人民币国际化背景下的货币替代研究

1、人民币国际化背景下的货币替代研究摘要： 货币替代是开放经济必然存在的金融现象，是一种货币性扰动。货币替代指本国居民对外币的需求表现为货币自由兑换前提下外币在价值尺度、交易媒介和价值贮藏等方面全面或部分地取代本币，在本质上表现为外币在货币职能上的替代本币。货币替代现象一直存在于经济社会中，特别是在金融全球一体化，资本流动自由化的背景下，货币替代的规模和程度逐渐加大趋势不断增强的今天，世界各国普遍存在着不同程度的货币替代现象。尤其随着市场经济体制改革的进程加快，人民币的完全自由兑换将也逐渐提上日程，人民币也将会逐渐走上国际货币竞争的舞台。目前国内学者们对货币替代问题的研究取得了很多成果，但是他们的

2、研究基本上都站在在人民币被美元等外币替代的角度，而忽略了人民币替代其他货币的情况。而在近年人民币持续强势的背景下，人民币仅仅作为被替代货币的现象已经不符合现实。这种现象对我国经济有利也有弊本文对此加以分析并提出建议。 关键词：货币替代，人民币国际化，利弊分析，持续强势，建议。一·人民币国际化是一个渐进发展的过程 人民币作为支付和结算货币已被许多国家所接受，事实上，人民币在东南亚的许多国家或地区已经成为硬通货。从近几年人民币在周边区域流通情况及适用范围由浅及深可分为三类： 第一种，在新加坡、马来西亚、泰国、韩国等国家。人民币的流通使用主要得益于旅游业的大规模兴起。人民币同本地货币和美元

3、一样，可以用于支付和结算。这表明人民币的国际地位得到提高，而且使人民币的国际化进程得到进一步推进。 第二种，在中越、中俄、中朝、中缅、中老等边境地区。人民币的流通使用主要是伴随著边境贸易、边民互市贸易、民间贸易和边境旅游业的发展而得到发展的。人民币作为结算货币、支付货币已经在这些国家中大量使用，并能够同这些国家的货币自由兑换，在一定程度上说，人民币已经成为一种事实上的区域性货币。第三种,，在中国的香港和澳门地区。由于内地和港澳地区存在著密切的经济联系，每年相互探亲和旅游人数日益增多，人民币的兑换和使用相当普遍。研究表明境外人民币大约是人民币总量的1%。由此可见，人民币已经在一定程度上被中国周边

4、国家或地区广泛接受，人民币国际化处于渐进发展的阶段。当前人民币国际化在更大程度上指人民币的周边化、一定程度上的区域化，要实现人民币国际化还需要相当漫长的时间。与此同时，人民币国际化渐进式发展道路上货币替代现象的复杂性及其带来的影响是不可忽视的问题。二·人民币国际化进程中的货币替代（1） 货币替代 货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时，本国居民减少持有相对价值较低的本国货币而持有更多的外币并进而发生外币在本国境内大规模流通和本币资金外流的一种货币性扰动。表现为外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。目前通常用外币资

5、产与公众持有的本币资产的比率来表示货币替代的程度。从货币替代的对象来看，有货币替代和货币反替代。我国开放经济的迅猛发展使得人民币周边化、区域化乃至国际化成为了不可避免的经济现象。而在人民币国际化过程中货币替代和货币反替代对我国宏观经济都有着举足轻重的影响。（2） 货币替代产生的原因在中国经济高速增长，人民币存在巨大的升值空间的背景下，人民币国际化推进带来的资本账户放开管制，将会使得国际资本大规模流入中国，出现本币替代外币的反替代现象，同时对于本币的乐观预期会强化这种反向货币替代，扩大反向货币替代的程度。当对这种经济增长的乐观预期或非理性的繁荣发展到一定程度时就会使得国际资本流动方向发生逆转发生

6、大规模的资本流出，中国经济走向萧条人民币国际化发生逆转这样人民币又面临巨大的贬值压力，大规模的货币替代成为可能。而且对于本币的贬值预期会强化这种货币替代行为、扩大货币替代规模。图1 人民币国际化引发货币替代、货币反替代的形成途径三货币替代对经济产生的影响 （一） 货币替代对国家宏观经济产生较大的不利影响1. 加剧经济波动，尤其加剧汇率和价格的变动当预期通货膨胀发生时，由于存在货币替代，为了避免实际资产的损失，投资者会卖出以该国货币表示的资产而购入外国货币表示的金融资产，这将会导致对该国货币的需求减少，通货膨胀进一步加剧。另一方面，由于对外国货币的需求增加，导致外国发生通货紧缩。在浮动汇率情况下

