财管公式总结-

1、2014财管公式总结C.Y.M第二章财务报表分析营运资本流动资产流动负债长期资本（长期负债，所有者权益）长期资产（非流动资产）流动资产长期资产流动负债长期负债所有者权益营运资本配置比率 = 营运资本流动资产 = 流动资产-流动负债流动资产 =11流动比率短期偿债能力比率流动比率流动资产流动负债全部流动资产速动比率速动资产流动负债货币资金交易性金融资产应收账款现金比率现金资产流负货币资金交易性金融资产现金流量比率经营现金流量流负经营活动产生的现金流量净额长期偿债能力比率资产负债率负债总额总资产产权比率负债总额所有者权益权益乘数总资产所有者权益权益乘数1产权比率11-资产负债率长期资本负债率长期负

2、债长期负债所有者权益长期负债所有者权益长期资本利息保障倍数息税前利润利息费用息税前利润净利润利息费用企业所得税分母：本期的全部利息，包括财务费用的利息费用和计入资产负债表的资本化利息分子：本期财务费用的利息费用和资本化利息中的本期费用化部分现金流量利息保障倍数经营现金流量净额利息费用现金流量债务比经营现金流量净额债务总额债务总额是期末数，因为要偿还的债务是期末负债盈利能力比率销售净利率净利润销售收入销售净利率简称净利率总资产净利率净利润总资产权益净利率净利润所有者权益权益净利率 = 每股收益每股净资产总资产报酬率息税前利润总资产在判断借债是否能增加股东利润时，会用此公式总资产报酬率债务利率，能

3、总资产报酬率债务利率，减少股东利润市价比率市盈率每股市价每股收益每股收益是归属于普通股股东的净利润，如果有优先股股利，得先扣除市净率每股市价每股净资产每股净资产就是每股账面价值市销率每股市价每股销售收入其他每股账面价值所有者权益的账面价值总股数即每股的净资产营运能力比率注：一般情况下，使用年末数。特殊情况可使用平均数某资产周转次数 = 销售收入某资产年末金额某资产周转天数 = 365某资产周转次数某资产与收入比 = 某资产年末金额销售收入权益净利率资产净利率销售净利率×总资产周转率权益净利率资产净利率×权益乘数权益净利率销售净利率×总资产周转率×权益乘数

4、某某周转率周转次数（周转率）周转天数与收入比应收账款赊销收入应收账款360应收账款周转次数应收账款销售收入存货 销售收入存货 或 销售成本存货360存货周转次数存货销售收入流动资产销售收入流动资产360流动资产周转次数流动资产销售收入净营运资本销售收入净营运资本360净营运资本周转次数净营运资本销售收入非流动资产销售收入非流动资产360非流动资产周转次数非流动资产销售收入总资产销售收入总资产360总资产周转次数总资产销售收入总资产周转次数不等于各项资产周转次数和总资产周转天数等于各项资产周转天数和总资产与收入比等于各项资产与收入比之和1.管理用报表公式：资产负债表利润表现金流量表净（金融）负债

5、金融负债金融资产平均所得税率所得税费用利润总额营业现金毛流量税后经营净利润折旧与摊销净经营资产经营资产经营负债净金融负债所有者权益金融损益，指金融负债利息与金融资产收益的差额，扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等营业现金净流量营业现金毛流量经营营运资本净增加经营性营运资本经营性流动资产经营性流负经营损益：除金融损益外的净经营长期资产总投资净经营长期资产增加折摊净经营资产总投资净经营资产增加（净经营资产净投资）折旧与摊销净经营性长期资产经营性长期资产经营性长负利息费用财务费用金融资产公允价值变动收益金融资产投资收益金融资产的减值损失（财务费用全部作为金融损益在这里利息费用的意义不同）实体现金

6、流量营业现金净流量（净经营长期资产增加折旧与摊销）（税后经营净利润折摊）经营营运资本净增加（净经营长期资产增加折摊）净经营资产经营性营运资本净经营性长期资产净利润经营损益金融损益税后经营净利润税后利息费用税前经营利润×（1所得税税率）利息费用×（1所得税税率）债务现金流量税后利息费用净负债增加税后利息费用（金融负债增加金融资产增加）注：可以通过现金流入流出考虑，跟负债有关的流出，为正。流入，为负。管理用利润表中“经营利润所得税，利息费用抵税”，用平均所得税率计算股权现金流量股利分配股权资本净增加股利分配股份发行（或股份回购）2现金流量基本等式 来源实体现金流量（税后经营净利

