国际贸易学位管理知识

1、国际贸易学位辅导课国际贸易学位辅导课主讲：蒋舒主讲：蒋舒国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具期货（期货（Futures） 期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货期货合约是期货交易的买卖对象或标的物，是由期货交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交交易所统一制定的，规定了某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是割一定数量和质量商品的标准化合约，期货价格则是通过公开竞价而达成的。通过公开竞价而达成的。 案例案例 期货市场的产生期货市场的产生 一般认为，期货交易最早产生于美国，一般认为，期货交易最早产生于美国，1848年美国芝加哥期货交年美国芝加哥期货交

2、易所易所(CBOT)的成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，的成立，标志着期货交易的开始。期货交易的产生，不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商不是偶然的，是在现货远期合约交易发展的基础上，基于广大商品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。品生产者、贸易商和加工商的广泛商业实践而产生的。 1833年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之年，芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心，南北战争之后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到后，芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了了19世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加

3、工中心，世纪中叶，芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心，大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大大量的农产品在芝加哥进行买卖，人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收街上面对面讨价还价进行交易。这样，价格波动异常剧烈，在收获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使获季节农场主都运粮到芝加哥，市场供过于求导致价格暴跌，使农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加农场主常常连运费都收不回来，而到了第二年春天谷物匮乏，加工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨。实践提出了需要建立一工商和消费者难以买到谷物，价格飞涨

4、。实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌，需要建立更多的储运设施。设施。案例案例 期货市场的产生期货市场的产生 为了解决这个问题，谷物生产地的经销商应运而生。当地经销商为了解决这个问题，谷物生产地的经销商应运而生。当地经销商设立了商行，修建起仓库，收购农场主的谷物，等到谷物湿度达设立了商行，修建起仓库，收购农场主的谷物，等到谷物湿度达到规定标准后再出售运出。当地经销商通过现货远期合约交易的到规定标准后再出售运出。当地经销商通过现货远期合约交易的方式收购农场主的谷物，先储存起来，然后分批上市。方式收购农场主的谷物，先储存起

5、来，然后分批上市。 当地经销商在贸易实践中存在着两个问题：他需要向银行贷款以当地经销商在贸易实践中存在着两个问题：他需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存，在储存过程中要承担着巨大的谷便从农场主手中购买谷物储存，在储存过程中要承担着巨大的谷物过冬的价格风险。价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至物过冬的价格风险。价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来。解决这两个问题的最好的办法是连成本都收不回来。解决这两个问题的最好的办法是“未买先未买先卖卖”，以远期合约的方式与芝加哥的贸易商和加工商联系，以转，以远期合约的方式与芝加哥的贸易商和加工商联系，以转移价格风险和获得贷款，这样，

6、现货远期合约交易便成为一种普移价格风险和获得贷款，这样，现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式。遍的交易方式。案例案例 期货市场的产生期货市场的产生 然而，芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临然而，芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题，所以，他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要的问题，所以，他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商，以避免交割期的价格下跌的风险。低的价格支付给当地经销商，以避免交割期的价格下跌的风险。由于芝加哥贸易商和加工商的买价太低，到芝加哥去商谈远期合由于芝加哥贸易商和加工商的买价太低，到芝加哥去商谈远期合

7、约的当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家，为他约的当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家，为他们的谷物讨个好价。一些非谷物商认为有利可图，就先买进远期们的谷物讨个好价。一些非谷物商认为有利可图，就先买进远期合约，到交割期临近再卖出，从中盈利。这样，购买远期合约的合约，到交割期临近再卖出，从中盈利。这样，购买远期合约的渐渐增加，改善了当地经销商的收入，当地经销商支付给农场主渐渐增加，改善了当地经销商的收入，当地经销商支付给农场主的收入也有所增加。的收入也有所增加。1848年年3月月13日，第一个近代期货交易所日，第一个近代期货交易所芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所(CBOT)成

