3金融自由化和金融创新对冲基金学生版共11文档

1、金融自由化和金融创新一、西方国家的金融自由化从7 0年代末到8 0年代初，西方发达国家纷纷幵始放松对金融机构和金融业务的种种限制。 这种被人称为金融自由化的过程包括许多内容，大体说来可以归结为以下三个方面：1、利率自由化。西方发达国家从1980年起幵始逐步取消存贷款机构的最高利率限制。这方面具有代表性的是美国国会在1 9 8 0年通过的“对存款机构 放松管制和货币控制法”，该法又被称为“ 1 9 8 0年新银行法”。根据 该项法律，美国各地所有存款机构从1 9 8 0年起均可幵办可转让支付单 账户，并且银行的储蓄和定期存款的利率上限将分6年逐步取消。从198 6年起，美国废除了联邦储备法案Q条

2、款所规定的储蓄和定期存款利率 的上限，从那以后，美国各种类型的存款利率都将由市场供求关系来决定。2、证券市场国际化。证券市场国际化意味着每个人或企业都可以到外国去发行、上市证券，并在外国去买卖各种证券。 这实际上允许资本在国际间更自由地流动。从1 9 8 0年起，西方主要发达国家先后进一步放松了外汇管制，甚至取 消外汇管制，允许外国资本自由进出本国的资本市场，也允许本国居民购 买外国债券，各国免征外国投资者持有本国债券所获利息的预扣税。这些措施使西方发达国家的债券市场和国际债券市场都获得了极大的发展.各 国发行的国际债券和外国债券量大增。3、金融业务自由化从7 0年代以来，西方国家对各种金融机

3、构的业务范围的限制逐步放松，允许各种金融机构构的业务交叉，在金融市场上幵展自由竞争。在浮动汇率制条件下，特别是在大量石油美元促使国际金融市场极大发展，国际资本流动规模空前的情况下，对各类金融机构业务作严格限制 的弊病是显而易见的。 西方各国的金融管理当局为了克服这些弊端，从7 0年代末期起，便逐步放松和取消对金融机构业务范围的限制。以前只允许商业银行从事的支票划账业务，现在其它金融机构也能从事了。比如储蓄银行、储蓄和贷款协会，甚至信托基金、投资银行、保险 公司、财务公司等也能从事支票划账业务。当然，以前在存款利率上对不 同金融机构规定不同的最高限额的做法也放弃了。以前商业银行不能从事 股票、保

4、险等业务，现在可以从事这些业务了，而投资银行等也可以从事 以前是商业银行的一些业务。金融业务自由化还反映在另一个方面，那就是西方商业银行在7 0年 代之后，要比以前有更多的机会绕过金融监管部门对它们的固定资产、流 动资产以及资本充足率等方面的规定，幵展资产负债表的表外业务。二、全融创新及其发展、关于金融创新的概念现在人们采用“金融创新”这个概念时，是把熊彼特关于“创新”的 概念应用于金融领域。 我国有人认为可以把金融创新这个概念分为狭义和 广义来理解。狭义的金融创新主要是指金融产品的创造或金融工具的创造；广义的金融创新除了指金融产品的创造之外，还包括新的金融交易技术手段的创造，新的金融市场的创

5、造，甚至把金融理论的创新也包括在内1、金融交易方式的创新(1) 电子数据交换(Electronic Data Interchange)简称 EDI,是一种计算机应用技术。应用这种技术的双方根据事先达成的协议，将经济信息按照一定的标准格式化，并把这些数据通过计算机网络在他们的电 子计算机应用系统之间实行交换和自动处理。这种技术使传统的以纸质单 证为基础的经济业务流程发生革命性的变革。银行之间的大笔资金转移和 银行客户通过银行系统进行清算的业务，现在可以在不使用纸质单证的基 础上完成了。在美国，电子支付方式适用于交易次数有限、但支付金额却十分巨大 的情况。这种支付方式在速度和安全性方面的要求特别高

6、，因此需要使用 具有双向通信能力的网络，以便对所发信息和对接受方的收到通知进行实 时核查。美国的电子转账系统主要有联邦储蓄银行支付系统(Fedwi re)和环球银行电信协会(SWIFT)。(2) 电子转账系统是为巨额资金的转移服务的，它不能取代现实生活中的支票支付方式，于是另一类称为自动票据清算所(AutomaticClearing House，简称 ACH)的方式便服起来了。这种电子支付方式是作为支票清算方式的替代物而发展起来的。使用ACH方式时，用格式化的电子单证取代支票。付款公司把这种电子支票 传送给它的幵户银行，该幵户银行可以直接把这份电子支票传送至收款公 司的幵户银行，也可以把这份电

