12第十二讲 国债

1、广东白云学院 牛汉钟一、国债原理 二、国债的经济效应和政策功能三、我国债务负担率及债务依存度的分析 四、国债市场及其功能 五、政府直接隐性债务和或有债务目 录案例一：欧债危机 2009年年12月全球三大评级公司下调月全球三大评级公司下调希腊希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈。主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈。 希腊主权债务危机经历开始、发展、蔓延、希腊主权债务危机经历开始、发展、蔓延、升级升级 四个阶段，欧债危机愈演愈烈，至四个阶段，欧债危机愈演愈烈，至2011年年7月月27日日 标普下调希腊评级至标普下调希腊评级至“cc”，展望，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是为负面。

2、标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利对投资者不利”，希腊债务重组相当于，希腊债务重组相当于“选选择性违约择性违约”； 2012年年1月月11日，惠誉日，惠誉”警告下调警告下调“意大意大利利”评级，上半年评级，上半年“欧债危机欧债危机”仍将蔓延。仍将蔓延。案例一：欧债危机中国人民银行中国人民银行一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担（二）国债制度要素（二）国债制度要素 国债的含义及其发展过程国债的含义及其发展过程 国债的结构国债的结构国债负担和限度国债负担和限度国债的种类国债的

3、种类一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 国债的含义： 国债是整个社会债务的重要组成部分，是中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。 国债是一个特殊的财政范畴。首先，其是一种非经常性的财政收入；其次，其又是一个特殊的债务范畴，国债的担保物是政府的信誉，在一般情况下，国债比私债要可靠得多，通常被称为“金边债券”。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 1.11.1国债的含义国债的含义新中国成立后，我国的国债发行分为三个阶段：第一阶段：第一阶段：新中国刚刚建立的新中国刚刚建立的1950年，当时为了保证仍在

4、进行年，当时为了保证仍在进行的革命战争的供给和恢复国民经济，发行了的革命战争的供给和恢复国民经济，发行了“人民胜利折实公人民胜利折实公债债”。第二阶段第二阶段: 1954-1958年，为了进行社会主义经济建设分五次发年，为了进行社会主义经济建设分五次发行了行了“国家经济建设公债国家经济建设公债”。第三阶段第三阶段: 1979年实行改革开放政策以后，从理论上矫正了所年实行改革开放政策以后，从理论上矫正了所谓谓“既无内债，又无外债，是社会主义的优越性既无内债，又无外债，是社会主义的优越性”的错误思想，的错误思想，积极完善国债制度，科学地确定国债规模，并按照社会主义市积极完善国债制度，科学地确定国债

5、规模，并按照社会主义市场经济的要求，不断地强化国债的作用。场经济的要求，不断地强化国债的作用。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 1.21.2新中国成立后，我国的国债发行分为三个阶段新中国成立后，我国的国债发行分为三个阶段种类：种类：（1 1）以国家举债的形式为标准，分为国家借款和发行债券。）以国家举债的形式为标准，分为国家借款和发行债券。（2 2）以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债。）以筹措和发行的地域为标准，分为内债和外债。 1 1、国家内债：国家内债：是指在国内发行的国债，其债权人多为本国公民、是指在国内发行的国债，其债权人多为本国公民、法人或

6、其他组织，还本付息均以本国货币支付。法人或其他组织，还本付息均以本国货币支付。 2 2、国家外债：国家外债：外债是指一国常住者按照契约规定，应向非常住者外债是指一国常住者按照契约规定，应向非常住者偿还的各种债务本金和利息的统称偿还的各种债务本金和利息的统称（3 3）以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债。）以债券的流动性为标准，分为可转让国债和不可转让国债。（4 4）发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债。）发行的凭证为标准，分为凭证式国债和记账式国债。（5 5）按是否可以流通，分为上市国债和不上市国债）按是否可以流通，分为上市国债和不上市国债 1 1、上市国债，上市国债，也

7、称可出售国债，是指可在证券交易场所自由买卖也称可出售国债，是指可在证券交易场所自由买卖的国债。的国债。 2 2、不上市国债，不上市国债，也称不可出售国债，是指不能自由买卖的国债。也称不可出售国债，是指不能自由买卖的国债。这类国债一般期限较长，利率较高，多采取记名方式发行。这类国债一般期限较长，利率较高，多采取记名方式发行。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 2.2. 国债的种类国债的种类种类：种类：（6）按偿还期限不同）按偿还期限不同:分为定期国债和不定期国债分为定期国债和不定期国债 1、定期国债：定期国债：是指国家发行的严格规定有还本付息期限的国债。是指