8、立，芝加哥期货交易所成立之初，还不是一个真正现成立，芝加哥期货交易所成立之初，还不是一个真正现代意义上的期货交易所，还只是一个集中进行现货交易和现货中代意义上的期货交易所，还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所。远期合约转让的场所。案例案例 期货市场的产生期货市场的产生 在期货交易发展过程中，出现了两次堪称革命的变革，一是合约在期货交易发展过程中，出现了两次堪称革命的变革，一是合约的标准化，二是结算制度的建立。的标准化，二是结算制度的建立。1865年，芝加哥期货交易所实年，芝加哥期货交易所实现了合约标准化，推出了第一批标准期货合约。合约标准化包括现了合约标准化，推出了第一批标准期

9、货合约。合约标准化包括合约中品质、数量、交货时间、交货地点以及付款条件等的标准合约中品质、数量、交货时间、交货地点以及付款条件等的标准化。标准化的期货合约反映了最普遍的商业惯例，使得市场参与化。标准化的期货合约反映了最普遍的商业惯例，使得市场参与者能够非常方便地转让期货合约，同时，使生产经营者能够通过者能够非常方便地转让期货合约，同时，使生产经营者能够通过对冲平仓来解除自己的履约责任，也使市场制造者能够方便地参对冲平仓来解除自己的履约责任，也使市场制造者能够方便地参与交易，大大提高了期货交易的市场流动性。芝加哥期货交易所与交易，大大提高了期货交易的市场流动性。芝加哥期货交易所在合约标准化的同时

10、，还规定了按合约总价值的在合约标准化的同时，还规定了按合约总价值的10%缴纳交易保缴纳交易保证金。证金。 随着期货交易的发展，结算出现了较大的困难。芝加哥期货交易随着期货交易的发展，结算出现了较大的困难。芝加哥期货交易所起初采用的结算方法是环形结算法，但这种结算方法既繁琐又所起初采用的结算方法是环形结算法，但这种结算方法既繁琐又困难。直到现代结算所的成立，真正意义上的期货交易才算产生，困难。直到现代结算所的成立，真正意义上的期货交易才算产生，期货市场才算完整地建立起来。期货市场才算完整地建立起来。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具 尽管期货合约一开始是以交割为基础的，但是随着期货市场的发

11、尽管期货合约一开始是以交割为基础的，但是随着期货市场的发展，人们发现参与期货市场未必一定要进行交割。于是，平仓展，人们发现参与期货市场未必一定要进行交割。于是，平仓（closing out）成为大多数参与期货市场的交易者履行其或义务成为大多数参与期货市场的交易者履行其或义务的手段。的手段。 所谓平仓就是做一个和你原先建立的期货头寸数量相同所谓平仓就是做一个和你原先建立的期货头寸数量相同/方向相反方向相反的操作。比如，的操作。比如，2006年年1月月9日，日，你以你以43400元元/吨的价格买入吨的价格买入500吨吨2006年年3月到期的上海期货铜，这意味着你建立了月到期的上海期货铜，这意味着你

12、建立了100手的上海期手的上海期货铜的多头头寸，因此，如果你要通过交割履行期货义务，你就货铜的多头头寸，因此，如果你要通过交割履行期货义务，你就必须在必须在2006年年3月中旬，该期货合约到期后以月中旬，该期货合约到期后以43400元元/吨的价格从吨的价格从交易所仓库里拉出交易所仓库里拉出500吨铜。另一种履行期货义务的方式就是平吨铜。另一种履行期货义务的方式就是平仓，你可以选择仓，你可以选择0603合约到期前的任何一天卖出合约到期前的任何一天卖出500吨吨0603铜，铜，即将即将100手的多头头寸平仓。比如，你在手的多头头寸平仓。比如，你在2006年年2月月9日以日以48600元元/吨的价格