7、润折旧与摊销）经营营运资本净增加（净经营长期资产增加折旧与摊销）思考：为什么实体现金流量不减利息？这么想：债务现金流量是含利息的，如果减了，公式两边不平衡去向融资现金流量债务现金流量股权现金流量关系实体现金流量融资现金流量3改进的财务管理公式：主要财务比率相关指标的关系权益净利率 = 税后经营净利润所有者权益税后利息费用所有者权益这算是核心公式税后经营净利率 = 税后经营净利润销售收入净经营资产净利率税后经营净利率×净经营资产周转次数净经营资产周转次数 = 销售收入净经营资产净经营资产净利率 = 税后经营净利润净经营资产税后利息率 = 税后利息费用净负债净负债 = 金融负债 - 金融

8、资产经营差异率 = 净经营资产净利率税后利息率（赚钱能力债务负担）×避税能力，就是我们与别人的经营差距净财务杠杆 = 净负债所有者权益注意：净财务杠杆与财务杠杆两者无关联杠杆贡献率 = 经营差异率×净财务杠杆与别人的经营差距，再通过净财务杠杆放大，就成了杠杆贡献率权益净利率 = 净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）×净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率总结权益净利率的计算公式权益净利率 = 销售净利率×总资产周转率×权益乘数权益净利率 = 每股收益每股净资产权益净利率 = 净经营资产净利率（净经营资产净利率税后利息率）&#

9、215;净财务杠杆 = 净经营资产净利率 + 杠杆贡献率权益净利率 = 销售净利率×净经营资产周转率×净经营资产权益乘数权益净利率 = 税后经营净利润所有者权益税后利息费用所有者权益第三章长期计划与财务预测注意：本年的留存收益，就是 “留存收益增加”= 预计销售收入×预计销售净利率×（1股利支付率）筹资总需求预计净经营资产合计基期净经营资产合计（经营资产销售百分比经营负债销售百分比）×销售收入增加留存收益率1股利支付率§1增量法：外部融资额（预计净经营资产基期净经营资产）可以动用的金融资产留存收益增加净经营资产可以动用的金融资产留存收

10、益增加净经营资产经营资产 经营负债外部融资额（经营资产销售百分比 经营负债销售百分比）×销售收入增加 预计销售收入×预计销售净利率×（1股利支付率）可动用金融资产注意：经营资产是含长短期的。我的理解：为什么第一项是乘以销售收入增加？因为经营资本是一直留存滚动的，只要投入进去，销售收入不变，净经营资本就不变。所以外部融资额，先是由于销售收入的变动而引起的。§2外部融资销售增长比：假设可动用金融资产为0：外部融资额那个等式，两边除以（销售收入×增长率）得外部融资销售增长比经营资产的销售百分比经营负债的销售百分比预计销售净利率×（1增长率）

11、÷增长率×（1股利支付率）注意：一般算得是小数，不用百分号。用外部融资额÷销售额，照样得出此指标§3内含增长率企业外部融资0，即外部融资销售增长比0时的销售增长率注意：可动用金融资产为0不是求内含增长率的必要条件，可以不为0设外部融资销售增长比= 0，则：经营资产销售百分比经营负债销售百分比预计销售净利率×1增长率增长率×收益留存率 0一般用来求销售增长率的。式中的“增长率”就是内含增长率§4可持续增长率不发行新股，不改变销售净利率，资产周转率，负债/权益比（或权益乘数），利润留存率时，公司销售所能增长的最大比率。1）可持续

12、增长率与企业外部融资额为0的这个前提无关。因为有可能为了满足财务政策要求，而去借贷。2）本年的可持续增长率与上年的可持续增长率：如果那4个率有变化，则本年的可持续增长率不等于上年的3）下面7率相等，是指本年的7率相等，不意味着本年一定等于上年。因为如果那4个率有变化，就不可能等于上年的。要想等于，必须那4个率也不变4）见经营效率想销售净利率和资产周转率，见财务政策想产权比率，利润留存率假设条件含义分析不发行新股（1）不愿意或者不打算增发新股和回购股票（包括股份回购，下同）所有者权益增长只来源于留存收益增加额所有者权益增加留存收益增加经营效率不变（2）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增

13、加债务的利息销售净利率不变（净利润与销售收入同比增长）销售增长率净利润增长率（3）公司资产周转率将维持当前水平资产周转率不变（资产总额与销售收入同比增长）销售增长率总资产增长率财务政策不变（4）公司目标资本结构不变权益乘数不变或资产负债率不变可以推出权益乘数、产权比率不变总资产增长率负债增长率所有者权益增长率资产、负债、所有者权益同比增长（5）公司目前的股利支付率不变利润留存率（或股利支付率）不变净利增长率股利增长率留存收益增加额的增长率留存收益增加额销售收入×销售净利率×利润留存率上述5假设条件成立的情况下，销售的实际增长率可持续增长率根据期末所有者权益计算根据期初所有者