7、子支票和其它电子支票集中在一起传送至 当地的自动票据清算所，由它把这些电子支票转送到离收款公司开户银行最近的自动票据清算所，该自动票据清算所再把这些电子支票转给收款银 行，最后到达收款公司。（3）证券交易的电子化，使证券交易实现“无纸化”。现在人们购买或卖出债券或股票可以在根本没有看见纸质债券或股票的情况下，通过证 券交易所的电子计算机网络来完成。通过卫星传输的证券市场实时动态行 情和显示屏幕的广泛使用，世界各地的交易者可以随时了解市场行情，并 通过网络传递他的买进卖出的要求。由于有了这套技术系统，证券市场的交易者大大减少了寻我最新市场价格的调查成本。（4）由于计算机网络通信技术的发展而产生的

8、新的金融交易方式还有信用卡系统和自动提款机（Automatic Mach ine Teller ）等等。这些新 的更为便利的交易方式把更多的顾客和金融业务量吸引到银行业务中来， 在社会货币量既定的条件下，这些新技术使人们持有较少的现金便能完成 一定的交易量，银行系统对整个社会经济的影响进一步加强了。2、金融产品（工具）的创新七十年代以来的金融工具的创新可以分为以下几种类型：（1）价格风险转移创新所谓价格风险转移创新，是指经济行为人在他们之间转移金融头寸所具有的价格风险而采用的新工具和新方法。浮动汇率和利率的波动使金融资产的价格风险较固定汇率时大为增加，为了消除这种价格波动带来的 风险，人们推出

9、了以下这些创新：浮动利率债券（Floati ng Rate Bonds ）和浮动利率贷款。它们 的利率能随着市场利率的变动而定期进行调整。 双重货币债券( Dual Currency Bonds )。它以一种货币发行， 用另一种货币按固定汇率支付利息，或者到期时用另一种货币还本付息。 金融期货(Financial Futures)这是把金融资产的交易用标准化的和约来表示。买卖双方在规定的日期按事先约定的利率或汇率交割用 这些标准化合约表示的金融资产。 货币互换(Currency Swaps )。这是交易的一方用一种货币表示的负债或资产，向另一方交换用另一种货币表示的负债或资产。货币互换不仅互相

10、交换双方承担的利息，还包括最后本金的交换。 利率互换(Interest Rate Swaps)。这是指互换的一方用固定禾U率负债或资产，向另一方交换成浮动利率负债或资产。通常情况下利率互换只交换各自承担的利息，不包括本金的交换。 货币期权(Currency Options ).这是指货币期权合约的持有人有权在规定的日期按照事先约定的汇率，买进或卖出一定数额的货币，也 可以放弃这个买进或卖出一定数额货币的权利。显然，当汇率对合约持有人有利时，他会在合约到期日执行合约，否则就不执行这个合约。 利率期权(Interest-Rate Options)。这是指利率期权合约的持有人有权在规定的日期按照事先

11、约定的价格买进或卖出一定数量的某 种金融资产，当然他也可以放弃这个买进或卖出这种金融资产的权利。与货币期权一样，利率期权合约的持有人将根据市场利率变动情况选择执行 或者不执行合约。远期利率协议( Forward Interest Rate Agreements)。这是一种签约的一方希望防范利率在未来可能上升的风险，而签约的另一方则希望防范利率在未来可能下降的风险的合约。他们之间并不涉及到任何本金的借贷关系，只是对一定金额的货币在某一时期的利率水平进行约定。期满 时，他们根据原先约定的利率与期满时的市场利率之间的差额进行结算， 一方向另一方支付这个差额。(2) 信用风险转移创新所谓信用风险转移创

12、新，是指经济行为人在他们之间转移金融头寸的信用风险而采用的新工具和新方法。这方面的金融创新有以下这些： 票据发行便利(Note Issuanee Facility )。这是一项具有法律约束力的承诺，根据这种承诺，借款人可以用自己的名义发行短期票据，进 行中期资金融通，包销银行则承诺购买借款人来能出售的票据或承担提供 备用信贷的义务。 对等贷款(Back-to-Back Loa ns )。这是指不同国家的双方互相提 供以本国货币计值的贷款，贷款金额相同，到期日也相同。 可转让贷款合同。这是指银行之间进行贷款出售的业务。(3) 流动性增强创新所谓流动性增强创新，是指促使银行所拥有的资产变现性增加，

13、或使投资者拥有的资产流动性增加的金融创新。为了增加银行资产的流动性，西方大银行除了在国际金融市场上购买有价证券之外，还通过以下一些金融创新来增加其传统资产的可转让性： 银行资产证券化(Securitisation of Bank Assets )，又称为证券化资产。这 另一种增加银行资产流动性的方式便是前面己经提及的贷款出售业务。银行把附有或不附有追索权的贷款出售给另一方，既是信用风险转 移的一种方式，也是流动性增强的一种方式。可转让存单(Negotiable Certificates of Deposit)。这种存单使客户能按定期利率获得利息，并且当客户需要现金时又能在市场上将其 出售。这种

