企业估值与分析的一般流程复习过程

1、企业估值与分析的一般流程如何相对准确的给企业估值， 是成功投资决策做出的前提。 当你能够确定一个企 业的合理估值时， 你就知道什么是价格偏高， 什么是价格偏低， 也就能够衡量投 资的安全边际。不同企业又有不同的估值方式，故要先给企业分类。可以分成： 稳定增长，周期波动，伪稳定增长，小盘成长股，困境反转股稳定增长代表行业：酒、药等消费类企业：桂林三金，茅台估值方法：市盈率这类企业一般符合格雷厄姆选择企业的标准， 特点是：规模足够大， 行业 属于大消费类、周期性不强，有足够长的企业经营史，有稳定的现金流，有持续 的分红派息能力， 有相对优秀的管理层。 这类企业一般是在市场上曾经及至现在 都有着优秀

2、业绩与股价表现。这类企业极少，也是老巴所说的皇冠上的明珠。这样的股票，基金会买，机构也会买。因为这是人人皆知的白马股。如果 你也显而易见的做这些事， 你肯定赚不了大钱。 只能在熊市或者遭遇危机的时候， 比如上市后连续下跌的三金， 08 年的伊利，以及今年在塑化剂和三会消费被限 的双重打击后的茅台。这类企业在哪个价格下才有安全边际， 才值得买入呢？今年茅台下跌的时 候我一度还认为它要跌到 150 再买事实证明是我错失了机会， 因为当时还看不透 它的价值， 只是随着市场的悲观情况一味的再等等， 觉得还可以再跌一些， 再便 宜一些，正如当年 20 元的贝因美。以行业最低市盈率为例， 乳业龙头伊利的股

3、价比较有参考意义， 它的最低 市盈率在 2520 波动区间。那么低于这个标准的股票应该具有安全边际，如果 在熊市，应该等低点 20 倍 PE的可能。哪将是最佳的买入时机。另外，格雷厄姆的成长股公式也有重要的指导意义， 做为价值投资的领袖 导师，他几十年精心修订书本中提到的公式，当然经过无数次市场的考验。价值当前（普通）收益×（ 8.5+ 预期年增长率× 2），这个增长数应该是对下 一个 7 至 10 年的预测。小小辛巴注：在运用这个公式时预期年增长率应去除百分比，比如 说，预期年增长率为 10%时，则代入公式的数字应为 10，而不是 10% 如果用静 态市盈率衡量，则桂林三

4、金的价值 2010 年每股收益 0.4385 元（十股转增三股 摊薄）×（ 8.5+预期年增长率 15.02×2） 16.89979元16.90 元。周期波动股：代表行业：煤炭，机械，钢铁，有色，船舶，水泥，建材等企业：中国神化、宝钢、三一重工估值方法：市净率这类股票在国外的成熟周期中， 市盈率是最不靠谱的一个指标， 当它市盈率低的 时候，恰恰是连续增长几年的顶峰， 如果你在行情很好的时候买入， 很快就可以 感受到林奇所说的“在市盈率很低的时候买入收益已经增长了好几年的周期性 股票，是短期内减少你一半资产的有效办法”， 投资这类股票， 一旦周期判断错 误，踏不准节奏，将会带

5、来无穷无尽的痛苦与折磨。对于煤炭行业中的翘楚神华来讲， 10年煤炭价格如此之高， 3 年之后的现在却连 创出新低，目前 PB也只有 1.3 左右，宝钢的股价早已经跌破净资产很多年了。 而今年我买入杭钢的理由居然是投机般的搏重组， 看来满口价值的人也是充满投 机啊。企业估值参考行业历史最低 PB，还要尽可能分析出行业在一段较 长时间内的周期行为，尽量在行业最不景气的时候 +熊市的机遇买入。对于行业 中的老大，建议以 1 倍 PB为标准，适当买入。亦可参考辛巴的双重确认法，是股价与业绩都有好转迹象再买入，更为妥帖。伪稳定增长代表行业：辅助类小行业企业：伟星股份、瑞贝卡，雪人股份，宁波华翔这个概念前