7、，投资者将以本国货币表示的资产转换为以外国货币表示的资产，导致对本国货币的需求减少，对外国货币的需求增加，投资者的资产转换造成汇率的波动。 2.减少政府通胀税收入货币替代通过两种渠道影响通货膨胀税，一是加剧通货膨胀，减少实际税收；二是减少通货膨胀税的税基。在实际货币需求不变的条件下，经济主体持有不同的货币，对本币的需求少于无货币替代时的情况，减小了通货膨胀税的税基。如果政府希望通过增发货币，以征收通货膨胀税的方式来增加税收，货币替代现象可能使政府的愿望成空。一般情况下，政府的通货膨胀税为M/P，即增发的名义货币量和价格水平之比。存在货币替代时，政府增发货币会引起通货膨胀，以本币表示的商品价格P

8、A上升，而以外币表示的价格不变，该国货币的购买力下降。因此，人们将把本币兑换成外币，这将导致价格继续上涨，抵消增发货币带来的税收收入，同时使得货币替代的程度更加严重，税基进一步减小。当价格水平重新平稳时，投资者并不重新将外币兑换成本币，而是积累下来。在积累效应的作用下，随着通货膨胀的不断发生，本币将被完全逐出市场，达到货币替代的极端美元化。在美元化的情况下，政府完全丧失了征收通货膨胀税的权利 3.削弱货币政策效应传统的宏观经济理论一般都假设货币需求是不可替代的，经济主体只持有该国货币，而且只能使用本币进行交易。但是由于存在货币替代，经济主体可以在不同货币之间进行选择，使宏观政策的效果很难度量。

9、一般理论认为在固定汇率制下，货币当局的首要目标是维持汇率的稳定，因此货币政策失去独立性，只有财政政策是有效的。在浮动汇率制下，货币当局无须维护汇率的稳定，因此货币政策能够保持其有效性。但是货币替代却使货币政策大打折扣。当货币当局实施扩张的货币政策时，经济主体预期汇率贬值，因而更多地持有外币，对本币的需求下降，影响货币政策的效果。目前中国尚未建立完全开放健全的经济体系，人民币在资本市场的完全自由兑换尚未真正实现，与其他国相比，中国货币替代程度较低。但随着人民币国际化的实现，国内金融管制的放松，货币替代的风险可能出现。图2 我国货币替代程度 （单位：%）资料来源：中国人民银行网站、国家统计局网站（

10、二）货币替代对国家宏观经济产生有利影响1.中国可以享受可观的铸币税收入和通货膨胀税收益。2.可以降低汇兑成本和汇率风险,促进国际贸易和边境旅游业的发展。人民币替代周边国家的货币使得人民币在双边贸易中可以被接受为计价货币,有利于降低汇率风险3.人民币替代周边国家货币而大量流通可提高中国的国际地位。4.可以缓解货币错配状况。 5.促进中国金融业参与国际市场竞争和国际化的发展,增强竞争实力和影响力。 （三）人民币国际化进程中货币反替代的不利影响1.货币反替代现象会扰乱正常的金融秩序,削弱该国货币当局对金融体系的控制权,妨碍货币政策的独立性并影响货币政策对宏观经济的效用。2.人民币利率有被边缘化的危险

11、,利率市场化改革受阻。3.货币反替代弹性过高对经济增长会造成严重影响图3 货币反替代对汇率的冲击人民币汇率在受到货币反替代1个单位冲击之后，在初始值时达到最小，并迅速在第2期增至最大-0.0002，然后逐渐减弱并缓慢趋于0，整体来看，其冲击效应始终为负值。说明货币反替代规模的扩大对我国汇率有负面影响，由于汇率采用直接标价，所以，货币反替代规模的扩大对我国人民币升值有正向影响。图4 货币反替代对股票价格的冲击货币反替代对我国股票市场价格的冲击效应，如图4所示。当人民币反替代对我国股票市场1单位正冲击之后，我国股票市场价格随之达到最大0.01，并迅速减弱，在第2期冲击效应几乎下降到0。说明人民币国