13、卖出吨的价格卖出500吨吨0603铜，那么你获利铜，那么你获利260万元。万元。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具 早期的期货市场主要以农产品为标的，逐渐地又加入了金属。随早期的期货市场主要以农产品为标的，逐渐地又加入了金属。随着布雷顿森林体系的瓦解，利率和汇率等的波动性增加，于是金着布雷顿森林体系的瓦解，利率和汇率等的波动性增加，于是金融期货迅速发展起来，同时原油和贵金属期货也发展起来。融期货迅速发展起来，同时原油和贵金属期货也发展起来。 因此，目前期货主要分为商品期货（因此，目前期货主要分为商品期货（Commodity Futures）和金和金融期货（融期货（Financial Fu

14、tures）两大类，其中商品期货又可分为：两大类，其中商品期货又可分为：金属期货、能源期货和农产品期货三大类。就全世界范围而言，金属期货、能源期货和农产品期货三大类。就全世界范围而言，金融期货的成交量远远大于商品期货；以目前中国期货市场而言，金融期货的成交量远远大于商品期货；以目前中国期货市场而言，尚没有金融期货品种，仍然是以商品期货为主，金融期货正在积尚没有金融期货品种，仍然是以商品期货为主，金融期货正在积极的推出中。极的推出中。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具保证金（保证金（margin） 期货的买卖是对未来商品的买卖，因此交易尚没有发生，但是由期货的买卖是对未来商品的买卖，因此交

15、易尚没有发生，但是由于交易是在未来才发生，因此很难保证买卖双方会履行合约。因于交易是在未来才发生，因此很难保证买卖双方会履行合约。因此，期货交易者在买卖期货时要求支付一定的保证金，作为防止此，期货交易者在买卖期货时要求支付一定的保证金，作为防止违约的资金准备。违约的资金准备。 举例来说，举例来说，2006年年2月月14日某人以日某人以47550元元/吨的价格买入吨的价格买入/卖出卖出10吨吨0603上海期货铜，上海期货铜的最低交易保证金为合约价值的上海期货铜，上海期货铜的最低交易保证金为合约价值的5%，因此你至少要支付，因此你至少要支付23775元的保证金。元的保证金。 随着期货实物交割的逐渐

16、减少，保证金日益成为交易所管理风险随着期货实物交割的逐渐减少，保证金日益成为交易所管理风险的有力工具，而市场上的投机者也将交易保证金制度理解为交易的有力工具，而市场上的投机者也将交易保证金制度理解为交易的资金杠杆。的资金杠杆。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具盯市制度（盯市制度（marking to market） 期货市场的结算制度不同于股票，股票市场仅在交易者结清头寸期货市场的结算制度不同于股票，股票市场仅在交易者结清头寸的那个时点进行结算，而期货市场则是实行的的那个时点进行结算，而期货市场则是实行的“每日盯市每日盯市”的结的结算制度。根据每天收盘的结算价对交易者的收益和损失进行逐日

17、算制度。根据每天收盘的结算价对交易者的收益和损失进行逐日的结算。的结算。 举个例子，举个例子， 2006年年1月月16日某人以日某人以44600元元/吨的价格买入吨的价格买入10吨吨0603上海期货铜，上海期货铜的最低交易保证金为合约价值的上海期货铜，上海期货铜的最低交易保证金为合约价值的5%，因此你至少要支付因此你至少要支付22300元的保证金。元的保证金。1月月17日收盘后的结算价为日收盘后的结算价为44590，那么很据你建仓的价格，此时经纪公司会与你进行每日，那么很据你建仓的价格，此时经纪公司会与你进行每日的结算，你此时亏损的结算，你此时亏损10元元/吨，因此要从你吨，因此要从你2230

18、0元的保证金中扣元的保证金中扣除除100元；元； 1月月18日收盘后的结算价为日收盘后的结算价为43830 ，那么很据前一个交，那么很据前一个交易的结算价易的结算价44590 ，你此时又亏损，你此时又亏损760元元/吨，因此要从你吨，因此要从你22200元元的保证金中扣除的保证金中扣除7600元；一旦保证金不足或者低于某个元；一旦保证金不足或者低于某个国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具盯市制度（盯市制度（marking to market） 限度，经纪公司和交易所将要求客户立刻补足保证金，无法满足限度，经纪公司和交易所将要求客户立刻补足保证金，无法满足要求的将采取强制平仓的措施。要求的将