6、两天才从寒林扎记 2011 年的总结中看到的，原来也是出自辛巴的定 义，很有意思，其实不应该做为一个大类来讲，但是出于它固有的特点，还是列 出来。这类企业表面上的稳定增长， 实际上周期性很强。 如果有市盈率很低的时 候买入，结果同样会跟周期股一样的悲惨下场。估值方法，参考周期股小盘成长代表行业：高科技行业企业：数字政通、启明星辰这类企业是林奇的最爱， 却不符合老格的投资要求。 但是纵观企业发展史， 没有 小哪来大，没有高速增长， 怎么会有后来的稳定增长。 所以这种类型可以化到成 长股里面，但是因为是盘子小，高速增长，所以要单独列出来讲一下。估值方法：使用老格的成长股公式再好不过了。当然小盘成长

7、的增 长率是不可能持续下去的， 所以对于已经连续几年高增长的企业要尤其慎重。 估 值时要考虑其行业属性，周期还是稳增很重要。既然是小盘高速增长， 任何小盘股几乎都有几年的高增长， 但其真实性却有待考 究。所以行业属性跟地位要尤其关注。 现金流与负债也是衡量企业是否成长的标 准。要恰当把握案例：启明星辰启明星辰近五年主营收入同比增长率为 2008年15.95 ，2009年 11.20 ，2010 年 20.66 ， 2011年16.21 ，2012年 70.69 。如果用前四年来平均，是 16，但是，如果加上 2012 年，就会大幅度跳升，考 虑到 2012 年是收购网御星云并表所带来的增长，

8、实际增速并没有那么大， 而且， 从过去的增速推断未来，对于发展迅速的行业未必准确。通常来说， 网络信息安全的需求滞后于网络的发展。 因此，在网络发展越来越成 熟之后，信息安全才会迎来快速成长期，目前，我国正处在这个阶段，相关行业 预测，接下来几年，整个行业会以 18的速度发展，启明星辰作为该行业的龙 头企业，理应取得更快的发展，公司在 2012 年年报中预计 2013年将实现 50 以上的增长。综合来看，保守估计，起码能达到 20的年均增速。2013启明星辰价值 0.37 ×（ 8.5 20×2）17.94 元 安全边际打 8.5 折 15.25 元。安全边际打 6折 10

9、.74 元因此，综合启明星辰相对同行业的最低估值、 最优秀基本面， 以及市净率及历史 价格区间的分析，该股的价值区间大约在 15.5 元至 11 元之间。企业在进行高速成长后， 通常会进行稳定增长期， 之间的过渡会因为市场情绪的 变化带来波动，注意把握。困境反转类型企业：康芝药业、振东制药、好想你任何行业的企业都有可能遭遇困境， 所以不存在行业划分。 困境能否反转， 也要 具体情况具体分析， 风险永远与收益并存， 这类企业风险最大， 同样收益也十分 巨大。如何鉴定这样的企业，主线为： PB低，好行业，低负债，以及困境的具体情况。 企业的选择上面主要从安全边际上考虑，遭遇困境 +熊市的戴维斯双击才能让股 价足够的安全，机构的出逃让股价下跌空间减小，负债低可以让企业走出困境， 行业好才不会被整体淘汰。这类企业最好基于辛巴的双重确认买入， 1. 股价的确便宜，低于净资产时买入。2. 企业出现业绩好转迹象，股价仍然便宜再买入。后记：写在最后只是强调安全边际， 企业估值即使再合理， 在市场因素中同样也 会有不断的波动。 乐观的时候不可思议的放大， 悲观的时候无法揣测的恐惧。 利 用好市场的波动会带来更加超额的收益，利用不好市场会带来持股的不断煎熬， “守股如守寡”正是这类人的真实写照。不同类型企业一般持有原则为： 稳定增长股适合于集中， 周期波动股适当 集中，小盘成长股应适度分散