与预测，提高业务监控及决策效率，控制财务风险。 2021/8/2245资金管理现状及存在的问题资金管理现状及存在的问题 子公司松散管理子公司松散管理 网银支票交叉使用网银支票交叉使用 开户银行过多开户银行过多 银行帐户失控银行帐户失控 印鉴卡码票失控印鉴卡码票失控 资金沉淀资金沉淀 内部三角债内部三角债2021/8/2246资金集中管理模式选择及其优缺点资金集中管理模式选择及其优缺点 收支两条线模式收支两条线模式 内部结算中心模式内部结算中心模式 财务公司模式财务公司模式 网络银行模式网络银行模式 银行集团帐户模式（资金池）银行集团帐户模式

40、（资金池）2021/8/2247集团帐户管理（资金池业务）应用方案集团帐户管理（资金池业务）应用方案 集团帐户的特点与优势集团帐户的特点与优势 集团帐户运作原理集团帐户运作原理 集团帐户运作流程集团帐户运作流程 集团帐户实施存在的问题讨论集团帐户实施存在的问题讨论2021/8/2248集团资金管控集团资金管控 资金信息集中资金信息集中 现金管理培训与动员现金管理培训与动员 确定首批实施现金管理的子公司名单确定首批实施现金管理的子公司名单 第一期，实现对下属公司现金流动信息的集中，并通过对账户的梳第一期，实现对下属公司现金流动信息的集中，并通过对账户的梳理和设置建立收支两条线管理的基本框架，各子

41、公司对自有资金仍理和设置建立收支两条线管理的基本框架，各子公司对自有资金仍然享有自主权然享有自主权 关闭合作银行之外的账户关闭合作银行之外的账户 集团核心账户、集团成员单位账户（一级账户、二级账户）集团核心账户、集团成员单位账户（一级账户、二级账户） 利用网银实时查询现金流动情况利用网银实时查询现金流动情况 董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行董事长、财务经理、子公司经理开通手机银行2021/8/2249集团资金管控集团资金管控 流动性管理流动性管理现金池现金池（Cash Pool） 第二期，所有子公司纳入现金管理体系，建立实体现第二期，所有子公司纳入现金管理体系，建立实体现金池，实现集团

42、内现金的统一调拨和统一对外支付金池，实现集团内现金的统一调拨和统一对外支付2021/8/2250集团帐户的特点与优势集团帐户的特点与优势 简化帐户结构简化帐户结构 便捷资金调拨便捷资金调拨 安全授权管理安全授权管理 减少在途资金减少在途资金2021/8/22512021/8/2252现金池优势现金池优势 财务总监管理财务总监管理企业流动资金企业流动资金的主要目标的主要目标通过短期投资积通过短期投资积极管理闲置资金极管理闲置资金保证流动性的同时保证流动性的同时获取最高资金回报获取最高资金回报减少资金成本减少资金成本集团公司层面的集团公司层面的流动性资金需要流动性资金需要优优 势势优化利息变外源优

43、化利息变外源融资为内源融资融资为内源融资 改进流动性管理改进流动性管理降低投资风险降低投资风险 节约管理成本节约管理成本 了解各个子账户了解各个子账户有效的投资活动有效的投资活动 2021/8/2253v金融政策v税收政策v成熟的银行服务条件v集团下属服从大局把集团整体效益最大化放在首位v现金池管理必备的内部制度体系v集团总部要着力提升四种能力 外部条件外部条件网点在地域上的匹配程度银行的服务质量银行收费集中统一的对外融资能力集团总部的资金调度能力集团总部的资金控制力对下属企业高质量的服务能力现金池应用条件现金池应用条件2021/8/2254现金池的代价现金池的代价 印花税印花税：每个协议每方