14、权益计算可持续增长率期末资产期初权益×销售净利率×总资产周转率×利润留存率 销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率1- 销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率 权益净利率×利润留存率1 - 权益净利率×利润留存率可持续增长率 = 本期销售收入×销售净利率×利润留存率期初所有者权益 = 期初权益净利率 × 利润留存率销售增长率总资产增长率负债增长率所有者权益增长率净利润增长率股利增长率留存收益增加额的增长率。记忆方法：两个公式：资产 = 负债

15、 + 所有者权益 § 净利润 = 股利 + 留存收益 企业赚得的利润，用来发股利和留下来。在稳定状态下，本年的销售增长率 = 本年的实体现金流量增长率 = 本年的股权现金流量增长率。§5存在通货膨胀的情况下：1）基期销售收入单价×销量2）预计销售收入单价×（1通货膨胀率）×销量×（1销量增长率）基期销售收入×（1通货膨胀率）（1销量增长率）3）注意销量增长率就相当于实际增长率销售收入的名义增长率预计销售收入基期销售收入基期销售收入（1通货膨胀率）×（1销量增长率）14）单价变动引起的销售增长变动。其实这个跟通货膨胀

16、率那个公式类似。销售收入增长率=（1+单价增长率）×（1+销量增长率）1§6所有者权益增长率的计算所有者权益增加额净利润×利润留存率所有者权益增长率所有者权益增加额基期所有者权益 销售收入×销售净利率×利润留存率基期所有者权益§7可持续增长率与实际增长率1）首要明确：可持续增长率与实际增长率不一定相等2）若下期同时满足可持续增长的5个假设条件，即下期在本期基础上实现可持续增长时，才会：下期实际增长率下期可持续增长率本期可持续增长率在不增发新股的条件下，资产周转率和资本结构（权益乘数、资产负债率、产权比率）不变在不增发新股的条件下，资产

17、周转率和资本结构（权益乘数、资产负债率、产权比率）不变，则：下期实际增长率下期可持续增长率下期资产增长率下期股东权益增长率销售净利率或利润留存率提高下期实际增长率下期可持续增长率下期实际增长率本期可持续增长率下期可持续增长率本期可持续增长率销售净利率或利润留存率降低下期实际增长率下期可持续增长率下期实际增长率本期可持续增长率下期可持续增长率本期可持续增长率理解：下期的销售净利率提高使留存收益超常增长，使下期实际增长率超过了本期的可持续增长率在不增发新股的条件下，销售净利率和利润留存率不变资产周转率或权益乘数提高下期实际增长率下期可持续增长率本期可持续增长率资产周转率或权益乘数降低下期实际增长率

18、下期可持续增长率本期可持续增长率4个财务比率不变增发新股下期实际增长率下期可持续增长率下期实际增长率本期可持续增长率下期可持续增长率本期可持续增长率推导解释：资本结构（权益乘数）不变不发新股资产周转率提高1）资产周转率收入资产à资产周转率提高à收入的增长率资产的增长率à下期实际增长率下期资产增长率2）资本结构不变à下期资产增长率下期股东权益增长率3）不发新股à下期股东权益增长率下期可持续增长率下期实际增长率下期可持续增长率影响可持续增长率的因素提高，（资产周转率提高）下期可持续增长率本期可持续增长率资产周转率不变不发新股权益乘数提高（或资产负债

19、率，产权比率提高）1）资产周转率收入资产à资产周转率不变à收入的增长率资产增长率à下期实际增长率下期资产增长率2）权益乘数 = 资产所有者权益à权益乘数提高à下期资产的增长率下期股东权益增长率3）不发新股à下期股东权益增长率下期可持续增长率下期实际增长率下期可持续增长率影响可持续增长率的因素提高，（权益乘数提高）下期可持续增长率本期可持续增长率4个财务比率不变增发新股1）资产周转率不变à下期实际增长率下期资产增长率2）资本结构（权益乘数）不变à下期资产增长率下期股东权益增长率3）增发新股à下期股东权益增长

20、率下期可持续增长率4）影响可持续增长率的4个比率不变à下期可持续增长率本期可持续增长率下期实际增长率下期可持续增长率下期实际增长率本期可持续增长率下期可持续增长率本期可持续增长率总结：可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念：1）可持续增长率不发行新股，不改变销售净利率，资产周转率，权益乘数，利润留存率时，公司销售所能增长的最大比率2）实际增长率公司本年销售额与上年销售额相比的增长百分比不发股票、回购股票的情况下：四个比率不变实际增长率 = 本年可持续增长率 = 上年可持续增长率有比率增加1）实际增长率>上年可持续增长率 2）本年可持续增长率>上年可持续增长率有比率减少1