12、际化进程中的货币反替代对我国股票市场价格短期上涨的影响较为明显，并且这种影响具有很强的时效性。货币反替代率对股票市场的影响呈现出“先抑后扬”的趋势，但是影响程度较小，说明货币反替代对股市整体波动影响程度相对有限。四防范货币替代、反向货币替代风险的政策建议（一）保持宏观经济平稳较快发展从根本上说，一国货币走向国际化是由该国经济的基本面决定的，是该国总体经济实力在货币形态上的反映。当一国经济下滑甚至发生经济危机时，该国货币的内在价值不断下降，该国货币将会被外国货币所替代，有发生货币替代的风险；而当一国经济较快增长时，该国货币的内在价值不断提升，该国货币将会替代外国货币，有发生反向货币替代的可能性。

13、当然，如果一国持续发生较大规模的反向货币替代，则也会对该国经济运行产生较大的冲击，需要采取一系列的措施加以防范。例如，当前我国由于经济持续高速增长以及人民币的单边升值预期而出现了较大规模的反向货币替代现象，并已经对我国经济产生一系列的负面影响。因此，保持一国经济的平稳较快发展是防范大规模货币替代、反向货币替代风险的基础性条件。（二）渐进地推进资本账户开放人民币国际化进程的推进必然意味着资本账户开放进程的加快，资本账户开放进程的加快将使一国面临的经济金融风险大幅增加。具体来说，当前在我国存在反向货币替代的背景下，一旦大幅放开资本账户的管制，由于人民币已积累了大量的升值预期，在反向货币替代的收益增

14、大而成本变小的情况下，反向货币替代的收益就更容易突破它的成本，从而爆发大规模的反向货币替代。但是，从中长期来说，由于货币替代问题从根本上取决于两国经济实力的对比，我国作为一个发展中的大国，经济总体水平与先进发达国家如美国相比还存在较大差距，以及货币预期自身存在的自我强化机制，资本流动极易发生逆转，而一旦资本流动逆转，货币替代的收益则较容易突破它的成本，则又会爆发大规模的货币替代，从而对我国经济金融形势造成极大的冲击。因此，在人民币国际化的进程中，应该渐进地推进资本账户开放。（三）逐渐实行灵活的汇率制度自2005年7月21日人民币汇率制度改革以来，汇率制度改革稳步推进，但是由于人民币汇率的渐进升

15、值，使市场形成了强烈的、可预测的单边升值预期，从而诱使大量国际资本流入套利，加大人民币升值压力，形成了我国目前较为严重的反向货币替代现象，对我国的经济运行产生一系列的冲击。当前最紧迫的任务是打破市场上人民币可预测的单边升值预期，降低市场上既存的反向货币替代的稳定的可预期的收益。而从较长时期内来看，则应逐步为提高汇率形成机制的市场化创造条件，进而放松汇率的浮动范围，实行完全自由浮动的汇率制度，消除稳定的可预期的货币替代、反向货币替代的收益，这样既能防范大规模的货币替代风险，又能防范大规模的反向货币替代风险。（四）稳步推进人民币利率市场化改革在当前推动人民币国际化的背景下，在推进资本项目开放、人民

16、币汇率制度改革的同时，也必须同步加快推进人民币利率制度的市场化配套改革，也就是说，资本项目开放、汇率制度弹性化改革和利率市场化改革三者必须同步进行，这三者构成的金融制度环境也决定了人民币国际化的速度和深度。我国“十二五规划”纲要明确提出：“要稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设。”因此，为防范人民币国际化进程中的货币替代、反向货币替代风险，也必须同步推进利率市场化改革。参考文献：【1】卜 亚，反向货币替代*人民币国际化进程中的考验与政策选择（J），江苏大学，2012【2】黄荣辉，论人民币国际化进程中的货币替代（J），云南省贸易经济学校，2007【3】刘亦文、胡宗义、丁攀，人民币国际化进程中的货币反替代研究，湖南大学统计学院，中国人民银行海口中心支行,2009【4】冯鑫明、卜 亚，人民币国际