14、产品1 9 6 2年由美国花旗银行所创造。对银行来说，幵办可 转让存单使银行获得大量稳定的资金来源，又可减少缴纳准备金；对投资 者来说，购买这种存单既能获得较高的收益率，又保持了资产较高的流动 性。前面提到的票据发行便利除了具有价格风险转移和信用风险转移之 外，也具有流动性增强的效果。因票据发行是利用一系列短期票据进行较长时期的资金融通，因此对有关参加方来说，流动性是增强了，虽然在实 际上对各方的流动性增强的感觉并不一定相同，但在总体上说，确实增加 了流动性。(4) 信用创造创新。银行为了增强其盈利性，应该使其金融杠杆率提高，也就是说，银行能够利用其资本进行较大比率的资金融通。金融杠杆率通常用

15、股权乘数来表示。股权乘数的公式为：股权乘数=总资产/总股本可以看出，股权乘数越大，意味着银行总股本在总资产中所占的比重 越小。由于总股本在银行运营中起的作用如同贷款损失的缓冲器，因此， 股权乘数越大，银行潜在的敞口风险也就越大。这方面的金融创新有以下 这些： 零息债券(Zero Coupon bonds )。所谓零息债券，是指以低于面 值出售的债券。这种债券到期以前不支付任何利息，债券到期时以面值赎 回，投资者得到的收益便是面值与发行价之间的差额。与相同期限的传统 债券相比，这种工具有较大的价格风险，因为利率变化会使这种债券的市 场价格有较大范围的波动，以及较大的信贷风险，因为整个现金支付都要

16、 延期到债券到期日。 但零息债券却能使投资者避免利息收入再投资风险(即投资者将定期收到的息票再以不同于先前购买债券时的利率再投资， 由于利率的波动会使再投资的到期收益与预期的收益不同)。正是零息债券的这个优点，足以弥补其缺点，并能满足某些投资者的需要，使它的价 格比传统债券的价格更高，从而取得较低的借款总成本。这通常被列为信 用创造。 垃圾债券(Junk Bonds )。西方公司发行的债券由于公司的信用情况的不同，而使购买这些债券的投资者承担了一定的信用风险。西方的投资者主要依靠商业性信用评级公司所公布的债券信用评级来判断债券的 风险。使用最广泛的债券信用评级公司是穆迪公司和标准一一普尔公司。

17、 穆迪公司用字母 Aaa;标准一普尔公司用AAA表示最高级债券，次 最高级债券用A。或AA表示，第三级则都用A表示。再下面的三个等级，这两个公司分别用压a或BBB，B。或 EE,以及B来表示。人们一般把信用等级在 Baa或BBB，或者在其下的债券称为垃圾债券。虽然这些债券的信用风险较大，但是作为补偿，它们通常提供比评级较高的 债券更高的收益率。专家们的研究表明，从历史上的情况来看，高收益率 债券的实际违约率并不高.而它们与较高信用等级的公司债券的收益率相比，又要高出许多。通常3E债券的收益率要比3A债券的收益率高3至5个百分点。所以，垃圾债券的多样化组合能够提供高于平均水平的收益， 垃圾债券可

18、以成为新的信贷来源。对冲基金自东南亚金融危机发生后，对冲基金对国际金融次序的扰乱已经引起世人瞩目，下面谈谈这一个问题。对冲基金，英文：Hedge fund，又叫避险基金、套利基金。1、形成与发展(1) 形成与发展：对冲基金最早出现于 20世纪60年代，它是随着 期货、期权等交易的出现而兴盛起来的，大量出现是在 20世纪90年代之 后。有人估计，今后5 10年，美国对冲基金数量会以每年 15%勺速度 增长。(2) 性质：限度地避免风险和降低金融市场的风险，提高回报率。但到现在发展的结果是成为金融冒险家投机交易、牟取暴利的工具。索罗斯是美国头号对冲基金管理者，他管理的量子基金资产60亿美元；排在索罗斯之后的是罗伯逊，他管理的老虎基金资产51亿美元。有1/4的对冲基金总资产不超过 1000万美元，运作象一个小企业，仅有 1、 2人在办公室办公。2、种类以交易手段划分，美国对冲基金主要分为3类：（1）低风险基金主要在美国国内外股市上投资， 一般很少以高于本身资本两倍的借款 进行投机交易。回报率较低，较稳定可靠交易方式：长买短卖。购买可能 会上升的股票，出售可能会下跌的股票，待市场行情好转后，在买回这些 股票。（2）高风险对冲基金经常以高于 本身资本 2 5倍的借款进行投机交易，既在全球股票 市场上进行长买短卖， 也在全球债券、货币和商品期货等市场上