21、）实际增长率<上年可持续增长率 2）本年可持续增长率<上年可持续增长率四个比率到了极限，只有发行新股才能提高销售增长率资产周转率和资本结构（权益乘数、资产负债率、产权比率）不变的情况下 同一期间的实际增长率可持续增长率理解可持续增长率与实际增长率：每年年末，根据本年的实际数据（年末数据都是确定的历史了） 可以计算一个可持续增长率，这个增长率，是假设未来（下一年）保持和本年指标（这些已知的指标）一样，且不发新股时候，能达到的最大增长率。也就是每年计算的是下一年可以达到的增长率，换到下一年的角度来看，实际增长率不一定等于上年末计算时候的那个可持续增长率，只有下年满足了这些假设，才可能使

22、得这些指标不变的情况下达到，可持续增长。如果下一年指标变了，那在下年末，根据变了的指标计算得到的就是下一年的可持续增长率，结合之前的解释，这个可持续增长率是下一年末计算的，下下年满足假设能达到的增长率。1. 实际增长率，就是企业的销售收入增长率2. 实际增长率不受可持续增长率的约束，企业收入能增长多少，实际增长率就是多少3. 可持续增长率只是不进行外部融资所算出的理论中的增长率，它不是事实。实际上经过企业一年的经营，企业的实际增长率和可持续增长率经常不一致，当然有的时候也可能是相等的4. 在不增发新股和不回购股票的情况下，本年的可持续增长率本年股东权益增长率。资产周转率上升时，本年实际增长率&

23、gt;本年资产增长率；由于资产负债率不变，即：本年资产增长率本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率> 本年股东权益增长率； 由于：本年可持续增长率本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率5. 销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率本年资产增长率；由于资产负债率不变，本年资产增长率本年股东权益增长率，所以本年实际增长率本年股东权益增长率本年的可持续增长率第四章财务估价的基础概念§1年金，复利红与蓝互为倒数复利现值系数（P/F，i，n） 11+in复利终值系数（F/P，i，n）1+in记忆：我现在投入的，要年年收回年金现值系数（P

24、/A，i，n） 1-1+i-ni投资回收系数（A/P，i，n） i1-1+i-n记忆：我年年攒钱，终于到最后把债还清了年金终值系数（F/A，i，n） 1+in-1i偿债基金系数（A/F，i，n） i1+in-1预付年金现值期数减1，系数加1或者 = 普通年金现值系数×（1+ i）预付年金终值期数加1，系数减1或者 = 普通年金终值系数×（1+ i）永续年金现值P = Ai§2三个利率报价利率金融机构提供的利率，就是题目中给出的利率（还得给出每年的复利次数）计息期利率（周期利率）计息期利率 报价利率每年复利次数有效年利率有效年利率 （1报价利率m）m 1 m就是每年

25、复利次数§3样本方差，标准差1）期望值K = 各历史数据的简单平均，或者各数据的加权平均（概率为权数）2）算方差、标准差的公式有三种方差公式标准差公式注意事项总体方差总体方差 = 各期数据-期望值2N标准差 方差开平方注意分母是N样本方差样本方差 = 各期数据-期望值2n-1标准差 方差开平方样本标准差的公式中是不存在概率项分母是n1概率方差概率方差 = 各期数据-期望值2×各期概率标准差 方差开平方给出了各个预期收益率发生的概率时用注意：概率不要也平方！3）标准差 方差开平方 4）变化系数 标准差期望值 = K§4投资组合设有两个股票，股票A和股票BAB两股票的

26、协方差 = 两个股票的相关系数×股票A的标准差×股票B的标准差AB =AB ×A×B注：A证券与它自己的协方差，就是A证券的方差（AA就是1）相关系数 = 两个股票的协方差两个股票标准差的乘积AB = AB A×Br = -1：完全负相关r = 0：非相关r = 1：完全正相关-1< r < 0，负相关；0 < r <1，正相关AB = (Ai- A)×(Bi- B) (Ai- A)2× (Bi- B)2AB两股票投资组合的标准差a，b是股票A股票B各自所占的比重 = a2×A2+ b2&#

27、215;B2+2×a×b×A×B×AB注意：协方差 = 0，说明两个是无关的。别与相关系数 = 0 混淆！相关系数 = 1，不能分散风险。相关系数越小，分散能力越强资本市场线：由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合：总期望收益率Q×风险组合的期望报酬率（1Q）×无风险利率总标准差Q×风险组合的标准差其中：Q = 投入风险资产投资自有资金 Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合的比例投资于风险组合的资金与自有资金的比例1Q代表投资于无风险资产的比例如果贷出资金，Q1 理解：自有资金中只拿了一部分投在风险资产里，另

28、一部分买了国债，借钱给国家了 如果借入资金，Q1 理解：向银行借钱，连同自有资金一起投入风险投资§5资本资产定价模型系数的计算：定义法回归直线法股票与市场组合的协方差市场组合的标准差的平方 投资组合的系数相关系数×此股票的标准差整个市场的标准差nxy-xynx2-x2 股票、市场市场2所有单项资产的加权平均数Ri = Rf + ( Rm Rf )Rf：无风险报酬率Rm：市场组合收益率Rm Rf：风险溢价 ( Rm Rf )：风险报酬率第五章债券和股票估价§1债券，股票估价模型债券估价典型债券PV = I1(1+i)1 + I2(1+i)2 +.+ In(1+i)n