44、需要支付合同金额的：每个协议每方需要支付合同金额的0.005%0.005%营业税营业税：放款人赚取利息收入的：放款人赚取利息收入的5%5%银行佣金银行佣金：对每笔委托贷款服务收取代理费用；同时，对参加现金池：对每笔委托贷款服务收取代理费用；同时，对参加现金池的账户收取一定金额的账户管理费的账户收取一定金额的账户管理费现金池资金往来收益现金池资金往来收益 = = 委托贷款利息收入委托贷款利息收入+ +目标余额银行存款利息目标余额银行存款利息- -委委托贷款利息支出托贷款利息支出- -利息收入营业税利息收入营业税- -印花税印花税- -委托贷款手续费委托贷款手续费2021/8/2255集团帐户运作

45、原理与流程集团帐户运作原理与流程 资金存入业务资金存入业务 资金支付业务资金支付业务 资金归集业务资金归集业务 资金计息业务资金计息业务 资金透支业务资金透支业务 信息查询业务信息查询业务集团一级帐户集团二级帐户集团二级帐户银企合作平台与技术支持2021/8/22562021/8/2257集团帐户实施存在的问题讨论集团帐户实施存在的问题讨论 合法合规性问题合法合规性问题 银行合作平台选择问题银行合作平台选择问题 产权与控制权问题产权与控制权问题 税务成本问题税务成本问题 利益冲突问题利益冲突问题 帐务处理问题帐务处理问题2021/8/2258案例：诺基亚财务中心的功能案例：诺基亚财务中心的功能

46、 结算管理结算管理：诺基亚全球使用诺基亚银行清算系统：诺基亚全球使用诺基亚银行清算系统BankLinkBankLink（NBLNBL）和本地集中清帐系统和本地集中清帐系统NettingNetting（CDNCDN）。在中国大陆由于受外汇管制，）。在中国大陆由于受外汇管制，本地企业之间要先清算，以减少外汇收付的繁琐程序，然后参与全球本地企业之间要先清算，以减少外汇收付的繁琐程序，然后参与全球BankLinkBankLink清算。清算。在中国使用本地清算系统前，诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结在中国使用本地清算系统前，诺基亚在大陆的各个子公司之间互相结算，极其繁琐。算，极其繁琐。经过与税务局协商

47、，与各个企业协商并签订相关互抵协议（涉及税务、经过与税务局协商，与各个企业协商并签订相关互抵协议（涉及税务、审计、帐目、银行、系统等内容），通过指定本地一家企业为清算中审计、帐目、银行、系统等内容），通过指定本地一家企业为清算中心，使用本地清算系统，实现了每一家企业只对负有清算中心职能的心，使用本地清算系统，实现了每一家企业只对负有清算中心职能的本地企业一次性收款或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天本地企业一次性收款或者付款。各个企业之间统一在每个月的某一天清帐。清帐。 2021/8/2259诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 融资与资金流动性管理融资与资金流动性管理：诺基亚的每一

48、个子公司都要：诺基亚的每一个子公司都要以周为单位预以周为单位预测未来测未来1 1个月和个月和1212个月的资金流情况，每周预测，滚动更新个月的资金流情况，每周预测，滚动更新。诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资，同时，也为有富余资金的子公诺基亚财务中心为子公司提供低成本的融资，同时，也为有富余资金的子公司委托贷款给其他公司，并担保风险。如果企业司委托贷款给其他公司，并担保风险。如果企业A A急需资金，可以马上向财务急需资金，可以马上向财务中心申请中心申请低于银行低于银行2 2的利息贷款的利息贷款，使用之后，随时归还；而财务中心的这笔，使用之后，随时归还；而财务中心的这笔资金可能就是来自于有资

49、金富余的企业资金可能就是来自于有资金富余的企业B B，这样，企业，这样，企业B B就获得了就获得了高于银行存高于银行存款款3 3的利息收入的利息收入；那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢？那么财务中心怎么保证企业融资和流动性呢？首先，每一家企业都需要加入相互之间的首先，每一家企业都需要加入相互之间的委托贷款（贷入与贷出）协议委托贷款（贷入与贷出）协议计划。计划。其次，每个企业要履行职责每周更新自己公司的资金计划，其次，每个企业要履行职责每周更新自己公司的资金计划，第三，每个公司都第三，每个公司都在同一家银行开户在同一家银行开户，一保证资金的实时到位；结算中心办，一保证资金的实时到位；结算中心