19、采取强制平仓的措施。 期货市场的盯市制度比较有效地降低了期货合约的违约风险，同期货市场的盯市制度比较有效地降低了期货合约的违约风险，同时逐日的结算以及保证金的补充要求在一定程度上稀释了保证金时逐日的结算以及保证金的补充要求在一定程度上稀释了保证金的资金杠杆作用，有利于阻遏市场操纵和过度投机的资金杠杆作用，有利于阻遏市场操纵和过度投机。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具套期保值套期保值 期货市场的套期保值是指在期货市场上对自己现在或者未来拥有期货市场的套期保值是指在期货市场上对自己现在或者未来拥有的存货或者资产进行对冲交易以降低未来风险、锁定成本和利润的存货或者资产进行对冲交易以降低未来风

20、险、锁定成本和利润的操作。的操作。 以小麦期货为例：种植小麦的农民最担心的就是丰收期卖粮难、以小麦期货为例：种植小麦的农民最担心的就是丰收期卖粮难、丰收时期粮食价格下跌，所谓谷贱伤农；而面粉厂是以面粉为原丰收时期粮食价格下跌，所谓谷贱伤农；而面粉厂是以面粉为原料进行加工，每月都需要购买一定数量的面粉，最担心未来面粉料进行加工，每月都需要购买一定数量的面粉，最担心未来面粉价格会上扬。因此，解决双方担心的最原始的方法就是双方之间价格会上扬。因此，解决双方担心的最原始的方法就是双方之间达成一个远期协议：农民以约定的价格将一定数量的小麦出售给达成一个远期协议：农民以约定的价格将一定数量的小麦出售给面粉

21、厂。这样的远期协议锁定了农民的利润和面粉厂的成本，虽面粉厂。这样的远期协议锁定了农民的利润和面粉厂的成本，虽然可能现在就将未来价格设定好会错失价格波动带来的好处，但然可能现在就将未来价格设定好会错失价格波动带来的好处，但是从事前来看，这种操作降低了双方面临的风险。是从事前来看，这种操作降低了双方面临的风险。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具套期保值套期保值 期货市场的标准化合约和盯市制度则使得套期保值者可以不用与期货市场的标准化合约和盯市制度则使得套期保值者可以不用与自己的交易对方面对面进行远期合约的设定，而是直接通过期货自己的交易对方面对面进行远期合约的设定，而是直接通过期货市场进行套

22、期保值，并且可以不用进行实物交割而是通过平仓完市场进行套期保值，并且可以不用进行实物交割而是通过平仓完成套期保值过程。由于参与实物交割需要交割品符合期货合约规成套期保值过程。由于参与实物交割需要交割品符合期货合约规定的标准，同时制成标准仓单进入交易所指定的交割仓库也会产定的标准，同时制成标准仓单进入交易所指定的交割仓库也会产生额外的费用，因此欧美成熟国家的期货套期保值者一般采用平生额外的费用，因此欧美成熟国家的期货套期保值者一般采用平仓来完成套期保值而不是实物交割。仓来完成套期保值而不是实物交割。 例例 完美的套期保值情景完美的套期保值情景大豆套期保值大豆套期保值即期即期3个月后个月后空头空头

23、100吨吨多头多头100吨吨现货价格现货价格2400元元/吨吨2600元元/吨吨+26万万-26万万期货价格期货价格3000元元/吨吨3200元元/吨吨2万万+2万万收入总计收入总计+24万万-24万万例例 完美的套期保值情景完美的套期保值情景大豆套期保大豆套期保值值即期即期3个月后个月后生产者生产者1000吨吨购买者购买者1000吨吨现货价格现货价格2400元元/吨吨2600元元/吨吨+26万万-26万万收入总计收入总计+26万万-26万万国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具套期保值操作的复杂化套期保值操作的复杂化 上述例子中的套期保值仅仅是一个完美的情形，期货价格的变化上述例子中的套期