29、 + M(1+i)nM是到期归还的本金纯贴现债券（零息）PV = F1+in永久债券PV = 利息额折现率流通债券会出现非整数计息期的问题股票估价g：股利增长率D0：已支付股利D1：预期支付股利零增长股票P = DRs固定股利增长率股票P = D0×(1+g)Rs-g = D1Rs-g非固定增长股票分段计算股票收益率零增长股票Rs = DP固定股利增长率股票Rs = D0×(1+g)P + g注意区分：零增长股票，是固定支付股利的股票。比如，每年都支付2元钱股利。固定增长股票，是g恒定，假如g=5%，今年1元股利，明年1.05，后年1.1025元第六章资本成本普通股成本一）

30、资本资产定价模型RsRf×（RmRf）式中：Rf无风险报酬率；该股票的贝塔系数；Rm平均风险股票报酬率；（RmRf）权益市场风险溢价；×（RmRf）该股票的风险溢价。无风险利率Rf 的估计：一般用用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有（1）存在恶性的通货膨胀。（2）预测周期特别长。才用实际利率1R名义（1R实际）（1通货膨胀率）名无实，实无名。有“名”的都是虚的（含通胀）的估计1）回归直线法；2）定义公式法权益市场风险溢价的估计用历史数据分析1）算术平均法2）几何平均法：n尾数头数-1只用一头一尾俩数12345头.尾n =

31、 4二）股利增长模型Rs = D0×(1+g)P + g增长率g的估计1） 历史增长率用几何平均数，算术平均数求2） 可持续增长率假设那堆东西不变，股利增长率可持续增长率3） 证券分析师预测前n年股利增长率不恒定，n年后股利增长率是g。做法：把n+1年当做稳定期第一年。n+1年的股利是Dn×（1+g），根据 Dn×( 1+g)Rs - g 求出在n时点的股价，再÷(1+Rs)n 折算到0时点P0 = t=1nDt(1+Rs)t+Pn(1+Rs)n= D1(1+Rs) + D2(1+Rs)2 +.+ Dn(1+Rs)n + Dn×( 1+g)Rs

32、 - g(1+Rs)nP0是股价。最后一项 Dn×( 1+g)Rs - g(1+Rs)n 的分子相当于 D0×（1+g)Rs-g画图也可以把n时点当做稳定期第一年，这样最后一项就是DnRs - g(1+Rs)n-1×债务成本到期收益率法Po = t=1n利息1+kdt+ 本金1+kdn Po：债券的市价；Kd：到期收益率即税前债务成本；n：债务的期限注意，别用成税后债务成本。这样记忆：Kd是债权人想知道债券值多少钱，企业交不交税关债权人屁事风险调整法税前债务成本 = 政府债券的市场回报率 + 企业的信用风险补偿率有发行成本的影响有债券发行成本：P×( 1

33、 F ) = t=1n利息1+kdt+ 本金1+kdn F：债券的发行费率普通股发行成本Rs = D0×1+ gP× 1-F+ g第七章企业价值评估假设前提：企业价值评估时，假设无金融资产 企业实体价值 股权价值净债务价值 净经营资产 净负债 所有者权益§1现金流量折现模型种类计算公式 股利现金流量模型 股权价值 = t=1股利现金流量(1+股权资本成本)t 股权现金流量模型 股权价值 = t=1股权现金流量(1+股权资本成本)t 实体现金流量模型 实体价值 = t=1实体现金流量(1+加权平均资本成本)t 股权价值实体价值净债务价值 净债务价值 = t=1债务现

34、金流量(1+等风险债务成本)t公式法确定现金流量：基本方法记忆方法毛流量净流量营业现金毛流量税后经营净利润折旧摊销营业现金净流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加实体现金流量 实体现金流量营业现金净流量净经营长期资产总投资 税后经营净利润净经营资产净投资1）毛流量，净流量，对应总投资；2）税后经营净利润，对应净投资3）前面项有折摊的（毛流量），后面就要把折摊减去（总投资）前面项没有折摊的（净利润），后面就不减折摊（净投资）总之，实体现金流量中不要有折摊的数额公式推导实体现金流量税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加净经营长期资产总投资税后经营净利润折旧摊销经营营运资本增加（净经营长期资产增