8、国家发行的严格规定有还本付息期限的国债。定期国债按还债期长短又可分为短期国债、中期国债和长期国债。定期国债按还债期长短又可分为短期国债、中期国债和长期国债。 短期国债通常是指发行期限在短期国债通常是指发行期限在1年以内的国债，主要是为了调剂国库资年以内的国债，主要是为了调剂国库资金周转的临时性余缺，并具有较大的流动性金周转的临时性余缺，并具有较大的流动性 中期国债中期国债 是指发行期限在是指发行期限在1年以上、年以上、10年以下的国债（包含年以下的国债（包含1年但不含年但不含10年），因其偿还时间较长而可以使国家对债务资金的使用相对稳年），因其偿还时间较长而可以使国家对债务资金的使用相对稳定定

9、 长期国债是指发行期限在长期国债是指发行期限在10年以上的国债（含年以上的国债（含10年），可以使政府在更年），可以使政府在更长时期内支配财力，但持有者的收益将受到币值和物价的影响。长时期内支配财力，但持有者的收益将受到币值和物价的影响。 2、不定期国债：不定期国债：是指国家发行的不规定还本付息期限的国债。这是指国家发行的不规定还本付息期限的国债。这类国债的持有人可按期获得利息，但没有要求清偿债务的权利。如类国债的持有人可按期获得利息，但没有要求清偿债务的权利。如英国曾发行的永久性国债即属此类。英国曾发行的永久性国债即属此类。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和

10、负担 2.2. 国债的种类国债的种类种类：种类：（7）按发行性质不同，分为自由国债和强制国债）按发行性质不同，分为自由国债和强制国债 1、自由国债，自由国债，又称任意国债，是指由国家发行的由公民、法人或又称任意国债，是指由国家发行的由公民、法人或其他组织自愿认购的国债。其他组织自愿认购的国债。 2、强制国债，强制国债，是国家凭借其政治权力，按照规定的标准，强制公是国家凭借其政治权力，按照规定的标准，强制公民、法人或其他组织购买的国债。这类国债一般是在战争时期或财民、法人或其他组织购买的国债。这类国债一般是在战争时期或财政经济出现异常困难或为推行特定的政策、实现特定目标时采用。政经济出现异常困难

11、或为推行特定的政策、实现特定目标时采用。（8）按使用用途不同分为赤字国债、建设国债和特种国债）按使用用途不同分为赤字国债、建设国债和特种国债 1、赤字国债，赤字国债，是指用于弥补财政赤字的国债。在实行复式预算制是指用于弥补财政赤字的国债。在实行复式预算制度的国家，纳入经常预算的国债属赤字国债。度的国家，纳入经常预算的国债属赤字国债。 2、建设国债，建设国债，是指用于增加国家对经济领域投资的国债。在实行是指用于增加国家对经济领域投资的国债。在实行复式预算制度的国家，纳入资本（投资）预算的国债属建设国债。复式预算制度的国家，纳入资本（投资）预算的国债属建设国债。 3、特种国债，特种国债，是指为实施

12、某种特殊政策在特定范围内或为特定用是指为实施某种特殊政策在特定范围内或为特定用途而发行的国债。途而发行的国债。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 2.2. 国债的种类国债的种类国债的结构国债的结构 国债的结构：是指一个国家各种性质债务的互相搭配，国债的结构：是指一个国家各种性质债务的互相搭配， 以及债务收入来源和发行期限的有机结合。以及债务收入来源和发行期限的有机结合。 （1）应债主体结构）应债主体结构（2）国债持有者机构或应债资金来源结构）国债持有者机构或应债资金来源结构（3）国债期限结构）国债期限结构一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债

13、及其种类、结构和负担 3.3.国债的结构国债的结构国债负担可以从以下四个方面分析：国债负担可以从以下四个方面分析：（1）认购人负担国债作为认购者收入使用权的让渡，这种让渡虽）认购人负担国债作为认购者收入使用权的让渡，这种让渡虽是暂时的，但对他的经济行为会产生一定的影响，所以国债发行必是暂时的，但对他的经济行为会产生一定的影响，所以国债发行必须考虑认购人的实际负担能力。须考虑认购人的实际负担能力。 （2）政府负担政府借债是有偿的，政府举债的负担首先是付息，）政府负担政府借债是有偿的，政府举债的负担首先是付息，其次是还本其次是还本 （3）纳税人负担不论国债资金的使用方向如何，效益高低，还债）纳税人