24、保值仅仅是一个完美的情形，期货价格的变化与现货价格完全一样，而实际市场中这样的完美情况很少出现。与现货价格完全一样，而实际市场中这样的完美情况很少出现。这是因为：期货价格除了受到现货价格的影响外还会受到投机者这是因为：期货价格除了受到现货价格的影响外还会受到投机者操作、投资者心理和市场交易状况等多种因素的影响。因此，期操作、投资者心理和市场交易状况等多种因素的影响。因此，期货和现货的价格在期货合约临近到期的时候总体上会趋于一致，货和现货的价格在期货合约临近到期的时候总体上会趋于一致，但这只是一个大的趋势，并非完全变化相同。因此套期保值者需但这只是一个大的趋势，并非完全变化相同。因此套期保值者需

25、要面临基差风险（要面临基差风险（basis risk）。）。例例 基差风险实例基差风险实例日期日期上海现货铜价格上海现货铜价格 0511合约结算价合约结算价2005-11-12005-11-1380503805037360373602005-11-22005-11-2381003810037490374902005-11-32005-11-3381253812537520375202005-11-42005-11-4380203802037380373802005-11-72005-11-7381753817537480374802005-11-82005-11-838175381753745

26、0374502005-11-92005-11-9382753827537450374502005-11-102005-11-10383903839037450374502005-11-112005-11-11388753887538270382702005-11-142005-11-14393153931539020390202005-11-152005-11-1539285392853825038250国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具套期保值操作的复杂化套期保值操作的复杂化 基差风险的存在使得套期保值不能仅仅按照基差风险的存在使得套期保值不能仅仅按照“一对一一对一”的简单模的简单模式

27、进行，但是并不能因此否定期货套期保值的必要。缓和基差风式进行，但是并不能因此否定期货套期保值的必要。缓和基差风险的手段包括避开合约临近到期的时段进行平仓（要么提前平仓，险的手段包括避开合约临近到期的时段进行平仓（要么提前平仓，要么等现货交易结束再平仓）、活价条款以及最重要的按照最优要么等现货交易结束再平仓）、活价条款以及最重要的按照最优套期保值率从事套期保值。套期保值率从事套期保值。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具最优套期保值率最优套期保值率（optimal hedge ratio） 对于一个套期保值者来说，他建立的期货头寸的方向与他现在现对于一个套期保值者来说，他建立的期货头寸的方向

28、与他现在现货持有的方向相反（卖空者往往是自己有库存或者未来有库存，货持有的方向相反（卖空者往往是自己有库存或者未来有库存，买入者现在手头则没有现货），因此我们用买入者现在手头则没有现货），因此我们用S表示现货价格表示现货价格，F表表示期货价格，示期货价格，h表示期货的数量和方向表示期货的数量和方向，1为现货的数量，那么套为现货的数量，那么套期保值者建立了套期保值的期货头寸后，他的总收入期保值者建立了套期保值的期货头寸后，他的总收入I为：为： 套期保值者为了降低价格风险，力图将期货和现货结合在一起，套期保值者为了降低价格风险，力图将期货和现货结合在一起，减少总收入的波动，因此我们计算总收入减少总

29、收入的波动，因此我们计算总收入I的方差：的方差：hFSI国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具 要使得收入方差最小化，我们就必须求解一个最优的要使得收入方差最小化，我们就必须求解一个最优的h，因此收因此收入方差入方差对对h求导，令一阶导数为求导，令一阶导数为0，我们得到，我们得到),cov(2)var()var()var(2FShFhSIFSSFFFSSFFFShFSFh2)var(),cov(0),cov()var(国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具期货与远期（期货与远期（Forward）的比较的比较 远期是最早形式的对风险进行套期保值的工具，随着期货的发展，远期是最早形式的对风险进