50、办好所有的手续以及与银行的协议，并在银行申请相关的好所有的手续以及与银行的协议，并在银行申请相关的信用额度信用额度，以确保企，以确保企业资金计划临时变动的应急之需。业资金计划临时变动的应急之需。2021/8/2260诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 外汇风险管理外汇风险管理：各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规：各子公司每周测算外汇风险和已经采取的风险规避措施，诺基亚财务中心提供最专业的避措施，诺基亚财务中心提供最专业的技术支持和风险预警技术支持和风险预警，并在总，并在总部统一部统一控制风险容限总量控制风险容限总量。在。在19971997年东南亚金融危机发生时，诺基亚年东南亚金融

51、危机发生时，诺基亚没有受到一点损失，是与其外汇风险管理到位密切相关的。没有受到一点损失，是与其外汇风险管理到位密切相关的。在中国这样外汇管制的国家，诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风在中国这样外汇管制的国家，诺基亚除了提供常规的套期保值外汇风险规避措施之外，还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商，通险规避措施之外，还与其全球合作银行的国内分支机构进行协商，通过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国外市场上进行出售或对过其母公司在国外将国内无法规避的风险在国外市场上进行出售或对冲，诺基亚财务中心进行协助；冲，诺基亚财务中心进行协助；另外，财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作，对涉及外汇另

52、外，财务中心与诺基亚的经营业务部门保持密切合作，对涉及外汇风险的贸易方式进行重新设计，结算方式进行创新，最大程度规避本风险的贸易方式进行重新设计，结算方式进行创新，最大程度规避本土企业的外汇风险。土企业的外汇风险。2021/8/2261诺基亚财务中心的功能诺基亚财务中心的功能 银行关系管理银行关系管理：结算中心负责与银行谈判，以最低的成本获得最：结算中心负责与银行谈判，以最低的成本获得最好的结算服务和融资服务，甚至是为企业两身定做的服务。好的结算服务和融资服务，甚至是为企业两身定做的服务。 客户信用管理客户信用管理：制定信用政策和提供技术支持，确保子公司在经：制定信用政策和提供技术支持，确保子

53、公司在经营中理解每一桩业务的客户和利益，在此基础上才能做交易以及按照营中理解每一桩业务的客户和利益，在此基础上才能做交易以及按照政策和经验进行赊销；而且要避免违法行为，如不知觉参与洗钱活动政策和经验进行赊销；而且要避免违法行为，如不知觉参与洗钱活动等。等。 应收帐款贴现应收帐款贴现：负责协助子公司对应收帐款进行转卖，在可以接：负责协助子公司对应收帐款进行转卖，在可以接受成本的情况下，将受成本的情况下，将应收帐款出售应收帐款出售，诺基亚要以最低成本来规避风险。，诺基亚要以最低成本来规避风险。2021/8/2262聚焦现金流管理聚焦现金流管理 不同的现金流概念与用法不同的现金流概念与用法 资金计划

54、与现金预算资金计划与现金预算 现金流量表的原理与分析现金流量表的原理与分析 基于自由现金流量的财务模型与价值评估基于自由现金流量的财务模型与价值评估 流动性风险（资金链断裂）预警与防范流动性风险（资金链断裂）预警与防范 案例分析案例分析2021/8/2263不同的现金流，不同的用法不同的现金流，不同的用法 现金流量表对现金流量的划分现金流量表对现金流量的划分经营活动经营活动 投资活动投资活动 筹资活动筹资活动直接法直接法 间接法间接法 EBITDA（利息、所得税、折旧及摊销前收益）（利息、所得税、折旧及摊销前收益） 营运资金（营运资金（WC） 自由现金流量（自由现金流量（FCF）2021/8/