35、加折旧摊销）税后经营净利润（经营营运资本增加净经营长期资产增加）税后经营净利润净经营资产净投资协助理解：1） 净经营资产总投资，是净经营资产净投资，与折旧摊销之和2） 净经营资产净投资，含经营营运资本增加（短期的），净经营长期资产增加（长期的）3） 所谓增加，也叫净投资，是资产负债表中，本期数额与上期数额的差额（是净经营长期资产净值的增加）。数额里面没有折旧摊销。加上折旧摊销，才是总投资。4） 营业现金毛流量à扣除（短期的）经营营运资本投资后à营业现金净流量5） 营业现金净流量à扣除（长期的）净经营长期资产总投资后à即弥补长期资产的折摊，并令其数额增加&

36、#224;实体净流量6） 短期的营运资本投资，没有折旧摊销一说。长期的经营资产总投资，含对折旧摊销的弥补。实体现金流量实体现金流量股权现金流量债务现金流量债务现金流量债务现金流量税后利息费用净负债增加股权现金流量股权现金流量净利润股权净投资（所有者权益增加）如果按照固定的负债率（即 净负债净经营资产）筹集资本，则：股权现金流量税后净利润（净经营资产净投资负债率×净经营资产净投资） 税后净利润净经营资产净投资×（1负债率）净经营资产净投资两来源：股东，债权人股权现金流量中，没有折旧摊销的数额公式推导注：税后利润就是税后净利润，这两个词一个意思股权现金流量实体现金流量债务现金流

37、量（税后经营净利润净经营资产净投资）（税后利息支出净负债增加）税后经营净利润税后利息支出净经营资产净投资净负债增加净利润（净经营资产净投资净负债增加）净利润股权净投资（所有者权益增加）理解折旧摊销折旧摊销本身并不产生现金流量，但是，在计算实体现金流量时，使用了税后经营利润，税后经营利润在计算是扣除了折旧与摊销，为了正确的反映现金流量，所以，在计算现金流量是需要加上折旧与摊销。实体现金流量税后经营利润折旧与摊销-净经营性长期资产总投资 - 经营营运资本增加 税后经营利润 -（净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加-折旧摊销）这就引出了净投资的概念，“净经营性长期资产总投资 + 经营营运资本增加

38、 - 折旧摊销”，为了方便理解，净折旧与摊销额理解为是一项现金流入，他会减少企业的总投资支出，扣除了折旧与摊销后的总投资就是企业的净投资。或者这么理解：实体现金流量税后经营净利润净经营资产净投资1）税后经营净利润是不含折旧摊销的。计算税后利润是扣除了折旧摊销的。因此减去净经营资产净投资，避免双重扣除。2）实体现金流量这个式子，里面不存在折旧摊销。股权现金流量&实体现金流量两者相同点：等式中都不含折旧摊销额。两者不同点：实体现金流量，因为包含债务现金流量，所以式中是税后经营净利润 股权现金流量，因为不包含债务，所以式中是净利润净投资 净经营资产的增加期末净经营资产期初净经营资产企业实体价

39、值 股权价值净债务价值 股权价值债务价值金融资产价值投资资本 经营营运资本经营经营长期资产净值经营长期负债 （经营流动资产经营流动负债）（经营长期资产净值经营长期负债）投资资本就是净经营资产解释净经营资产增加是指当年投入的净经营资产，是当年增加的投资资本，而投资资本一般是指累计的总额，所以不能将增加的部分叫做投资资本。资本支出 净经营长期资产增加折旧摊销每股净经营资产净投资每股经营营运资本增加（每股资本支出每股折旧与摊销）每股经营营运资本增加每股净经营长期资产增加每股股权现金流量每股收益每股净经营资产净投资×（1-投资资本负债率）§解释几个名词净经营资产的增加1）净经营资产

40、的增加是根据资产负债表中期末数减期初数得来。由于管理用资产负债表编写的特点，净经营资产的增加中，是不含有本年的折旧摊销数额的（在这里，指管理用的资产负债表，而不是传统报表）2）净经营资产的增加 = 经营资产的增加经营负债的增加。它前面的“净”字，代表着它是资产减负债后的净额3）净经营资产的增加，是当年投资资本的增加量。净经营资产的增加，既不叫“投资资本”，也不叫“资本支出”。它叫“净经营资产净投资”资本支出1）资本支出涉及的是长期资本，里面不涉及“营运资本”的增加2）资本支出，包含了本年的折旧摊销3）资本支出 = 经营性长期资产的增加经营性长期负债的增加 + 折旧摊销 = 净经营长期资产的增加

41、 + 折旧摊销即净经营长期资产净投资 + 折旧摊销投资资本1）本年所反映的净经营资产，它是累计额，不是发生额2）即 投资资本 = 经营资产经营负债以下是我的感悟1）实体现金流量，不包含折旧摊销的数额，原因有：折旧摊销数额，并不是一个真实的现金流量，它是物质的耗损而不是金钱的流动2）资本支出，投资资本，为什么算式中都是净经营资产，也就是说为什么是经营资产减去经营负债的净额。原因是，经营负债，是企业经营活动中自发产生的，不以人为增加或减少。所以在资本支出、投资资本中不必考虑。而企业在运营过程中，需要额外筹资的部分，一个来源是股权投资所有者权益的增加，一个是找债权人借债。这个借债是外部的债务增加，非