30、行套期保值的工具，随着期货的发展，远期并没有被边缘化，相反，由于期货市场并不能满足所有套期远期并没有被边缘化，相反，由于期货市场并不能满足所有套期保值的要求，远期市场得到了迅速的发展。保值的要求，远期市场得到了迅速的发展。 远期是指双方通过协议将商品或资产未来某一时刻或时期的的价远期是指双方通过协议将商品或资产未来某一时刻或时期的的价格确定下来，到期履约。期货市场就是在远期合约的基础上发展格确定下来，到期履约。期货市场就是在远期合约的基础上发展起来的。随着银行等金融机构积极参与金融创新，远期和期货的起来的。随着银行等金融机构积极参与金融创新，远期和期货的差异日渐缩小。差异日渐缩小。国际贸易风险

31、管理工具国际贸易风险管理工具期货期货远期远期中介机构中介机构无，经纪公司代理交无，经纪公司代理交易业务易业务有，主要是银行等金有，主要是银行等金融机构融机构交易市场交易市场场内交易场内交易场外市场（场外市场（OTC）履约方式履约方式交割，提前平仓交割，提前平仓交割，提前平仓交割，提前平仓平仓方式平仓方式经纪公司交易平仓经纪公司交易平仓通过原先立约的中介通过原先立约的中介平仓平仓合约合约标准化合约标准化合约标准化或非标准化合标准化或非标准化合约约国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具期货与远期（期货与远期（Forward）的比较的比较 期货市场的合约标准化便利了市场交易，但是也制约了套期保值期

32、货市场的合约标准化便利了市场交易，但是也制约了套期保值的规避风险的选择。期货合约的到期日期、交割品的标准等往往的规避风险的选择。期货合约的到期日期、交割品的标准等往往并不能满足一些经济主体特定的套期保值需求；同时标准化的期并不能满足一些经济主体特定的套期保值需求；同时标准化的期货市场对于某些风险的承受能力有限。于是一些大的企业和大的货市场对于某些风险的承受能力有限。于是一些大的企业和大的金融机构往往通过银行中介，进行远期交易，以适应自身对于风金融机构往往通过银行中介，进行远期交易，以适应自身对于风险规避的特定要求。险规避的特定要求。例例 香港人民币远期外汇市场香港人民币远期外汇市场 香港市场通

33、过银行向个人和法人提供对冲人民币汇率风险的业务，香港市场通过银行向个人和法人提供对冲人民币汇率风险的业务，主要的工具是人民币主要的工具是人民币DF（Deliverable Forward，美元对人民币有美元对人民币有本金交割远期外汇）和人民币本金交割远期外汇）和人民币NDF(Nondeliverable Forward，美美元元对人民币无本金交割远期外汇对人民币无本金交割远期外汇 ) 。 人民币人民币DF主要面向一般客户，而人民币主要面向一般客户，而人民币NDF则则面向法人客户，很面向法人客户，很多企业和金融机构均参与到多企业和金融机构均参与到人民币人民币NDF市场中。因此，在目前中市场中。因

34、此，在目前中国内地尚未推出成熟的外汇衍生工具的背景下，国内地尚未推出成熟的外汇衍生工具的背景下，人民币人民币NDF市场市场就成为体现部分投资者对于人民币汇率预期的一个重要窗口。就成为体现部分投资者对于人民币汇率预期的一个重要窗口。人人民币民币NDF系以人民币为计价标的计算汇率价差，并依到期当日内系以人民币为计价标的计算汇率价差，并依到期当日内地外汇市场人民币挂牌汇率换算为美元后，以美元结算，无须交地外汇市场人民币挂牌汇率换算为美元后，以美元结算，无须交割契约本金，亦无须持人民币进行结算。割契约本金，亦无须持人民币进行结算。例例 香港人民币远期外汇市场香港人民币远期外汇市场DF NDF 交易文件