14、负担不论国债资金的使用方向如何，效益高低，还债的收入来源最终还是税收。的收入来源最终还是税收。 （4）代际负担由于有些国债的偿还期较长，连年以新债还旧债并）代际负担由于有些国债的偿还期较长，连年以新债还旧债并不断扩大债务规模，就会形成这一代人借的债转化为下一代甚至几不断扩大债务规模，就会形成这一代人借的债转化为下一代甚至几代人负担的问题。代人负担的问题。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 4.4.国债负担和限度国债负担和限度国债的限度国债的限度:国债的限度国债的限度: :是指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模问题。是指国家债务规模的最高额度或指国债适度

15、规模问题。衡量国债绝对规模的指标：衡量国债绝对规模的指标：（1 1）历年累计债务的总规模，即国债余额）历年累计债务的总规模，即国债余额（2 2）当年发行的国债总额）当年发行的国债总额（3 3）当年到期需还本付息的债务总额）当年到期需还本付息的债务总额衡量国债相对规模的指标：衡量国债相对规模的指标：(1)(1)由于国债的应债来源由于国债的应债来源 , ,国债规模通常是用当年国债发行额或国债余额占国债规模通常是用当年国债发行额或国债余额占gdpgdp的比重的比重来表示来表示(2)(2)从个别应债主体看，则以当年发行额占应债主体的收入水平的比重来表示从个别应债主体看，则以当年发行额占应债主体的收入水

16、平的比重来表示 (3)(3) 表示中央政府国债当年偿债能力的指标是当年付息额占当年中央财政经常收入的表示中央政府国债当年偿债能力的指标是当年付息额占当年中央财政经常收入的比重，或采用当年国债发行额占中央财政支出的比重，前一指标是直接表示政府偿还比重，或采用当年国债发行额占中央财政支出的比重，前一指标是直接表示政府偿还能力，而后一指标是表示中央能力，而后一指标是表示中央 支出对债务的依赖程度，称为债务依存度。支出对债务的依赖程度，称为债务依存度。一、国债原理（一）国债及其种类、结构和负担（一）国债及其种类、结构和负担 4.4.国债负担和限度国债负担和限度一、国债原理（二）国债制度要素（二）国债制

17、度要素1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息2.国债发行价格国债发行价格3.国债利率国债利率国债的发行国债的发行: 国债的发行国债的发行:指国债售出或被个人和企业认购的过程。它是国指国债售出或被个人和企业认购的过程。它是国债运行的起点和基础环节，核心是确定国债发行的方式债运行的起点和基础环节，核心是确定国债发行的方式一、国债原理1.1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息（二）国债制度要素（二）国债制度要素 (1) (1) 发行目的发行目的:筹措军费筹措军费平衡财政收支平衡财政收支筹集建设资金筹集建设资金为偿还到期国债而发行借换国债为偿还到期国债而发行借换国债一、国债原理1.

18、1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息（二）国债制度要素（二）国债制度要素 (2) (2) 国债发行的方式：国债发行的方式：直接发行方式，即发行主体直接向个人或机构投资者销售国债直接发行方式，即发行主体直接向个人或机构投资者销售国债“随买随买”方式，或称方式，或称“连续发行方式连续发行方式”。这种方式是发行主体不预先确定。这种方式是发行主体不预先确定发行条件，而是委托销售网点和代理销售机构相机确定，且可随时调整发发行条件，而是委托销售网点和代理销售机构相机确定，且可随时调整发行条件，调节发行流量。行条件，调节发行流量。 承购包销方式。这种方式是由发行主体与承销人（如辛迪加集团）共同协

19、承购包销方式。这种方式是由发行主体与承销人（如辛迪加集团）共同协商发行条件，签订承销合同，明确双方权利义务关系，由承销人向投资者商发行条件，签订承销合同，明确双方权利义务关系，由承销人向投资者分销。分销。公募招标方式。这种方式是通过金融市场公开投标、招标确定发行条件。公募招标方式。这种方式是通过金融市场公开投标、招标确定发行条件。投标、招标方式也就是通过市场机制确定发行条件，具有较强的适应性和投标、招标方式也就是通过市场机制确定发行条件，具有较强的适应性和生命力，已经成为当今世界各国的主导发行方式。生命力，已经成为当今世界各国的主导发行方式。目前我国国债发行方式是一种承购包销和招标发行相结合的