42、自发的。因此无论债务现金流量还是资本支出，所涉及的债务现金流量都是外来的流入或流出。因此，这就是投资资本经营营运资本经营经营长期资产净值经营长期负债（经营流动资产经营流动负债）（经营长期资产净值经营长期负债）资本支出 = 经营性长期资产的增加经营性长期负债的增加 + 折旧摊销净投资净经营资产的增加这些等式的原因§区别经营营运资本与营运资本营运资本经营营运资本营运资本 = 流动资产流动负债经营营运资本 = 经营性流动资产经营性流动负债营运资本 =（经营性流资+金融性流资）（经营性流负+金融性流负） =（经营性流资经营性流负）+（金融性流资金融性流负）营运资本 = 经营营运资本 +（金融

43、性流资金融性流负）§求股权现金流量的几种方法股权现金流量=股利股票发行 + 股票回购股权现金流量实体现金流量债务现金流量净利润股权净投资（所有者权益增加）股权现金流量净利润净经营资产净投资×（1负债率） 注：前提是按照固定的负债率（即 净负债净经营资产）筹集资本每股股权现金流量每股净利润每股股权本年净投资推导实体现金流量的过程营业收入à减营业成本（含折旧摊销）à减销售，管理费（含折旧摊销） à税前营业利润à加营业外收入à减营业外支出à税前经营利润à×（1所得税率）à税后经营净利润

44、24;加折旧摊销à营业现金毛流量à减去给经营营运资本的投资à营业现金净流量à减去给净经营长期资产的总投资à实体现金流量注意：“营业”与“经营”不同。“经营”包括营业外收入/支出经营营运资本的投资，财务报表体现为经营营运资本的增加（本期数上期数）净经营长期资产的总投资，财务报表体现为净经营长期资产的增加（本期数上期数）折旧摊销§2企业价值计算基本思路：1）“高增长 + 现金流量零增长”模式企业价值 = 预测期流量现值 + t+1年现金流量资本成本×（P/F，i，t）2）“高增长 + 现金流量固定增长”模式企业价值 = 预测期流

45、量现值 + t+1年现金流量资本成本-固定增长率×（P/F，i，t）后续期现金流量的确定：在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量的增长率与销售收入的增长率相同企业价值计算股权现金流量折现模型的应用实体现金流量折现模型的应用1永续增长模型（即固定增长率）股权价值下期股权现金流量股权资本成本-永续增长率零增长时，股权价值下期股权现金流量股权资本成本实体价值下期实体现金流量加权平均资本成本-永续增长率2两阶段增长模型过谁的地盘，用谁的折现率预测期（T年）现金流量现值 = T年各期的现金流量现值 后续期“终值”T+1年的现金流量股权资本成本-永续增长率 即后续期第一年的现金流量股权资本成本

46、-永续增长率后续期现值 = 后续期终值×折现系数注意：这个折现系数，是T年的折现系数。即，跟预测期最后一年的折现系数一样！股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值预测期（T年）现金流量现值 = T年各期的现金流量现值后续期“终值”T+1年的现金流量加权平均资本成本- 现金流量增长率 后续期现值 = 后续期终值×折现系数注意：这个折现系数，是T年的折现系数。即，跟预测期最后一年的折现系数一样！实体价值预测期（T年）现金流量现值后续期现值企业的股权价值股权价值实体价值净债务价值§3相对价值法看看别人，想想自己。参数都是别人的，基数都是自己的。参数×基数

47、本企业结论“目标企业”就是“本企业”市盈率市净率市销率（收入乘数）指标市盈率=每股市价每股净利润市净率=每股市价每股净资产收入乘数=每股市价每股销售收入模型目标企业股权价值可比企业平均市盈率×目标企业净利润目标企业股权价值可比企业平均市净率×目标企业净资产目标企业股权价值可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入公式本期市盈率 = P0每股净利润0 = 股利支付率×(1+增长率)股权成本-增长率本期市净率= 权益净利率0× 股利支付率 × 1+增长率股权成本-增长率本期收入乘数= 销售净利率0× 股利支付率 × (1

48、+增长率)股权成本-增长率内在市盈率= P1每股净利润1 = 股利支付率股权成本-增长率内在市净率= 权益净利率1× 股利支付率股权成本-增长率内在（即预期）收入乘数= 销售净利率1× 股利支付率 股权成本-增长率注意注意匹配，要本期，算式各项都用本期。要预期，算式各项都用预期市净率 = 市盈率 × 权益净利率本期市净率 = 本期市盈率 × 本期权益净利率内在市净率 = 内在市盈率 × 预期权益净利率收入乘数销售净利率×市盈率本期收入乘数本期销售净利率×本期市盈率预期收入乘数预期销售净利率×内在市盈率驱动因素增长率