55、2264现金流计量并不容易现金流计量并不容易 营运资金（营运资金（WC）= = 流动资产流动资产 - - 流动负债？流动负债？ 自由现金流量（自由现金流量（FCF） 经营净现金流经营净现金流 - - 资本支出资本支出 EBITDA WC CAPEX2021/8/2265资金计划与现金预算资金计划与现金预算 如何做好资金计划如何做好资金计划 现金预算的编制现金预算的编制 现金收入管控现金收入管控 现金支出管控现金支出管控 银行帐户管控银行帐户管控2021/8/2266企业现金流预测与现金预算企业现金流预测与现金预算 2021/8/2267现金预算编制现金预算编制 2021/8/2268现金预测及

56、预算类型现金预测及预算类型预算周期预算周期预算展望期预算展望期预算类型预算类型Business plan年3-5年报表法Cash budget月1年报表法或直接法Cash forecast月1个季度直接法Cash forecast周1个月直接法Cash forecast天1-2周直接法2021/8/2269年度现金预算年度现金预算营业预算投资预算融资预算年度现金预算短期融资/投资计划能见度：1年编制时间单位：每月编制次数：每年1-2次预算目标：预估明年的现金需求，和银行商讨短期、长期借款2021/8/2270短期现金预算短期现金预算订单送货收货采购付款计划表能见度：3个月 编制时间单位：10天

57、/一个星期/编制次数：每个月销售预估发票会计入帐短期现金预算短期融资或投资决策更新年度预算2021/8/2271每日现金预算每日现金预算短期融资或投资决策的实施能见度：10天/一个星期编制时间单位：1天编制次数：每天预算目标：每天的现金调整，短期投资或融资实施。开出和收到付款工具银行划帐条件预估划帐日期2021/8/2272现金流量表的编制与分析现金流量表的编制与分析 现金流量表的作用现金流量表的作用 现金流量的编制现金流量的编制 现金流量表的预测现金流量表的预测 现金流量表的分析现金流量表的分析2021/8/2273经营经营投资投资筹资筹资现金流管理重点现金流管理重点123456782021

58、/8/2274分配剩余现金分配剩余现金提高资产管理效率提高资产管理效率扩大市场份额、提价或控制费用扩大市场份额、提价或控制费用 以提高营业利润率以提高营业利润率检讨资本结构检讨资本结构若非最优资本结构，则优化资本若非最优资本结构，则优化资本 结构，降低结构，降低WACC如果上述决策失败，则出售业务如果上述决策失败，则出售业务 现金剩现金剩余余现金不足现金不足EVA 0EVA 0使用剩余现金加快增长使用剩余现金加快增长新投资促进整体增长新投资促进整体增长获取相关业务获取相关业务分配剩余现金分配剩余现金增加股利支付增加股利支付回购股份回购股份减少股利减少股利筹集资金筹集资金发行新权益发行新权益增加

59、借款增加借款降低销售增长至可接受水平降低销售增长至可接受水平淘汰边际利润率低和资产周转率低淘汰边际利润率低和资产周转率低 的产品的产品尝试彻底重组尝试彻底重组全面出售业务全面出售业务销售增长率销售增长率gROIC-WACC现金流战略风险控制架构现金流战略风险控制架构2021/8/2275自由现金流量的财务模型与价值评估自由现金流量的财务模型与价值评估 自由现金流量说明了什么？自由现金流量说明了什么？ 自由现金流量的界定与计算自由现金流量的界定与计算 利用自由现金流量进行价值评估利用自由现金流量进行价值评估 案例分析案例分析2021/8/2276资本预算中的现金流量测算：资本预算中的现金流量测算

60、：投资项目现金流量测算与中长期现金流量规划投资项目现金流量测算与中长期现金流量规划 财务模型与现金流量计算 投资与资本预算 投资项目现金流量测算 中长期现金流量规划2021/8/2277投资项目可行性与财务经济评价投资项目背景、市场需求、主要技术经济参数、进度安排；项目总投资估算（概算、预算）；建设资金筹措方案；项目周期财务预测（收入、成本、利润、现金流）；财务经济指标评价；不确定性与敏感性测试；结论与建议 案例分析：2021/8/2278示例：经营决策与自由现金流示例：经营决策与自由现金流1、公司花费4000万元的代价，成功开发出一项专利。公司接到一笔针对该专利的为期三年的供应定单。2、公司