20、模式。目前我国国债发行方式是一种承购包销和招标发行相结合的模式。 一、国债原理1.1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息（二）国债制度要素（二）国债制度要素 (3) (3)国债发行价格：国债发行价格：平价发行。即发行价格等于其票面金额。债券到期时，国家应依平价发行。即发行价格等于其票面金额。债券到期时，国家应依据此价格还本付息。据此价格还本付息。折价发行。即发行价格低于债券票面金额。债券到期时国家需按折价发行。即发行价格低于债券票面金额。债券到期时国家需按票面价格还本付息。它不同于贴现发行。票面价格还本付息。它不同于贴现发行。 溢价发行。即发行价格高于债券票面金额。债券到期时，国家只

21、溢价发行。即发行价格高于债券票面金额。债券到期时，国家只按债券票面价格还本付息。按债券票面价格还本付息。 一、国债原理1.1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息（二）国债制度要素（二）国债制度要素国债的还本：国债的还本：还本方式还本方式 ：（1）分期逐步偿还法）分期逐步偿还法（2）抽签轮次偿还法）抽签轮次偿还法（3）到期一次偿还法）到期一次偿还法（4）市场购销偿还法）市场购销偿还法（5）以新替旧偿还法）以新替旧偿还法还本资金来源还本资金来源 ：（1）设立偿债资金）设立偿债资金（2）预算列支）预算列支（3）举借新债）举借新债一、国债原理1.1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付

22、息（二）国债制度要素（二）国债制度要素 国债的付息方式：国债的付息方式：（1）按期支付法：按期支付法：债券应付利息，在债券存在期限内债券应付利息，在债券存在期限内分作几次分作几次(如每一年或半年如每一年或半年)支付，一般附有息票，债支付，一般附有息票，债券持有者可按期剪下息票兑付息款。这种方式往往适券持有者可按期剪下息票兑付息款。这种方式往往适用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券。用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券。 （2）到期一次支付法：到期一次支付法：债券应付利息同偿还本金结合债券应付利息同偿还本金结合起来，在债券到期时一次支付。这种方式则多适用于起来，在债券到期时一次支付。这种

23、方式则多适用于期限较短或超过一定期限后随时可以兑现的债券。期限较短或超过一定期限后随时可以兑现的债券。 一、国债原理1.1.国债的发行、还本与付息国债的发行、还本与付息（二）国债制度要素（二）国债制度要素（一）李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理及其实证研究二、 国债的经济效应和政策功能（二）国债的经济效应（二）国债的经济效应（三）国债的政策功能（三）国债的政策功能1. 李嘉图等价定理的含义（债务李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）李嘉图等价定理的和税收等价）李嘉图等价定理的思想（既税收和借债等价）是李思想（既税收和借债等价）是李嘉图于嘉图于19世纪提出的，世纪提出的，1974年，

24、年，巴罗（巴罗（barro）发表了）发表了政府债政府债券是净财富吗？券是净财富吗？，通过深奥的，通过深奥的数学推理，复兴了李嘉图债务和数学推理，复兴了李嘉图债务和税收等价这种古老思想。税收等价这种古老思想。2. 李嘉图等价原理认为：政府支李嘉图等价原理认为：政府支出是通过发行国债融资还是通过出是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。和税收等价。3. 对李嘉图等价定理的评论许多对李嘉图等价定理的评论许多学者从不同角度反驳了李嘉图等学者从不同角度反驳了李嘉图等价定理价定理 李嘉图李嘉图（一）李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理及其实证

25、研究二、 国债的经济效应和政策功能国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化，这就是所谓的资产效应。正因为国债有资产效应，所以国债在经济增长中具有稳定功能。（二）国债的经济效应（二）国债的经济效应二、 国债的经济效应和政策功能1.1.国债的资产效应国债的资产效应 国债融资，增加支付支出，并通过支出的乘数效应增加总需求，或通过将储蓄转化为投资，并通过投资的乘数效应，推动经济的增长。 国债对总需求的影响有两种不同的情形： 第一种情形是叠加在原有总需求之上，增加总需求； 另一种情形是在原有总需求内部只改变总需求结构，而不增加总需求。 至于究竟属于哪一种情形，主要取决于不同的应债

26、主体即不同应债资金来源，需要进行具体分析，才能做出判断。二、 国债的经济效应和政策功能2.2.国债的需求效应国债的需求效应（二）国债的经济效应（二）国债的经济效应我国实施积极财政政策中，国债投资集中力量建成大批重大基础设施项目，办了一些多年想办而没有办的事，既增加了有效供给，也基本解除长期存在的基础设施的“瓶颈”，改善了供给结构。这也就是国债的供给效应。二、 国债的经济效应和政策功能3.3.国债的供给效应国债的供给效应（二）国债的经济效应（二）国债的经济效应 1. 弥补财政赤字 ：用国债弥政赤字，实质是将不属于国家支配的民间资金在一定时间内让渡给国家使用，是社会资金使用权的单方面转移。 2.

