中信建投证券中期投资策略报告会会议记录总结

1、论中国经济将进入过渡期“中心外围论过渡期的总路线雹在2013年之前，中国经济将进入过渡期，大起大落已经不是这 个时代的特征。谋定而后动，是过渡期的基本原则，转换分析逻辑为 谋者之首。水落石岀，总量分析让位于结构分析，结构主义当大行其 道。中国经济是一个等待手术的病人，市场内生力量与结构性恶化 的博弈贯穿其中。博弈的结果是“强中心”与“弱外围”特征愈发明显。过渡期，中国经济将在一个箱体内运行，增长收敛，通胀成慢性 病，经济弹性减弱。但中国不会硬着陆，通胀也在政府可控的轨道内 运行，外部冲击因为国际需求的收缩而减弱。过渡期政策以维护既得利益为基本原则，政府负债扩张之路尚在 途屮，但未到全面解决结构

2、性问题之际。房地产政策不会转向，风险 的化解依赖于房地产资本化与资本市场的发育。货币政策将会定向宽 松。过渡期生产弹性弱化。下半年，成本的下降将阶段性增强经济的 弹性，从而迎來周期探底后的反弹。6-7月生产环比触底，10月左 右同比触底向上。中心与外围的形成是市场自我演化的必然，更是政策催化的结 果。资本分布与产业利润的差异在组织创新的作用下，屮心与外围分 化严重。外围与中心的联通产生了一种“傍大款的商业模式。过渡期投资的不确定性主要来源于政策的不确定性。周期变换屮 弱平衡的利益格局受到些许外部力量的冲击将会产生系统性的风险。下半年，现金不为王。按“强中心'与“弱外围'，的逻辑

3、配置股票资 产，中心的动态化与外围的专业化是核心。对于美国国家债券来讲， 难觅趋势性机会，以获取高息票为主。中周期将启动看好中游、周期性行业我们下半年a股策略观点认为，至少在2013年之前，周期股都 将是市场的主流。a股三季度将迎来实质性的起点，看好中游行业。我们认为，2013年之前，全球经济处于长波衰退后的稳定期， 也是中国工业化起飞到成熟的阶段，中周期则在产能利用率较高、设 备投资涌动和通胀压力舒缓下逐步由复苏迈向中兴，短周期自3月份 回落以来，也将于9月份前后见底，进入回升阶段。随着影响短周期剧烈波动的各种因素逐步丧失空间和弹性，中周 期实质性启动的积极因素正在聚集，市场将从单纯的短波景

4、气映射模 式，向着选择核心资产模式演化，市场将在三季度迎来实质性的起点。我们中期策略观点认为，市场将在三季度迎来实质性的起点，建 议下半年超配：机械设备、信息服务、电子元器件、信息设备、房地 产、化工、交运设备等七大行业，行业配置节奏为“汽车（7月）ttmt （刀8刀）机械（8/9刀）化工（8/9刀）有色（8/9月）钢铁 （四季度），'。那为何市场会在三季度迎来实质性的起点呢？由于目前市场还处于筑底过程之中，股指虽然处于底部区域，但 未来可能还会有波折。我们预计，到三季度中后期，九、十月份的时 候，很多问题都会有明确的预期或者结果，市场将会迎来实质性的起 点，向上的概率较大。这些问题包

5、括：欧债危机到时候可能有一个比较明确的解决；美 国债务上限问题落定;qe3是否推出确定；国内经济短周期见底冋升; 地方债问题如何解决可能有一个结果；房地产市场量价运行情况预期 明确等等。我们觉得三季度可能是未来一轮牛市的孕育。但是这个牛市不会 是像2006、2007年那样的系统性牛市，而是一种慢牛、结构性牛市。 因为目前流通市值已经达到20万亿，再出现指数翻1倍，甚至翻数 倍的行情很困难，需要一系列的条件。更有可能的是，在行业、个股 方面会持续不断的出现投资机会，而指数最多上到4500点左右。又为何推崇周期、中游，看淡消费？二季度的时候，我们就曾提出“周期右侧，消费人侧''的判

6、断。下 半年之所以不再推荐消费，是因为我们认为，消费属于比较稳定的选 择，而周期、中游行业弹性更大。随着经济短周期的上升，中游行业 有望获得更高的超额收益。就屮期核心资产选择而言，机械、信息和军工无疑是配置核心。 同时，就当前中国产业的发展模式来看，产业组织模式重构正在展开, 集中化与中坚企业崛起的趋势愈发明显，建议重点关注享受产业集中 度提升的龙头公司。中信建投发布卜'半年十人金股组合»281i-012u«18« 般t1155 woilo邺个mi15.m14.1613.2?12.33淞跚lolhuwmaioiol th7 cd-跚机删o1i5釦郵f13t

7、t okxt ,14.m 113.4712.9012.3311j6帼重中国中周期的三个核心问题“云龙三现再论周期律动的禅"。所谓的“云龙三现=对于中周期来说，是指新需求、新产能和新泡沫；对于中国经济来说，是指趋势、结构和虚拟化；对于策略配置来说，是指短期的消费晶、屮期的资本品以及长期的资源晶。中周期的三个核心问题，是新需求、新产能和利润问题。这三个 问题，直接对应着中国经济未来的趋势、结构和虚拟化问题，奠定了 基于中周期的投资策略。为此，我们再次以结构主义之名进行演绎， 由表及里、梯次进击，揭示中周期的内在逻辑勾嵌：新需求问题：对需求问题的探讨，是开启中周期大门的锁钥，我 们从销量和

8、产量两个方面入手进行分析。具体而言，目前的中国经济 遭遇到成本刚性，在需求稳定、产量企稳的背景下，中国经济正深自 砥砺。这决定了中国经济的弹性正在减弱，锯齿形的增长可期，市场 也存在有限反弹的空间。新产能问题：从引致需求的角度去考虑问题，则产能的建设实际 中是一种中期的、动态的需求。我们以“价格”为核心指标，从商品价 格、耍素价格、公共产品这三个角度看来分析新产能的建设。结论是, 中国经济正在步入新产能的建设期，形成“中心一外围”经济格局，并 直接推动资本品受益。利润的问题：在需求和产能的交汇处，利润自然而然地被创造出 來。利润具有四重影像：通胀、货币政策、流动性和财富膨化，反映 的是财富的再分配。显然，中国经济的新周期过程，也是新一轮的虚 拟化过程，促成繁荣顶点之达成。基于以上逻辑，我们对中国中周期略作前瞻，结论是:经济的有偏增长：增长的边界中国的经济gdp不低于8%, cpi不高于5%；格局上，中心一外围的产业共生模式被强化；经济 结构上，屮游的弹性再度凸显。策略的自下而上：短期，原材料成木的走低使下游直接受益一消费品；中期，最富于弹性的品种是中游资本品；