35、交易文件须提示须提示无须提示无须提示 交易对象交易对象银行客户银行客户法人客户法人客户 交易金额交易金额USD50,000 USD500,000 保证金保证金3%5% 交割方式交割方式总额交割总额交割差额交割差额交割 交割币别交割币别可事先约定可事先约定美元美元 例例 香港人民币远期外汇市场香港人民币远期外汇市场人民币人民币NDF还有一些特定的合约设计：还有一些特定的合约设计：契约到期必须办理清算交割，不可展期；契约到期必须办理清算交割，不可展期；提前平仓是契约到期前不想继续持有头寸之唯一方法；提前平仓是契约到期前不想继续持有头寸之唯一方法；无须开设人民币帐户用以交割；无须开设人民币帐户用以交

36、割；以美元结算并以差额交割，不可选择币别，亦不必交付契约总额。以美元结算并以差额交割，不可选择币别，亦不必交付契约总额。 运用人民币运用人民币NDF规避汇率风险举例规避汇率风险举例 Y公司是一家与美国有着常年业务的贸易商，因此定期会有美元公司是一家与美国有着常年业务的贸易商，因此定期会有美元贸易货款入帐。假定贸易货款入帐。假定3个月后会有一笔个月后会有一笔100万美元的货款入帐，但万美元的货款入帐，但是是Y公司担心人民币升值会给自己的贸易收入带来不利影响。于公司担心人民币升值会给自己的贸易收入带来不利影响。于是是Y公司利用人民币公司利用人民币NDF合约对汇率风险进行套期保值。合约对汇率风险进行

37、套期保值。 假设目前美元假设目前美元/ /人民币即期汇率为人民币即期汇率为8.2668.266，Y公司于是就以此汇率公司于是就以此汇率为协议汇率与一家银行签订了为协议汇率与一家银行签订了3个月后本金为个月后本金为100万美元以万美元以8.266的的 汇率卖给银行美元收到人民币即用美元兑换人民币的汇率卖给银行美元收到人民币即用美元兑换人民币的NDF合约。合约。 交易日：交易日：05.11.15 05.11.15 合约生效日：合约生效日：05.11.1705.11.17 到期日：到期日：06.02.15 06.02.15 到期交割日：到期交割日：06.02.1706.02.17 决价汇率决价汇率（

38、Fixing RateFixing Rate）：）：06.02.15 5p.m06.02.15 5p.m 内地外汇市场即期汇率内地外汇市场即期汇率运用人民币运用人民币NDF规避汇率风险举例规避汇率风险举例 假设到期日美元兑人民币即期汇率假设到期日美元兑人民币即期汇率8.2568.256，那么，那么Y Y公司的公司的100100万美万美元收入在与内地银行进行结汇的时候将会因为人民币的升值损失：元收入在与内地银行进行结汇的时候将会因为人民币的升值损失： 100100万万（8.266-8.2568.266-8.256）= =人民币人民币1000010000 因为人民币的升值，因为人民币的升值， Y

39、Y公司的收入从公司的收入从3 3个月前的个月前的826.6826.6万人民币缩万人民币缩 水至水至825.6825.6万人民币。万人民币。但是由于但是由于Y Y公司在人民币公司在人民币NDFNDF市场上进行了市场上进行了套期保值，那么从套期保值，那么从NDFNDF中中Y Y公司可获利：公司可获利： 100100万万（8.266-8.2568.266-8.256）= =人民币人民币1000010000 10000/8.256 10000/8.256美元美元1211.241211.24 人民币人民币NDFNDF是非本金交割，无需将是非本金交割，无需将100100万美元真的按照万美元真的按照8.26