27、筹集建设资金 3. 调节经济：国债是对gdp的再分配，反映了社会资源的重新配置，是财政调节的一种重要手段。 二、 国债的经济效应和政策功能（三）国债的政策功能（三）国债的政策功能（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析（二）国债依存度分析（二）国债依存度分析国债（包括国内外债务）是弥补在财政赤字的唯一来源，赤字是一种流量 而国债负担是赤字积累的余额，所谓国债负担率是指国债余额占gdp比重。国债负担首先是要支付利息，并计入预算的经常支出，当国债规模还比较小的时期，付息负担微不足道，随着国债规模逐渐增大付息负担也随之增大，当达到占经常性支出的一定比例时，就会排

28、挤其他经常性支出，而导致财政状况的恶化。国债负担其次是还本负担，国债的特点是以税收作保证的政府信用债务。1.1.国债负担问题要点国债负担问题要点（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析 防范财政风险和债务危机时, 人们总会提到赤字率、债务率,根据这两个指标来判断国家财政状况，而作为判断的参考标准就是欧盟于1992 年制定的马斯特里赫特条约规定的赤字率3% 、债务率60%。马斯特里赫特条约2.2.我国国债发行和国债负担率情况我国国债发行和国债负担率情况（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析链接：链接：欧洲联盟条约即马斯

29、特里赫特条约，于1991年12月9-10日第46届欧洲共同体首脑会议在荷兰的马斯特里赫特（maastricht）举行。经过两天辩论，通过并草签了欧洲经济与货币联盟条约和政治联盟条约，即马斯特里赫特条约。这一条约是对罗马条约的修订，它为欧共体建立政治联盟和经济与货币联盟确立了目标与步骤，是欧洲联盟成立的基础。2.2.我国国债发行和国债负担率情况我国国债发行和国债负担率情况（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析应当如何看待马约参考值的效应？ 首先，应当肯定，马约参考值是一种在经济正常运行条件下约束、协调和防范政府债务的有效措施。 其次，马约的参考值是一个参考

30、值，不是绝对标准，其间存在一个上下波动的弹性区间,而实际债务率取决于赤字率与经济增长率变化的动态。 第三，马约参考值是约束和防范债务危机的措施，而不是也不可能是治理债务危机的根本措施。 2.2.我国国债发行和国债负担率情况我国国债发行和国债负担率情况（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析年份国债余额（亿元）国债负担率（）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716199915312.317.1200017909.218.1200532614.217.8200635015.316.5200752074.720.92

31、00853271.517200960237.717.8201067526.9172.2.我国国债发行和国债负担率情况我国国债发行和国债负担率情况（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析近年来我国国债余额虽然逐年有所增长，但国债负担率却基本上维持 在20%以下，只有2007年为20.9%。从国际比较来看，近年来在国际金融危机冲击下各国国债负担率普遍攀升的情况下，我国国债负担率目前仍处于低水平，距离国际公认的60%的参考值仍存在较大的空间。表12-1 我国中央财政国债余额及国债负担率 2.2.我国国债发行和国债负担率情况我国国债发行和国债负担率情况（一）国债负

32、担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析2009年世界各国债负担率 国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 我国国债负担率变化趋势和原因的分析我国国债负担率变化趋势和原因的分析 3.3.国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推根据这个分析国债和赤字动态变化的简单框架，推导导 出计算国债负担率升出计算国债负担率升(降降)变化的公式：变化的公式： db=b(r-y)+z 其中：其中：db代表以微

33、分符号表示的国债负担率的代表以微分符号表示的国债负担率的升（降）变化，升（降）变化，b代表国债负担率，代表国债负担率，r代表实际国债代表实际国债利率，利率，y 代表代表gdp实际增长率，实际增长率，z代表基本赤字率。代表基本赤字率。 3.3.国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析 国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架推导过程：推导过程：设设b代表国债余额，代表国债余额，i代表国债的名义利率，代表国债的名义利率，代表通货膨胀率，代表通货膨胀率，r（实际利率）