49、、股利支付率、股权成本权益净利率、股利支付率、增长率、股权成本销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本适用范围连续盈利，并且值接近于1的企业拥有大量资产、净资产为正值的企业销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。修正修正市盈率可比企业实际市盈率可比企业预期增长率× 100修正市净率 = 可比企业实际市净率可比企业权益净利率× 100修正收入乘数 = 可比企业收入乘数可比企业销售净利率×100每股股权价值修正市盈率×本企业预期增长率×目标企业每股收益×100每股股权价值=修正市净率×本企业权益净利率&#

50、215;目标企业每股净资产×100每股股权价值=修正收入乘数×本企业销售净利率×目标企业每股销售收入×100名词捆绑联系市盈率增长率每股收益市净率权益净利率每股净资产收入乘数销售净利率每股收入两步合一步本企业市盈率 = 可比企业市盈率可比企业增长率 × 本企业增长率本企业每股价值=本企业每股收益×本企业市盈率本企业市净率 = 可比企业市净率可比企业权益净利率×本企业权益净利率本企业每股价值=本企业每股净资产×本企业市净率本企业收入乘数 = 可比企业收入乘数可比企业销售净利率×本企业销售净利率本企业每股价值

51、 = 本企业每股销售收入×本企业收入乘数记忆：本期市盈率由 市盈率每股市价每股净利润 得来。每股市价P0 = D0×(1+g)Rs-g两边除以每股净利润。股利支付率 = 支付的股利D0每股净利润得出本期市盈率 = P0每股净利0 = 股利支付率×(1+增长率)股权成本-增长率注：本期市盈率，内在市盈率有区别的根源是：本期市盈率P0EPS0 内在市盈率P0EPS1 （EPS0是本期的，EPS1是预期的）因为用本期的EPS，有可能今年赚100，明年赚120，导致市盈率畸高。所以用预期的EPS，即分子上没有（1g）第八章资本预算§1净现值公式净现值NPV未来现

52、金流入的现值未来现金流出的现值现值指数P I 未来现金流入的现值未来现金流出的现值注意：现值指数的分子，分母，所跨度的时间不同。因此，同一个项目，折现率不同，现值指数会不同。现值指数小于1，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。（注意说的是投资报酬率，不是折现率）内含报酬率净现值 = 0时的折现率内含报酬率受 项目期限，现金流量，原始投资额的影响静态回收期静态回收期 = 累计现金流量为负的最后一年年数 + 累计现金流量为负的最后数额下一年现金流入数额动态回收期把每一年的现金流量都折现（折到同一个0时点），然后按相同方法算注：动静

53、态回收期主要测定项目的流动性。不测定盈利性会计报酬率会计报酬率 = 年平均净收益原始投资额 ×100%§2税后现金流量的计算初始期现金流量货币性资本性支出，营运资本投资，机会成本经营期现金流量（这里是指营业现金毛流量）T就是所得税率直接法营业现金流量营业收入付现成本所得税间接法营业现金流量税后（经营）净利润折摊 （营业收入 - 全部成本 - 所得税）+ 折摊 （营业收入 - 付现成本 - 折摊）×（1T）+ 折摊分算法营业现金流量税后收入税后付现成本 折摊×T 收入×（1T） 付现成本 ×（1T） 折摊×T记忆：间接法：前面

54、多减，后面多加 分算法：前面少减，后面少加终结现金流量营运资本投资收回，处置固定资产的税后现金流量（有抵税，交税两种情况）注意：付现成本不是营业成本！不要把咨询费之类的沉没成本，算入到投资里面。营运资本投资，如果运营期间有追加的话，终结时别忘了一起收回折旧摊销本身并不产生现金流量，但是，在计算实体现金流量时，使用了税后经营利润，税后经营利润在计算时扣除了折旧与摊销，为了正确的反映现金流量，所以，在计算现金流量是需要加上折旧与摊销。§3更新项目情况下，决策方法总成本 = 未来使用年限内的现金流出总现值两方案年限相同时用平均年成本 = 未来使用年限内的现金流出总现值年金现值系数 两方案年限不同时用其实这个就是现值×投资回收系数决策原则：成本低者为优！§4互斥项目排序1）共同年限法：选各方案寿命期最小公倍寿命为共同年限。通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。2）等额年金法：计算步骤：算各项目的净现值à计算净现值的等额年金à无限次重置à计算永续净现值等额年金额净现值（P/A，I，n）n是各项目各自的运营期，I是资本成本永续净现值等额年金额各项目各自的资本成本注：如果资本