40、68.266的汇率的汇率兑换成人民币，只需交割远期汇率的收益或者损失部分。这样参兑换成人民币，只需交割远期汇率的收益或者损失部分。这样参与人民币与人民币NDFNDF市场可以对冲人民币汇率风险。市场可以对冲人民币汇率风险。例例 汇率类期货实例汇率类期货实例CME欧元期货欧元期货合约：合约：交易单位：交易单位：125,000欧元欧元最小变动单位：最小变动单位：0.0001美元，即每手美元，即每手12.5美元美元交易月份：交易月份：3月，月，6月，月，9月，月，12月月交割方式：实物交割交割方式：实物交割涨跌幅限制：无涨跌幅限制：无例例 汇率类期货实例汇率类期货实例CME欧元期货欧元期货合约合约开盘

41、开盘最高最高最低最低收盘收盘结算结算变动变动 交易量交易量 持仓量持仓量6-Mar6-Mar 1.191.191.1971.197 1.1891.189 1.19031.19031.191.19-26-26982398231E+051E+056-Jun6-Jun1.21.21.2041.204 1.1961.196 1.19741.1974 1.1971.197 -26-26435435350135016-Sep6-Sep -1.2041.204 -26-26120512056-Dec6-Dec -1.211.21-26-261241247-Mar7-Mar -1.2161.216 -26-2

42、68 8国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具期权（期权（Options） 期权是一种可在一定日期，按买卖双方所约定的价格，期权是一种可在一定日期，按买卖双方所约定的价格，取得买进和卖出一定数量的某种金融资产或商品的权取得买进和卖出一定数量的某种金融资产或商品的权利。利。 期权与期货的区别在于：期权是一种权利，而期货既期权与期货的区别在于：期权是一种权利，而期货既是权利也同时是义务。所以期权合约是要付费的。是权利也同时是义务。所以期权合约是要付费的。 国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具买入买入/看涨（看涨（call）期权合约的组成：期权合约的组成： 2005年年3月月17日，你买了日，

43、你买了2005年年5月月17日到期日到期的的a公司买入股票期公司买入股票期权，这份合约规定：你可以在权，这份合约规定：你可以在2005年年5月月17日到期的那一天以日到期的那一天以5元元/股的价格购买股的价格购买a公司的股票公司的股票1000股。为此你付了股。为此你付了50元的期权费。元的期权费。 假使到了假使到了2005年年5月月17日那一天，日那一天，a公司的股票价格是公司的股票价格是6元元/股，那股，那么此时你执行期权是有利可图的么此时你执行期权是有利可图的: （6-5）*1000-50=950。你获得。你获得950的利润。的利润。 假使到了假使到了2005年年5月月17日那一天，日那一

44、天，a公司的股票价格是公司的股票价格是4.5元元/股，股，那么此时你执行期权是有亏损的那么此时你执行期权是有亏损的:，因此你不执行期权，从而仅损，因此你不执行期权，从而仅损失了失了50元期权费。元期权费。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具买入买入/看涨（看涨（call）期权合约的组成：期权合约的组成： 假使到了假使到了2005年年5月月17日那一天日那一天，a公司的股票价格是公司的股票价格是5.02元元/股，那么此时你执行期权仍然是有利可图的股，那么此时你执行期权仍然是有利可图的: （5.02-5）*1000-50=-30。尽管你的收入仍然是负的，。尽管你的收入仍然是负的，但是如果不执行期权，你的损失就是但是如果不执行期权，你的损失就是50元，执行了期元，执行了期权至少减少了损失。权至少减少了损失。国际贸易风险管理工具国际贸易风险管理工具卖出卖出/看跌（看跌（put）期权合约的组成：期权合约的组成： 2005年年3月月17日，你买了日，你买了2005年年5月月17日到期日到期的的a公司卖出股票期公司卖出股票期权，这份合约规定：你可以在权，这份合约规定：你可以在2005年年5月月17日到期的那一天以日到期的那一天以5元元/股的价格卖出股的价格卖出a公司的股票公司的股票1000股。为此你付了股。为此你付了50元的期权费。元的期权费。 假使到了假使到了2005年年5月月