34、（实际利率）=i-，p为价格总水平，为价格总水平，y为为实际产出（实际产出（gdp）水平，）水平，y为实际产出为实际产出y的增长率，的增长率，z为基本赤字率（作为为基本赤字率（作为gdp的一个比例），的一个比例），b为债务负担为债务负担率。率。根据定义，根据定义，b=b/py，b随时间而发生的变化用微分符号表示则为随时间而发生的变化用微分符号表示则为db，db=d（b/py），根据微积分中的），根据微积分中的“分分数法则数法则”，我们可以得到公式：，我们可以得到公式： db=d（b/py）=db/py-b（+y） （1）如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就

35、等于当年的财政赤字，如果政府仅仅通过发行国债一种方式弥补财政赤字，那么一年内国债余额的增加额就等于当年的财政赤字，而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用而财政赤字又等于基本赤字（我们可以用zpy来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率来表示）加国债的利息支出（等于国债余额乘以名义利率ib），），用公式表示就是：用公式表示就是： db=ib+zpy （2）把（把（2）式代入（）式代入（1）式，可以得出：）式，可以得出：db=ib+z-b（+y） （3）将（将（3）式合并得到：）式合并得到：db = b(i-y)+z （4）= b（r-y）+z 3.3.国债负担率与财政赤字的简单动态关系分

36、析国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析 国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架 对我国国债负担率变化的测算 （单位：%） r r（实际利率）（实际利率） y y（实际经济增（实际经济增 长率）长率） z z（基本赤字（基本赤字 率）率）dbdb（按公式（按公式 计算）计算）dbdb（实际）（实际）199519951996199619971997199819981999199920002000-7.40-7.400.900.907.907.9010.4610.468.508.504.354.35

37、10.510.59.89.88.58.57.87.87.357.358.948.941.01.00.780.780.780.781.181.182.122.121.771.770.00.00.280.280.740.741.381.382.232.231.181.180.70.70.80.81.01.02.72.72.72.72.02.0 3.3.国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（一）国债负担率分析（一）国债负担率分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析 国债与财政赤字简单动态分析框架国债与财政赤字简单动态分析框架国债依存度是说明财政支出中有多大比

38、例是依靠国债来支付的，所以国债依存度是通过当年国债发行额与财政支出的对比来计量的但由于采取的分子和分母口径的不同可以有不同的计量方法：（1）当年国债发行额/（中央财政支出+还本付息支出）；（2）当年财政赤字（当年发行额还本数）/中央财政支出（本级支出）；（3）当年财政赤字/全部财政支出。 （二）我国国债依存度分析（二）我国国债依存度分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析年份年份方法方法1 1方法方法2 2方法方法3 3199619962000200020052005200620062007200720082008200920092010201056.156.158.958.954.554.

39、5/ / / / / /24.624.645.145.126.026.021.621.6+0.4+0.4 0.3 0.362.262.262.662.66.76.715.915.96.76.75.35.3+0.1+0.10.10.112.512.511.211.2我国国债依存度（）我国国债依存度（）（二）我国国债依存度分析（二）我国国债依存度分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析本书认为，按第一种方法计算的债务负担率存在明显不合理之处。 第二种计算方法却能更准确地反映当年中央财政支出对国债的依赖程度，即从当年发行额中扣除还本部分，也就是用于弥补财政赤字部分才能表明当年中央财政支出对国债发行

40、的依存度。 按第三种方法计算的国债依存度对完善我国的国债制度具有重要的参考意义。 （二）我国国债依存度分析（二）我国国债依存度分析三、 我国债务负担率及债务依存度的分析（一）国债市场（一）国债市场四、 国债市场及其功能（二）国债市场的功能（二）国债市场的功能（三）我国国债市场的现状和进一步完善（三）我国国债市场的现状和进一步完善 在证券市场中进行的国债交易即为国债市场。 国债市场按照国债交易过程可分为发行市场和流通市场。 国债发行市场指国债发行场所，又称国债一级市场，一般是政府与证券承销机构如银行、金融机构之间的交易，通常由证券承销机构一次全部买下发行的国债。 国债流通市场是国债流通的场所，又

41、称国债二级市场，一般是国债承销机构与认购者（包括中央银行）之间的交易，也包括国债持有者与国债认购者之间的交易。国债市场的含义：国债市场的含义：（一）国债市场（一）国债市场四、 国债市场及其功能1. 国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行国债作为财政政策工具，国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能和偿还的功能2. 国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运国债作为金融政策工具，国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能行和提高社会资金效率的功能 （二）国债市场的功能（二）国债市场的功能四、 国债市场及其功能政府通过中央银行直接参与国债交易活动，以一定的价格售出政

42、府通过中央银行直接参与国债交易活动，以一定的价格售出或收回国债，就可以发挥诱导资金流向和活跃证券交易市或收回国债，就可以发挥诱导资金流向和活跃证券交易市场的作用。这种功能具体表现在诸多方面：场的作用。这种功能具体表现在诸多方面：国债市场是一国金融市场的重要组成部分。国债市场是一国金融市场的重要组成部分。国债市场拓宽了居民的投资渠道。国债市场拓宽了居民的投资渠道。国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，使其抗风险能力大大增强不良资产率，使其抗风险能力大大增强 。国债市场是连接货币市场和资本市场的渠道。国债市场是连接货

43、币市场和资本市场的渠道。国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。国债是央行在公开市场上最重要的操作工具。 （二）国债市场的功能（二）国债市场的功能四、 国债市场及其功能 证券交易所国债市场目前的交易所国债市场是积证券交易所国债市场目前的交易所国债市场是积极的个人投资者购买国债的渠道，同时也是中小极的个人投资者购买国债的渠道，同时也是中小企业进行投资的一个重要方向。企业进行投资的一个重要方向。 银行间债券市场我国银行间债券市场的发展有利银行间债券市场我国银行间债券市场的发展有利地支持了国债的发行，它的高流动性以及在市场地支持了国债的发行，它的高流动性以及在市场运行基础上确定的国债发行价格，保证了

44、国债在运行基础上确定的国债发行价格，保证了国债在一级市场的销售，对我国财政政策的实施发挥了一级市场的销售，对我国财政政策的实施发挥了重要作用，为央行的公开市场业务操作奠定了基重要作用，为央行的公开市场业务操作奠定了基础础 柜台交易市场柜台交易市场的作用：柜台交易市场柜台交易市场的作用： 首先是，柜台交易国债业务的开办，对于银行来说，可以利用现首先是，柜台交易国债业务的开办，对于银行来说，可以利用现有的设备，开辟新的市场，提高银行的设备利用率和人员的劳动有的设备，开辟新的市场，提高银行的设备利用率和人员的劳动效率。效率。其次，柜台交易国债业务作为银行的中间业务，可以为银行增加其次，柜台交易国债业

45、务作为银行的中间业务，可以为银行增加中间业务收入，为银行带来潜在的客户群体，对于改善银行的经中间业务收入，为银行带来潜在的客户群体，对于改善银行的经营状况，提高银行的经营效益都有积极作用。营状况，提高银行的经营效益都有积极作用。第三，可以把银行间债券市场的记账式国债与柜台交易国债市场第三，可以把银行间债券市场的记账式国债与柜台交易国债市场相连接，使更多的参与者间接进入银行间债券市场，对于提高债相连接，使更多的参与者间接进入银行间债券市场，对于提高债券的流动性、活跃债市、扩大市场容量都有不可忽视重大作用券的流动性、活跃债市、扩大市场容量都有不可忽视重大作用第四，可以使货币当局主要通过银行间市场进

46、行的公开市场业务第四，可以使货币当局主要通过银行间市场进行的公开市场业务产生的效果能直接影响到社会，提高了货币政策的效能。产生的效果能直接影响到社会，提高了货币政策的效能。（三）我国国债市场的现状和进一步完善（三）我国国债市场的现状和进一步完善四、 国债市场及其功能1.1.国债市场现状国债市场现状国债市场之间的不连通国债市场之间的不连通 国债市场的流动性不足国债市场的流动性不足 市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需求求 尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险 市场产品过于简单，缺乏衍生产品市场产品过于

47、简单，缺乏衍生产品 （三）我国国债市场的现状和进一步完善（三）我国国债市场的现状和进一步完善四、 国债市场及其功能2.2.当前国债市场存在的问题当前国债市场存在的问题 扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市扩大银行间市场交易主体，促进银行间市场交易与交易所市场的连接。场的连接。 完善国债管理制度。完善国债管理制度。 推进市场信息技术和法治建设，进一步完善市场法规，加强推进市场信息技术和法治建设，进一步完善市场法规，加强市场监督。加快市场信息建设，提高市场信息集散与揭示的市场监督。加快市场信息建设，提高市场信息集散与揭示的水平，是发展市场、规范市场、提高监管水平的需要。水平，是发展

48、市场、规范市场、提高监管水平的需要。 加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。加强市场基础设施建设，改进国债的托管清算制度。 加快银行间市场的资信评级制度建设加快银行间市场的资信评级制度建设,帮助交易成员控制信帮助交易成员控制信用风险用风险 根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。根据市场环境的变化进行国债新品种和交易形式的创新。 建立国债投资基金，培育专业投资队伍。建立国债投资基金，培育专业投资队伍。 （三）我国国债市场的现状和进一步完善（三）我国国债市场的现状和进一步完善四、 国债市场及其功能3.3.进一步完善国债市场的基本思路进一步完善国债市场的基本思路（一）直接隐性债务

49、和或有债务概述（一）直接隐性债务和或有债务概述 五、 政府直接隐性债务和或有债务（二）隐性债务和或有债务是一种世界性现象（二）隐性债务和或有债务是一种世界性现象（三）（三）我国当前地方政府债务问题我国当前地方政府债务问题直接隐性债务和或有债务概述直接隐性债务和或有债务概述直接债务是指在任何情况下都要承担的债务，不依附于直接债务是指在任何情况下都要承担的债务，不依附于任何事件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的负任何事件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的负债，如政府的内外债及由法律规定的养老金负债等。债，如政府的内外债及由法律规定的养老金负债等。 或有债务是指由某一或有事项引发的债务，

50、是否会成为或有债务是指由某一或有事项引发的债务，是否会成为现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最终要由政府来承担。终要由政府来承担。 直接负债和或有负债又可以从债务风险的角度进一步划直接负债和或有负债又可以从债务风险的角度进一步划分为两种类别：显性债务（即被法律或者合同所认可的政分为两种类别：显性债务（即被法律或者合同所认可的政府债务）和隐性债务（即反映公众和利益集团压力的政府府债务）和隐性债务（即反映公众和利益集团压力的政府道义上的义务）道义上的义务） 五、 政府直接隐性债务和或有债务（一）直接隐性债务和或有债务概述（一）直接隐性

51、债务和或有债务概述我国直接隐性债务和或有债务的现状我国直接隐性债务和或有债务的现状直接显性债务直接显性债务 直接隐性债务直接隐性债务 或有显性债务或有显性债务 或有隐性债务或有隐性债务 五、 政府直接隐性债务和或有债务（一）直接隐性债务和或有债务概述（一）直接隐性债务和或有债务概述政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵 政府债务政府债务直接负债（在任何情况下直接负债（在任何情况下都存在的负债）都存在的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）或有负债（只在特定事件发生时才产生的负债）显性负债：显性负债：法律或合同所法律或合同所确定的政府负确定的政府负债债国外和国内主权借款（中央政府的合国外

52、和国内主权借款（中央政府的合同贷款和其发行的有价证券）同贷款和其发行的有价证券）由预算法律规定的支出由预算法律规定的支出受长期法律约束的预算支出（公务员受长期法律约束的预算支出（公务员工资和公务员养老金）工资和公务员养老金）政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部政府对非主权借款和地方政府、公共部门和私营部门实体（如开发银行）债务的担保门实体（如开发银行）债务的担保对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学对不同类型贷款（诸如抵押贷款、对学习农业的学生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保生的贷款和小型企业贷款）的保护性政府担保对贸易与汇率、国外主权政府借款、私人投资的政对贸易与汇率、国

53、外主权政府借款、私人投资的政府担保府担保有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水有关存款、私营养老金基金最低收益、农作物、水灾、战争风险的政府保险体系灾、战争风险的政府保险体系隐性负债：隐性负债：主要反映公众主要反映公众期望和利益集期望和利益集团压力的政府团压力的政府道义上的债务道义上的债务公共投资项目的未来经常性费用公共投资项目的未来经常性费用如果法律未做规定的未来公共养老金如果法律未做规定的未来公共养老金（而不是公务员的养老金）（而不是公务员的养老金）法律未做规定的社会保障计划，法律未做规定的社会保障计划， 法律未做规定的未来医疗保健筹资法律未做规定的未来医疗保健筹资地方政府和公共或私

54、营实体的非担保债务和其他负地方政府和公共或私营实体的非担保债务和其他负债的违约债的违约对私营化实体负债的清理对私营化实体负债的清理银行倒闭（处于政府保险的范围之外）银行倒闭（处于政府保险的范围之外）非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对非担保养老金基金、就业基金、社会保障基金（对小投资者的社会保护）的投资失败小投资者的社会保护）的投资失败中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、中央银行不能履行其职责（外汇合约、保卫币值、国际收支稳定）国际收支稳定）私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动私人资本流向改变之后而采取的紧急救援行动环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等环境灾害后果的清理、救灾、军事筹资等等